Bagaimana proposal radikal Trump memengaruhi stablecoin dan Bitcoin?

Penulis: Steven Ehrlich Sumber: unchainedcrypto Terjemahan: Shan Oppa, Jinse Caijing

Washington sedang merancang rencana untuk mengenakan biaya pengguna atas pembelian obligasi pemerintah AS oleh asing, untuk menurunkan nilai tukar dolar. Namun, ini dapat mengganggu ekonomi global, sehingga memperkuat argumen nilai Bitcoin.

Selain tarif, salah satu kebijakan ekonomi ikonik Presiden Trump adalah mendorong depresiasi dolar. Dia percaya bahwa depresiasi dolar dapat mendorong pertumbuhan ekonomi dengan menurunkan biaya pinjaman dan menurunkan harga ekspor Amerika. Namun, berbeda dengan tarif yang sepenuhnya berada dalam wewenang presiden, kontrol eksekutif atas nilai tukar dolar terbatas.

Kekuasaan ini sebagian besar berada di tangan Sistem Cadangan Federal AS, yang Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) mengadakan delapan pertemuan setiap tahun untuk menyesuaikan suku bunga dana federal, sehingga mempengaruhi nilai tukar dolar AS. Namun, Washington DC sedang mendorong proposal non-tradisional yang mungkin akan mengubah batasan yang ditetapkan oleh Trump mengenai masalah ini.

Usulan untuk Mengubah Hak Penetapan Harga Dolar

Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih Stephen Moore, yang merupakan penasihat kebijakan ekonomi utama pemerintahan Trump, menulis sebuah makalah pada November 2024 yang menyarankan pemerintah AS mengenakan biaya kepada investor asing yang membeli obligasi negara AS untuk menurunkan nilai tukar dolar. Kebijakan ini bertujuan untuk menghindari ketergantungan pemerintah pada penurunan suku bunga Federal Reserve untuk merangsang pertumbuhan ekonomi. Proposal ini merupakan bagian dari rencana "Kesepakatan Mar-a-Lago", yang bertujuan untuk membuat dolar terdepresiasi dibandingkan dengan mata uang dunia lainnya.

Peneliti senior di American Enterprise Institute (AEI), mantan Direktur Departemen Keuangan Internasional Federal Reserve Steven Kamin menyatakan:

"Protokol Lake House" adalah upaya kerjasama, di mana Amerika Serikat dan mitra perdagangannya dapat memanfaatkan mekanisme ini untuk bersama-sama campur tangan di pasar valuta asing, menurunkan nilai dolar.

Meskipun ini mungkin terlihat seperti diskusi akademis dalam ilmu politik ekonomi internasional, ini memiliki dampak nyata pada pasar stablecoin senilai 2400 miliar dolar. Rencana radikal ini dapat menghancurkan pasar utang AS senilai 28 triliun dolar, yang merupakan inti dari pasar modal global, sekaligus menjadi salah satu pilar pertumbuhan cepat ekonomi kripto.

Jika rencana ini dilaksanakan, kemungkinan akan menargetkan penerbit stablecoin asing (terutama Tether), sehingga memberikan keuntungan kepada pesaing terbesarnya Circle (penerbit USDC). Selain itu, ini mungkin secara tidak langsung mendorong adopsi Bitcoin.

Asal Usul Proposal yang Belum Pernah Ada Sebelumnya

Saran kebijakan Milan didasarkan pada 《International Emergency Economic Powers Act (IEEPA)》, yang ditandatangani menjadi undang-undang oleh Presiden Jimmy Carter pada tahun 1977. IEEPA memberi presiden kekuasaan untuk mengatur transaksi ekonomi secara luas ketika keamanan nasional, kebijakan luar negeri, atau ekonomi terancam.

Milan menulis dalam makalahnya:

"Jika alasan mendasar untuk penilaian tinggi dolar adalah permintaan untuk aset cadangan valuta asing, maka Departemen Keuangan dapat memanfaatkan IEEPA untuk membuat akumulasi cadangan ini menjadi kurang menarik. Salah satu caranya adalah dengan memungut biaya pengguna pada obligasi negara AS yang dimiliki oleh pihak asing, seperti menahan sebagian pembayaran bunga."

Namun, ia tidak segera mengusulkan pelaksanaan langkah tersebut, mungkin mempertimbangkan bahwa tindakan ini tidak pernah terjadi sebelumnya di Amerika. Tujuan utamanya adalah meyakinkan pemerintah asing (banyak yang sudah terancam oleh tarif AS) untuk bekerja sama secara sukarela, dengan secara bersama-sama menurunkan nilai dolar untuk mengurangi beban utang Amerika. Salah satu bagian inti dari rencana ini adalah memperpanjang jangka waktu utang negara, bahkan meluncurkan obligasi negara 100 tahun ("obligasi abad").

