Laporan Makro: Bagaimana Trump, The Federal Reserve (FED) dan Perdagangan Menyebabkan Fluktuasi Pasar Terbesar dalam Sejarah

Penulis: Capital Flows

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Laporan Makro: Badai Akan Segera Datang

“Apa saja kebenaran penting yang hanya diterima oleh segelintir orang?”

Ini adalah pertanyaan yang selalu saya tanyakan pada diri saya setiap kali saya meneliti pasar.

Saya memiliki model tentang pertumbuhan, inflasi, likuiditas, posisi pasar, dan harga, tetapi inti akhir dari analisis makro adalah kualitas ide. Dana kuantitatif dan alat kecerdasan buatan yang baru muncul sedang menghilangkan setiap ketidakefisienan statistik di pasar, mengecilkan keuntungan yang pernah ada. Dan yang tersisa adalah volatilitas makro yang terlihat dalam jangka waktu yang lebih panjang.

kebenaran

Izinkan saya berbagi sebuah kebenaran yang jarang diakui orang:

Saya percaya bahwa dalam 12 bulan ke depan, kita akan melihat peningkatan volatilitas makroekonomi yang signifikan, yang skalanya akan melampaui tahun 2022, pandemi COVID-19, dan bahkan mungkin melebihi krisis keuangan 2008.

Namun, sumber fluktuasi kali ini akan berasal dari devaluasi dolar yang direncanakan terhadap mata uang utama. Kebanyakan orang percaya bahwa penurunan dolar atau “devaluasi dolar” akan mendorong kenaikan aset berisiko, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Saya percaya, inilah yang menjadi risiko terbesar di pasar saat ini.

Dulu, sebagian besar investor menganggap hipotek terlalu aman, sehingga tidak mungkin memicu kepanikan sistemik, sekaligus mengabaikan bahwa credit default swaps (CDS) terlalu kompleks dan tidak relevan. Namun sekarang, pasar masih memiliki kepuasan terhadap potensi devaluasi dolar. Hampir tidak ada yang menyelidiki mekanisme devaluasi ini secara mendalam, yang mungkin berubah dari sekadar indikator menjadi risiko nyata bagi harga aset. Anda dapat menemukan titik buta ini dengan berdiskusi tentang masalah ini dengan orang lain. Mereka bersikeras bahwa pelemahan dolar selalu menguntungkan aset berisiko dan mengasumsikan bahwa Federal Reserve akan campur tangan setiap kali muncul masalah serius. Justru pola pikir inilah yang membuat devaluasi dolar yang direncanakan secara sengaja lebih mungkin menyebabkan penurunan aset berisiko, bukan kenaikan.

Jalan Masa Depan

Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan secara rinci bagaimana mekanisme ini bekerja, bagaimana mengidentifikasi sinyal ketika risiko ini muncul, dan aset mana yang akan terpengaruh paling besar (termasuk dampak positif dan negatif).

Semua ini berkaitan dengan pertemuan tiga faktor utama, dan akan semakin cepat seiring kita mendekati tahun 2026:

Ketidakseimbangan likuiditas yang disebabkan oleh aliran dana lintas batas global menyebabkan kerentanan sistem.

Posisi pemerintah Trump dalam hal mata uang, geopolitik, dan perdagangan;

Pelantikan ketua Federal Reserve yang baru, kebijakan moneternya akan diselaraskan dengan strategi negosiasi Trump.

Akar ketidakseimbangan

Selama bertahun-tahun, arus dana lintas batas yang tidak seimbang telah menyebabkan ketidakseimbangan likuiditas struktural. Kuncinya bukan pada skala utang global, tetapi pada bagaimana arus dana ini membentuk neraca, menjadikannya secara inheren rentan. Dinamika ini mirip dengan situasi hipotek suku bunga yang dapat disesuaikan sebelum Krisis Keuangan Global (GFC). Begitu ketidakseimbangan ini mulai berbalik, struktur sistem itu sendiri akan mempercepat koreksi, likuiditas dengan cepat menipis, dan seluruh proses menjadi sulit untuk dikendalikan. Ini adalah kerentanan mekanis yang terbenam dalam sistem.

