Tidak ingin menjadi "Long Wick Candle", pasar kripto mungkin memerlukan "benda sihir" ini

Penulis: Daii

Saya selalu bilang: pasar kripto saat ini lebih mirip "Wild West".

Bukti yang paling mencolok adalah "jarum suntik". Itu bukan mistik, melainkan hasil dari pengurangan yang dalam + pemaksaan likuidasi berleverase berantai + preferensi pencocokan di pasar yang saling menumpuk: Harga dijatuhkan secara brutal pada posisi stop loss Anda dalam milidetik yang kunci, posisi Anda dihapus, hanya menyisakan "sumbu" yang panjang dan tipis dalam grafik K - seperti jarum yang tiba-tiba menusuk.

Dalam lingkungan seperti ini, yang kurang bukanlah keberuntungan, tetapi batasan. Keuangan tradisional telah menuliskan batasan ini ke dalam sistem - melarang perdagangan menembus (Trade-Through Rule). Logikanya sangat sederhana, tetapi sangat kuat:

Ketika ada harga publik yang lebih baik di pasar, tidak ada broker atau bursa yang dapat mengabaikannya, apalagi mengeksekusi pesanan Anda dengan harga yang lebih buruk.

Ini bukan persuasi moral, tetapi kewajiban keras yang dapat dimintakan pertanggungjawaban. Pada tahun 2005, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) secara jelas menyatakan batasan ini dalam Aturan Reg NMS 611: semua peserta pasar (di mana pusat perdagangan tidak boleh menembus penawaran yang dilindungi, dan pialang memiliki kewajiban eksekusi terbaik berdasarkan FINRA 5310) harus melaksanakan "perlindungan pesanan", memberikan prioritas pada harga terbaik yang tersedia, dan meninggalkan jejak yang dapat diaudit dan dapat dimintakan pertanggungjawaban untuk rute dan eksekusi. Ini tidak menjanjikan "pasar tidak berfluktuasi", tetapi memastikan bahwa dalam fluktuasi tersebut, eksekusi Anda tidak "terdegradasi" tanpa alasan - jika harga yang lebih baik tersedia di tempat lain, Anda tidak boleh "dipadankan" sembarangan di lokasi ini.

Banyak orang akan bertanya: "Apakah aturan ini dapat mencegah pinning?"

Ucapkan yang sebenarnya: Ini tidak dapat menghapus jarum panjang, tetapi dapat memutuskan rantai kerusakan "transaksi jarum panjang terhadapmu".

Bayangkan sebuah adegan yang mudah dipahami:

Pada saat yang sama, bursa A mengalami penurunan tajam, yang langsung menjatuhkan BTC ke $59.500;

Bursa B masih memiliki order beli yang valid sebesar $60,050.

Jika order stop-loss Anda dieksekusi "di tempat" pada A, maka Anda keluar pada harga jarum; dengan perlindungan order, routing harus mengirimkan order Anda ke harga beli yang lebih baik di B, atau menolak eksekusi pada harga yang lebih buruk di A.

Hasil: Jarum masih ada di grafik, tetapi itu bukan lagi harga eksekusi Anda. Inilah nilai dari aturan ini—bukan untuk menghapus jarum, tetapi untuk membuat jarum tidak mengenai Anda.

Tentu saja, pemicu likuidasi kontrak itu sendiri juga memerlukan harga acuan / indeks, band volatilitas, restart penawaran, MEV terbalik, dan lain-lain untuk mengatur "generasi jarum". Namun, dalam hal keadilan transaksi, "larangan penetrasi perdagangan" hampir menjadi satu-satunya langkah yang dapat segera meningkatkan pengalaman, dapat diimplementasikan, dan dapat diaudit.

Sayangnya, pasar kripto hingga saat ini tidak memiliki batasan seperti itu. Satu gambar berbicara seribu kata:

Melalui tabel kutipan kontrak berjangka BTC di atas, Anda akan menemukan bahwa tidak ada satu pun kutipan dari sepuluh bursa dengan volume perdagangan terbesar yang sama.

Kondisi pasar kripto saat ini sangat terfragmentasi: ratusan bursa terpusat, ribuan protokol terdesentralisasi, harga yang terputus satu sama lain, ditambah dengan desentralisasi ekosistem lintas rantai dan dominasi derivatif berleverase, membuat investor ingin lingkungan transaksi yang transparan dan adil menjadi sangat sulit.

