Dari puncak ke kejatuhan: Kejatuhan cryptocurrency yang menenggelamkan janji akhir tahun

Pada awal 2025, pasar cryptocurrency bersiap untuk penutupan yang spektakuler. Analis berbicara tentang kejatuhan cryptocurrency yang tidak mungkin terjadi di kuartal keempat, didukung oleh tiga pilar yang tampaknya tak tergoyahkan: aliran ETF rekor, generasi baru treasury aset digital (DATs) yang berperan sebagai pembeli struktural, dan pola historis yang menunjukkan bahwa tiga bulan terakhir tahun ini hampir pasti merupakan taruhan yang menguntungkan. Tetapi alih-alih kembang api, yang dilihat pasar adalah ledakan yang membongkar setiap narasi tersebut.

Ekspektasi yang Membawa Optimisme

Hanya beberapa bulan yang lalu, konfluensi faktor tampak sempurna. ETF Bitcoin mencatat masuknya dana historis, dengan BlackRock memimpin jalur institusional. Treasury aset digital — perusahaan terdaftar yang dibentuk secara terburu-buru untuk meniru strategi Michael Saylor dan mengumpulkan bitcoin sebagai cadangan nilai — berjanji menciptakan efek sirkulasi abadi: lebih banyak pembelian korporat berarti permintaan yang lebih tinggi, mendorong harga naik, memvalidasi valuasi kendaraan ini dan memungkinkan mereka menerbitkan lebih banyak utang untuk pembelian di masa depan.

Analis juga mengeluarkan grafik historis yang menunjukkan bahwa sejak 2013, kuartal keempat Bitcoin menghasilkan rata-rata pengembalian sebesar 77%, dengan keuntungan rata-rata 47%. Antara 2013 dan 2025, delapan dari dua belas kuartal Q4 menghasilkan keuntungan positif. Satu-satunya pengecualian: pasar bearish yang dalam pada 2022, 2019, 2018, dan 2014.

Menambahkan ke dalamnya janji manajemen yang lebih responsif terhadap cryptocurrency di Washington dan suku bunga yang lebih rendah, tidak mengherankan jika banyak yang percaya bahwa 2025 akan berakhir dengan rekor tertinggi baru untuk Bitcoin.

Siklus Virtu dari DATs Berbalik Melawan Pasar

Kejatuhan cryptocurrency terjadi saat mulai terjadi penarikan investasi. Runtuhnya liquidasi sebesar $19 miliar pada 10 Oktober membuka lubang di kedalaman pasar yang bertahan hingga hari ini. Bitcoin ambruk dari $122.500 menjadi $107.000 dalam hitungan jam, dengan penurunan persentase yang jauh lebih besar di ekosistem lainnya.

Namun yang paling mengkhawatirkan adalah apa yang terjadi setelahnya dengan DATs. Selama fase ekspansi mereka di musim semi, perusahaan-perusahaan ini mengakumulasi aset secara agresif. Kemudian, saat harga mulai turun pada Oktober, siklus virtu tersebut benar-benar berbalik. Harga saham DATs jatuh, banyak di bawah nilai bersih aset (NAV) mereka, menghilangkan kemampuan mereka untuk menerbitkan utang baru guna membiayai pembelian.

Apa yang sebelumnya merupakan pembeli struktural berubah menjadi potensi penjual paksa. Kasus paling ekstrem adalah KindlyMD (NAKA), yang sahamnya jatuh begitu drastis sehingga posisi mereka dalam Bitcoin kini bernilai dua kali lipat dari nilai perusahaan seluruhnya. Sekarang, alih-alih mengubah uang fiat menjadi cryptocurrency, beberapa DATs menggunakan dolar untuk membeli kembali saham mereka sendiri.

CoinShares memperingatkan pada awal Desember bahwa gelembung DATs telah pecah di banyak aspek. Kekhawatiran utama adalah jika lebih banyak perusahaan seperti KindlyMD terus jatuh, mereka bisa menghadapi penjualan paksa yang akan menurunkan aset di pasar yang sudah rapuh.

ETF Altcoin: Permintaan Tanpa Transmisi Harga

Sementara pernyataan kematian diam-diam tertulis atas model DAT, datanglah apa yang seharusnya menjadi katalisator lain: ETF altcoin tunai di Amerika Serikat. Beberapa kendaraan ini menarik aliran dana yang signifikan: ETF Solana mengumpulkan $900 juta dari akhir Oktober, sementara ETF XRP melampaui $1.000 juta dalam waktu kurang dari satu bulan.

Namun, permintaan yang kuat itu tidak diterjemahkan ke dalam kenaikan harga. SOL turun sekitar 35% sejak debut ETF-nya. XRP turun hampir 20%. ETF altcoin kecil lainnya — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE), dan Litecoin (LTC) — mencatat permintaan yang hampir tidak signifikan saat investor menarik diri dari risiko.

