Bagaimana Kebijakan Pro-Kripto Trump Memicu Perhitungan Ulang Pasar dan Mengungkap Risiko Sistem

The October Crash: When Leverage Meets Market Correction

Kegilaan pasar cryptocurrency berhenti secara mendadak pada pertengahan Oktober ketika harga Bitcoin dan Ethereum jatuh dalam hitungan jam. Ini bukan sekadar koreksi rutin—melainkan sebuah peristiwa likuidasi berantai yang mengungkapkan seberapa dalam posisi leverage telah menembus pasar aset digital. Dalam satu hari, sekitar $19 miliar taruhan futures leverage dilikuidasi secara paksa di berbagai platform, mempengaruhi 1,6 juta trader secara global.

Pemicu langsungnya adalah geopolitik: pengumuman Trump tentang tarif baru di China mengirim gelombang kejut melalui pasar keuangan. Namun aset kripto mengalami kerugian yang tidak proporsional karena sektor ini telah jenuh dengan modal pinjaman. Menurut Galaxy Research, pinjaman global terhadap aset kripto melonjak sebesar $20 miliar hanya dalam kuartal ketiga saja, mencapai rekor $74 miliar. Konsentrasi leverage ini mengubah apa yang mungkin hanya penyesuaian harga kecil menjadi sebuah peristiwa stres sistemik.

Mekanismenya sangat efisien secara brutal. Ketika harga turun, bursa secara otomatis memicu likuidasi—penjualan paksa jaminan yang mendukung posisi leverage. Penjualan paksa ini menciptakan tekanan ke bawah tambahan, mempercepat penurunan harga. Platform perdagangan mengalami kemacetan teknis saat volume melonjak; beberapa pelanggan melaporkan akun yang dibekukan dan keterlambatan transfer dana, mencegah mereka menutup posisi pada saat yang tepat. Seorang insinyur perangkat lunak melaporkan kehilangan sekitar $50.000 sebagian karena tidak dapat mengeksekusi keluar secara tepat waktu saat platform perdagangan mengalami penurunan performa.

The Rise of Cryptocurrency Investment Vehicles and Their Hidden Risks

Keguncangan pasar ini tidak muncul secara terisolasi. Ini adalah konsekuensi tak terelakkan dari pertumbuhan pesat produk investasi terkait kripto yang diperkenalkan sepanjang tahun. Lebih dari 250 perusahaan yang diperdagangkan secara publik telah mulai mengakumulasi aset digital, secara fundamental mengubah aliran modal institusional ke dalam ekosistem crypto.

Tren paling menonjol adalah munculnya perusahaan DAT—perusahaan yang diperdagangkan secara publik dengan strategi utama akumulasi cryptocurrency secara agresif. Kendaraan ini memungkinkan investor ritel dan institusional mendapatkan eksposur kripto melalui pasar ekuitas yang familiar daripada harus menavigasi kompleksitas bursa crypto langsung. Daya tariknya dapat dimengerti: custodial blockchain secara teknis menantang dan secara historis rentan terhadap peretasan; dengan berinvestasi di perusahaan berbasis DAT, manajer dana dapat mengalihdayakan beban operasional ini.

Namun, kenyataan operasional terbukti lebih rapuh daripada yang disampaikan dalam materi pemasaran. Banyak dari perusahaan ini dibentuk secara tergesa-gesa oleh tim manajemen dengan pengalaman terbatas dalam mengelola kendaraan yang diperdagangkan secara publik. Menurut Architect Partners, perusahaan DAT ini secara kolektif mengumumkan rencana meminjam lebih dari $20 miliar untuk membiayai pembelian crypto. Forward Industries menjadi contoh volatilitas: setelah mengumpulkan $1,6 miliar dari investor swasta pada September dan mendorong harga sahamnya hampir $40 per saham, saham yang sama runtuh ke $7 dalam beberapa minggu setelah koreksi pasar. Seorang investor yang telah mengikatkan diri sebesar $2,5 juta mendapati dirinya rugi $1,5 juta tanpa kejelasan kapan kerugian ini akan stabil.

From Investment Products to Financial Architecture Innovation

Selain kendaraan DAT, industri crypto sedang mengejar agenda yang bahkan lebih ambisius: tokenisasi aset dunia nyata. Konsep ini mengusulkan konversi sekuritas tradisional—saham perusahaan, properti, komoditas—menjadi token berbasis blockchain yang dapat diperdagangkan secara terus-menerus di infrastruktur terdesentralisasi.

Pemain utama telah mulai menguji kerangka kerja ini. Salah satu platform crypto terkemuka telah membangun basis pelanggan internasional yang membeli ekuitas tokenized, secara efektif menciptakan pasar saham global 24/7 yang beroperasi di luar jam pasar dan periode penyelesaian tradisional. Argumen efisiensi sangat kuat: transaksi blockchain dapat diaudit dan dilacak secara publik, secara teori mengurangi gesekan dalam penyelesaian sekuritas.

Namun, ambisi ini langsung bertabrakan dengan regulasi sekuritas AS. Puluhan tahun hukum yang terkumpul mengharuskan setiap penawaran “saham” menyertakan pengungkapan wajib yang luas dan menjalani protokol kepatuhan yang ketat—persyaratan yang dirancang untuk melindungi investor ritel. Tokenisasi sekuritas di AS menghadapi hambatan regulasi yang jauh lebih tinggi dibandingkan yurisdiksi seperti pusat keuangan lepas pantai.

