77 permohonan lisensi stablecoin: bagaimana Hong Kong memilih?

Pendahuluan: Peluang dan tantangan bersamaan dalam situasi regulasi baru. Otoritas Moneter Hong Kong baru-baru ini mengumumkan bahwa hingga 31 Agustus 2025, sebanyak 77 lembaga telah menyatakan niat untuk mengajukan lisensi stablecoin, mencakup bank, perusahaan teknologi, perusahaan sekuritas, dan lembaga pembayaran.

Data ini tidak hanya mencerminkan perhatian tinggi pasar terhadap kerangka regulasi stablecoin di Hong Kong, tetapi juga mengisyaratkan tantangan regulasi yang akan datang dan pilihan nyata yang harus dihadapi. Menghadapi begitu banyak permohonan, pemerintah dan lembaga regulasi keuangan Hong Kong terjebak dalam dilema yang manis.

Jika semua disetujui, sumber daya pengawasan akan mengalami tekanan besar; jika hanya beberapa yang disetujui, sementara perusahaan yang tidak disetujui juga memenuhi syarat hukum, maka dapat berdampak pada reputasi hukum Hong Kong. Di balik dilema persetujuan ini, ada masalah yang lebih mendalam yaitu:

Bagaimana Hong Kong dapat memanfaatkan kesempatan sejarah dalam pengembangan stablecoin, sambil menghindari risiko finansial yang mungkin timbul?

Kedua, esensi persaingan stablecoin: persaingan antar negara dan panggilan semangat kewirausahaan. Persaingan stablecoin tampaknya adalah perlombaan teknologi antar perusahaan, tetapi pada dasarnya adalah pertarungan kekuatan finansial dan keunggulan sistem antar negara. Sistem mata uang fiat dapat dibagi menjadi tiga kategori: mata uang berbasis (seperti dolar AS, euro), mata uang terikat (seperti dolar Hong Kong), dan mata uang kedaulatan (seperti yen, renminbi).

Munculnya stablecoin dolar AS menantang semua mata uang kedaulatan, banyak mata uang kedaulatan yang lemah mungkin perlahan-lahan keluar dari pasar internasional. Dalam kompetisi global ini, semangat kewirausahaan memainkan peran yang sangat penting.

Sepanjang sejarah, inovasi keuangan sering didorong oleh para pengusaha. Pada tahun 1694, pengusaha Skotlandia William Paterson mendirikan Bank Inggris, yang menyelesaikan krisis keuangan pemerintah Inggris dan meletakkan dasar bagi sistem moneter modern. Pada tahun 1983, Sekretaris Keuangan yang memiliki semangat kewirausahaan, Pang Lik Chi, memimpin pelaksanaan sistem nilai tukar terikat, menyelamatkan krisis nilai tukar Hong Kong dan menetapkan posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

Hari ini, Hong Kong berada di titik kritis dalam pengembangan stablecoin, perlu menyeimbangkan pengendalian risiko dengan inovasi, yang tidak terlepas dari semangat kewirausahaan. Manajer profesional mahir dalam pelaksanaan sistem, tetapi sering kali berhati-hati dalam menghadapi keputusan besar. Hong Kong perlu menggabungkan pengawasan profesional dengan inovasi kewirausahaan agar dapat memanfaatkan peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin.

Tiga, Analisis Kelebihan dan Kekurangan Penerbitan Tiga Jenis Stablecoin (-) Stablecoin Dolar Hong Kong: Pembatasan Realitas dan Rekonstruksi Sistem Stablecoin Dolar Hong Kong menghadapi pembatasan realitas yang jelas. Dolar Hong Kong menggunakan sistem nilai tukar terikat, terikat dengan Dolar AS, dengan fluktuasi yang dikendalikan di bawah 1%, yang harus diatur oleh Otoritas Moneter Hong Kong.

Jika beberapa perusahaan diizinkan untuk menerbitkan stablecoin HKD, spekulan mungkin memanfaatkan selisih harga antara USD, HKD, dan stablecoin untuk arbitrase, yang dapat membawa risiko yang tidak terkontrol.

Oleh karena itu, penerbitan stablecoin HKD harus dibangun kembali berdasarkan sistem moneter yang ada. Solusi terbaik adalah bagi Otoritas Moneter untuk mengandalkan sistem nilai tukar tetap, menunjuk tiga bank penerbit (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) untuk menerbitkan stablecoin HKD. Langkah ini tidak hanya memaksimalkan pemanfaatan sistem yang ada, tetapi juga memasukkan kepercayaan dan stabilitas stablecoin ke dalam lingkup pengelolaan Otoritas Moneter.