Polanya tidak diragukan lagi: ETF dapat menarik modal, tetapi di pasar di mana selera risiko mulai memudar, modal tersebut tidak berubah menjadi pembelian aset yang nyata. Lebih merupakan modal defensif yang mencari alternatif daripada permintaan bullish yang sebenarnya.

Janji Musiman Runtuh

Data historis tentang Bitcoin di kuartal keempat begitu solid sehingga mudah terjebak dalam perangkap menganggap bahwa mereka akan berfungsi lagi. Tetapi 2025 sedang menuju menjadi Q4 terburuk untuk Bitcoin dalam tujuh tahun.

Sejak minggu pertama Oktober, BTC turun sekitar 23%, penurunan yang akan menjadi sejarah dalam konteks lain. Pada 21 November, Bitcoin menyentuh titik terendah lokal di $80.500, dari mana pulih hingga mencapai $94.500 pada 9 Desember. Namun, bahkan selama pemulihan itu, sinyal kekuatan lemah: interest terbuka terus menurun, dari $30 miliar ke $28 miliar, menurut Coinalyze.

Pemulihan harga ini tidak didorong oleh pembeli baru yang masuk ke pasar, melainkan oleh trader yang menutup posisi pendek. Ini adalah jenis pemulihan yang berbeda — kurang berkelanjutan — dan sangat berbeda dari apa yang dijanjikan para bullish.

Kekosongan Likuiditas: Luka yang Tidak Menyembuh

Dua bulan setelah gelombang Oktober, kedalaman pasar tidak hanya belum pulih, tetapi terus mempengaruhi kepercayaan investor secara permanen. Banyak yang kini menghindari sama sekali segala bentuk leverage, sebagai reaksi yang dapat dimengerti setelah menyaksikan kehancuran liquidasi berantai.

Inisiasi melalui ETF dipromosikan sebagai solusi akhir agar cryptocurrency kebal terhadap penurunan semacam ini. Kenyataannya menunjukkan bahwa pasar yang secara historis didominasi oleh euforia spekulatif ini hanya mengadopsi bentuk ketidakstabilan baru tanpa menyelesaikan masalah likuiditas yang mendasar.

Bitcoin saat ini diperdagangkan sekitar $90.000 (dengan data 22 Januari 2026), menunjukkan volatilitas yang terus berlangsung dalam konteks di mana likuiditas tetap terbatas. Inilah lingkungan di mana pasar beroperasi sekarang: lebih rapuh, bukan kurang.

Celah Kinerja yang Mengungkapkan Realitas

Kejatuhan cryptocurrency 2025 menonjol karena kontras. Sementara Bitcoin turun sekitar 21% sejak pertengahan Oktober, Nasdaq Composite naik 5,6% dalam periode yang sama dan emas meningkat 6,2%. Cryptocurrency adalah performa terburuk di antara semua kategori aset yang diklaim berisiko.

Kegagalan relatif ini menyoroti dua kebenaran yang tidak nyaman: pertama, katalisator 2025 tidak memberikan hasil seperti yang diharapkan; kedua, pasar sama sekali tidak melihat katalisator yang jelas untuk 2026.

Euforia awal tahun tentang regulasi yang lebih longgar dan strategi Bitcoin di Washington menguap. Pemangkasan suku bunga Federal Reserve (September, Oktober, dan Desember) menghasilkan kinerja negatif pada Bitcoin. Aliran ETF, meskipun masih positif, kehilangan dorongan sebelumnya.

2026: Di Mana Katalisatornya?

Agar pasar pulih dari kejatuhan cryptocurrency yang meninggalkan luka di 2025, dibutuhkan katalisator baru. Saat ini, konsensusnya adalah bahwa katalisator tersebut secara jelas tidak ada.

Namun, ada sudut pandang historis yang perlu dipertimbangkan. Dalam pasar bearish sebelumnya — seperti kejatuhan 2022 yang mengikuti kegagalan Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX — fondasi untuk keuntungan masa depan dibangun tepat saat perusahaan-perusahaan ini mulai menutup dan menyerah sepenuhnya.

CEO MicroStrategy, Phong Le, baru-baru ini menyiratkan bahwa perusahaan mungkin akan menjual Bitcoin jika NAV pasar (mNAV) mereka turun di bawah 1.0, meskipun perlu dicatat bahwa perusahaan masih mengumpulkan miliaran dolar untuk membeli BTC, sehingga ini tetap merupakan skenario terburuk.

Dari sudut pandang teknis murni, pasar telah mengalami cukup banyak rasa sakit sehingga capitulation mungkin sudah dekat. Jika skenario itu terwujud, secara historis ini telah menunjukkan momen di mana membeli menjadi paling menguntungkan dalam jangka panjang. Tetapi pertama-tama, kejatuhan cryptocurrency harus menyelesaikan siklusnya.