Empat Garis Potensial Kegagalan dalam Benteng Bitcoin Strategi

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Empat Potensi Garis Patah dalam Benteng Bitcoin Strategy Tautan Asli: Strategy mengumumkan hari Rabu bahwa ekuitas preferen permanen yang berkelanjutan telah tumbuh lebih besar dari utang konversinya, dengan $8,36 miliar modal permanen sekarang melebihi $8,21 miliar utang berjangka.

Meskipun ini adalah tonggak penting dalam mempertahankan cadangan Bitcoin perusahaan yang besar, para ahli menyarankan bahwa desain ini bisa mengandung benih kegagalannya yang potensial.

Perpindahan strategis ini secara esensial menukar satu risiko dengan risiko lain.

Dengan mengganti tenggat waktu utang dengan pembayaran dividen permanen, Strategy telah membangun perisai keuangan sebesar $14 miliar—namun dengan garis patah yang parah yang, jika dipicu, dapat memaksa penjualan besar Bitcoin yang sebenarnya dirancang untuk dicegah.

Ekuitas Preferen Permanen vs. Utang Konversi

Ekuitas preferen permanen, seperti namanya, adalah bentuk modal permanen tanpa tanggal jatuh tempo. Dalam istilah awam, perusahaan menjual saham kepemilikan khusus yang tidak pernah kedaluwarsa.

Sebagai imbalannya, pembeli menerima dividen tetap, tetapi pokoknya tidak pernah perlu dilunasi. Ini seperti menjual sebagian perusahaan yang membayar pendapatan stabil selamanya, menghilangkan risiko tenggat waktu tetapi menambah biaya kas konstan.

Perusahaan dapat menyimpan uang selamanya selama membayar dividen, yang dalam hal ini, dana Strategy sebagian besar dengan menjual lebih banyak saham, melalui apresiasi Bitcoin, atau dari arus kas saat diperlukan. Saat ini, perusahaan membawa cadangan kas sekitar $2,25 miliar terhadap kewajiban dividen tahunan diperkirakan $876 juta untuk saham permanen ini, menurut situs resmi.

Kesenjangan antara kewajiban dan pendapatan sebesar $463,5 juta “harus didanai dari luar,” kata Derek Lim, kepala riset di perusahaan pembuatan pasar kripto Caladan, kepada Decrypt.

Dengan cadangan kas sebesar $2,25 miliar dan tingkat pembakaran saat ini, Strategy memiliki sekitar 30 bulan masa jalan. “Strategy akhirnya kehabisan uang tunai,” peringat Lim, menambahkan bahwa “jika pasar ekuitas benar-benar tutup untuk jangka waktu yang diperpanjang.”

Pembiayaan yang dilakukan dengan cara ini kini telah tumbuh menjadi sekitar $8,36 miliar—sedikit lebih dari utang lama, menurut pengumuman terbaru.

Ketika Strategy mulai mengakumulasi Bitcoin pada Agustus 2020, hal itu dilakukan menggunakan cadangan kas perusahaan yang ada. Tak lama kemudian, mereka beralih ke penerbitan utang melalui catatan konversi dan ekuitas.

Ini seperti meminjam uang dari bank dengan tenggat waktu tetap untuk membeli rumah. Jika harga rumah tiba-tiba jatuh, Anda tetap harus membayar bank tepat waktu. Dalam kasus seperti itu, Anda mungkin dipaksa menjual rumah dengan kerugian untuk membayar bank.

Keputusan perusahaan untuk beralih sejalan dengan tesis CEO dan pendiri Michael Saylor tentang Bitcoin “hold forever” dengan menghilangkan ancaman penjualan paksa untuk melunasi utang. Dana sebesar $8,21 miliar yang terkumpul sejauh ini menggunakan utang konversi dengan jatuh tempo antara 2027 dan 2032 telah melibatkan pembiayaan ulang dengan ekuitas baru atau konversi menjadi saham—semuanya tanpa menjual Bitcoin.

Pengujian konkret paling awal dari Strategy adalah opsi “put” sebesar $1,01 miliar pada catatan 2028 yang dapat dieksekusi investor pada September 2027, yang dapat memaksa pembayaran tunai jika harga sahamnya terlalu rendah.

Dengan jatuh tempo tranche konversi antara 2027 dan 2032, ini adalah jam pasir yang terus berjalan.

Di pasar prediksi, pengguna menempatkan peluang 25% bahwa Strategy akan menjual sebagian dari kepemilikan BTC-nya pada akhir tahun.

