Bittensor pertama Halving, mengapa saya tetap bullish $TAO?

Penulis: Sami Kassab

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Desember 2025, Bittensor akan menghadapi pemotongan setengah pertama, yang memicu berbagai reaksi emosional di dalam komunitas. Beberapa orang tenang dan percaya diri, percaya bahwa jaringan dapat beradaptasi dengan perubahan ini; sementara yang lain merasa tidak nyaman, berpendapat bahwa protokol mungkin perlu disesuaikan. Reaksi semacam ini tidaklah mengejutkan.

Jika kita melihat kembali sejarah pengurangan setengah Bitcoin yang pertama, kita akan menemukan bahwa suasana saat itu sangat mirip dengan sekarang: para pesimis yakin bahwa Bitcoin akan terjebak dalam spiral kematian, sementara para optimis percaya bahwa sistem akan beradaptasi, karena mekanisme insentif itu sendiri menuntut demikian.

Singkatnya, para pesimis salah. Bitcoin masih ada sampai sekarang dan telah membuktikan efektivitas kebijakan moneter terprogram. Kami percaya bahwa pengurangan Bittensor juga akan menunjukkan hasil yang serupa.

Namun, ada perbedaan kunci antara Bitcoin dan Bittensor: Bittensor memiliki dua token - TAO dan Alpha (token subnet), yang mengikuti jadwal setengah waktu yang berbeda, yang membuat situasi menjadi lebih kompleks.

Kami akan menganalisis secara rinci, tetapi pertama-tama mari kita jelaskan pandangan jangka panjang kami: pengurangan setengah sangat menguntungkan bagi TAO dan token subnet, meskipun seperti Bitcoin, waktu spesifik dari pengaruh ini sulit untuk diprediksi.

Ringkasan

Jika Anda tidak ingin mendalami rincian, berikut adalah versi singkat:

Untuk TAO, pengurangan setengah akan mengurangi jumlah penerbitan token menjadi setengah, yang berarti jumlah TAO yang beredar berkurang, dan TAO yang dapat dijual juga berkurang. Ini jelas merupakan kabar baik.

Dapat dipahami seperti ini: dalam jaringan Bitcoin, para penambang langsung mendapatkan BTC, dan pengurangan setengah akan mengurangi pendapatan dan jumlah yang dapat dijual. Di Bittensor, subnet mendapatkan TAO, pengurangan setengah berarti aliran TAO yang masuk ke subnet ini berkurang, sehingga TAO yang dapat dijual oleh para penambang, validator, dan pemegang token juga berkurang.

Situasi menjadi lebih rumit untuk token subnet. Inti dari subnet adalah kolam likuiditas, dan pengurangan TAO akan mengurangi injeksi likuiditas di blockchain menjadi setengahnya. Pengetatan likuiditas akan menyebabkan volatilitas yang lebih tinggi, membuat perubahan harga diperbesar dalam dua arah.

Misalnya, jika pasar subnet (jumlah harga) naik 1% minggu lalu di bawah likuiditas saat ini, dalam lingkungan likuiditas setelah pemotongan setengah, kenaikan ini dapat diperbesar secara marginal menjadi dua kali lipat. Arah aliran bersih akan menjadi satu-satunya variabel yang mempengaruhi harga subnet.

Pandangan kami adalah sebagai berikut:

Bittensor tetap menjadi pemimpin yang tak terbantahkan di bidang AI dan kripto.

TAO dengan cepat memulihkan harga setelah mengalami likuidasi altcoin yang keras pada 10 Oktober, menunjukkan ketahanan yang kuat.

Pasar subnet (yaitu total harga) tampaknya sudah mencapai titik terendah.

Fundamental dari subnet terdepan sedang membaik, pembelian kembali mulai membawa pendapatan nyata bagi token.

Produk manajemen aset subnet seperti Yuma, aplikasi trust TAO yang dipublikasikan oleh Grayscale, serta peluncuran lebih banyak DAT Bittensor, akan memudahkan institusi dan individu untuk mengakses subnet.

Hasil taruhan TAO (Root) terus menurun, yang mungkin akan mendorong aliran TAO ke subnet, karena investor ingin menghindari dilusi dan menangkap ruang kenaikan.

Oleh karena itu, pandangan kami adalah: kami percaya bahwa aliran dana subnet akan segera beralih menjadi positif. Dalam lingkungan yang lebih volatil dan likuiditas yang lebih ketat setelah pengurangan setengah, ini adalah angin baik bagi token subnet.

Analisis Detail

Protokol Bittensor mendistribusikan TAO dengan menyuntikkan TAO ke dalam kolam likuiditas setiap subnet, berdasarkan proporsi harga token subnet (Alpha). Mekanisme ini diperkenalkan pada Februari 2025 melalui pembaruan TAO dinamis, menandakan pergeseran sistem distribusi token Bittensor ke mode berbasis pasar.

Desain untuk memasukkan TAO ke dalam kolam likuiditas bertujuan untuk menjaga kestabilan harga token sub-jaringan. Ketika TAO dimasukkan ke satu sisi kolam, Alpha juga dimasukkan ke sisi lain untuk menjaga keseimbangan. Setelah pengurangan setengah, jumlah TAO yang dimasukkan akan berkurang 50%, dan jumlah Alpha yang dimasukkan juga akan secara otomatis berkurang untuk mencegah fluktuasi harga.