Usulan Milan terinspirasi dari "Sistem Bretton Woods" tahun 1944, ketika 44 negara perwakilan bertemu di New Hampshire dan mencapai kesepakatan untuk mengaitkan mata uang mereka dengan dolar AS, sementara dolar itu sendiri terkait dengan emas. Sistem ini berlangsung hingga 1971, ketika Presiden Richard Nixon mengumumkan AS keluar dari standar emas, mengakhiri sistem tersebut.

Namun, jika negara lain menolak untuk bekerja sama, proposal Milan akan mendorong Amerika Serikat untuk mengambil tindakan sepihak, seperti menggunakan utang negara untuk membeli biaya pengguna.

Apakah biaya membeli obligasi pemerintah AS melalui Tether lebih tinggi?

Jika proposal ini diimplementasikan, mengenakan biaya untuk pembelian obligasi pemerintah AS oleh asing dapat secara langsung meningkatkan biaya Tether. Tether adalah perusahaan yang berbasis di El Salvador, yang bertanggung jawab untuk menerbitkan 140 miliar USDT stablecoin. Namun, untuk saat ini, kemungkinan situasi ini terjadi cukup kecil.

Dokumen proposal ini menyarankan pemerintah hanya mengenakan biaya pada pemegang utang AS "resmi" asing, yang berarti pembeli swasta (seperti Tether) mungkin dapat dibebaskan. Tether membeli utang AS senilai 33,1 miliar dolar AS pada tahun 2023, dan saat ini memegang utang AS dengan total nilai lebih dari 94 miliar dolar AS, mendekati 994 miliar dolar AS milik Meksiko, hampir masuk dalam 20 negara pemegang utang terbesar di dunia.

Biaya langsung sulit untuk diperkirakan bagi Tether atau pembeli asing lainnya. Para ahli yang ditemui oleh Unchained semua enggan untuk memperkirakan jumlah biaya yang mungkin, menunjukkan sifat non-tradisional dari rencana tersebut. Namun, Milan dalam makalahnya mengajukan bahwa biaya awal adalah 1% dan secara bertahap meningkat hingga permintaan obligasi AS menurun ke tingkat yang dapat diterima.

Apa artinya ini dalam praktik?

• Tether menghasilkan 130 miliar dolar AS pada tahun 2023 dengan mengagunkan aset USDT ke dalam aset seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek.

• Jika dikenakan tarif 5%, keuntungan Tether akan berkurang 650 juta dolar.

• 10% biaya akan menyebabkan 1,3 miliar dolar kehilangan.

Selain itu, apakah pembatasan ini benar-benar hanya ditujukan untuk pembeli "resmi" masih perlu diperdebatkan.

Steven Kaming secara tegas menyatakan: "Pernyataan ini sendiri tidak memiliki kekuatan mengikat, karena ini sama sekali bukan rencana kebijakan yang lengkap."

Meskipun Tether menjadi target, ia masih memiliki satu kartu truf - Menteri Perdagangan AS Howard Lutnick. Dia bukan hanya investor Tether, tetapi juga mitra bisnis jangka panjang perusahaan tersebut. Oleh karena itu, pemerintah Trump tidak mungkin menyetujui pajak diskriminatif terhadap Tether, jika tidak pemenang terbesarnya adalah pesaing Tether, Circle.

Perlu dicatat bahwa, Circle tidak diundang untuk menghadiri KTT kripto pertama di Gedung Putih pada 7 Maret. Sumber yang mengetahui mengungkapkan bahwa CEO Circle Jeremy Allaire dikeluarkan karena tekanan dari Rutnik. Mengenai hal ini, Gedung Putih dan Circle menolak berkomentar, Tether juga tidak memberikan tanggapan atas permintaan wawancara.

Apa yang terjadi jika dolar kehilangan status mata uang cadangan global?

Masalah yang lebih luas adalah bahwa biaya pengguna atau "Perjanjian Mar-a-Lago" dapat memengaruhi status mata uang cadangan global dolar dan bahkan mengubah tren jangka panjang pasar utang AS.

Akademi Sekuritas Kepala Strategi Makro Peter Tchir dalam wawancara Unchained menyatakan:

"Situasi terburuk adalah bahwa biaya pengguna ini sebenarnya akan melemahkan posisi dolar sebagai mata uang cadangan. Orang mungkin berpikir, 'biaya ini mungkin tidak menjadi masalah besar', tetapi mereka kemudian akan bertanya, 'apa yang akan terjadi selanjutnya?'" Dalam beberapa tahun terakhir, pemerintah AS sering terjebak dalam kebuntuan terkait masalah peningkatan batas utang, dan seringkali hanya pada saat-saat terakhir dapat meloloskan rencana untuk menghindari gagal bayar utang. Jika AS benar-benar tidak dapat membayar bunga atau pokok, yaitu terjadi gagal bayar utang, pasar keuangan global akan masuk ke dalam gejolak yang bencana.

