Setelah enkripsi besar-besaran, bagaimana kabar saham perusahaan DAT?

Pada sore hari tanggal 10, Presiden Trump mengumumkan di Truth Social bahwa akan dikenakan tarif 100% terhadap barang-barang asal China. Berita ini langsung dapatkan likuidasi emosi panik di pasar keuangan global.

Dalam 24 jam berikutnya, pasar cryptocurrency mengalami peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, dengan lebih dari 19 miliar USD posisi leverage yang dipaksa untuk dilikuidasi. Bitcoin turun tajam dari 117.000 USD, sempat jatuh di bawah 102.000 USD, dengan penurunan lebih dari 12% pada hari itu.

Pasar saham AS juga tidak luput dari nasib buruk. Pada penutupan 10 Oktober, indeks S&P 500 turun 2,71%, indeks rata-rata industri Dow Jones turun 878 poin, dan indeks komposit Nasdaq turun 3,58%, semuanya mencatatkan penurunan harian terbesar sejak April.

Namun, daerah yang benar-benar parah adalah perusahaan DAT (Digital Asset Treasury) yang menjadikan aset kripto sebagai cadangan kas.

MicroStrategy sebagai pemilik bitcoin perusahaan terbesar, harga sahamnya juga tidak luput; perusahaan lain yang menyimpan aset kripto mengalami penurunan yang lebih nyata. Berdasarkan data perdagangan setelah jam, investor masih terus melakukan penjualan.

Apakah momen terburuk telah berlalu bagi perusahaan-perusahaan yang terpapar pada risiko ganda di pasar kripto dan pasar saham ini?

Mengapa perusahaan DAT jatuh lebih parah?

Perusahaan DAT pertama-tama harus menghadapi dampak langsung pada neraca keuangannya. Mengambil contoh MicroStrategy, perusahaan ini memiliki sekitar 639,835 Bitcoin, ketika harga Bitcoin turun 12%, berarti nilai asetnya secara instan menguap hampir 10 miliar dolar.

Kerugian semacam ini harus dicatat sebagai "kerugian yang belum direalisasi" berdasarkan standar akuntansi. Meskipun selama tidak menjualnya bukan kerugian yang sebenarnya, namun angka dalam laporan keuangan adalah nyata.

Sebagai investor, Anda melihat aset inti perusahaan dengan cepat terdevaluasi. Di sini juga terdapat efek pengali terkait kepercayaan pasar.

Pada awal tahun 2025, nilai aset bersih (NAV) saham MicroStrategy pernah mencapai premi hingga 2 kali lipat, tetapi pada akhir September telah menyusut menjadi 1,44 kali; saat ini hampir sekitar 1,2.

Perusahaan lain, mNAV hampir semua menuju kembali ke 1, beberapa bahkan sudah jatuh di bawah 1. Perubahan angka-angka ini mencerminkan kenyataan yang kejam, kepercayaan pasar terhadap model DAT sedang goyah dalam kondisi ekstrem.

Di pasar bullish, investor bersedia memberikan premi kepada perusahaan-perusahaan ini, narasi bisa menjadi pelopor inovasi kripto. Namun, ketika pasar berbalik, cerita yang sama menjadi eksposur risiko yang tidak perlu.

Cryptocurrency selain Bitcoin mengalami kerusakan teknis yang besar akibat penurunan besar yang disebabkan oleh leverage dalam putaran ini, beberapa bahkan langsung jatuh ke nol; bahkan koin alternatif dengan kapitalisasi pasar besar pun mengalami pemotongan setengah harga atau bahkan penurunan lebih banyak karena kurangnya likuiditas.

Saham perusahaan yang memiliki aset-aset ini menjadi target short selling yang paling dipilih saat sentimen pasar memburuk.

Ketika pasar panik, investor perlu cepat-cepat mengurangi posisi. Meskipun pasar Bitcoin beroperasi 24/7, penjualan besar-besaran akan sangat mempengaruhi harga. Sebaliknya, menjual saham seperti MSTR atau COIN di Nasdaq jauh lebih mudah.

Menjual emas senilai ratusan miliar dolar tidak akan mengganggu pasar, tetapi menjual Bitcoin senilai 70 miliar dolar dapat menyebabkan kehancuran harga dan memicu likuidasi besar-besaran; perbedaan likuiditas ini menjadikan saham perusahaan DAT sebagai saluran untuk penarikan dana yang cepat.

Lebih buruk lagi, banyak investor institusi memiliki batasan manajemen risiko yang ketat. Ketika volatilitas melebihi ambang tertentu, mereka harus mengurangi posisi mereka, terlepas dari apakah mereka mau atau tidak. Dan perusahaan DAT kebetulan adalah salah satu aset dengan volatilitas tertinggi.

