Kebenaran Mesin Cetak Uang Kripto: Masih Ingin Menghasilkan Uang di 2026? Fokus pada Tiga Arah Utama

作者：Prathik Desai

Judul Asli: Crypto’s Revenue Recipe

编译及整理：BitpushNews

Saya selalu menyukai tradisi “musiman” di komunitas kripto. Misalnya Uptober (lonjakan besar di bulan Oktober), atau Recktober (penurunan besar di bulan Oktober). Anggota komunitas selalu suka mengeluarkan banyak data statistik seputar titik-titik ini. Bagaimanapun, manusia secara alami menyukai pengetahuan dingin, bukan?

Dan analisis tren dan laporan yang berkembang dari data ini jauh lebih menarik. Kamu selalu bisa mendengar argumen seperti: “Kali ini, aliran dana ETF sangat berbeda”; “Pendanaan industri kripto akhirnya matang”; “BTC sudah siap untuk lonjakan tahun ini”, dan sebagainya.

Baru-baru ini, saat membaca laporan berjudul State of DeFi 2025, saya tertarik oleh beberapa grafik tentang bagaimana protokol kripto menghasilkan “pendapatan nyata”.

Grafik-grafik ini menunjukkan protokol teratas dengan pendapatan tertinggi selama satu tahun terakhir. Mereka membuktikan sebuah fakta yang telah dibahas berulang kali dalam industri selama setahun terakhir: industri kripto akhirnya mulai merasa bahwa “menghasilkan pendapatan” adalah hal yang sangat menarik. Tapi, apa sebenarnya yang membentuk ulang pola pendapatan ini?

Di balik grafik-grafik ini, ada sebuah cerita yang kurang dikenal dan layak untuk dieksplorasi: ke mana akhirnya aliran biaya (Fees) yang terkumpul tersebut?

Saya menyelidiki data biaya dan pendapatan dari DefiLlama (pendapatan di sini berarti biaya yang tersisa setelah dikurangi pembayaran kepada penyedia likuiditas dan vendor), untuk mencari jawabannya.

Dalam analisis kuantitatif ini, saya akan mencoba menambahkan beberapa dimensi ke angka-angka ini, menunjukkan bagaimana dana di dunia kripto mengalir dan ke mana arahnya.

2025: Pendapatan Melipatganda, Dominasi Lama Tetap Kokoh

Tahun lalu, total pendapatan dari protokol kripto melebihi 160 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat dari sekitar 80 miliar dolar AS di tahun 2024.

Kemampuan penangkapan nilai terus berkembang di seluruh industri kripto, selama 12 bulan terakhir, DeFi muncul dengan banyak kategori baru, seperti decentralized exchanges (DEX), platform peluncuran token (Launchpads), dan perpetual contracts exchanges (Perp DEXs).

Namun, “pusat keuntungan” dengan pendapatan tertinggi tetap terkonsentrasi di kategori lama—yang paling mencolok adalah penerbit stablecoin.

Dua raksasa stablecoin, Tether dan Circle, menguasai lebih dari 60% dari total pendapatan industri kripto sepanjang tahun. Pada 2025, proporsi ini hanya sedikit menurun dari sekitar 65% tahun sebelumnya menjadi 60%.

Namun, pencapaian Perp DEXs di 2025 benar-benar patut diperhitungkan—perlu diketahui, mereka hampir tidak ada di tahun 2024. Hyperliquid, EdgeX, Lighter, dan Axiom secara gabungan menyumbang 7% hingga 8% dari total pendapatan industri, angka ini jauh melampaui total dari kategori DeFi yang sudah matang seperti pinjaman, staking, jembatan lintas rantai, dan aggregator DEX.

2026: Mesin Pendapatan: Spread, Eksekusi, dan Distribusi

Lalu, apa yang menjadi pendorong pendapatan di 2026? Saya menemukan jawabannya dalam tiga faktor utama yang mempengaruhi konsentrasi pendapatan tahun lalu: Spread (Carry), Eksekusi (Execution), dan Distribusi (Distribution).

1. Perdagangan Spread (Carry)

Perdagangan spread berarti, siapa yang memegang dan memindahkan dana, dia yang bisa mendapatkan keuntungan dari memegang dan memindahkan tersebut.

Model pendapatan penerbit stablecoin bersifat “struktural” sekaligus “rapuh”.

• Struktural: karena berkembang seiring pertumbuhan pasokan dan peredaran. Setiap dolar digital yang mereka pegang didukung oleh obligasi pemerintah, yang bisa menghasilkan bunga.
• Rapor: karena model ini bergantung pada variabel makro yang hampir tidak bisa dikendalikan oleh penerbit: suku bunga Federal Reserve. Tren penurunan suku bunga baru saja dimulai. Dengan penurunan suku bunga lebih lanjut tahun ini, posisi dominasi pendapatan penerbit stablecoin juga akan melemah.