Anda mungkin penasaran, mengapa saya mengajukan pertanyaan ini sekarang?

Karena pada 18 September, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) akan mengadakan pertemuan meja bundar mengenai aturan larangan perdagangan yang menembus, untuk membahas keuntungan dan kerugiannya di Sistem Pasar Nasional (NMS).

Masalah ini tampaknya hanya terkait dengan sekuritas tradisional, tetapi menurut saya, ini juga memberi peringatan kepada pasar kripto: jika dalam sistem pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi dan dengan aturan yang matang, mekanisme perlindungan perdagangan perlu dipertimbangkan kembali dan diperbarui, maka dalam pasar kripto yang lebih terfragmentasi dan kompleks, pengguna biasa lebih membutuhkan perlindungan dasar.

Penyedia pasar kripto (termasuk CEX dan DEX), tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik kapan pun, dan tidak boleh membiarkan investor melakukan transaksi dengan harga yang lebih buruk jika itu bisa dihindari. Hanya dengan cara ini, pasar kripto dapat bergerak dari "Wild West" menuju kedewasaan dan kepercayaan yang sebenarnya.

Sekarang, hal ini terlihat seperti dongeng, dan mengatakan bahwa itu adalah mimpi orang gila juga tidak berlebihan. Namun, ketika Anda memahami manfaat yang dibawa oleh pembentukan aturan larangan perdagangan tembus ke pasar saham AS, Anda akan mengerti bahwa meskipun hal ini sangat sulit, itu layak dicoba.

1. Bagaimana aturan larangan perdagangan menembus (Trade-Through Rule) dibentuk?

Melihat kembali, pembentukan aturan ini melalui rantai lengkap: dari pemberian otoritas legislasi pada tahun 1975, hingga eksperimen interkoneksi Sistem Perdagangan Antar Bursa (ITS), kemudian lompatan digital penuh pada tahun 2005, dan akhirnya dilaksanakan secara bertahap pada tahun 2007. Ini bukan untuk menghilangkan fluktuasi, tetapi untuk memastikan bahwa dalam fluktuasi tersebut, investor tetap bisa mendapatkan harga yang lebih baik yang seharusnya mereka terima.

1.1 Dari Fragmentasi ke Pasar Terpadu

Pada tahun enam puluhan dan tujuh puluhan, masalah terbesar yang dihadapi oleh pasar saham Amerika Serikat adalah fragmentasi. Berbagai bursa dan jaringan pembuat pasar beroperasi secara independen, sehingga investor sama sekali tidak dapat memastikan di mana mereka bisa mendapatkan "harga terbaik saat ini" di seluruh pasar.

Pada tahun 1975, Kongres AS mengesahkan Amandemen Undang-Undang Sekuritas yang pertama kali secara jelas mengusulkan untuk membangun "Sistem Pasar Nasional (NMS)", dan meminta SEC untuk memimpin pembangunan kerangka kerja terpadu yang dapat menghubungkan berbagai tempat perdagangan, dengan tujuan untuk meningkatkan keadilan dan efisiensi【Situs Kongres, sechistorical.org】.

Dengan otorisasi hukum, otoritas pengatur dan bursa meluncurkan "kabel interkoneksi" transisi - Sistem Perdagangan Antarbursa (ITS). Ini seperti kabel jaringan khusus yang menghubungkan bursa, memungkinkan berbagi kutipan dan rute antara lokasi yang berbeda, menghindari situasi di mana harga yang lebih baik di sebelah diabaikan ketika transaksi dilakukan dengan harga yang lebih buruk di lokasi ini【SEC、Investopedia】.

Meskipun ITS secara bertahap memudar seiring dengan munculnya perdagangan elektronik, namun konsep "tidak boleh mengabaikan harga yang lebih baik" telah tertanam dalam-dalam.

1.2 Regulasi NMS dan Perlindungan Pesanan

Memasuki tahun 90-an, internet dan penetapan harga desimal (decimalization) membuat perdagangan menjadi lebih cepat dan lebih terfragmentasi, sistem manual lama benar-benar tidak dapat mengikuti ritme. Pada tahun 2004-2005, SEC meluncurkan regulasi baru yang bersejarah—Regulasi NMS. Ini mencakup empat ketentuan inti: Akses yang Adil (Rule 610), Larangan Penetrasi Perdagangan (Rule 611), Unit Penawaran Minimum (Rule 612), Aturan Data Pasar (Rule 603)【SEC】.

