10 triliun likuiditas akan datang, Bitcoin diharapkan melesat seperti roket

Investor pasar saham terus meneriakkan "stablecoin" dan "Circle". Mengapa mereka begitu optimis? Karena Menteri Keuangan Amerika Serikat mengatakan demikian:

Ini menyebabkan grafik perbandingan kapitalisasi pasar antara Circle dan Coinbase. Harap diingat, Circle harus menyerahkan 50% dari pendapatan bunga bersihnya kepada Coinbase. Namun, kapitalisasi pasar Circle hampir mencapai 45% dari Coinbase. Ini membuat orang berpikir...

Hasil lainnya adalah grafik perbandingan harga Bitcoin dengan Circle. Sejak Circle diluncurkan, kinerjanya lebih tinggi hampir 472% dibandingkan Bitcoin.

Para penggemar crypto harus bertanya pada diri sendiri: Mengapa menteri keuangan begitu optimis tentang stablecoin? Mengapa "Undang-Undang Jenius" bisa mendapatkan dukungan bipartisan? Apakah politisi Amerika benar-benar peduli dengan kebebasan finansial? Atau ada rahasia lain?

Politisi mungkin peduli tentang kebebasan finansial di tingkat abstrak, tetapi idealisme kosong tidak dapat mendorong tindakan nyata. Pasti ada alasan lain yang lebih realistis yang membuat mereka berbalik sikap terhadap stablecoin.

Melihat kembali tahun 2019, Facebook mencoba mengintegrasikan stablecoin Libra ke dalam kerajaan media sosialnya, tetapi ditangguhkan karena penolakan dari pihak pemerintah dan Federal Reserve. Untuk memahami antusiasme Menteri Keuangan terhadap stablecoin, kita perlu meninjau masalah utama yang dihadapinya.

Masalah utama yang dihadapi Menteri Keuangan AS mirip dengan masalah yang dihadapi pendahulunya. Atasan mereka suka mengeluarkan uang tetapi enggan menaikkan pajak. Tanggung jawab untuk mengumpulkan dana jatuh pada Menteri Keuangan, mereka perlu menyediakan dana untuk pemerintah melalui pinjaman dengan suku bunga yang wajar.

Namun, pasar dengan cepat menunjukkan bahwa mereka tidak tertarik pada obligasi pemerintah jangka panjang dari ekonomi maju dengan utang tinggi - terutama dalam situasi harga tinggi/imbalan rendah. Inilah "krisis fiskal" yang telah disaksikan oleh para menteri keuangan selama beberapa tahun terakhir:

Efek trampolin pada imbal hasil utang negara global:

Grafik perbandingan imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun: Inggris, Jepang, Amerika Serikat, Jerman, Prancis

Jika tingkat pengembalian sudah cukup buruk, maka nilai nyata dari obligasi-obligasi ini semakin memperburuk keadaan:

Nilai sebenarnya = Harga obligasi / Harga emas

TLT US adalah ETF yang melacak obligasi pemerintah jangka panjang selama lebih dari 20 tahun. Grafik menunjukkan TLT US dibagi dengan harga emas dan menggunakan 100 sebagai indeks dasar. Dalam lima tahun terakhir, nilai riil obligasi jangka panjang telah anjlok sebesar 71%.

Jika kinerja masa lalu masih belum cukup menimbulkan kekhawatiran, maka Menteri Keuangan juga menghadapi batasan berikut:

Tim penjualan obligasi Kementerian Keuangan harus merancang rencana penerbitan untuk memenuhi permintaan berikut:

• Defisit federal sekitar 2 triliun dolar AS setiap tahun
• Utang sebesar 3,1 triliun dolar yang jatuh tempo pada tahun 2025

Ini adalah grafik yang menunjukkan secara rinci item pengeluaran utama pemerintah federal AS dan perubahan tahunan mereka. Harap diperhatikan, bahwa laju pertumbuhan setiap item pengeluaran utama sebanding atau bahkan lebih cepat dibandingkan dengan laju pertumbuhan PDB nominal AS.

Sebelumnya, dua grafik menunjukkan bahwa rata-rata tertimbang suku bunga utang negara yang belum dibayar saat ini lebih rendah daripada semua titik pada kurva hasil utang negara.

• Sistem keuangan menerbitkan kredit dengan obligasi pemerintah sebagai jaminan. Oleh karena itu, bunga harus dibayar, jika tidak, pemerintah akan menghadapi risiko default secara nominal, yang akan menghancurkan seluruh sistem keuangan fiat. Karena kurva hasil obligasi pemerintah secara keseluruhan lebih tinggi daripada rata-rata tertimbang suku bunga utang saat ini, dengan utang yang jatuh tempo dibiayai kembali dengan suku bunga yang lebih tinggi, pengeluaran bunga akan terus meningkat.
• Anggaran pertahanan tidak akan turun, mengingat Amerika Serikat saat ini terlibat dalam perang di Ukraina dan Timur Tengah.
• Pengeluaran medis akan terus meningkat, terutama pada awal tahun 2030-an, ketika generasi baby boomer memasuki puncak kebutuhan layanan medis yang besar, dan biaya ini sebagian besar ditanggung oleh perusahaan farmasi besar yang didanai oleh pemerintah AS.