Semua ini dimulai dengan Amerika Serikat sebagai satu-satunya “pembeli” global. Karena posisi kuat dolar AS sebagai mata uang cadangan, Amerika Serikat dapat mengimpor barang dengan harga jauh di bawah biaya produksi domestik. Setiap kali Amerika membeli barang dari tempat lain di dunia, ia membayarnya dengan dolar. Dalam banyak kasus, dolar-dolar ini akan diinvestasikan kembali oleh pemegang asing ke dalam aset-aset Amerika untuk mempertahankan hubungan perdagangan, sekaligus karena pasar Amerika hampir menjadi satu-satunya pilihan. Setelah semua, di mana lagi Anda bisa bertaruh pada revolusi AI, teknologi robot, atau orang-orang seperti Elon Musk, selain di Amerika?

Siklus ini terus berulang: Amerika Serikat membeli barang → membayar dolar AS kepada luar negeri → luar negeri menggunakan dolar ini untuk membeli aset Amerika Serikat → Amerika Serikat dapat terus membeli lebih banyak barang murah, karena luar negeri terus memegang dolar AS dan aset Amerika Serikat.

Siklus ini menyebabkan ketidakseimbangan yang serius, neraca perdagangan AS (selisih antara impor dan ekspor, garis putih) telah berada dalam kondisi ekstrem. Di sisi lain, investasi asing di aset AS (garis biru) juga mencapai level tertinggi dalam sejarah:

Ketika investor asing secara sembarangan membeli aset-aset Amerika untuk terus mengekspor barang dan jasa ke Amerika Serikat, inilah alasan mengapa kita melihat valuasi indeks S&P 500 (rasio harga terhadap penjualan) mencapai titik tertinggi dalam sejarah.

Kerangka penilaian saham tradisional berasal dari filosofi investasi nilai yang dianjurkan oleh Warren Buffett. Metode ini berkinerja baik pada periode di mana perdagangan global terbatas dan likuiditas dalam sistem cukup rendah. Namun, seringkali orang mengabaikan bahwa perdagangan global itu sendiri dapat memperluas likuiditas. Dari sudut pandang akun ekonomi, satu sisi akun berjalan berkaitan dengan sisi lain dari akun modal.

Dalam praktiknya, ketika dua negara melakukan perdagangan, neraca keuangan mereka saling menjamin, dan aliran dana lintas batas ini memberikan pengaruh yang kuat terhadap harga aset.

Untuk Amerika Serikat, sebagai negara pengimpor barang terbesar di dunia, banyaknya aliran modal masuk ke Amerika adalah alasan mengapa rasio total kapitalisasi pasar terhadap PDB di Amerika jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tahun 1980-an—tahun di mana kerangka investasi nilai ditetapkan oleh Graham (Benjamin Graham) dan Dodd (David Dodd) dalam “Security Analysis”. Ini bukan berarti bahwa penilaian tidak penting, tetapi dari sudut pandang total kapitalisasi pasar, perubahan ini lebih banyak dipicu oleh perubahan likuiditas makro daripada apa yang disebut “perilaku tidak rasional pasar.”

Sebelum meledaknya krisis keuangan global (GFC), salah satu sumber utama yang mendorong struktur modal rentan di pasar hipotek adalah pembelian utang sektor swasta AS oleh investor asing:

Michael Burry, yang bertaruh pada “The Big Short” selama krisis keuangan global, didasarkan pada wawasan tentang struktur modal yang rapuh, sementara likuiditas merupakan faktor kunci yang diperebutkan kembali seiring dengan perubahan aliran dana domestik dan lintas batas. Inilah mengapa saya percaya ada hubungan yang sangat menarik antara analisis Michael Burry saat ini dan analisis likuiditas lintas batas yang sedang saya lakukan.

Investor asing semakin menginvestasikan lebih banyak modal ke Amerika Serikat, baik arus masuk dana asing maupun arus masuk investasi pasif semakin terkonsentrasi pada tujuh saham teratas dalam indeks S&P 500.