Di antaranya, Aturan 611 yang terkenal sebagai "aturan perlindungan pesanan", dijelaskan dengan sederhana sebagai berikut: ketika tempat lain telah menawarkan harga terlindungi yang lebih baik, Anda tidak dapat mencocokkan pesanan dengan harga yang lebih buruk di sini. Dan yang disebut "harga terlindungi" harus merupakan harga yang dapat dieksekusi secara otomatis dan instan, tidak boleh berupa pesanan yang diproses secara manual dan lambat【SEC Final Rule】.

Untuk membuat aturan ini benar-benar dapat diterapkan, pasar AS juga telah membangun dua "fondasi" kunci:

NBBO (National Best Bid and Offer, harga beli dan jual terbaik nasional): Menggabungkan harga beli terbaik dan harga jual terbaik dari semua bursa menjadi ukuran standar untuk mengukur apakah "menembus". Misalnya, harga beli terbaik 25.27 di Exchange 3, dan harga jual terbaik 25.28 di Exchange 2.

SIP (Securities Information Processor, Pengolah Informasi Sekuritas, seperti pada gambar di atas): bertanggung jawab untuk mengumpulkan dan menerbitkan data ini secara real-time, menjadi "sumber fakta tunggal" untuk seluruh pasar【Federal Register, SEC】.

Reg NMS (Regulasi Sistem Pasar Nasional) mulai berlaku pada 29 Agustus 2005, dan pada 21 Mei 2007, pertama kali diterapkan pada 250 saham dengan Rule 611, dan pada 9 Juli tahun yang sama diperluas secara penuh ke semua saham NMS, akhirnya membentuk kebiasaan operasional industri "tidak dapat menembus harga yang lebih baik"【SEC】.

1.3 Kontroversi dan Makna

Tentu saja, ini tidak selalu mulus. Pada tahun-tahun yang lalu, komisaris SEC Glassman dan Atkins pernah mengajukan keberatan, berpendapat bahwa hanya fokus pada harga tampilan mungkin mengabaikan biaya bersih transaksi, bahkan dapat melemahkan persaingan pasar【SEC Dissent】. Namun, sebagian besar komisaris tetap mendukung aturan ini, alasannya sangat jelas: meskipun ada perdebatan tentang biaya dan efisiensi, "larangan penetrasi perdagangan" setidaknya memastikan satu batasan dasar yang paling mendasar——

Investor tidak akan dipaksa untuk menerima transaksi dengan harga yang lebih buruk ketika ada harga yang lebih baik.

Inilah sebabnya, hingga hari ini, Rule 611 masih dianggap sebagai salah satu pilar "ekosistem eksekusi terbaik" di pasar sekuritas Amerika. Ia menjadikan "harga yang lebih baik tidak dapat diabaikan" dari sekadar slogan menjadi aturan nyata yang dapat diaudit oleh regulator dan dapat dimintakan pertanggungjawaban setelahnya. Dan garis dasar ini adalah bagian yang paling hilang di pasar kripto, tetapi layak untuk dicontoh.

2. Mengapa pasar kripto lebih membutuhkan "aturan dasar" ini?

Pertama-tama, mari kita jelaskan masalahnya: di pasar kripto, pada saat kamu melakukan pemesanan, tidak selalu ada orang yang "mengamati seluruh pasar" untukmu. Berbagai bursa, rantai yang berbeda, dan mekanisme pencocokan yang berbeda bagaikan pulau-pulau terpisah, harga masing-masing bernyanyi dengan nada yang berbeda. Hasilnya adalah—jelas ada harga yang lebih baik di tempat lain, namun kamu malah "dicocokkan di tempat" dengan harga yang lebih buruk. Ini secara tegas dilarang di pasar saham AS oleh Aturan 611, tetapi di dunia kripto tidak ada "garis dasar" yang seragam.

