Di Luar Penilaian Konvensional: Menganalisis Kebutuhan Modal Tether untuk Stabilitas USDT

Pertanyaan Inti: Apakah Tether Cukup Modal?

Sejak cadangan Tether meledak ke dalam kesadaran publik, perdebatan sebagian besar berpusat pada apakah penerbit stablecoin ini “solvent” atau “insolvent”—sebuah kerangka biner yang mengabaikan nuansa struktural. Pertanyaan yang sebenarnya membutuhkan tingkat kecanggihan yang lebih tinggi: Apakah Tether mempertahankan total modal yang cukup untuk menyerap volatilitas portofolio dan mendukung $174,5 miliar dalam token digital yang beredar?

Alih-alih menerima verdict yang disederhanakan, analisis yang ketat menuntut penerapan kerangka keuangan yang sudah mapan yang dirancang untuk lembaga yang diatur. Pada akhir tahun Q1 2025, Tether International memegang sekitar $181,2 miliar aset yang mendukung kewajiban penebusannya, yang berarti sekitar $6,8 miliar cadangan berlebih. Namun angka-angka ini saja tidak cukup memberi gambaran lengkap tanpa konteks.

Membingkai Ulang Solvabilitas Melalui Logika Perbankan

Akuntansi perusahaan tradisional memperlakukan utang sebagai batasan. Perbankan beroperasi secara berbeda. Untuk lembaga keuangan—dan Tether berfungsi sebagai lembaga tersebut—solvabilitas menjadi hubungan statistik antara volatilitas aset, buffer modal, dan klaim kewajiban. Titik awal analisis bergeser dari laporan laba-rugi ke komposisi neraca.

Bisnis inti Tether mencerminkan perbankan yang tidak diatur secara fundamental: menerbitkan instrumen deposito digital atas permintaan yang beredar secara bebas sambil menginvestasikan liabilitas ini di portofolio aset yang terdiversifikasi, menangkap spread antara hasil aset dan liabilitas yang hampir nol biaya. Struktur operasional ini memerlukan pemeriksaan melalui kerangka kecukupan modal, bukan metrik perusahaan tradisional.

Aset Berbobot Risiko dan Tolok Ukur Regulasi

Di bawah Kerangka Modal Basel—standar global untuk regulasi perbankan prudensial—lembaga harus memegang rasio modal minimum yang dikalibrasi terhadap aset berbobot risiko (RWAs). Tiga kategori risiko utama memerlukan perhatian regulator:

Risiko Kredit menyumbang 80%-90% dari RWAs untuk bank yang sistemik penting, mencerminkan potensi gagal bayar peminjam. Risiko Pasar (biasanya 2%-5% dari RWAs) mencakup fluktuasi nilai aset saat terjadi mismatch mata uang—misalnya, memegang Bitcoin saat kewajiban tetap dalam USD. Risiko Operasional meliputi penipuan, kegagalan sistem, dan kesalahan internal.

Batas minimum modal regulasi adalah 8% dari RWAs untuk total modal, dengan buffer tambahan untuk lembaga sistemik penting yang biasanya mendorong kebutuhan aktual ke atas 15%+ dari posisi berbobot risiko.

Memetakan Komposisi Aset Tether

Neraca Tether tetap relatif transparan dibandingkan lembaga sejenis:

• Sekitar 77% dialokasikan ke instrumen pasar uang dan setara kas USD (risiko minimal menurut pendekatan standar)
• Sekitar 13% diinvestasikan dalam komoditas fisik dan digital
• Alokasi sisa ke pinjaman dan investasi miscellaneous dengan pengungkapan yang terbatas

Kategori komoditas memerlukan perlakuan hati-hati. Di bawah pedoman Basel saat ini, Bitcoin memiliki bobot risiko sebesar 1.250%—yang secara esensial membutuhkan cadangan modal dollar-for-dollar. Namun, perlakuan ini mencerminkan asumsi usang yang mendahului persetujuan ETF Bitcoin dan maturasi pasar kripto. Volatilitas tahunan Bitcoin saat ini berkisar 45%-70% dibandingkan emas yang 12%-15%, menunjukkan bobot risiko yang lebih halus sekitar 300%-400% mencakup skenario downside yang masuk akal.

Untuk basis aset Tether sebesar $181,2 miliar, perhitungan RWAs berfluktuasi antara sekitar $62,3 miliar dan $175,3 miliar tergantung perlakuan risiko komoditas—sebuah rentang lebar yang mencerminkan asumsi metodologis.

Kekurangan Modal: Lebih dari Cadangan Minimum

Dengan cadangan berlebih sebesar $6,8 miliar, Rasio Modal Total (TCR) Tether berkisar antara 10,89% dan 3,87% dari RWAs. Sementara batas atas memenuhi minimum regulasi dasar, standar pasar menunjukkan gambaran yang berbeda.

Bank-bank sistemik penting global mempertahankan rasio CET1 rata-rata 14,5% dengan total modal sekitar 17,5%-18,5% dari RWAs. Berdasarkan tolok ukur yang lebih baik ini, Tether akan membutuhkan tambahan $4,5 miliar modal untuk mempertahankan tingkat penerbitan saat ini—buffer tambahan di luar posisi saat ini. Dengan asumsi reservasi Bitcoin penuh yang lebih keras, kekurangan modal membesar menjadi $12,5 miliar, meskipun kebutuhan semacam itu kemungkinan berlebihan dan melebih-lebihkan kebutuhan praktis.

Sumber Daya Tingkat Grup dan Kendala Pemisahan

Pembelaan standar Tether menyoroti laba ditahan tingkat grup, yang kini melebihi $USDT billion dengan laba tahunan 2024 melampaui $25 billion. Audit Q3 2025 melaporkan laba tahun berjalan di atas $20 billion. Angka-angka ini memiliki arti penting tetapi menghadapi batasan kritis: pemisahan kewajiban yang ketat berarti laba ditahan berada di luar pool cadangan USDT secara hukum.

Tether memiliki kapasitas untuk menyuntikkan modal ke entitas penerbit token selama skenario stres, namun tidak memiliki kewajiban untuk melakukannya. Penilaian yang ketat yang memeriksa kepemilikan grup—infrastruktur energi terbarukan, operasi penambangan Bitcoin, infrastruktur data AI, usaha telekomunikasi, properti, dan konsesi penambangan—akan menilai apakah aset-aset ini secara realistis dapat dimobilisasi untuk melindungi pemegang token.

Kesimpulan: Stabilitas Membutuhkan Peningkatan

Kerangka ini mengungkapkan bukanlah bencana sederhana maupun kekhawatiran yang tidak berdasar. Posisi modal saat ini memenuhi batas minimum regulasi tetapi tertinggal dari norma pasar untuk lembaga yang berkapitalisasi baik. Suntikan modal tambahan sebesar $4,5 miliar akan secara substansial memperkuat profil stabilitas $USDT, mendekatkan penerbit ke standar peer dan secara signifikan mengurangi risiko tail untuk pemegang dan peserta ekosistem.