Pada tahun 2023, ketika negosiasi plafon utang sangat intens, baik Tether dan Circle harus memindahkan sebagian dana mereka ke "perjanjian repo semalam" untuk mengurangi risiko memegang kredit macet. Lagi pula, jika agunan mereka terdepresiasi atau likuiditas mengering, kedua perusahaan tidak akan dapat menebus stablecoin pengguna, yang mengarah ke depeg USDT dan USDC. Bahkan, jika proposal itu dilaksanakan, AS bisa menderita "default parsial" atas utangnya.

Kaming menunjukkan bahwa jika biaya retroaktif diterapkan pada obligasi AS yang telah dibeli, maka pemegang tidak akan dapat menerima seluruh bunga yang dijanjikan pada awalnya, yang secara ekonomi setara dengan default.

Jika suatu negara telah membeli obligasi pemerintah AS dan mengharapkan mendapatkan imbal hasil tetap, namun kemudian pemerintah tiba-tiba meningkatkan biaya pengguna, ini menurut saya adalah default utang. Sebaliknya, jika biaya tersebut hanya berlaku untuk obligasi yang dibeli di masa depan, maka pasar akan menyesuaikan imbal hasil untuk mengkompensasi biaya ini, sehingga tidak akan ada dampak besar.

Selain itu, kebijakan ini dapat mengganggu "kurva imbal hasil" secara serius. Kurva imbal hasil mencerminkan biaya pinjaman pemerintah Amerika Serikat pada berbagai jangka waktu. Jika negara-negara menolak untuk bekerja sama, ini dapat menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang, sementara biaya obligasi jangka pendek meningkat, yang mengakibatkan pemegang jangka pendek menghadapi kerugian modal.

Ini tidak hanya dapat memengaruhi Tether dan Circle secara bersamaan, tetapi juga dapat melemahkan strategi jaminan di seluruh pasar stablecoin, karena utang pemerintah AS akan dianggap sebagai aset yang lebih tidak aman.

Manfaat Potensial Bitcoin

Saat para analis memikirkan berbagai kemungkinan dan dampak dari usulan radikal ini, CEO BlackRock Larry Fink memperingatkan dalam surat tahunan kepada pemegang saham pada hari Senin bahwa dolar menghadapi risiko kehilangan status mata uang cadangan global, dan Bitcoin bisa menjadi penggantinya.

"Jika Amerika Serikat tidak dapat mengendalikan utang, jika defisit anggaran terus membengkak, Amerika Serikat mungkin akan kehilangan posisi ini, dan aset digital seperti Bitcoin mungkin akan menggantikannya."

— Larry Fink

Peringatan ini tampak sangat tepat waktu, terutama ketika pemerintah berusaha mengendalikan secara artifisial apa yang seharusnya menjadi aset teraman dan paling likuid di dunia—Obligasi Pemerintah AS. Sebaliknya, Bitcoin menawarkan pilihan yang sangat berbeda. Sebenarnya, kelahiran Bitcoin adalah untuk melawan perilaku pinjaman berlebihan selama krisis subprime 2007-2008.

Saat ini, stablecoin atau fiat lainnya (seperti poundsterling, euro, yen, atau renminbi) hampir tidak mungkin menggantikan dominasi dolar. Renminbi mungkin adalah pesaing terdekat, tetapi karena pengendalian modal di Cina, renminbi tidak dapat diperdagangkan secara bebas, yang membatasi potensi globalnya.

Oleh karena itu, dalam jangka panjang, Bitcoin mungkin menjadi pemenang terbesar dari situasi kacau ini.

Dalam periode ketidakpastian yang lalu, kinerja jangka pendek Bitcoin mirip dengan aset lainnya, semuanya akan turun, karena para investor berbondong-bondong masuk ke dolar untuk mencari perlindungan. Namun, dalam masa kebijakan yang kacau dan tidak dapat diprediksi saat ini, para investor mungkin akhirnya sudah cukup.

Peter Tichler berpendapat: Pada awalnya, pasar mungkin akan mentolerir dampak kebijakan ini, seperti yang secara default menerima sebuah tamparan dan kemudian berkata 'satu tamparan lagi, silakan'. Namun, di balik layar, orang-orang akan mulai mencari cara untuk menghindarinya. Jika pemerintah terus berjalan di jalur ini, risiko yang sebenarnya ada di sini.