Perlu dicatat bahwa jenis ketidakseimbangan ini. Brad Setser memberikan analisis yang cemerlang tentang dinamika perdagangan carry dalam aliran dana lintas batas, dan bagaimana hal itu secara struktural memicu tingkat kepuasan pasar yang ekstrem:

Mengapa semua ini begitu penting? Karena sekarang banyak model keuangan (saya pikir salah) mengasumsikan bahwa dalam situasi ketidakstabilan keuangan di masa depan—seperti penjualan saham atau pasar kredit di AS—dolar akan menguat. Asumsi ini membuat investor lebih mudah untuk terus memegang aset dolar yang tidak terhedging.

Logika ini dapat disimpulkan dengan sederhana: Ya, saat ini bobot dana saya di produk AS sangat tinggi, karena “dominasi” AS dalam indeks saham global tidak dapat disangsikan. Namun, risiko ini sebagian diimbangi oleh lindung nilai alami yang ditawarkan oleh dolar AS. Karena dolar biasanya akan menguat saat berita buruk muncul. Ketika terjadi penyesuaian besar di pasar saham (seperti pada tahun 2008 atau 2020, meskipun alasannya berbeda), dolar dapat menguat, dan lindung nilai risiko dolar sebenarnya sama dengan membatalkan lindung nilai alami tersebut.

Lebih nyaman lagi, berdasarkan korelasi masa lalu, ekspektasi bahwa dolar adalah alat lindung nilai untuk pasar saham (atau kredit) juga meningkatkan tingkat pengembalian saat ini. Karena ini memberikan alasan untuk tidak melindungi eksposur pasar AS pada saat biaya lindung nilai yang tinggi.

Namun, masalahnya adalah, korelasi di masa lalu mungkin tidak akan bertahan.

Jika dikatakan bahwa kenaikan dolar AS pada tahun 2008 bukan karena posisinya sebagai mata uang cadangan, tetapi disebabkan oleh penutupan perdagangan arbitrase (carry trade), di mana mata uang pembiayaan biasanya akan naik (sementara mata uang tujuan arbitrase biasanya akan turun), maka para investor tidak seharusnya mengasumsikan bahwa dolar AS akan terus naik di masa ketidakstabilan di masa depan.

Satu hal yang tidak bisa disangkal: Amerika Serikat saat ini adalah penerima sebagian besar perdagangan arbitrase.

Investasi asing tidak keluar dari Amerika Serikat selama krisis keuangan global.

Inilah kunci yang membuat dunia saat ini sangat berbeda dari sebelumnya: imbal hasil investor asing pada S&P 500 tidak hanya bergantung pada imbal hasil indeks, tetapi juga pada imbal hasil mata uang. Jika S&P 500 naik 10% dalam setahun, tetapi dolar AS terdevaluasi terhadap mata uang lokal investor dengan besaran yang sama, maka bagi investor asing, ini tidak berarti imbal hasil positif.

Berikut adalah grafik perbandingan antara indeks S&P 500 (garis biru) dan indeks S&P 500 yang telah dihedged. Dapat dilihat bahwa jika mempertimbangkan perubahan mata uang, ini akan secara signifikan mengubah pengembalian investasi selama bertahun-tahun. Sekarang, bayangkan apa yang akan terjadi jika perubahan selama bertahun-tahun ini dipadatkan ke dalam periode waktu yang singkat. Risiko besar yang didorong oleh arus dana lintas batas ini dapat diperbesar.

Ini membawa kita ke sebuah katalis yang semakin mendekat - yang menempatkan perdagangan arbitrase global dalam risiko: posisi pemerintahan Trump dalam hal mata uang, geopolitik, dan perdagangan.

Trump, valuta asing, dan perang ekonomi

Di awal tahun ini, dua perubahan makro yang sangat spesifik terlihat, mempercepat akumulasi risiko potensial dalam sistem neraca pembayaran internasional global.

Kami melihat penurunan nilai dolar AS dan penurunan pasar saham AS terjadi secara bersamaan, dan fenomena ini didorong oleh kebijakan tarif dan aliran modal lintas batas, bukan oleh masalah default domestik. Ini berasal dari risiko tidak seimbang yang saya sebutkan sebelumnya. Masalah yang sebenarnya adalah, jika dolar AS terdevaluasi pada saat pasar saham AS turun, maka langkah intervensi apa pun dari Federal Reserve akan semakin menekan nilai dolar, yang hampir pasti akan semakin memperbesar tekanan penurunan pada pasar saham AS (ini bertentangan dengan pandangan tradisional tentang “payung Federal Reserve” (Fed Put)).

