前言

根據 RWA（真實世界資產代幣化）研究平臺 rwa. xyz 數據，目前 RWA 總市場規模 150 億美元，同時，貝萊德對 RWA 市場的預測極為樂觀，預計到 2030 年代，RWA 的市場價值將達到 10 萬億美元。然而，RWA 生態現面臨多重結構性挑戰：其一，資產合規性存疑，超 60% 項目未通過 SEC 或歐盟 MiCA 的證券屬性審查，導致機構資金入場受阻；其二，流動性深度不足，非國債類 RWA 資產日均交易量普遍低於 $100萬，難以支撐大額贖回需求；其三，收益孤立性，多數協議僅完成資產上鍊，未構建收益再投資場景。為解決以上障礙，RWAfi 應運而生。下文將深度解析 RWAfi 賽道整體運作邏輯與生態現狀。

來源：https://app.rwa.xyz/

什麼是 RWAfi？

RWAfi（Real World Asset Finance）是將傳統金融資產（如國債、房地產、大宗商品）通過區塊鏈技術代幣化，並嵌入 DeFi 協議實現收益分配、交易及抵押借貸的金融創新範式。其核心架構包含三要素：合規資產映射（如貝萊德 BUIDL 基金代幣化為 OUSG）、鏈上流動性引擎（如 Flux Finance 的質押借貸）、跨司法轄區結算網絡（如萬事達 MTN 接入 OUSG）。通過智能合約與預言機技術，RWAfi 將現實資產現金流（如美債利息、租金收益）轉化為可編程的鏈上收益憑證，打破傳統金融市場高門檻、低流動性的桎梏。

RWAfi 核心組件與運作邏輯

理解 RWAfi 的革新價值後，需進一步拆解其如何通過模塊化架構與全鏈式流程實現傳統資產的鏈上重生。RWAfi 並非簡單將房產或債券貼上代幣標籤，而是構建了一套從法律確權、收益增強到跨鏈流通的閉環體系。這一體系依賴三大核心組件——資產層的合規錨定機制、協議層的流動性引擎、應用層的無縫交互接口，並通過自動化智能合約串聯起「資產上鍊→收益複合→跨境結算」的全流程。

資產層（合規錨定）

資產層（合規錨定) 是 RWAfi 的信任基石，解決傳統資產上鍊的法律確權難題。通過引入持牌金融機構與鏈下法律實體託管，確保代幣化資產的合規性與透明度。

1.持牌資產管理人：由受監管的金融機構（如資管巨頭、銀行）提供底層資產，確保標的物合規性。
案例：貝萊德（BlackRock）將旗下於 SEC 註冊的 BUIDL 基金（底層為短期美債）代幣化為 OUSG，每枚 OUSG 對應 1 美元美債淨值，通過持牌主體背書消除法律風險。

2.法律實體託管：在鏈下設立獨立法律實體（如信託、SPV），隔離破產風險，保障代幣持有者的優先受償權。
案例：瑞士 Sygnum Bank 發行代幣化黃金 DIGau，實物黃金由瑞士金庫託管，鏈上代幣持有者可隨時按 LBMA 金價兌換實物，實現「鏈上憑證-實體資產」一對一錨定。

3.鏈上合規認證：通過預言機與智能合約動態驗證用戶身份（KYC）及資產狀態（如儲備充足率）。
案例：Centrifuge 企業貸款池接入 Chainlink 節點，實時抓取企業還款記錄並驗證鏈上代幣償付狀態，若借款方逾期超 30 天，智能合約自動凍結代幣交易。

協議層（流動性引擎）

協議層是價值轉化的核心樞紐，通過技術協議將靜態資產轉化為可編程的鏈上工具。

1.代幣化協議：將實物資產轉化為符合監管要求的鏈上代幣，支持分割交易與權限控制。
案例：Polymath 使用 ERC-1400 標準發行代幣化私募股權，僅允許通過 KYC 的白名單地址交易，且代幣轉讓需發行人審批，滿足證券法合規要求。