(II) Stablecoin Dolar (USHK): Stablecoin Dolar (USHK) memberikan peluang pengembangan besar bagi Hong Kong. Stabilitas dolar itu sendiri ditangani oleh Federal Reserve, sementara Otoritas Moneter hanya perlu memastikan hubungan pengikatan antara USHK dan dolar.

Mekanisme penerbitan dapat dibandingkan dengan stablecoin HKD, tetapi entitas penerbit dapat diperluas ke banyak lembaga yang memenuhi syarat, bukan hanya terbatas pada tiga bank. Keunggulan USHK jelas adalah inovasi dalam mekanisme penghasilan:

Otoritas dapat mendistribusikan sebagian bunga dari obligasi AS yang dimiliki kepada lembaga penerbit, ini memiliki daya tarik yang signifikan dibandingkan dengan Tether (tanpa bunga) dan lembaga yang dibatasi oleh "Undang-Undang Jenius" AS. Transparansi kredit: Otoritas Moneter memiliki akumulasi reputasi selama 42 tahun, proses audit dan operasional yang matang dan transparan, jauh lebih baik dibandingkan dengan lembaga swasta seperti Tether.

Efek merek yang terintegrasi: Penggunaan merek USHK secara seragam bermanfaat untuk efek skala dan penerimaan internasional, serta lebih mampu mewakili karakteristik pusat keuangan Hong Kong. Jalur pelaksanaan memilih Ethereum sebagai rantai penerbitan, karena mekanisme konsensusnya stabil dan transparansinya tinggi; pada saat yang sama membangun basis data terpusat yang transparan berbasis Ethereum untuk memperkuat pengendalian AML/CFT; menyusun peraturan pelaksanaan khusus untuk memastikan kepatuhan terhadap standar KYC, AML, dan CFT tingkat bank.

Dari sudut pandang geopolitik, Amerika Serikat sebagai negara yang berdasarkan hukum, tidak mungkin untuk mengintervensi sistem nilai tukar Hong Kong atau penerbitan produk sejenis USDT, sehingga peluncuran USHK memiliki legalitas internasional.

(III) Stablecoin Renminbi (CNHK): Mekanisme serupa yang hati-hati dapat diterapkan pada penerbitan stablecoin Renminbi CNHK, tetapi harus terbatas pada pasar Renminbi offshore, dengan skala yang dapat dikendalikan (sekitar 3 triliun), tanpa mempengaruhi stabilitas keuangan daratan. Jika mencoba mendorong internasionalisasi Renminbi dengan cara ini, maka akan terhambat oleh kenyataan bahwa Renminbi tidak dapat diperdagangkan secara bebas, sehingga metode di atas tidak berlaku.

Beberapa orang berpendapat bahwa dapat diperkenalkan stablecoin yuan yang didukung oleh emas, tetapi gagasan ini ketinggalan zaman dan sempit, serta kurang memahami cryptocurrency yang lahir di era internet. Pengembangan stablecoin yuan harus dilakukan dengan hati-hati, dengan syarat tidak merusak stabilitas keuangan daratan.

Empat, Analisis Komprehensif Keputusan Persetujuan: Pertimbangan Pro dan Kontra serta Inovasi Regulasi terhadap Persetujuan Semua. Jika semua 77 lembaga yang mengajukan permohonan disetujui, ini akan mengirimkan sinyal positif bahwa Hong Kong merangkul inovasi keuangan, menarik lebih banyak lembaga untuk beroperasi di Hong Kong, dan meningkatkan vitalitas pasar dalam jangka pendek. Namun, sumber daya regulasi akan menghadapi tekanan besar, yang mungkin menyebabkan kurangnya pengawasan, meningkatkan risiko keuangan.

Penerbitan stablecoin yang homogen oleh banyak lembaga dapat menyebabkan fragmentasi pasar, mengurangi efek skala. Pro dan kontra dari persetujuan selektif. Persetujuan selektif untuk sejumlah kecil lembaga (seperti 10-15) dapat memastikan kualitas regulasi, mengurangi risiko sistemik, dan memudahkan pengumpulan sumber daya untuk mengembangkan lembaga yang kuat.

Namun, ini dapat memicu keraguan mengenai keadilan, perusahaan yang memenuhi syarat tetapi belum disetujui mungkin mengajukan gugatan hukum, merusak reputasi supremasi hukum Hong Kong. Selain itu, penyaringan yang terlalu ketat dapat menghambat inovasi pasar.