Ketika sumber penjualan berasal dari luar dan berbasis mata uang, posisi Federal Reserve akan semakin sulit. Fenomena ini menunjukkan bahwa kita telah memasuki “akhir permainan makro” (macro end game), di mana mata uang menjadi kunci asimetri untuk segala hal.

Trump dan Bessent sedang secara terbuka mendorong pelemahan dolar AS dan menggunakan tarif sebagai alat, untuk mendapatkan keunggulan dalam konflik ekonomi dengan China. Jika Anda belum mengikuti penelitian saya sebelumnya tentang China dan perang ekonomi yang diterapkan terhadap AS, Anda dapat menonton video YouTube yang saya rekam, berjudul “The Geopolitical End Game.”

Pandangan inti adalah: China secara sengaja melemahkan basis industri negara lain, sehingga menciptakan ketergantungan pada China dan menciptakan pengungkit untuk mencapai tujuan strategis yang lebih luas.

Sejak saat Trump dilantik (panah merah), indeks dolar AS (DXY) mulai turun, dan ini baru saja permulaan.

Perhatikan bahwa suku bunga riil jangka pendek (short-end real rates) adalah salah satu faktor utama yang mendorong indeks dolar (DXY), yang berarti bahwa kebijakan moneter dan kebijakan tarif Trump bersama-sama menjadi faktor penggerak kunci dari tren ini.

Trump membutuhkan Federal Reserve untuk mengambil posisi yang lebih longgar dalam kebijakan moneter, tidak hanya untuk merangsang ekonomi, tetapi juga untuk melemahkan dolar. Ini adalah salah satu alasan mengapa dia menunjuk Steven Miran ke dewan Federal Reserve, di mana Miran memiliki pemahaman mendalam tentang mekanisme operasi perdagangan global.

Apa hal pertama yang dilakukan Milan setelah menjabat? Dia menempatkan proyeksi dot plot-nya 100 basis poin di bawah proyeksi anggota Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) lainnya. Ini adalah sinyal yang jelas: dia sangat condong ke arah posisi dovish dan berusaha mengarahkan anggota lainnya ke arah yang lebih longgar.

Inti pemikiran:

Ada masalah inti yang mendasar di sini: Amerika Serikat sedang berada dalam konflik ekonomi nyata dengan China dan harus merespons secara aktif, jika tidak, bisa kehilangan posisi dominasi strategis. Namun, kebijakan dolar yang lemah yang dicapai melalui kebijakan moneter yang sangat longgar dan negosiasi perdagangan yang agresif adalah pedang bermata dua. Dalam jangka pendek, ini dapat meningkatkan likuiditas domestik, tetapi pada saat yang sama juga akan mengekang arus modal lintas batas.

Dollar yang lemah dapat menyebabkan investor asing mengurangi eksposur mereka terhadap saham AS saat dolar terdepresiasi, karena mereka perlu menyesuaikan diri dengan kondisi perdagangan baru dan lingkungan valuta asing yang terus berubah. Ini menempatkan Amerika Serikat di tepi jurang: satu jalan adalah menghadapi agresi ekonomi China dengan sikap positif, sementara jalan lainnya adalah mengambil risiko penyesuaian besar-besaran pada pasar saham AS akibat depresiasi dolar terhadap mata uang utama.

Ketua Federal Reserve yang baru, pemilihan menengah, dan “permainan besar” Trump

Kita sedang menyaksikan pembentukan ketidakseimbangan global yang langsung terkait dengan aliran modal lintas batas dan mata uang. Sejak Trump menjabat, ketidakseimbangan ini berkembang lebih cepat, ia mulai menghadapi distorsi struktural terbesar dalam sistem, termasuk konflik ekonomi dengan China. Dinamika ini bukanlah asumsi teoritis, tetapi sudah mulai membentuk pasar dan perdagangan global. Semua ini sedang mempersiapkan peristiwa katalitik tahun depan: Ketua Federal Reserve yang baru akan menjabat selama pemilihan menengah, sementara Trump akan memasuki dua tahun terakhir masa jabatannya, bertekad untuk meninggalkan jejak yang mendalam dalam sejarah Amerika.

