Market Makers Tertangkap di Tengah Tembakan: Di Dalam Rangkaian Likuidasi $20 Miliar

Penurunan pasar terbaru mengungkapkan kerentanan kritis dalam infrastruktur perdagangan cryptocurrency. Menurut laporan yang dikutip oleh CoinDesk, tekanan jual memicu sekitar $20 miliar dalam likuidasi berantai—angka yang secara khusus menghancurkan para market maker yang bergantung pada strategi lindung nilai yang seimbang dengan hati-hati.

Mekanisme di Balik Kerusakan

Market maker beroperasi dengan margin yang sangat tipis, mempertahankan posisi netral di seluruh kontrak perpetual. Strategi inti mereka melibatkan secara bersamaan memegang posisi short untuk lindung nilai sambil mengelola kepemilikan spot yang sesuai. Ketika mekanisme ADL (Auto Deleveraging) aktif selama penurunan volatil, keseimbangan yang dibangun dengan hati-hati ini runtuh.

Apa yang terjadi cukup sederhana tetapi brutal: saat harga jatuh, sistem ADL memaksa market maker untuk melikuidasi posisi short pelindung mereka. Tersisa dengan kepemilikan spot yang tidak terlindungi di tengah penurunan harga yang cepat, lembaga-lembaga ini menghadapi kerugian tak terduga di kedua sisi portofolio mereka. Ini bukan manajemen risiko yang buruk—ini adalah kegagalan struktural di mana pasar bergerak lebih cepat daripada mekanisme lindung nilai dapat beradaptasi.

Efek Gelombang di Seluruh Industri

Konsekuensi menyebar ke seluruh pasar global. Market maker, yang tiba-tiba menjadi waspada terhadap risiko yang tertanam dalam kontrak perpetual, mulai menarik likuiditas selama Q4 2025. Kedalaman buku pesanan mencapai titik terendah sejak 2022, membuat slippage menjadi lebih buruk bagi semua trader dan memperlebar spread bid-ask di seluruh pasar.

Kesempatan arbitrase yang sebelumnya menopang strategi delta netral menghilang. Arbitrase tingkat pendanaan—strategi andalan bagi banyak market maker—melihat pengembalian tahunan merosot di bawah 4%, membuat posisi tersebut secara ekonomi tidak layak bagi pemain institusional.

Pemenang dan Pecundang di Lanskap Baru

Fragmentasi pasar menjadi sangat nyata. Platform yang beroperasi dengan model B-book melaporkan keuntungan besar karena mereka mengambil sisi berlawanan dari perdagangan pelanggan. Sementara itu, venue kontrak perpetual DeFi tetap rentan terhadap manipulasi karena likuiditasnya yang lebih rendah, sementara pasar perpetual keuangan tradisional mengalami pertumbuhan pesat saat trader institusional mencari alternatif yang lebih teratur.

Perbedaan ini mengungkapkan sebuah kebenaran mendasar: struktur pasar sangat penting selama peristiwa stres, dan market maker—meskipun peran penting mereka dalam menyediakan likuiditas—tetap paling rentan ketika sistem gagal.