2.收益增強模塊：將基礎資產收益（如利息、租金）自動注入 DeFi 協議，實現收益最大化。
案例：Flux Finance 允許用戶質押 Ondo 的 OUSG（美債代幣），系統每日將美債利息兌換為 USDC 並投入 Compound 借貸池，使 APY 從 5.2% 提升至 9.7%。

3.跨鏈結算層：打通多鏈及傳統支付網絡，實現RWA資產的自由流轉。
案例：Circle 推出的 CCTP（跨鏈傳輸協議）允許 OUSG 在以太坊、Solana、Avalanche之間無縫轉移，企業可通過萬事達卡 MTN 網絡用法幣直接購買 OUSG，無需持有加密貨幣。

應用層（用戶接口）

應用層充當連接現實與鏈上的橋樑，降低傳統機構的入場門檻。

1.機構入口：為銀行、對衝基金等傳統機構提供合規法幣出入金通道及託管服務。
案例：摩根士丹利通過 Coinbase Prime 接入 Ondo Finance，其高淨值客戶可直接用美元購買 OUSG，資金流向由 Fireblocks 託管錢包全程監控，符合 SEC 監管要求。

2.DeFi集成：將 RWA 資產嵌入主流 DeFi 協議，擴展其使用場景與流動性。
案例：MakerDAO 將代幣化房產（如 RealT 的底特律公寓代幣）納入抵押品庫，用戶可抵押房產代幣以 0.5% 費率借出 DAI，抵押率設定為 65%，低於 ETH 的 150%（因房產價格波動較低）。

來源：Gate.io

RWAfi 生態盤點

隨著 DeFi 基礎設施項目的成熟，RWA 代幣化也獲得了進一步發展和創新，因此，RWAfi 生態也進入了爆發增長期。MakerDAO、Aave 和 Chainlink 等開創性項目正在帶頭探索 DeFi 領域內 RWA 的潛力。雖然對 RWA 的監管尚不確定，但這一敘事的長期潛力仍然很大，能夠重塑 DeFi 格局併為加密市場和傳統市場帶來價值。因此 RWAfi 或許能成為下一次 DeFi 牛市的催化劑。

來源：https://app.rwa.xyz/

數據機構 rwa.xyz 的監測顯示，當前 RWA 賽道已形成顯著的資產類別分層結構：截至 2025 年 2 月，私人信貸（Private Credit）以超 67.7% 的份額佔據絕對主導地位，代幣化美元國債以 22.5% 緊隨其後，兩者合計壟斷近 90% 的TVL（總鎖倉值達 160 億美元）。值得注意的是，私人信貸正呈現“監管驅動型增長”——其市值在美 SEC 批准票據化證券型代幣後，以及歐盟 MiCA 框架實施後，均有顯著增長。若香港、新加坡等地持續開放合規沙盒，該賽道或將在 2025 年內實現爆發式擴容。接下來我們將介紹 3 個 RWAfi 賽道的項目：

Plume Network

Plume 是一條完全集成的模塊化鏈，專注於 RWAfi。他們構建了第一條模塊化、可組合的 RWA 為重點的 EVM 兼容鏈，旨在通過原生基礎設施和全鏈統一的 RWAfi 特定功能簡化所有類型資產的登記，並簡化資本上鍊。Plume 正在圍繞 RWAfis 構建一個可組合的 DeFi 生態系統，該生態系統具有集成的端到端代幣化引擎和金融基礎設施合作伙伴網絡，供構建者即插即用。【Plume, https://plumenetwork.xyz/blog/rwa-chain】

Plume Network 的架構具有以下優勢：

• 可擴展性：旨在處理現實世界資產釋放的數萬億美元價值。
• 安全性：為大規模保護現實世界資產而優化的經濟模型。
• 可組合性：與 DeFi 協議無縫集成，無需權衡即可釋放實際收益和流動性。
• 全棧生態系統：用於標記化、合規性、流動性管理和分發的集成工具，在安全、可擴展和可組合的環境中培育一個蓬勃發展的開發者、資產發行者和用戶社區。