Saya percaya bahwa Trump akan mendorong Federal Reserve untuk mengambil kebijakan moneter dovish yang paling agresif untuk mencapai tujuan dolar yang lemah, sampai risiko inflasi memaksa pembalikan kebijakan. Sebagian besar investor mengasumsikan bahwa Federal Reserve yang dovish selalu menguntungkan pasar saham, tetapi asumsi ini hanya berlaku ketika ekonomi memiliki ketahanan. Begitu kebijakan dovish memicu penyesuaian posisi modal lintas batas, logika ini akan runtuh.

Jika Anda mengikuti penelitian saya, Anda akan tahu bahwa suku bunga jangka panjang selalu memprice kesalahan kebijakan bank sentral. Ketika Federal Reserve terlalu agresif dalam menurunkan suku bunga, imbal hasil jangka panjang akan naik, dan kurva imbal hasil akan mengalami penguatan beruang (bear steepening) untuk melawan kesalahan kebijakan. Keunggulan Federal Reserve saat ini adalah, ekspektasi inflasi (lihat grafik: swap inflasi 2 tahun) telah turun selama sebulan berturut-turut, yang mengubah keseimbangan risiko, memungkinkan mereka untuk mengambil posisi dovish dalam jangka pendek tanpa memicu tekanan inflasi yang signifikan.

Dengan turunnya ekspektasi inflasi, kami mendapatkan kabar tentang ketua Fed yang baru, yang akan mulai menjabat tahun depan, dan mungkin akan lebih sejalan dengan posisi Miran, daripada pandangan anggota dewan Fed lainnya:

Jika Federal Reserve menyesuaikan suku bunga terminal (yang saat ini tercermin dalam kontrak SOFR kedelapan) agar lebih sesuai dengan perubahan ekspektasi inflasi, ini akan mulai menurunkan suku bunga riil dan lebih lanjut melemahkan dolar: (karena risiko inflasi baru saja menurun, Federal Reserve memiliki ruang untuk melakukan ini).

Kami telah melihat bahwa peningkatan suku bunga riil baru-baru ini (garis putih) telah memperlambat tren penurunan dolar AS (garis biru), tetapi ini sedang menciptakan ketidakseimbangan yang lebih besar, membuka jalan untuk penurunan suku bunga lebih lanjut, yang kemungkinan besar akan mendorong dolar AS untuk terus turun.

Jika Trump ingin membalikkan ketidakseimbangan perdagangan global dan melawan Cina dalam konflik ekonomi dan kompetisi kecerdasan buatan, ia membutuhkan dolar yang jauh lebih lemah. Tarif memberi dia pengungkit negosiasi yang memungkinkannya untuk mencapai kesepakatan perdagangan yang sejalan dengan strategi dolar yang lemah, sambil mempertahankan dominasi Amerika Serikat.

Masalahnya adalah, Trump dan Bessent harus menemukan keseimbangan di antara beberapa tantangan: menghindari hasil yang secara politik merusak sebelum pemilihan menengah, mengelola sebuah Federal Reserve yang memiliki beberapa posisi yang kurang dovish, sambil berharap strategi dolar yang lemah tidak memicu investor asing untuk menjual saham AS, yang pada gilirannya memperluas selisih kredit dan berdampak pada pasar tenaga kerja yang lemah. Kombinasi ini dengan mudah dapat mendorong ekonomi ke tepi resesi.

Risiko terbesar adalah bahwa saat ini valuasi pasar berada pada tingkat ekstrem sejarah, yang membuat pasar saham lebih sensitif terhadap perubahan likuiditas dibandingkan sebelumnya. Itulah sebabnya saya percaya kita mendekati titik balik yang signifikan dalam 12 bulan ke depan. Faktor pendorong potensial yang dapat memicu penjualan saham meningkat secara drastis.

“Apa saja kebenaran penting yang jarang disetujui orang lain?”