Mengendalikan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun tidak melebihi 5%

• Ketika imbal hasil 10 tahun mendekati 5%, indeks MOVE ( mengukur volatilitas pasar obligasi ) melonjak, krisis keuangan sering kali menyusul.

Menerbitkan utang untuk merangsang pasar keuangan

• Data dari Kantor Anggaran Kongres AS menunjukkan bahwa meskipun data hanya sampai tahun 2021, pasar saham AS terus meningkat sejak krisis keuangan global 2008, dan pendapatan pajak atas keuntungan modal juga melonjak.
• Pemerintah AS perlu mengenakan pajak atas keuntungan pasar saham tahun demi tahun untuk menghindari defisit anggaran yang besar.

Kebijakan pemerintah Amerika Serikat selalu cenderung untuk melayani pemilik aset yang kaya. Di masa lalu, hanya pria kulit putih yang memiliki properti yang memiliki hak suara. Meskipun Amerika modern telah mencapai hak suara universal, kekuasaan masih berasal dari sedikit orang yang mengendalikan kekayaan perusahaan publik. Data menunjukkan bahwa sekitar 10% rumah tangga menguasai lebih dari 90% kekayaan pasar saham.

Contoh yang signifikan adalah selama krisis keuangan global 2008, Federal Reserve menyelamatkan bank dan sistem keuangan dengan mencetak uang, tetapi bank tetap diizinkan untuk merebut kembali rumah dan bisnis orang. Fenomena "orang kaya menikmati sosialisme, orang miskin menderita kapitalisme" inilah yang menjadi alasan mengapa calon walikota New York sangat populer di kalangan orang miskin -- orang miskin juga ingin mendapatkan beberapa keuntungan dari "sosialisme".

Saat Federal Reserve menerapkan kebijakan pelonggaran kuantitatif (QE), pekerjaan menteri keuangan relatif sederhana. Federal Reserve membeli obligasi dengan mencetak uang, tidak hanya memungkinkan pemerintah AS meminjam dengan biaya rendah, tetapi juga mendorong pasar saham ke atas. Namun, sekarang Federal Reserve setidaknya secara permukaan harus menunjukkan sikap melawan inflasi, tidak dapat menurunkan suku bunga atau melanjutkan penerapan QE, kementerian keuangan terpaksa menanggung tanggung jawab sendirian.

Pada bulan September 2022, pasar mulai menjual obligasi secara marginal karena kekhawatiran terhadap keberlanjutan defisit terbesar dalam sejarah Amerika Serikat di masa damai serta sikap hawkish Federal Reserve. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun hampir dua kali lipat dalam dua bulan, dan pasar saham turun hampir 20% dari puncak musim panas. Pada saat itu, mantan Menteri Keuangan meluncurkan kebijakan yang disebut "penerbitan utang yang radikal" (ATI), dengan menerbitkan lebih banyak obligasi pemerintah jangka pendek (Treasury bills) daripada obligasi berbunga, mengurangi saldo reverse reposisi Federal Reserve (RRP) sebesar $2,5 triliun, yang menyuntikkan likuiditas ke pasar keuangan.

Kebijakan ini berhasil mencapai tujuan mengendalikan imbal hasil, menstabilkan pasar, dan mendorong ekonomi. Namun, saat ini saldo RRP hampir habis, masalah yang dihadapi Menteri Keuangan saat ini adalah: bagaimana dia menemukan triliunan dolar untuk membeli obligasi pemerintah dalam lingkungan saat ini, di mana harga tinggi dan imbal hasil rendah?

Kinerja pasar pada kuartal ketiga tahun 2022 sangat sulit. Grafik menunjukkan perbandingan antara indeks Nasdaq 100 dan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun. Sementara imbal hasil melonjak, pasar saham mengalami penurunan tajam.

Kebijakan ATI secara efektif menurunkan RRP dan mendorong kenaikan aset keuangan seperti Nasdaq 100 dan Bitcoin. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun tidak pernah melampaui 5%.

Bank-bank besar di Amerika Serikat yang "terlalu besar untuk gagal" (TBTF) memiliki dua kumpulan dana, yang bisa siap kapan saja untuk membeli triliunan dolar obligasi pemerintah jika ada potensi keuntungan yang cukup. Dua kumpulan dana tersebut adalah:

• Tabungan Harian/Tabungan Berjangka
• Cadangan yang Dimiliki oleh Federal Reserve

Artikel ini berfokus pada delapan bank TBTF, karena keberadaan dan profitabilitas mereka bergantung pada jaminan pemerintah terhadap kewajiban mereka, dan kebijakan regulasi perbankan juga cenderung lebih mendukung bank-bank ini dibandingkan bank non-TBTF. Oleh karena itu, selama mereka dapat memperoleh tingkat keuntungan tertentu, bank-bank ini akan memenuhi permintaan pemerintah. Jika Menteri Keuangan meminta mereka untuk membeli obligasi negara, dia akan menawarkan imbal hasil tanpa risiko sebagai imbalannya.