Meskipun menghadapi hambatan ini, pengusaha dan eksekutif industri semakin aktif berinteraksi dengan regulator. Perwakilan dari platform crypto besar telah bertemu berulang kali dengan tim tugas crypto yang baru dibentuk SEC. Pendiri startup memberikan masukan terhadap laporan kebijakan Gedung Putih. Lingkungan regulasi telah berubah secara dramatis: SEC mencabut panduan sebelumnya yang membatasi perdagangan leverage tinggi, secara efektif menghidupkan kembali taruhan leverage 10x yang sebelumnya dilarang oleh otoritas federal.

Policy Alignment and the Conflict of Interest Question

Percepatan agenda ini tidak dapat dipisahkan dari perkembangan politik. Pemerintahan Trump memposisikan dirinya sebagai pendukung inovasi crypto, dengan Presiden sendiri meluncurkan proyek cryptocurrency dan menobatkannya sebagai “presiden crypto.” Orientasi kebijakan ini telah menciptakan lingkungan regulasi yang belum pernah terjadi sebelumnya yang bersahabat.

Lebih kontroversial, entitas yang terkait Trump memiliki kepentingan keuangan langsung dalam usaha crypto yang sedang berkembang. Sebuah startup cryptocurrency besar yang terkait keluarga mengumumkan kemitraan dengan kendaraan yang diperdagangkan secara publik yang dirancang untuk menyimpan token mereka sendiri. Pengaturan ini menciptakan konflik kepentingan yang melekat: setiap transaksi dalam token keluarga menghasilkan pendapatan bagi ekosistem bisnis Trump. Salah satu perusahaan yang terlibat dalam kemitraan ini kemudian mengungkapkan bahwa eksekutif anak perusahaan telah dihukum karena pencucian uang, yang menyebabkan penangguhan eksekutif dan kerusakan reputasi yang signifikan—terlihat dari penurunan harga saham sebesar 85% sejak Agustus.

Keterlibatan antara kekuasaan eksekutif dan kepentingan finansial ini telah memicu peringatan dari regulator karier dan ekonom Federal Reserve. Yang terakhir mengeluarkan analisis resmi yang menyarankan bahwa tokenisasi dapat menularkan ketidakstabilan keuangan dari pasar crypto ke ekonomi yang lebih luas, berpotensi mengurangi kemampuan pembuat kebijakan untuk merespons tekanan sistemik.

The Accumulation of Leverage and Systemic Risk

Kekhawatiran paling mendalam di antara pengamat pasar adalah kecepatan akumulasi leverage. Grafik total pinjaman crypto menunjukkan kenaikan hampir vertikal: $54 miliar di awal 2024, kini mendekati $74 miliar. Di platform perdagangan crypto, nilai notional total posisi terbuka terhadap pergerakan harga di masa depan melebihi $200 miliar.

Instrumen-instrumen ini secara inheren tidak stabil. Leverage memperbesar keuntungan saat pasar bergerak menguntungkan, tetapi kerugian geometris muncul saat sentimen berbalik. Seorang trader dengan leverage 10x mengalami kerugian 100% jika harga bergerak 10% melawan posisi mereka. Kalikan mekanik ini di ribuan posisi dan inevitabilitas matematis menjadi jelas: volatilitas harga yang signifikan akan memicu likuidasi paksa yang, pada gilirannya, menghasilkan tekanan ke bawah tambahan melalui mekanisme penjualan paksa.

“Garis antara spekulasi dan investasi sebagian besar telah hilang,” kata Timothy Massad, yang pernah menjabat sebagai Asisten Sekretaris untuk Stabilitas Keuangan setelah krisis keuangan 2008. “Ini sangat mengkhawatirkan.”

Kejadian crash Oktober memberikan gambaran awal daripada peristiwa bencana—tidak ada kebangkrutan besar seperti yang terjadi pada 2022. Tetapi ini menunjukkan mekanisme transmisi melalui mana krisis pasar crypto dapat merembet ke sistem keuangan tradisional yang kini semakin terhubung melalui inisiatif tokenisasi dan produk pinjaman berbasis crypto.

The Experiment Continues Despite Warning Signs

Meskipun risiko yang muncul ini, narasi industri tetap optimis. Eksekutif berpendapat bahwa volatilitas harga adalah peluang, bukan bahaya. Perusahaan yang berfokus pada crypto menekankan peran mereka dalam membawa infrastruktur keuangan yang efisien dan transparan ke masyarakat luas. Lingkungan regulasi, melalui tim tugas crypto SEC dan pernyataan publik pejabat senior yang mendukung tokenisasi, terus memfasilitasi peluncuran produk baru.

Ketegangan mendasar ini tetap belum terselesaikan: inovasi cepat dan investasi di pasar cryptocurrency berkembang lebih cepat daripada kerangka regulasi dapat beradaptasi, sementara leverage dan struktur keuangan baru menciptakan jalur di mana ketidakstabilan crypto lokal dapat merembet secara sistemik. Tahun yang dimulai dengan dukungan politik yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap aset digital ini telah menunjukkan potensi transformasinya sekaligus kapasitasnya untuk mengkonsentrasi risiko dengan cara yang tidak dirancang untuk ditangani oleh perlindungan keuangan tradisional.

Investasi dalam cryptocurrency telah beralih dari aktivitas spekulatif pinggiran menjadi status utama institusional. Apakah integrasi ini akan memperkuat ketahanan keuangan melalui diversifikasi atau justru mengkonsentrasikan risiko sistemik melalui leverage yang saling terhubung, tetap menjadi pertanyaan utama dari siklus pasar ini.