Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Altseason Telah Muncul, Institusi Mengadopsi Mendorong Ledakan Bull Run Selektif

I. Titik Belok Makro Telah Tiba: Regulasi yang Menghangat dan Dukungan Kebijakan Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, situasi makro telah berubah secara diam-diam. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke tepi kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong yang institusional. Di tengah latar belakang tiga faktor: Federal Reserve mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulus, dan percepatan regulasi enkripsi di seluruh dunia dalam membangun "kerangka akomodasi", pasar kripto berada di ambang penilaian ulang struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro di Amerika Serikat sedang memasuki jendela perubahan kunci. Meskipun Federal Reserve di tingkat resmi masih menekankan "ketergantungan pada data", pasar telah membentuk konsensus tentang penurunan suku bunga dalam tahun 2025, dan perbedaan antara grafik titik yang tertinggal dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih awal semakin melebar. Tekanan berkelanjutan dari pemerintahan Trump terhadap Fed semakin mempolitisasi alat kebijakan moneter, menandakan bahwa suku bunga riil di Amerika Serikat akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi antara paruh kedua 2025 dan 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama valuasi aset digital. Yang lebih penting, dengan semakin terpinggirkannya Powell dalam permainan politik, serta kemunculan "Ketua Fed yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi harapan, tetapi mungkin menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, upaya di sektor fiskal juga berlangsung secara simultan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh "Undang-Undang Inversi Besar" sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintahan Trump menggelontorkan dana besar di bidang-bidang seperti pengembalian manufaktur, infrastruktur AI, dan ketahanan energi, yang sebenarnya membentuk "saluran aliran modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya merestrukturisasi siklus internal dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal terhadap aset kelas digital------terutama dalam konteks di mana modal mencari premi risiko tinggi. Sejalan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga cenderung agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut terhadap ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" sekali lagi menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan mendasar dalam sinyal kebijakan lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan yang signifikan. Persetujuan resmi untuk ETF staking ETH menandakan pengakuan pertama dari lembaga regulasi AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan Solana, yang pernah dianggap sebagai "rantai spekulasi Beta tinggi", kesempatan sejarah untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika regulasi dari "tembok api" menjadi "proyek pipa", di mana aset kripto pertama kali dimasukkan dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pemikiran regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia semakin memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berlomba-lomba merebut keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Sebuah perusahaan telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, perusahaan lain juga telah mengatur stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong di Hong Kong, serta raksasa Tiongkok lainnya yang mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren penggabungan antara modal kedaulatan dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan stablecoin tidak lagi hanya alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di baliknya adalah kebutuhan sistematis akan likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda perbaikan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul rebound secara bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan tingkat aktivitas pengguna di beberapa platform perdagangan meningkat, semua ini melepaskan satu sinyal: modal risiko sedang kembali, dan putaran kembali ini tidak lagi hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai melakukan penilaian ulang terhadap blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural on-chain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi, dan lebih visioner daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya dilonggarkan, struktur pengawasan beralih ke "pengawasan sebagai dukungan", dan selera risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset kripto telah lama keluar dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk mencapai sebuah kesimpulan: proses pematangan bull run yang baru ini bukanlah dorongan emosi, tetapi proses penilaian kembali yang didorong oleh institusi. Bukan Bitcoin yang akan terbang, tetapi pasar modal global mulai "memberikan premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktur: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Gelombang Bull Run Berikutnya

Perubahan struktural yang paling menarik perhatian di pasar kripto saat ini bukan lagi volatilitas harga yang tajam, melainkan logika mendalam yang diam-diam memindahkan kepemilikan dari tangan ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, kas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan restrukturisasi, struktur partisipan di pasar kripto sedang mengalami "perombakan" historis: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara institusi dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong putaran bull run berikutnya.