Pasar sedang memasuki risiko struktural yang hampir tanpa harga dengan keadaan yang hampir seperti dalam mimpi: depresiasi dolar yang dikendalikan secara artifisial, yang akan mengubah faktor-faktor yang dianggap menguntungkan oleh investor menjadi sumber volatilitas utama selama satu tahun ke depan. Sentimen kepuasan di sekitar dolar yang lemah mirip dengan sentimen kepuasan di sekitar hipotek sebelum 2008, dan inilah mengapa depresiasi dolar yang disengaja dapat memberikan dampak yang lebih besar pada aset berisiko daripada yang diperkirakan oleh investor.

Saya yakin, ini adalah risiko yang paling diabaikan dan disalahartikan di pasar global. Saya telah aktif membangun model dan strategi di sekitar satu peristiwa ekor tunggal ini, agar dapat melakukan short selling pasar secara besar-besaran ketika keruntuhan struktural benar-benar terjadi.

Mengambil kesempatan pada titik belok makro.

Apa yang ingin saya lakukan sekarang adalah menghubungkan ide-ide ini secara langsung dengan sinyal-sinyal konkret yang dapat mengungkapkan kapan risiko tertentu sedang meningkat, terutama ketika aliran dana lintas batas mulai mengubah struktur likuiditas makro.

Di pasar saham AS, penyesuaian posisi (positioning unwinds) sering terjadi, tetapi memahami faktor pendorong di baliknya menentukan tingkat tekanan jual yang serius. Jika penyesuaian didorong oleh aliran dana lintas batas, maka kerentanan pasar akan lebih besar, dan tingkat kewaspadaan terhadap risiko juga perlu ditingkatkan secara signifikan.

Gambar di bawah menunjukkan periode utama di mana posisi dana lintas batas mulai memberikan tekanan jual yang lebih besar pada pasar saham AS. Memantau ini akan sangat penting:

Perhatikan, sejak periode penjualan pasar pada bulan Maret ketika euro terhadap dolar AS (EURUSD) rebound dan kemiringan opsi call (call skew) melonjak, pasar telah mempertahankan tingkat garis dasar kemiringan opsi call yang lebih tinggi. Peningkatan garis dasar ini hampir pasti terkait dengan risiko posisi struktural yang potensial dalam aliran dana lintas batas.

Setiap kali aliran dana lintas batas menjadi sumber ekspansi atau pengetatan likuiditas, hal ini terkait langsung dengan arus bersih melalui valuta asing (FX). Memahami posisi spesifik dari perilaku akumulasi dan pengurangan investor asing di pasar saham AS sangat penting, karena ini akan menjadi sinyal bahwa risiko mulai meningkat.

Saya menyarankan semua orang untuk melacak dinamika ini terutama melalui model faktor yang disediakan. Kinerja dasar faktor, industri, dan tema adalah sinyal kunci untuk memahami bagaimana aliran modal beroperasi dalam sistem.

Poin ini sangat penting untuk tema kecerdasan buatan (AI), karena semakin banyak modal yang terkumpul secara tidak proporsional di sini:

Untuk menjelaskan lebih lanjut tentang hubungan aliran dana ini, saya akan merilis wawancara dengan Jared Kubin untuk para pelanggan di minggu pertama bulan Desember (Anda harus mengikutinya di Twitter: tautan). Dia adalah pendiri dan juga merupakan sumber yang sangat berharga dalam perjalanan belajar saya.

Sinyal utama yang menunjukkan terjadinya penjualan lintas batas termasuk

Dolar AS terdepresiasi terhadap mata uang utama, sementara volatilitas implisit lintas aset meningkat.

Mengamati kemiringan (skew) dari pasangan mata uang utama akan menjadi sinyal konfirmasi yang kunci,

Anda dapat memantau melalui alat CVOL:

Sementara dolar AS turun, pasar saham juga mengalami penjualan.

Tekanan penurunan pasar saham mungkin dipimpin oleh saham dengan nilai beta tinggi atau sektor tema, sementara saham berkualitas rendah akan mengalami dampak yang lebih besar (inilah sebabnya mengapa Anda harus memperhatikan ).