Titik Patah Potensi dari Buku Strategi Jatuh Tempo

Buku strategi Saylor mengasumsikan kondisi yang menguntungkan, tetapi mode kegagalannya jelas:

Ancaman pertama adalah pasar bearish yang berkepanjangan. Secara hipotetis, jika Bitcoin jatuh lebih dari 50% dan tetap rendah selama lebih dari dua tahun, seperti yang terjadi di pasar bearish sebelumnya, hal ini mengikis premi saham Strategy. Mengumpulkan modal baru menjadi sangat dilusi, menghambat model pendanaan.

Jika harga saham Strategy tetap rendah, pemegang utang tidak akan mengkonversi, dan pembiayaan ulang, sebagai hasilnya, dengan ekuitas baru menjadi tidak mungkin. Jika minat investor menghilang, ini akan memaksa perusahaan untuk melunasi kewajiban secara tunai atau melalui penjualan Bitcoin, yang merupakan garis patah kedua.

“Berbeda dengan utang konversi, yang bisa diam saja, dividen preferen memerlukan pembayaran kas berkelanjutan,” tambah Lim. “Jika Strategy menunda dividen, itu menandakan kesulitan. Sinyal itu akan menurunkan harga saham. Harga saham yang lebih rendah membuat penerbitan ekuitas di masa depan lebih sulit. Penerbitan yang lebih sulit membuat dividen di masa depan kurang dapat didanai. Ini adalah umpan balik reputasi.”

Titik kegagalan potensial ketiga adalah korelasi tinggi Strategy terhadap Bitcoin. Statusnya sebagai proxy untuk Bitcoin memperkuat pergerakan kripto utama tersebut. Fitur ini membantu perusahaan awalnya dalam pembiayaan ulang atau mengumpulkan lebih banyak kas antara 2020 dan 2024, saat harga saham melonjak selama kenaikan Bitcoin.

Dinamika itu baru-baru ini berubah, dengan Strategy sekarang memperkuat sisi negatifnya. Penurunan Bitcoin sebesar 32% dari $124.700 menjadi $85.000 antara awal Oktober dan akhir November 2025 memicu crash sebesar 52% di Strategy dalam periode yang sama.

Bitcoin diperdagangkan di bawah $90.000, turun hampir 30% dari rekor tertingginya, menurut data pasar. Koreksi tajam dari sini bisa memicu eksodus investor dari Strategy, menghancurkan alat utamanya—penjualan ekuitas—untuk mendanai dividen dan pembiayaan ulang, membongkar benteng dari dalam.

“Risiko sangat saling terkait, dan umpan baliknya lebih penting daripada variabel tunggal,” kata Lim. “Penurunan harga Bitcoin menyebabkan mNAV menyempit. Penyempitan itu membuat penerbitan ekuitas menjadi merusak nilai, mengurangi kepercayaan dan membuat pendanaan dividen tidak pasti, yang kemudian menguras kas. Ini adalah reaksi berantai.”

mNAV, atau Market-to-Net Asset Value, adalah metrik yang membandingkan kapitalisasi pasar perusahaan dengan nilai pasar waktu nyata dari cadangan kriptonya untuk menentukan apakah saham perusahaan diperdagangkan dengan premi atau diskon terhadap kepemilikan kripto-nya. Jika mNAV berada di premi, ini membantu mengumpulkan kas dengan menerbitkan ekuitas.

Di pasar prediksi, mayoritas pengguna memperkirakan mNAV Strategy akan turun ke 0,85x, menempatkan peluang 86% untuk hasil ini daripada naik ke 1,5x.

Garis patah ini membentuk umpan balik. Satu stresor mempercepat yang lain, memberi tekanan pada Strategy menuju spiral kematian potensial.

“Keluar ‘buruk’ yang paling mungkin bukanlah ledakan yang spektakuler,” simpul Lim. “Ini adalah proses perlahan di mana Strategy berkinerja lebih buruk dari BTC selama bertahun-tahun karena hambatan dilusi, akhirnya menjadi cerita peringatan tentang strategi cadangan perusahaan. Itu mungkin sudah terjadi.”

Eksperimen Strategy adalah aksi keseimbangan di atas kawat tinggi yang menyeimbangkan leverage permanen terhadap volatilitas Bitcoin. Keberhasilannya mengukuhkan cetak biru Bitcoin perusahaan; kegagalannya—penutupan paksa bahkan sebagian dari 710.000 BTC-nya—akan menjadi peristiwa seismik bagi pasar kripto, menguji ketahanan aset yang sebenarnya dibangun untuk dipegang.