Performa Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun dalam pergerakan harga tidak ada gejolak, namun token yang beredar semakin cepat "dikunci". Menurut data dari berbagai lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net buy ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan, perusahaan rantai pasokan tertentu, bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, pembelian langsung Bitcoin spot oleh perusahaan menawarkan fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, serta tidak mudah dipengaruhi oleh emosi pasar, memiliki ketahanan pegang yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang membersihkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusi. Melalui disetujuinya ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai regulasi, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana semakin membuka ruang imajinasi, dan begitu mekanisme pendapatan staking diakumulasi oleh ETF, ini akan secara fundamental mengubah pemahaman pengelola aset tradisional terhadap "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", serta mendorong institusi bertransisi dari lindung nilai risiko menuju alokasi pendapatan. Selain itu, sejumlah dana kripto besar di bawah perusahaan tertentu telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "penghalang" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dihapus.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Sebuah perusahaan secara langsung menambah kepemilikan ETH dalam bentuk private placement sebesar 20 juta dolar AS, sementara perusahaan lain bahkan mengeluarkan 100 juta dolar AS untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan sedang berpartisipasi dalam membangun ekosistem keuangan enkripsi generasi baru dengan tindakan nyata. Ini bukan lagi logika di mana modal ventura terlibat dalam proyek startup seperti di masa lalu, melainkan suntikan modal yang memiliki warna "merger industri" dan "penataan strategis", dengan tujuan untuk mengunci hak aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru. Efek pasar yang ditimbulkan oleh tindakan ini bersifat tail long, tidak hanya menstabilkan emosi pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.

Dalam bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga secara aktif membangun posisi. Kontrak terbuka untuk futures Solana di suatu platform perdagangan mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, dan volume perdagangan bulanan futures XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Di balik ini, pendorongnya adalah masuknya hedge fund, penyedia produk terstruktur, dan dana CTA multi-strategi yang terus-menerus------para pelaku ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan operasi model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang fundamental.

Namun, dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan aktivitas ritel dan pemain jangka pendek secara signifikan justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, data pencarian on-chain dan interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode pendalaman perputaran". Meskipun tahap ini menunjukkan kinerja harga yang relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pergerakan pasar yang terbesar. Dengan kata lain, kepemilikan tidak lagi berada di tangan ritel, dan institusi sedang diam-diam "membangun dasar".

Yang tidak kalah pentingnya adalah bahwa "kemampuan produk" lembaga keuangan juga sedang dengan cepat diimplementasikan. Dari perusahaan tertentu, perusahaan tertentu, perusahaan tertentu, hingga platform perdagangan tertentu, platform pembayaran tertentu, perusahaan tertentu, dan platform keuangan ritel baru yang muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar "dapat digunakan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi"------memiliki pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit yang lengkap dalam ekosistem keuangan.

Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukan hanya sekadar perputaran posisi, melainkan pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset kripto, yang merupakan restrukturisasi total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar kini bukan lagi "generasi uang cepat" yang dipicu oleh emosi dan tren, melainkan institusi dan perusahaan yang memiliki rencana strategis jangka menengah hingga panjang, logika alokasi yang jelas, dan struktur pendanaan yang stabil. Sebuah pasar bull yang benar-benar terinstitusional dan terstruktur sedang diam-diam dipersiapkan, yang tidak akan menciptakan kebisingan besar maupun semangat yang membara, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Pilihan"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering muncul di benak adalah situasi kenaikan harga yang merata dan antusiasme pasar di tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua terbang" tidak lagi berlaku. "Alt season" saat ini memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan harga secara umum, melainkan "bull market selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktur, chip aset altcoin utama telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu yang sangat singkat mengumpulkan lebih dari satu juta ETH, transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai melakukan penyesuaian ulang harga untuk Ethereum dan aset utama lainnya. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di level rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tidak ada emosi yang terlalu panas, tidak ada lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Dari pengalaman historis, justru pada saat pasar "seolah naik tetapi tidak naik, seolah stabil tetapi tidak stabil" inilah sering kali muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dari tahun-tahun sebelumnya, kali ini musim altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "masing-masing terbang". Permohonan ETF menjadi titik fokus struktur tema baru. Terutama ETF spot Solana, yang sudah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di blockchain Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, para investor sudah mulai berputar.