Misalnya, jika sebuah subnet saat ini memiliki 10% dari total pasokan dan diperdagangkan seharga 0,1 TAO (asumsi total harga adalah 1 untuk menyederhanakan perhitungan), ia akan menerima 0,1 TAO dan 1 Alpha per blok. Setelah pengurangan setengah, subnet yang sama akan menerima 0,05 TAO dan 0,5 Alpha per blok.

Dampak utama adalah kecepatan pertumbuhan likuiditas TAO dan Alpha di dalam pool subnet melambat. Penurunan likuiditas berarti peningkatan volatilitas harga, baik naik maupun turun. Pada dasarnya, perdagangan token subnet akan menunjukkan nilai Beta yang lebih tinggi.

Dampak ini paling besar bagi para penambang. Mereka adalah penjual struktural yang menghadapi biaya yang dihitung dalam dolar AS, sehingga mereka secara teratur akan menukar Alpha menjadi TAO (kemudian menukar TAO menjadi dolar AS) untuk membayar biaya. Setelah pemotongan setengah, pengurangan likuiditas berarti bahwa setiap kali mereka menjual Alpha, mereka akan mendapatkan TAO yang lebih sedikit, karena kedalaman TAO berkurang dan slippage meningkat. Oleh karena itu, jumlah TAO yang ditarik dan dijual dari kolam subnet akan berkurang.

Pemilik subnet dapat mengatasi ketidakseimbangan ini dengan mengurangi penerbitan miner sekitar 50%, sehingga secara efektif menciptakan "Alpha halving". Meskipun ini tidak dapat sepenuhnya mengembalikan kondisi sebelum halving, hal ini dapat membuat sistem lebih mendekati keseimbangan. Dengan mengurangi jumlah Alpha yang masuk ke dalam peredaran, subnet dapat memperlambat laju penjualan Alpha di kolam TAO yang lebih tipis, mencegah likuiditas habis lebih cepat. Mengurangi penerbitan Alpha secara bersamaan dengan halving TAO dapat menstabilkan harga subnet dan meredakan volatilitas di seluruh jaringan.

Atau, subnet dapat mengimbangi dampak pengurangan separuh dengan secara bertahap meningkatkan permintaan struktural (mungkin melalui pembelian kembali), mengurangi kebutuhan untuk mengurangi jumlah penerbitan penambang.

Analisis dampak

Dampak langsung dari pengurangan setengah adalah sub-jaringan akan mendapatkan TAO yang lebih sedikit. Tekanan ini akan membuat penambang yang kurang efisien keluar dari jaringan, yang merupakan pola yang muncul setiap kali terjadi pengurangan setengah Bitcoin.

Subnet yang lebih lemah juga akan menghadapi kesulitan. Dengan masuknya TAO berkurang setengah, pertumbuhan likuiditas melambat, dan margin keuntungan penambang menyusut, menjadi semakin sulit untuk mempertahankan partisipasi. Ini akan memperkuat distribusi Pareto, mengarah pada konsentrasi penerbitan ke subnet yang lebih kuat. Sebenarnya, jaringan akan mendistribusikan kembali TAO dari subnet yang lebih lemah ke subnet yang lebih kuat.

Sementara itu, subnet baru akan menghadapi lebih banyak tantangan saat meluncurkan likuiditas. Mereka akan bersaing untuk jumlah penerbitan TAO yang lebih sedikit, yang berarti nilai yang mengalir ke sistem TAO dinamis berkurang, sementara subnet baru dimulai dari nol. Karena jumlah injeksi Alpha dalam kolam likuiditas juga berkurang setengahnya, laju pertumbuhan pasokan sirkulasi subnet baru akan lebih lambat dibandingkan subnet lama. Pasokan sirkulasi yang lebih rendah membuat rasio dasar (Root Prop) tetap tinggi dalam waktu yang lebih lama, yang berarti tekanan penjualan sistematis di subnet baru lebih jelas dibandingkan pendahulunya.

Namun, ini hanya satu sisi dari masalah. Jika harga TAO naik karena tekanan penjualan berkurang, pemilik subnet mungkin tidak perlu memangkas jumlah penerbitan penambang secara besar-besaran atau bahkan tidak memangkas sama sekali. Margin keuntungan penambang mungkin kembali ke tingkat sebelum pengurangan setengah, dan tantangan likuiditas untuk meluncurkan subnet baru juga akan mereda seiring dengan peningkatan nilai dolar dari jumlah penerbitan TAO. Mirip dengan Bitcoin, efek ini mungkin tidak segera terlihat, tetapi akan secara bertahap muncul seiring dengan berkurangnya pasokan dan meningkatnya permintaan.

Ketahanan terhadap kerentanan

Pengurangan setengah akan membawa dampak dan volatilitas. Pengurangan pasokan akan memerlukan waktu untuk menunjukkan dampaknya pada sistem. Namun, setelah Bitcoin berhasil memverifikasi kebijakan moneter terprogram, tidak ada alasan untuk meragukan efektivitasnya. Dengan komunitas yang sama teguh, kami percaya Bittensor akan mengikuti jalur yang sama.

Nassim Taleb berpendapat bahwa volatilitas rendah dapat menyebabkan kerentanan karena ia menyembunyikan tekanan hingga sistem runtuh. Sebaliknya, sistem yang menghadapi guncangan secara teratur akan menjadi lebih kuat. Pengurangan Bittensor adalah salah satu guncangan tersebut. Ini adalah tes tekanan yang tidak disengaja yang dapat membuat jaringan lebih tangguh. Ini adalah yang pertama dari banyak guncangan, dan jika jaringan ingin berkembang pesat dalam beberapa dekade mendatang, ia harus mengalami penyaringan semacam ini.