2.1 Biaya Fragmentasi: Tanpa "Pandangan Seluruh Arena", lebih mudah untuk terjebak dalam transaksi harga buruk.

Melihat saat ini, ada ribuan tempat perdagangan kripto yang terdaftar secara global: hanya CoinGecko yang menunjukkan "Grafik Global" yang melacak lebih dari 1.300 bursa (seperti gambar di bawah); sementara daftar spot CoinMarketCap juga secara konsisten menampilkan lebih dari dua ratus bursa yang aktif melaporkan volume - ini belum termasuk berbagai tempat perdagangan derivatif dan DEX on-chain yang memiliki ekosistem panjang. Peta seperti ini berarti tidak ada yang dapat secara alami melihat "harga terbaik di seluruh pasar".

Securities tradisional mengandalkan SIP/NBBO untuk mensintesis "rentang harga terbaik di seluruh pasar"; sementara di dunia kripto, rentang harga gabungan resmi tidak ada, bahkan lembaga yang melakukan pengolahan data pun dengan tegas mengatakan "kripto tidak memiliki 'CBBO resmi'". Ini membuat "di mana lebih murah / lebih mahal" menjadi sesuatu yang hanya diketahui setelah fakta. (CoinGecko, CoinMarketCap, coinroutes.com)

2.2 Dominasi Derivatif, Peningkatan Volatilitas: Penjepit lebih mudah terjadi dan dampaknya lebih besar.

Dalam perdagangan kripto, derivatif selalu mendominasi.

Beberapa laporan bulanan industri menunjukkan bahwa proporsi derivatif berfluktuasi antara ~67%–72% sepanjang tahun: misalnya, laporan seri CCData memberikan angka 72,7% (2023/3), ~68% (2025/1), ~71% (2025/7).

Semakin tinggi proporsi, semakin mudah terjadi harga ekstrem seketika ("jarum") di bawah dorongan leverage tinggi dan biaya modal; begitu platform Anda tidak membandingkan harga, tidak menghitung harga bersih, Anda mungkin akan "transaksi di tempat" dengan harga buruk pada saat yang sama ketika harga yang lebih baik tersedia.

Dan di atas blockchain, MEV (Maximum Extractable Value) menambahkan satu lapisan "slippage tersembunyi":

Laporan statistik European Securities and Markets Authority (ESMA) 2025 mencatat bahwa dalam 30 hari dari 2024/12–2025/1, perdagangan sandwich mencapai 1.55 juta transaksi, dengan keuntungan 65,880 SOL (sekitar 13.4 juta dolar AS); (esma.europa.eu)

Statistik akademis juga menunjukkan lebih dari seratus ribu serangan dalam sebulan dan biaya Gas terkait dalam kisaran puluhan juta dolar.

Bagi trader biasa, ini semua adalah "biaya eksekusi" yang nyata. (CoinDesk Data, CryptoCompare, The Defiant, CryptoRank, arXiv)

Jika Anda ingin memahami bagaimana serangan MEV terjadi, Anda bisa melihat artikel saya yang berjudul "Analisis Lengkap Serangan MEV Sandwich: Rantai Mematikan dari Penyortiran ke Flash Swap", di mana saya menjelaskan secara rinci bagaimana sekali serangan MEV dapat menyebabkan trader kehilangan 215.000 dolar.

2.3 Memiliki teknologi, tetapi kurang "jaring prinsip": menjadikan "harga terbaik" sebagai janji yang dapat diverifikasi.

Kabar baiknya adalah, pasar telah mengembangkan beberapa teknologi asli untuk "menyelamatkan diri".

Agregasi dan pengalihan cerdas (seperti 1inch, Odos) akan memindai multi-kolam / multi-rantai, membagi pesanan, dan memasukkan Gas serta slippage ke dalam "biaya transaksi yang sebenarnya", berusaha untuk mendapatkan "harga bersih" yang lebih baik; (portal.1inch.dev, blog.1inch.io)

Private "best price aggregation" (such as CoinRoutes' RealPrice/CBBO) combines the depth and fees of dozens of venues in real-time into a "tradable, billed reference net price," even being introduced by Cboe for indices and benchmarks. This all proves that "finding better prices" is technically feasible. (Cboe Global Markets, Cboe, coinroutes.com)

Namun kabar buruknya adalah: tidak ada batasan "larangan penetrasi", alat-alat ini hanya pilihan sukarela, platform sepenuhnya dapat tidak memeriksa dan membandingkan dan langsung "memadukan" pesanan Anda.