Antusiasme Menteri Keuangan terhadap stablecoin mungkin berasal dari kemampuan bank TBTF untuk melepaskan daya beli obligasi pemerintah hingga 6,8 triliun dolar AS melalui penerbitan stablecoin. Simpanan yang terpendam ini dapat direleveraj dalam sistem keuangan fiat, sehingga mendorong pasar naik. Pada bagian selanjutnya, akan dijelaskan secara rinci bagaimana penerbitan stablecoin dapat mencapai pembelian obligasi pemerintah, serta bagaimana meningkatkan profitabilitas bank TBTF.

Selain itu, akan dijelaskan secara singkat bahwa jika Federal Reserve menghentikan pembayaran bunga cadangan, mungkin akan melepaskan hingga 3,3 triliun dolar untuk membeli obligasi negara. Ini akan menjadi kebijakan lain yang meskipun secara teknis bukan Quantitative Easing (QE), tetapi memiliki efek positif yang mirip pada aset moneter dengan pasokan tetap ( seperti Bitcoin ).

Sekarang, mari kita pelajari hewan peliharaan baru Menteri Keuangan--stablecoin, yang merupakan "senjata berat mata uang".

model likuiditas stablecoin

Prediksi saya berdasarkan beberapa asumsi kunci berikut:

Bonds mendapatkan tambahan rasio leverage (SLR) pembebasan penuh atau sebagian

• Arti pengecualian: Bank tidak perlu memegang modal ekuitas untuk portofolio investasi obligasi pemerintahnya. Jika pengecualian penuh, bank dapat membeli obligasi pemerintah dengan leverage tak terbatas.
• Perubahan kebijakan terbaru: Federal Reserve baru saja memberikan suara untuk mengurangi persyaratan modal bank terhadap obligasi pemerintah, diharapkan proposal ini akan melepaskan kapasitas neraca bank hingga 5,5 triliun dolar dalam tiga hingga enam bulan ke depan untuk membeli obligasi pemerintah. Pasar bersifat prospektif, daya beli ini mungkin akan mengalir ke pasar obligasi pemerintah lebih awal, sehingga mengurangi imbal hasil jika kondisi lainnya tetap tidak berubah.

Bank adalah organisasi yang berorientasi pada profit dan meminimalkan kerugian

• Pelajaran risiko obligasi pemerintah jangka panjang: Dari 2020 hingga 2022, Federal Reserve dan Departemen Keuangan mendorong bank untuk membeli obligasi pemerintah dalam jumlah besar, dan bank-bank tersebut berlomba-lomba membeli obligasi jangka panjang dengan imbal hasil yang lebih tinggi. Namun, pada April 2023, karena suku bunga kebijakan Federal Reserve meningkat dengan cepat sejak tahun 1980-an, obligasi-obligasi tersebut mengalami kerugian besar, dan tiga bank bangkrut dalam satu minggu.
• Payung bank TBTF: Di bidang bank TBTF, suatu bank memiliki portofolio obligasi "held to maturity" yang kerugiannya telah melebihi seluruh modal ekuitasnya. Jika dipaksa untuk dinilai berdasarkan harga pasar, bank tersebut akan menghadapi kebangkrutan. Untuk mengatasi krisis, Federal Reserve dan Departemen Keuangan secara efektif menasionalisasi seluruh sistem perbankan AS melalui "Program Pembiayaan Reguler Bank" (BTFP). Bank non-TBTF masih mungkin mengalami kerugian; jika kebangkrutan disebabkan oleh kerugian obligasi pemerintah, manajemen mereka akan dicopot, dan bank tersebut mungkin dijual dengan harga murah kepada bank TBTF. Oleh karena itu, Chief Investment Officer bank (CIO) bersikap hati-hati terhadap pembelian besar obligasi pemerintah jangka panjang, khawatir Federal Reserve akan kembali "menarik karpet" melalui kenaikan suku bunga.
• Daya tarik obligasi pemerintah: Bank akan membeli obligasi pemerintah karena sebenarnya merupakan instrumen kas dengan imbal hasil tinggi dan tanpa jangka waktu.
• Tingkat pengembalian bunga bersih yang tinggi ( NIM ) adalah kunci: Bank hanya akan membeli obligasi pemerintah menggunakan simpanan jika obligasi tersebut dapat memberikan tingkat pengembalian bunga bersih yang tinggi, dan tidak memerlukan atau hanya memerlukan dukungan modal yang sangat sedikit.

Sebuah platform perdagangan baru-baru ini mengumumkan rencana untuk meluncurkan stablecoin bernama JPMD. JPMD akan berjalan di jaringan lapisan kedua yang dikembangkan oleh platform tersebut berbasis Ethereum. Oleh karena itu, bank tersebut