"Efek Trump" Memudar: Menganalisis Pengaruh Penetapan Krisis Utang AS Terhadap Pasar

Minggu ini, pasar cryptocurrency mengalami gelombang besar, dengan pola harga menunjukkan bentuk kepala M. Tanda-tanda ini menunjukkan bahwa, dengan presiden baru yang akan dilantik, pasar modal mulai mempertimbangkan peluang dan risiko yang dibawanya, menandai akhir dari tren berbasis emosi yang telah berlangsung selama tiga bulan. Dalam situasi ini, sangat penting untuk menyaring fokus permainan jangka pendek pasar dari informasi yang rumit, yang dapat membantu membuat penilaian yang rasional terhadap perubahan pasar.

Secara keseluruhan, aset berisiko berpotensi tinggi, termasuk pasar kripto, mungkin akan terus menghadapi tekanan harga dalam jangka pendek. Ini terutama disebabkan oleh perluasan premi jangka waktu di pasar obligasi AS, yang menyebabkan kenaikan suku bunga jangka menengah hingga panjang, berdampak negatif pada aset-aset ini. Sementara itu, penyebab fundamental dari fenomena ini adalah pasar sedang melakukan penilaian atas potensi krisis utang di AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi relatif stabil

Analisis alasan di balik lemahnya tren harga saat ini perlu melihat indikator makroekonomi penting yang baru-baru ini diumumkan.

Pertama, data terkait pertumbuhan ekonomi AS menunjukkan sinyal positif. Indeks Manajer Pembelian (PMI) untuk sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat, sebagai indikator awal pertumbuhan ekonomi, ini menunjukkan prospek ekonomi AS yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal pasar kerja, data juga menunjukkan kinerja yang kuat. Jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 bulan lalu menjadi 256.000, jauh melampaui ekspektasi; tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%; jumlah lowongan pekerjaan JOLTS meningkat pesat menjadi 809.000; jumlah klaim pengangguran awal terus menurun. Indikator-indikator ini menunjukkan bahwa pasar kerja AS tetap tangguh, dengan kemungkinan pendaratan lembut ekonomi yang lebih besar.

Mengenai inflasi, meskipun data CPI bulan Desember belum diumumkan, kita dapat memperoleh penilaian awal dari ekspektasi inflasi satu tahun yang dikeluarkan oleh Universitas Michigan AS. Indikator ini meningkat dibandingkan bulan November, mencapai 2,8%, tetapi masih di bawah ekspektasi dan berada dalam kisaran yang dianggap wajar oleh pengambil keputusan, yaitu 2-3%. Perubahan imbal hasil obligasi TIPS yang anti-inflasi juga menunjukkan bahwa pasar tidak terlalu khawatir tentang prospek inflasi.

Secara keseluruhan, ekonomi makro AS saat ini tidak mengalami masalah yang jelas. Jadi, apa sebenarnya penyebab utama penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi?

Tingkat suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus meningkat, premi jangka waktu yang lebih tinggi mencerminkan kekhawatiran krisis utang

Memperhatikan perubahan imbal hasil obligasi pemerintah AS, suku bunga jangka panjang terus meningkat dalam seminggu terakhir. Mengambil obligasi pemerintah 10 tahun sebagai contoh, imbal hasil meningkat sekitar 20 basis poin, pola bearish semakin memburuk. Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah biasanya berdampak negatif lebih besar pada saham pertumbuhan tinggi dibandingkan dengan saham blue-chip atau saham bernilai, alasan utamanya meliputi:

1. Biaya pendanaan meningkat, mempengaruhi ekspansi bisnis;
2. Valuasi tertekan karena tingkat diskonto arus kas masa depan meningkat;
3. Preferensi investor mungkin beralih ke saham nilai yang lebih stabil;
4. Perusahaan mungkin terpaksa mengurangi pengeluaran untuk penelitian dan pengembangan serta ekspansi.

Sebaliknya, perusahaan yang stabil terkena dampak yang relatif kecil, karena arus kasnya stabil, ketergantungan pada pendanaan eksternal rendah, dan memiliki kemampuan untuk mentransfer biaya yang kuat.

Untuk menganalisis lebih dalam mengenai penyebab kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang, kita perlu mempertimbangkan komposisi suku bunga nominal obligasi pemerintah:

I = r + π + RP

Di mana, I adalah suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka waktu. Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi stabil dan ekspektasi inflasi relatif stabil, sehingga suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal.

Fokus beralih ke premium jangka. Estimasi model ACM menunjukkan bahwa premium jangka untuk obligasi negara AS 10 tahun baru-baru ini meningkat secara signifikan, menjadi faktor utama yang mendorong imbal hasil obligasi negara. Sementara itu, volatilitas opsi Treasury Merrill (indeks MOVE) relatif stabil, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek, dan penentuan harga risiko perubahan kebijakan potensial Federal Reserve tidak terlihat jelas.

Premi jangka waktu yang terus meningkat menunjukkan kekhawatiran pasar terhadap perkembangan ekonomi jangka menengah hingga panjang Amerika Serikat, dan terkait dengan isu ekonomi terkini, ini jelas mencerminkan kekhawatiran terhadap masalah defisit anggaran Amerika Serikat. Dengan kata lain, pasar sedang melakukan penilaian terhadap risiko potensi krisis utang.

Memperhatikan arah kebijakan dan dampaknya terhadap risiko utang

Dalam waktu dekat, saat menginterpretasikan informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan, perlu mempertimbangkan dampaknya terhadap risiko utang. Misalnya, pernyataan baru-baru ini tentang mempertimbangkan untuk mengumumkan keadaan darurat ekonomi nasional, meskipun mungkin memicu kekhawatiran perang dagang, tetapi dari segi dampak langsung, peningkatan pendapatan bea masuk adalah positif bagi pendapatan pemerintah AS, sehingga mungkin tidak akan menyebabkan reaksi pasar yang terlalu tajam.

Sebagai perbandingan, kemajuan undang-undang pemotongan pajak dan rencana pengurangan pengeluaran pemerintah adalah fokus utama dalam permainan pasar. Kebijakan ini akan langsung mempengaruhi kondisi keuangan dan risiko utang AS, sehingga perlu untuk memperhatikan perkembangan arah kebijakan ini dengan seksama.