Dalam sekuritas tradisional, eksekusi terbaik telah ditulis sebagai kewajiban kepatuhan—tidak hanya melihat harga, tetapi juga mempertimbangkan kecepatan, kemungkinan penyelesaian, biaya / komisi, dan melakukan evaluasi kualitas eksekusi secara "reguler dan ketat"; inilah semangat Aturan FINRA 5310. Memasukkan "prinsip + dapat diverifikasi" ini ke dalam kripto adalah langkah kunci untuk benar-benar mengubah "harga yang lebih baik tidak boleh diabaikan" dari slogan menjadi komitmen. (FINRA)

Satu kalimat:

Semakin terfragmentasi pasar kripto, semakin 24/7, semakin banyak produk derivatif, semakin besar kebutuhan orang biasa akan sebuah aturan dasar "tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik".

Itu tidak harus menyalin detail teknis dari pasar saham AS; tetapi setidaknya harus mengangkat "tidak boleh menembus" menjadi kewajiban yang jelas, meminta platform untuk memberikan harga bersih yang lebih baik atau memberikan alasan dan bukti yang dapat diverifikasi. Ketika "harga yang lebih baik" menjadi komitmen publik yang dapat diverifikasi dan dipertanggungjawabkan, kerugian yang disebabkan oleh "penyisipan" diharapkan dapat ditekan dengan benar.

3. Apakah Aturan Larangan Perdagangan Melalui (Trade-Through Rule) benar-benar dapat diterapkan di dunia kripto?

Jawaban singkat: bisa, tetapi tidak bisa diterapkan secara sembarangan.

Menyalin versi mekanis "NBBO+SIP+Routing Paksa" dari pasar saham AS hampir tidak dapat diterapkan dalam cryptocurrency; tetapi mengangkat "tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik" menjadi kewajiban prinsipil, ditambah dengan bukti eksekusi yang dapat diverifikasi dan rentang harga penggabungan yang berpihak pada pasar, adalah sepenuhnya mungkin, dan sudah ada "produk setengah jadi" yang sedang berjalan di masyarakat.

3.1 Langkah pertama melihat kenyataan: Mengapa dunia cryptocurrency sulit?

Ada tiga kesulitan utama:

Tidak ada "layar besar terpadu" (SIP/NBBO). Alasan mengapa saham AS dapat mencegah penetrasi adalah karena semua bursa memasukkan data ke dalam pemroses informasi sekuritas (SIP), sehingga seluruh pasar memiliki harga beli dan jual terbaik nasional (NBBO) yang dapat digunakan sebagai "ukuran yang sama"; sementara kripto tidak memiliki harga resmi, dan harga terfragmentasi menjadi banyak "pulau informasi". (Data pasar Reg NMS dan pita gabungan adalah infrastruktur yang terus diperbaiki dari 2004 hingga 2020. (Federal Register, Komisi Sekuritas dan Bursa AS ))

Penyelesaian "finalitas" berbeda. Bitcoin biasanya memerlukan "6 konfirmasi" untuk relatif aman; Ethereum PoS bergantung pada finalitas epoch, memerlukan waktu tertentu untuk "memastikan" blok. Ketika Anda mendefinisikan "penawaran yang dilindungi dapat dieksekusi secara instan", makna dan penundaan "dapat dieksekusi / dapat dipastikan" di blockchain harus dijelaskan kembali. ( Bitcoin Encyclopedia, ethereum.org)

Fragmentasi ekstrem + dominasi derivatif. Hanya CoinGecko yang melacak lebih dari 1.300 bursa, dan peringkat spot CMC biasanya sekitar 250; ditambah dengan DEX dan rantai ekor panjang, hulu dan hilir semakin terfragmentasi. Derivatif secara konsisten menyumbang 2/3–3/4 dari volume perdagangan, fluktuasi diperbesar oleh leverage, "pin bar" dan penyimpangan mendadak terjadi lebih sering. (CoinGecko, CoinMarketCap, Kaiko, CryptoCompare)

3.2 Langkah kedua melihat peluang: "komponen" yang sudah ada sebenarnya sudah berjalan.

Jangan terintimidasi oleh "tidak ada rentang harga resmi" - di masyarakat sudah ada bentuk awal dari "rentang harga penggabungan".