Sebuah perbandingan yang tidak tepat, jika perusahaan teknologi biasa sedang duduk di sebuah kapal, maka perusahaan DAT seperti mengikat dua kapal bersama, satu berlayar di gelombang pasar saham, dan satu lagi berjuang di badai pasar kripto.

Ketika kedua belah pihak mengalami cuaca buruk secara bersamaan, dampak yang mereka terima bukanlah penjumlahan, melainkan perkalian.

Siapa yang paling menderita, siapa yang paling tahan terhadap penurunan?

Melihat daftar penurunan perusahaan DAT pada hari perdagangan sebelumnya, Anda dapat dengan jelas melihat pola bahwa semakin kecil perusahaannya, semakin besar penurunannya.

Forward Industries turun 15,32%, mNAV-nya hanya 0,053. BTCS Inc. turun 12,70%, Helius Medical Tech turun 12,91%.

Perusahaan-perusahaan kecil ini dengan nilai pasar di bawah 100 juta dolar AS, hampir tidak menemukan pembeli dalam kepanikan. Sebaliknya, MicroStrategy meskipun merupakan pemegang Bitcoin terbesar, hanya mengalami penurunan sebesar 4,84%.

Logika di balik ini sangat sederhana: likuiditas.

Ketika kepanikan datang, selisih harga beli dan jual saham kecil akan melebar secara drastis, dan satu order jual yang sedikit lebih besar dapat menjatuhkan harga saham.

Dalam daftar ini, Tesla terlihat tidak cocok. Nilainya turun 5,06%, hampir menjadi penurunan terkecil, tetapi jika dihitung datanya, mNAV-nya mencapai 985,96. Angka ini berarti pasar memberikan valuasi kepada Tesla hampir 1000 kali nilai kepemilikan koinnya.

Karena Tesla pada dasarnya bukan perusahaan DAT, menimbun koin hanyalah bisnis sampingan. Investor membeli Tesla karena percaya pada bisnis terkait kendaraan listrik, fluktuasi Bitcoin hampir tidak berpengaruh pada penilaian mereka; prinsip yang sama juga berlaku untuk Coinbase, yang turun 7,75%, tetapi sebagai bursa, mereka memiliki pendapatan biaya transaksi yang nyata.

Sebaliknya, situasi perusahaan DAT yang murni adalah sepenuhnya berbeda.

mNAV MicroStrategy hanya 1,28 kali, hampir diperdagangkan berdasarkan nilai kepemilikan. mNAV Galaxy Digital adalah 5,49 kali, sedangkan MARA Holdings adalah 1,29 kali. Penilaian pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya adalah nilai aset kripto mereka ditambah sedikit premi. Ketika pasar kripto mengalami kehancuran, mereka tidak memiliki bisnis lain untuk menahan dampaknya.

Ketika nilai pasar suatu perusahaan hampir sama dengan nilai aset kripto yang dimilikinya (mNAV mendekati 1), ini berarti pasar menganggap bahwa perusahaan ini tidak memiliki nilai tambahan selain menimbun koin.

mNAV Bitmine adalah 0,98, American Bitcoin tidak mengungkapkan tetapi diperkirakan juga sangat rendah. Perusahaan-perusahaan ini sebenarnya telah berubah menjadi ETF Bitcoin yang berpakaian perusahaan publik.

Masalahnya adalah, mengingat sekarang ada ETF Bitcoin yang nyata yang dapat dibeli, mengapa investor masih harus memiliki secara tidak langsung melalui perusahaan-perusahaan ini?

Ini mungkin menjelaskan mengapa dalam kepanikan, perusahaan-perusahaan dengan mNAV rendah ini mengalami penurunan yang lebih besar. Mereka menanggung risiko aset kripto dan risiko pasar saham, tetapi tidak memberikan nilai tambah.

Beberapa jam lagi pasar saham AS akan dibuka. Setelah periode tenang di akhir pekan, apakah sentimen pasar akan membaik? Apakah perusahaan kecil DAT yang jatuh lebih dari 10% akan terus dijual, atau akan ada dana yang masuk untuk membeli di bawah harga?

Dari data yang ada, perusahaan dengan mNAV di bawah 1 mungkin memiliki peluang untuk mengalami penurunan harga yang berlebihan, tetapi juga bisa jadi merupakan perangkap nilai. Bagaimanapun, ketika model bisnis itu sendiri dipertanyakan, harga yang murah belum tentu menjadi alasan untuk membeli.