2. Eksekusi

Di sinilah protokol DeFi membangun perpetual contracts (Perp DEXs), dan ini adalah kategori DeFi paling sukses di 2025.

Cara paling sederhana memahami mengapa Perp DEXs bisa merebut pangsa pasar dengan cepat adalah dengan melihat bagaimana mereka membantu pengguna mengeksekusi aksi. Mereka membangun sebuah ekosistem yang membantu pengguna masuk atau keluar risiko kapan saja sesuai kebutuhan, dengan gesekan yang sangat minim. Bahkan saat pasar tidak banyak bergerak, pengguna tetap bisa melakukan hedging, leverage trading, arbitrase, rotasi dana, atau sekadar melakukan riset dan membuka posisi untuk perencanaan masa depan.

Berbeda dari spot DEX, mereka mengizinkan pengguna melakukan trading berkelanjutan dan frekuensi tinggi tanpa harus repot memindahkan aset dasar.

Meskipun “eksekusi” terdengar sederhana dan sangat cepat, di balik itu ada banyak hal. Perp DEXs harus membangun antarmuka trading yang kuat dan tidak crash di beban tinggi, mengelola sistem matching dan liquidation yang mampu bertahan di pasar yang kacau, serta menyediakan kedalaman likuiditas yang cukup untuk menarik trader. Di Perp DEXs, likuiditas adalah “saus rahasia”. Siapa yang mampu menyediakan likuiditas yang berkelanjutan dan cukup, dia yang akan menarik tingkat aktivitas trading tertinggi.

Pada 2025, Hyperliquid menguasai pasar kontrak dengan menarik jumlah maker terbesar di platform, menyediakan likuiditas yang cukup. Hasilnya, selama 12 bulan terakhir, Hyperliquid mendominasi dalam pengumpulan biaya selama 10 bulan.

Ironisnya, keberhasilan kategori kontrak di DeFi ini justru karena mereka tidak mengharuskan trader memahami blockchain dan smart contract, melainkan beroperasi lebih mirip bursa tradisional yang sudah dikenal.

Begitu masalah ini teratasi, bursa bisa mengumpulkan biaya margin dari aktivitas trading frekuensi tinggi dan volume besar, sehingga menghasilkan pendapatan otomatis. Bahkan saat harga spot datar, kondisi ini akan terus berlanjut, karena platform menawarkan berbagai opsi trading yang sangat beragam.

Inilah sebabnya saya percaya, meskipun pendapatan dari Perp DEXs tahun lalu hanya dalam angka satu digit, mereka adalah satu-satunya kategori yang bisa secara jarak jauh menantang dominasi penerbit stablecoin.

3. Distribusi

Faktor ketiga—distribusi—menggerakkan pendapatan tambahan dari proyek kripto (seperti infrastruktur penerbitan token). Bayangkan pump.fun dan LetsBonk.

Ini tidak jauh berbeda dari yang kita lihat di perusahaan Web2. Meskipun Airbnb dan Amazon tidak memiliki stok barang, kemampuan distribusi mereka yang kuat membantu mereka melampaui peran “aggregator” dan menurunkan biaya marginal untuk menambah pasokan baru.

Infrastruktur penerbitan kripto juga tidak memiliki aset yang dibuat melalui platform mereka (seperti memecoin, token, dan komunitas kecil). Namun, dengan membuat perjalanan pengguna menjadi tanpa gesekan, otomatisasi proses peluncuran, menyediakan likuiditas yang cukup, dan menyederhanakan trading, mereka bisa menjadi tempat default bagi orang-orang yang ingin menciptakan aset kripto.

Pada 2026, dua pertanyaan utama mungkin menentukan jalur pendapatan ini: akankah penurunan suku bunga menggerogoti proporsi pendapatan stablecoin di bawah 60%? Dan, dengan integrasi layer eksekusi, akankah kontrak DEX mampu menembus posisi 7-8%?

Mengubah “Pendapatan” menjadi “Kepemilikan”

Tiga faktor—spread, eksekusi, dan distribusi—mengungkapkan bagaimana pendapatan kripto dihasilkan. Tapi ini hanya sebagian cerita. Sama pentingnya (bahkan lebih penting) adalah: sebelum protokol mempertahankan pendapatan bersih, berapa proporsi dari total biaya (Gross Fee) yang dialokasikan kepada pemegang token?

Melalui pembelian kembali token, pembakaran token, dan dividen biaya, terjadi transfer nilai yang menandai bahwa token tersebut adalah “hak kepemilikan ekonomi”, bukan sekadar “lencana tata kelola”.