CoinRoutes RealPrice/CBBO: Menggabungkan kedalaman, biaya, dan batasan jumlah dari lebih dari 40 bursa secara real-time untuk membuat harga terbaik yang dapat diperdagangkan; Cboe sudah menandatangani lisensi eksklusif pada tahun 2020 untuk indeks dan tolok ukur aset digital. Dengan kata lain, "mengalihkan harga terdesentralisasi ke harga bersih yang lebih baik" secara teknis sudah matang. (Cboe Global Markets, PR Newswire)

Aggregator dan Smart Routing (seperti gambar di atas): akan memecah order, mencari jalur antar pool / antar rantai, menghitung Gas dan slippage ke dalam biaya transaksi yang sebenarnya; UniswapX lebih lanjut menggunakan lelang / agregasi niat untuk likuiditas on-chain + off-chain, dengan kemampuan zero-cost kegagalan, perlindungan MEV, dan interoperabilitas yang dapat diskalakan, pada dasarnya adalah mengejar "harga bersih yang lebih baik yang dapat diverifikasi". (blog.1inch.io, portal.1inch.dev, dokumen Uniswap )

3.3 Langkah ketiga lihat aturannya: jangan memaksakan "satu bus", tetapkan "prinsip batas".

Berbeda dengan pasar saham AS, kami tidak memaksakan pembuatan SIP global, tetapi mendorongnya dalam tiga lapisan:

Prinsip utama (lingkungan kepatuhan yang sama): Menetapkan kewajiban yang jelas untuk "tidak menembus harga publik/nilai bersih yang lebih baik" antara platform kepatuhan/broker/pengumpul di satu yurisdiksi hukum. Apa yang dimaksud dengan "nilai bersih"? Tidak hanya melihat harga nominal di layar, tetapi juga harus memperhitungkan biaya, komisi, slippage, Gas, dan biaya percobaan ulang yang gagal. Pasal 78 MiCA Uni Eropa telah menetapkan "hasil terbaik" dalam daftar hukum (harga, biaya, kecepatan, kemungkinan eksekusi dan penyelesaian, skala, kondisi kustodian, dll.); pedoman prinsip ini sepenuhnya dapat menjadi jangkar untuk "pencegahan penetrasi versi kripto". (esma.europa.eu, wyden.io)

Harga penggabungan pasar + Pemeriksaan acak: Pengawasan mengakui beberapa perusahaan swasta "harga penggabungan / harga neto referensi" sebagai salah satu dasar kepatuhan, seperti RealPrice/CBBO yang disebutkan sebelumnya; kunci bukanlah menetapkan "sumber data tunggal", tetapi meminta metodologi yang transparan, cakupan pengungkapan, penjelasan konflik, dan melakukan perbandingan acak/pemeriksaan eksternal. Dengan cara ini, tidak hanya menghindari "monopoli", tetapi juga memberikan pengusaha ukuran yang jelas dan dapat diverifikasi. (Cboe Global Markets)

"Bukti Eksekusi Terbaik" dan Rekonsiliasi Berkala: Platform dan broker harus menyimpan catatan: tempat/ jalur apa yang dicari saat itu, mengapa membatalkan harga nominal yang lebih baik (misalnya ketidakpastian penyelesaian, biaya Gas terlalu tinggi), perbedaan antara harga bersih akhir dan perkiraan. Mengacu pada sekuritas tradisional, Aturan FINRA 5310 mengharuskan "penilaian kualitas eksekusi yang ketat dan teratur" (setidaknya setiap kuartal, berdasarkan kategori), kripto juga harus mengadopsi tingkat otentikasi dan pengungkapan yang sama. (FINRA)

3.4 Langkah keempat melihat batas: Inovasi tidak boleh "dibunuh".

Prinsipnya adalah "tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik", tetapi jalur pencapaiannya harus netral secara teknis. Ini juga merupakan pelajaran dari pembukaan kembali Rule 611 oleh AS: bahkan di pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi, perlindungan pesanan sedang dipikirkan kembali bagaimana untuk ditingkatkan, apalagi tidak bisa menerapkan "satu ukuran untuk semua" dalam cryptocurrency. ( Komisi Sekuritas dan Bursa AS, Sidley)

Jadi, bagaimana tampilan acara peluncuran? Berikut adalah sebuah gambaran yang "sangat terasa" (bayangkan ini):

Anda melakukan transaksi di CEX/ agregator yang sesuai. Sistem akan memeriksa beberapa tempat / beberapa rantai / beberapa kolam, menggunakan harga gabungan privat sebagai referensi, mencatat tarif, slippage, Gas, dan waktu penyelesaian yang diharapkan untuk setiap jalur kandidat; jika suatu jalur memiliki harga nominal yang lebih baik tetapi hasil akhir / biaya tidak memenuhi syarat, sistem akan mencatat alasan secara jelas dan menyimpan bukti.