Lima, Saran Kebijakan: Memanfaatkan Peluang Sejarah dengan Pilihan Rasional untuk Membangun Kerangka Regulasi yang Diferensial.

Melaksanakan manajemen klasifikasi terhadap penerbit stablecoin dengan sifat yang berbeda, menetapkan persyaratan regulasi yang berbeda. Melakukan pengawasan yang lebih ketat terhadap stablecoin yang memiliki pentingnya sistem, dan melonggarkan syarat untuk stablecoin yang dibatasi. Mengutamakan pengembangan stablecoin dolar AS (USHK).

Konsentrasi sumber daya untuk mengembangkan USHK, menjadikannya sebagai daya saing inti Hong Kong. Manfaatkan keunggulan hukum, infrastruktur keuangan, dan status internasional Hong Kong, agar USHK menjadi pilihan stablecoin dolar yang lebih aman dan lebih transparan dibandingkan USDT. Mengontrol dengan ketat penerbitan stablecoin dolar Hong Kong. Mempertahankan sikap hati-hati dalam penerbitan stablecoin dolar Hong Kong, terbatas pada tiga penerbit uang, untuk memastikan konsistensi dengan sistem kurs tetap, menghindari perilaku arbitrase dan risiko keuangan. Memajukan stablecoin yuan dengan hati-hati.

Pengembangan stablecoin Renminbi harus dibatasi secara ketat pada pasar offshore, dengan skala yang dapat dikendalikan, untuk menghindari dampak pada stabilitas keuangan di daratan. Dapat dilakukan uji coba awal, mengumpulkan pengalaman sebelum secara bertahap diperluas. Memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi. Untuk menyeimbangkan inovasi dan risiko, memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi yang memungkinkan perusahaan untuk menguji stablecoin baru dan teknologi terkait dalam lingkungan terbatas, memberikan dasar praktik untuk penyempurnaan kerangka regulasi. Memperkuat penerapan teknologi pengawasan.

Tingkatkan investasi, tingkatkan tingkat teknologi pengawasan, gunakan teknologi seperti blockchain, big data, dan kecerdasan buatan untuk mencapai pemantauan waktu nyata dan evaluasi risiko, serta meningkatkan efisiensi dan akurasi pengawasan. Manfaatkan semangat kewirausahaan. Sediakan ruang inovasi dalam kerangka pengawasan, dorong para profesional yang memiliki semangat kewirausahaan untuk terlibat dalam pembuatan dan pelaksanaan kebijakan, dan hindari pemikiran manajer profesional yang terlalu konservatif yang dapat menghambat inovasi keuangan.

Enam, Kesimpulan: Permohonan lisensi stablecoin Hong Kong yang berjumlah 77 adalah tantangan sekaligus kesempatan. Pilihan kunci yang dihadapi Hong Kong bukanlah sekadar "setuju atau tidak setuju", melainkan bagaimana melalui regulasi yang berbeda dan inovasi sistem, memaksimalkan manfaat perkembangan stablecoin, sekaligus meminimalkan risiko potensial.

Stablecoin USHK mewakili kesempatan sejarah yang signifikan bagi Hong Kong. Dolar Hong Kong sebagai mata uang yang terikat dolar tidak akan terpengaruh oleh kebangkitan stablecoin dolar, dan jika dikelola dengan baik, bisa mendapatkan keuntungan. Hong Kong diharapkan dapat menarik ekonomi kecil lainnya untuk mengadopsi USHK berkat reputasi kedaulatan dan dasar keuangannya, ini adalah kesempatan sejarah yang signifikan bagi Hong Kong. Persaingan stablecoin pada dasarnya adalah persaingan antar negara, Hong Kong perlu menerapkan semangat kewirausahaan, menyeimbangkan manajemen risiko dengan inovasi.

Regulator di Hong Kong harus menunjukkan tanggung jawab sejarah, mempertahankan ketelitian regulasi sekaligus memiliki inovasi yang inklusif, dan menangkap peluang sejarah dalam perkembangan stablecoin. Hong Kong memiliki syarat untuk menjadi pemimpin dalam perkembangan stablecoin global, tetapi ini memerlukan keputusan yang bijaksana, regulasi yang inovatif, dan semangat kewirausahaan yang berani.

Keputusan persetujuan untuk 77 permohonan akan menjadi batu ujian untuk mengukur kualitas Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional, dan juga merupakan pertarungan kunci yang menentukan apakah Hong Kong dapat tetap kompetitif di era ekonomi digital.