來源：https://plumenetwork.xyz/blog/rwa-chain

Solera

Solera 由 Plume 的 RWAfi 生態系統提供支持，為收益資產（包括代幣化現實世界資產 (RWA)）提供高效的借貸平臺。通過 Solera 的風險調整保險庫和隔離借貸對，用戶可以利用加密貨幣和 RWA 資產來優化資本，從而受益於該領域最高的貸款價值比 (LTV)。【Solera, https://docs.solera.market/】

MultichainZ

MultichainZ 利用跨鏈功能提供滿足散戶和機構用戶需求的借貸解決方案。通過建立戰略合作伙伴關係和集成代幣化協議，該平臺為用戶提供了安全、靈活的金融機會。MultichainZ 致力於打造合規、包容的環境，為用戶提供可靠的 RWA 借貸框架。

MultichainZ 通過多層次方法應對監管挑戰，該方法整合了合規性，同時又不犧牲平臺的去中心化精神。MultichainZ 在去中心化自治組織 (DAO) 下構建，確保社區始終處於治理的中心，使參與者能夠為平臺的未來發展做出貢獻。跨鏈功能對這種方法至關重要，因為它促進了跨網絡和管轄區的無縫互操作性，使 MultichainZ 保持多功能性。這種適應性不僅支持透明度和可訪問性，而且符合使金融服務具有全球包容性的去中心化原則。【MultichainZ, https://multichainz.gitbook.io/multichainz.docs/the-protocol/multichainz-liquid-staking/architecture-and-design】

來源： https://multichainz.gitbook.io/multichainz.docs/the-protocol/multichainz-liquid-staking/architecture-and-design

未來展望

發展路徑：從基礎設施完善到生態繁榮

隨著核心組件的技術成熟與監管框架逐步清晰，RWAfi 賽道將經歷從基建深耕到場景爆發的質變，其發展軌跡呈現以下關鍵方向：

當前 RWAfi 生態的合規上鍊與流動性釋放能力已通過美債、企業信貸等標準化資產驗證，下一階段將圍繞“普適性”與“深度可組合性”展開迭代。

1.技術層：跨鏈互操作性成為剛需

• 在 RWAfi 領域，資產發行方對多鏈部署的需求日益增長，這推動了跨鏈協議的不斷升級。隨著現實世界資產（RWA）在不同區塊鏈上的廣泛分佈，如何確保這些資產在跨鏈操作時的合規性成為關鍵問題。例如，歐盟的 MiCA 認證要求資產在不同鏈間轉移時必須保持其合規狀態，這就需要跨鏈協議能夠自動識別和映射不同鏈上的合規要求，確保資產轉移的合法性。同時，零摩擦結算也是多鏈部署中的重要一環，它要求資產轉移與法律實體變更能夠以原子性操作的方式同步完成，即要麼全部成功，要麼全部失敗，從而避免因操作失敗導致的資產不一致或法律糾紛。這種原子性操作在區塊鏈中通常通過智能合約的嚴格邏輯控制來實現，確保每一步操作都緊密相連，不可分割。
• 隱私計算技術，尤其是零知識證明，正在成為 RWAfi 領域的有力工具。在處理應收賬款、供應鏈金融等非標資產時，這些資產往往涉及大量商業敏感數據，如交易對手、交易金額等。零知識證明技術允許在不洩露這些敏感信息的情況下，驗證資產的真實性和合法性。例如，一家企業希望將其應收賬款作為 RWA 進行鏈上融資，通過零知識證明，它可以向投資者證明其應收賬款的存在性和有效性，而無需透露具體的交易對手或金額等敏感信息。這種技術的應用不僅保護了企業的商業祕密，還增強了鏈上資產的可信度，促進了 RWAfi 生態系統的健康發展。

2.監管層：嵌入式合規框架標準化

• 主流司法轄區將建立 RWAfi 專用監管沙盒，允許代幣化資產在預設規則內實驗動態 KYC、股息自動徵稅等場景。
• 智能合約的合規模塊（如 ERC-3643）可能成為監管硬性要求，實現“代碼即合規”的操作範式。

3.市場層：長尾資產與衍生品創新

• 除當前主流的信貸與債券資產外，知識產權許可費、碳信用額度、可再生能源收益權等長尾標的將加速上鍊。
• 基於 RWAfi 的衍生品市場（如利率互換期權、不動產租賃權證券化）將釋放數倍於底層資產的交易量。