Sistem memilih rute dengan harga bersih yang lebih baik dan dapat diselesaikan tepat waktu (jika perlu, membagi pesanan). Jika tidak mengarahkan Anda ke harga bersih yang lebih baik saat itu, laporan setelahnya akan menunjukkan lampu merah, menjadi titik risiko kepatuhan, dan jika diperiksa, Anda harus menjelaskan bahkan membayar ganti rugi.

Anda dapat melihat laporan eksekusi yang ringkas: harga bersih optimal yang dapat diperoleh vs harga bersih aktual, perbandingan jalur, estimasi dan selisih biaya yang sebenarnya, waktu transaksi dan finalitas di blockchain. Bahkan bagi pemula yang paling sensitif terhadap "penyisipan", mereka dapat menilai: Apakah saya "diberikan harga yang lebih buruk"?

Terakhir, mari kita jelaskan "titik kekhawatiran" dengan jelas:

"Tidak ada NBBO global, jadi tidak bisa?" Tidak perlu. MiCA sudah menerapkan prinsip "eksekusi terbaik" pada penyedia layanan kripto (CASP), menekankan pada harga, biaya, kecepatan, dan kemungkinan eksekusi / penyelesaian dalam berbagai dimensi; prinsip self-certification + sampling dari pasar saham AS juga dapat diterapkan. Dengan menggabungkan harga dari beberapa perusahaan + audit rekonsiliasi, kita dapat membangun "rentang harga konsensus", bukan memaksa munculnya "rentang pusat". (esma.europa.eu, FINRA)

"Apakah ada MEV di blockchain, apakah masih akan terjadi slippage?" Ini adalah masalah yang ingin diselesaikan oleh protokol seperti UniswapX (seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas): perlindungan MEV, biaya nol untuk kegagalan, dan penawaran lintas sumber, mengembalikan sebanyak mungkin margin yang biasanya diambil oleh "penambang / penyortir" untuk perbaikan harga. Anda bisa memahaminya sebagai "perlindungan pesanan versi teknologi". (Dokumen Uniswap, Uniswap)

Kesimpulan dalam satu kalimat:

Dalam dunia kripto, menerapkan "pencegahan penetrasi", jalannya bukanlah meniru aturan mesin dari pasar saham AS, melainkan berlandaskan prinsip dan kewajiban setara MiCA/FINRA, menggabungkan harga penggabungan swasta dengan "bukti eksekusi terbaik" yang dapat diverifikasi di blockchain, dimulai dari dalam pagar regulasi yang sama, lalu secara bertahap meluas. Selama kita bisa mengubah "harga publik yang lebih baik tidak bisa diabaikan" menjadi janji yang dapat diaudit dan dipertanggungjawabkan, meskipun tanpa "bus global", kita masih bisa menekan dampak "penyisipan", dan berusaha sebaik mungkin untuk mengembalikan uang yang seharusnya diterima oleh investor ritel dari sistem.

Kesimpulan｜Mengubah "harga terbaik" dari slogan menjadi sistem

Pasar kripto tidak kekurangan kode yang cerdas, yang kurang adalah batasan dasar yang harus diikuti oleh semua orang.

Larangan perdagangan penetrasi bukanlah untuk mengikat pasar, tetapi untuk merapikan tanggung jawab: platform harus mengantarkan Anda ke harga bersih yang lebih baik, atau memberikan alasan dan bukti yang dapat diverifikasi. Ini bukan "membatasi inovasi", justru membuka jalan bagi inovasi—ketika penemuan harga menjadi lebih adil dan pelaksanaan lebih transparan, teknologi dan produk yang benar-benar efisien akan diperbesar.

Jangan lagi menganggap "penyisipan" sebagai takdir pasar. Yang kita butuhkan adalah satu set "perlindungan pesanan" versi kripto yang netral secara teknologi, dapat dibuktikan hasilnya, dan ditingkatkan secara bertahap. Mengubah "harga yang lebih baik" dari kemungkinan menjadi janji yang dapat diaudit.

Hanya harga yang lebih baik "tidak boleh diabaikan", pasar crypto baru dianggap dewasa.