Keterkaitan lintas aset dan lintas batas mungkin mendekati 1.

Bahkan penyesuaian kecil dalam ketidakseimbangan terbesar di dunia dapat menyebabkan interkoneksi tinggi antara aset. Mengamati pasar saham dan kinerja faktor di negara lain akan sangat penting.

Sinyal akhir: Suntikan likuiditas oleh Federal Reserve justru menyebabkan penurunan lebih lanjut dari dolar AS dan memperburuk tekanan jual di pasar saham.

Jika depresiasi dolar yang disebabkan oleh kebijakan menyebabkan tekanan stagflasi domestik, situasi ini akan menjadi lebih berbahaya.

Referensi artikel Brad Setser:

Meskipun emas dan perak sedikit meningkat selama penjualan lintas batas lebih awal tahun ini, mereka tetap mengalami penjualan dalam keruntuhan pasar yang sebenarnya, karena mereka dipersempit dengan seluruh sistem (cross-collateralized). Meskipun memiliki emas dan perak mungkin memiliki potensi kenaikan, mereka tidak akan memberikan pengembalian yang terdiversifikasi ketika VIX (Indeks Volatilitas) benar-benar meledak. Satu-satunya cara untuk mendapatkan keuntungan adalah dengan trading aktif, memegang posisi lindung nilai, melakukan short pada dolar, dan melakukan long pada volatilitas.

Masalah terbesar adalah: saat ini sedang berada di tahap siklus ekonomi, di mana tingkat pengembalian riil dari memegang uang tunai semakin rendah. Situasi ini secara sistematis memaksa modal untuk bergerak maju di sepanjang kurva risiko untuk membangun posisi panjang bersih sebelum pergeseran likuiditas terjadi. Menangkap waktu pergeseran ini sangat penting, karena risiko tidak memiliki saham selama siklus kredit sama besarnya dengan risiko tidak melakukan hedging atau memegang uang tunai selama pasar bearish.

(Saya saat ini memiliki posisi long di emas, perak, dan saham karena faktor likuiditas masih memiliki ruang untuk naik.

Saya telah menjelaskan secara rinci kepada pelanggan berbayar:

Permainan Akhir Makro (The Macro End Game)

Informasi inti sangat sederhana: pasar global sedang mengabaikan risiko tunggal terpenting dalam siklus ini. Penurunan nilai dolar yang disengaja, bersamaan dengan ketidakseimbangan lintas batas yang ekstrem dan valuasi yang terlalu tinggi, sedang mempersiapkan sebuah peristiwa volatilitas, dan sentimen kepuasan ini mirip dengan yang kita lihat sebelum tahun 2008. Meskipun Anda tidak dapat memastikan masa depan, Anda dapat menganalisis saat ini dengan benar. Dan sinyal saat ini sudah menunjukkan bahwa tekanan perlahan-lahan terakumulasi di bawah permukaan.

Memahami mekanisme ini sangat penting karena dapat memberi tahu Anda sinyal mana yang harus diperhatikan, yang akan semakin jelas seiring dengan meningkatnya risiko. Kesadaran itu sendiri adalah keuntungan. Sebagian besar investor masih berasumsi bahwa pelemahan dolar secara otomatis menguntungkan pasar. Asumsi ini berbahaya dan salah hari ini, sama seperti keyakinan pada tahun 2007 bahwa hipotek “terlalu aman”. Ini adalah awal yang sunyi dari akhir makro, struktur likuiditas global dan dinamika moneter akan menjadi penggerak penentu untuk setiap kelas aset.

Saat ini, saya masih bullish terhadap saham, emas, dan perak. Namun, badai sedang mengintai. Ketika model saya mulai menunjukkan peningkatan risiko ini secara bertahap, saya akan beralih menjadi bearish terhadap saham dan segera menginformasikan perubahan ini kepada para pelanggan.

Jika tahun 2008 mengajarkan kita sesuatu, itu adalah bahwa sinyal peringatan selalu dapat ditemukan, asalkan Anda tahu ke mana mencarinya. Memantau sinyal yang tepat, memahami dinamika di baliknya, ketika arus berubah, Anda akan siap.