Long Bitcoin, Short Strategy: Citron mengatakan bahwa rekomendasinya 'telah menua dengan baik' karena saham turun 68% dalam setahun

Sumber: Kuning Judul Asli: Strategi Panjang Bitcoin, Pendek: Citron mengatakan bahwa rekomendasinya 'telah bertahan dengan baik' setelah sahamnya jatuh 68% dalam setahun

Tautan Asli: Citron Research menyatakan pada hari Jumat bahwa rekomendasi mereka untuk posisi pendek di Strategy sambil tetap panjang di Bitcoin telah terpenuhi seperti yang mereka harapkan, menandai satu tahun sejak firma tersebut secara publik mengklaim bahwa penilaian firma perangkat lunak tersebut telah terputus dari dasar-dasar ekonominya.

Dalam sebuah postingan di X, Citron menunjukkan bahwa MicroStrategy, yang sekarang berganti nama menjadi Strategy, telah turun 68% dalam 12 bulan terakhir, sementara Bitcoin telah turun sekitar 15% dalam periode yang sama.

“Bangga dengan momen — dan berterima kasih atas keberuntungan yang selalu berperan,” tulis firma tersebut.

Panggilan itu kembali memicu debat tentang bagaimana para investor seharusnya menilai ekuitas Strategy sehubungan dengan kinerja Bitcoin itu sendiri. Michael Saylor, ketua eksekutif perusahaan, menjawab dalam sebuah wawancara dengan CNBC, memberikan penjelasan tentang apa yang ia sebut sebagai model ekonomi unik Strategy.

Dalam wawancara itu, Saylor memperkenalkan perusahaan sebagai “perusahaan dengan kas Bitcoin” dengan paparan yang dibangun melalui campuran kepemilikan langsung dan transaksi pasar modal.

“Kami diberi makan oleh reaktor Bitcoin,” katanya, mengklaim bahwa posisi $35 miliar dalam Bitcoin dari perusahaan itu memungkinkannya untuk “menjual volatilitas” dan menginvestasikan selisih yang dihasilkan ke dalam aset.

Saylor juga berargumen bahwa struktur Strategi secara efektif mentransfer risiko dan imbal hasil dari instrumen pendapatan tetap kepada pemegang saham biasa, menciptakan apa yang ia sebut eksposur “2X Bitcoin, 2X vol” bagi para investor ekuitas.

Pada saat itu, Saylor menunjukkan dua transaksi pendanaan, penjualan saham di pasar sebesar $4,6 miliar dan obligasi konversi sebesar $3 miliar, sebagai contoh bagaimana perusahaan menangkap apa yang ia sebut sebagai “spread BTC”.

Ia menyatakan bahwa spread ini menghasilkan miliaran dalam keuntungan Bitcoin tambahan dalam periode singkat, dan potensial puluhan miliaran untuk pemegang saham jangka panjang.

Para pendek, katanya, tidak mengerti model tersebut.

“Apa yang mereka hilangkan adalah bahwa ketika kita meminjam uang dengan bunga 6% dan berinvestasi dalam Bitcoin, dan Bitcoin naik 30%… kita mendapatkan spread BTC sebesar 80%,” kata Saylor.

Ditanya tentang risiko penurunan, Saylor mengatakan bahwa satu-satunya ancaman nyata adalah keruntuhan segera pada Bitcoin itu sendiri.

“Risiko nomor satu yang Anda ambil adalah risiko eksistensial bahwa Bitcoin mengalami peristiwa tingkat kepunahan,” katanya, menambahkan bahwa para investor di saham Strategy telah menerima premis itu.

Ia juga mengutip tingkat pertumbuhan historis Bitcoin dan berargumen bahwa para pembeli ekuitas secara eksplisit mencari paparan terleveraj pada Bitcoin.

“Dalam dua minggu terakhir, kami telah menghasilkan $5,4 miliar dalam keuntungan BTC,” kata Saylor pada saat itu. “Jika Anda suka Bitcoin, maka ini adalah monster untuk Anda.”

Namun, Citron menyarankan pada hari Kamis bahwa mereka masih tidak memahami jawaban Saylor, menghubungkan kembali wawancara tersebut sebagai bagian dari publikasi ulang tahun mereka.

Tesis asli perusahaan berfokus pada premi valuasi MicroStrategy, yang juga digambarkan berlebihan oleh beberapa analis, dan gagasan bahwa saham tersebut bisa berkinerja lebih buruk daripada Bitcoin jika preferensi investor beralih dari eksposur yang terjadwal.