Pada 2025, pengguna DeFi dan protokol lainnya membayar sekitar 303 miliar dolar AS dalam biaya. Dari jumlah ini, 176 miliar dolar setelah dibayarkan kepada penyedia likuiditas dan vendor, disimpan sebagai pendapatan protokol. Sekitar 33,6 miliar dolar dari total pendapatan ini dikembalikan kepada pemegang token melalui reward staking, dividen biaya, pembelian kembali, dan pembakaran token.

Ini berarti: 58% dari biaya berubah menjadi pendapatan protokol, dan sekitar 19% dari pendapatan ini diambil oleh pemegang token.

Ini adalah perubahan besar dibandingkan siklus sebelumnya. Kita melihat semakin banyak protokol yang mencoba membuat token berfungsi seperti hak atas hasil operasional. Ini memberi insentif nyata bagi investor untuk memegang jangka panjang dan percaya pada proyek yang mereka yakini.

Tentang bagaimana Hyperliquid dan pump.fun melakukan ini tahun lalu, saya pernah menulisnya: 《Destroy it, baby》.

Dunia kripto jauh dari sempurna, sebagian besar protokol masih tidak membagikan keuntungan apa pun kepada pemegang token. Tapi, jika kita memperbesar pandangan, kita akan melihat bahwa arah sudah banyak bergerak, sinyal bahwa zaman telah berubah.

Prediksi 2026: Kembalinya Fokus pada Fundamental

Dalam setahun terakhir, proporsi pendapatan dari pemilik token terhadap total pendapatan protokol terus meningkat secara stabil. Pada awal tahun lalu, angka ini menembus rekor tertinggi sebelumnya 9.09%, bahkan mencapai puncak lebih dari 18% pada Agustus 2025.

Pengaruh ini langsung tercermin dalam trading token. Jika saya memegang token yang tidak pernah memberi saya reward, keputusan trading saya hanya akan didasarkan pada narasi media seputar token tersebut. Tapi, jika saya memegang token yang memberi saya uang (melalui pembelian kembali atau dividen), saya akan mulai memperlakukannya sebagai aset yang menghasilkan bunga. Meskipun mungkin tidak seaman dan seandal itu, ini tetap mengubah cara pasar menilai token tersebut. Valuasinya akan tertarik ke “fundamental”, bukan hanya mengikuti narasi media.

Ketika investor meninjau kembali 2025 untuk memahami aliran dana di 2026, mereka akan fokus pada “mekanisme insentif”. Tim yang memprioritaskan transfer nilai, tahun lalu, benar-benar menonjol.

• Hyperliquid membangun budaya dengan “Hyperliquid Assistance Fund” yang mengembalikan sekitar 90% dari pendapatan kepada pengguna.
• Di platform peluncuran token, pump.fun memperkuat ide memberi insentif kepada komunitas aktif. Mereka telah mengimbangi 18.6% dari pasokan token asli mereka melalui pembelian kembali harian.

![image.png]$PUMP https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9e26f25e4cb874d06d943b6e85673bed.webp “1768329312632257.png”(

Pada 2026, diperkirakan “transfer nilai” tidak lagi menjadi pilihan kecil, melainkan menjadi “tiket masuk” bagi protokol yang ingin tokennya diperdagangkan berdasarkan fundamental (Table Stakes). Tahun lalu, pasar sudah belajar memisahkan pendapatan protokol dari nilai pemilik token. Setelah pemilik token melihat bahwa token berfungsi seperti hak kepemilikan, kembali ke pola lama akan menjadi sangat tidak rasional.

) Penutup

Saya tidak percaya bahwa State of DeFi 2025 mengungkapkan penemuan baru tentang pendapatan industri kripto—beberapa bulan terakhir, “penemuan pendapatan” sudah menjadi fokus utama industri. Nilai sebenarnya dari laporan ini terletak pada bagaimana data menerangi kenyataan, dan saat kita meneliti angka-angka ini lebih dalam, kita bisa melihat jalur paling mungkin untuk meraih keberhasilan pendapatan di dunia kripto.

Dengan menganalisis tren konsentrasi pendapatan dari berbagai protokol, laporan ini dengan jelas menunjukkan satu fakta: siapa yang menguasai “saluran”—baik spread, eksekusi, maupun distribusi—dia yang bisa meraup pendapatan terbanyak.

Melihat ke 2026, saya memperkirakan akan semakin banyak proyek yang mulai mengubah biaya protokol menjadi mekanisme distribusi pendapatan yang berkelanjutan dan disiplin, yang akan diberikan kembali kepada pemilik token. Terutama di tengah dunia yang memasuki siklus penurunan suku bunga dan berkurangnya daya tarik arbitrase, tren ini akan semakin nyata.