Insiden XPL: Sekilas tentang Masa Depan Protokol Perpetual dan Pasar Pembagian Keuntungan $30 Billion

Pada dini hari tanggal 26 Agustus, pasar cryptocurrency menyaksikan peristiwa penting yang melibatkan XPL di platform Hyperliquid. Insiden ini telah mengungkapkan kerentanan struktural dari kontrak permanen terdesentralisasi dan memicu diskusi tentang arah masa depan dari protokol-protokol ini.

Tinjauan Singkat tentang Lonjakan Harga XPL

Harga XPL mengalami lonjakan dramatis dalam waktu hanya 19 menit. Pesanan beli besar membanjiri pasar, mendorong harga naik hampir 200%. Peningkatan cepat ini memicu serangkaian likuidasi untuk posisi short, mengakibatkan kerugian substansial bagi beberapa trader dan keuntungan mendadak bagi yang lain.

Masalah Mendasar dalam Model Buku Pesanan

Insiden XPL mengungkapkan beberapa kelemahan struktural dalam protokol kontrak permanen yang didorong oleh buku pesanan saat ini:

1. Kedalaman yang efektif dan distribusi chip: Meskipun buku pesanan mungkin terlihat dalam, likuiditas sebenarnya bisa jauh lebih sedikit jika token terkonsentrasi di antara beberapa pemegang besar.

2. Ketergantungan pada penetapan harga: Di pasar yang tipis, transaksi internal dapat secara tidak proporsional mempengaruhi harga acuan, bahkan dengan adanya orakel eksternal.

3. Umpan balik positif: Perintah likuidasi yang masuk ke buku pesanan dapat lebih mendorong harga, memicu lebih banyak likuidasi dalam siklus yang saling memperkuat.

Isu-isu ini menunjukkan bahwa risiko tersebut adalah melekat pada desain protokol daripada semata-mata disebabkan oleh manipulasi pasar oleh aktor jahat.

Memikirkan Kembali Kontrak Perpetual

Untuk mengatasi tantangan ini, sangat penting untuk meninjau kembali tujuan dasar dari kontrak abadi dan bagaimana cara kerjanya. Pertimbangan kunci meliputi:

1. Sumber keuntungan dan kerugian
2. Mekanisme penentuan harga
3. Peran oracle dan keterbatasannya
4. Manajemen basis dan suku bunga pendanaan

Ilusi Kedalaman On-Chain

Bertentangan dengan kepercayaan populer, bahkan aset-aset kelas atas di ekosistem populer mungkin kekurangan likuiditas on-chain yang cukup untuk menahan pergerakan pasar yang besar. Kelangkaan kedalaman yang efektif ini membuat seluruh ekosistem rentan terhadap manipulasi harga dan volatilitas ekstrem.

Arah Masa Depan untuk Protokol Perpetual

Berdasarkan pelajaran yang diambil dari insiden XPL, protokol permanen generasi berikutnya harus mempertimbangkan prinsip desain berikut:

1. Manajemen risiko proaktif: Terapkan penilaian risiko sebelum eksekusi untuk mencegah perdagangan yang berpotensi mengganggu.

2. Integrasi dengan likuiditas spot: Menciptakan tautan yang lebih kuat antara posisi kontrak dan pasar spot untuk mengurangi dampak pergerakan harga yang tiba-tiba.

3. Perlindungan LP yang ditingkatkan: Utamakan keselamatan penyedia likuiditas dengan mengintegrasikan mekanisme manajemen risiko di tingkat protokol.

Peluang yang Muncul di Pasar

Pasar swap permanen menghasilkan pendapatan tahunan yang substansial, yang secara tradisional didominasi oleh bursa terpusat dan pembuat pasar profesional. Namun, protokol inovatif yang memanfaatkan teknologi AMM dapat mendemokratisasi akses ke pasar menguntungkan ini, memungkinkan lebih banyak peserta untuk berbagi dalam keuntungan.

Proyek baru sudah mulai mengeksplorasi konsep-konsep ini. Misalnya, AZEx sedang mengembangkan sebuah protokol berdasarkan mekanisme Hook Uniswap v4, yang menggabungkan kontrol risiko pra-eksekusi, tingkat pendanaan dinamis, dan pembekuan pasar darurat dengan pooling LP dan pembagian keuntungan.

Kesimpulan

Insiden XPL menjadi panggilan untuk membangunkan industri DeFi, menyoroti perlunya protokol kontrak berkelanjutan yang lebih kuat dan adil. Generasi berikutnya dari platform-platform ini tidak hanya harus mengatasi risiko yang melekat tetapi juga bekerja menuju distribusi manfaat yang lebih adil.

Balapan telah dimulai untuk menciptakan sebuah protokol yang dapat secara efektif mengelola penemuan harga, risiko, dan perlindungan LP sambil membuka pasar $30 miliar kepada audiens yang lebih luas. Proyek mana pun yang berhasil dalam usaha ini mungkin akan mendefinisikan masa depan kontrak perpetual terdesentralisasi dalam ekosistem DeFi.