風險演進：生態擴張伴隨系統性挑戰

RWAfi 賽道，其與傳統金融系統的耦合度將指數級上升，由此衍生出新型風險形態：

1.監管套利與司法管轄權衝突

• 監管套利案例分析：一些資產發行方可能會利用離岸司法轄區的寬鬆政策，發行實質上不符合投資者保護要求的代幣化產品。例如，某些企業選擇在監管較為寬鬆的地區設立子公司或特殊目的實體（SPV）進行 RWA 發行，以此規避本國嚴格的金融監管。這種行為不僅增加了跨境監管協作的壓力，還可能導致投資者權益受損。
• 司法管轄權衝突案例分析：跨鏈資產流轉可能觸發多法域合規義務重疊。例如，一項代幣化房產在A國合規發行，經 B 國鏈上交易後，於 C 國觸發證券法追責。這種情況下，不同國家的法律對同一資產的定義和監管要求可能存在差異，從而引發複雜的法律糾紛和監管衝突。

2.預言機依賴引發的系統性脆弱

• 數據源篡改風險案例分析：鏈下資產數據驗證高度依賴中心化預言機節點，一旦出現數據源篡改（如企業偽造財務報表）或節點共謀，將導致抵押品估值失真與連環清算。例如，若某企業通過篡改財務數據使鏈下資產價值被高估，當鏈上預言機獲取到錯誤數據後，可能會錯誤地提高該資產的抵押價值，從而引發一系列的連鎖反應，影響整個 RWAfi 生態系統的穩定性。
• 實物資產狀態追蹤延遲風險案例分析：實物資產狀態追蹤（如工廠設備抵押物損毀）的鏈上-鏈下同步延遲，可能引發惡意做空攻擊。例如，當某工廠設備作為抵押物在鏈上進行融資時，若設備在現實中發生損毀，但鏈上信息未能及時更新，惡意做空者可能會利用這一信息差進行做空操作，對市場造成衝擊。

3.流動性分層與市場扭曲

• 流動性分層案例分析：頭部機構發行的優質 RWA 資產（如國債代幣）將吸納絕大部分流動性，而中小型企業發行的長尾資產面臨“流動性荒漠”。例如，在 RWAfi 市場中，大型金融機構發行的國債代幣因信用等級高、市場認可度強，吸引了大量投資者，導致市場資金大量流向這些優質資產，而中小企業發行的應收賬款等長尾資產則因市場信任度低、流動性不足，難以獲得足夠的資金支持，進一步加劇了融資成本的兩極分化。
• 市場扭曲案例分析：DeFi 市場的自動化做市模型（AMM）可能無法有效定價非標 RWA 資產，導致價格發現機制失靈。例如，對於一些具有獨特屬性和風險特徵的非標 RWA 資產，如某些特定行業的供應鏈金融資產，AMM 模型可能無法準確評估其價值和風險，從而導致市場價格不能真實反映資產的實際價值，影響市場的有效運行。

4.智能合約與傳統法律系統接口風險

• 鏈上清算與傳統司法執行衝突案例分析：鏈上清算（如抵押品拍賣）與傳統司法執行（如破產財產分配）的規則衝突，可能引發雙重償付或權利歸屬爭議。例如，在鏈上進行的抵押品拍賣可能與傳統司法程序中的破產財產分配存在時間差或規則差異，導致同一資產在不同系統中被重複處置，引發權利歸屬的爭議和法律糾紛。
• 代幣化資產持有人法律地位模糊性案例分析：代幣化資產持有人的法律地位模糊性，在極端市場條件下會導致擠兌恐慌。例如，在市場大幅波動或金融危機期間，由於代幣化資產持有人的權益在法律上尚未明確界定，投資者可能會因擔心自身權益無法得到保障而紛紛拋售資產，引發市場恐慌和流動性危機。

總結

綜上所述，RWAfi 不僅是資產上鍊的技術實驗，更是全球資本配置範式的革命。若賽道能突破“合規-流動性-定價權”三重瓶頸，2030 年 10 萬億美元的市場預測或將照進現實。然而，唯有那些深度整合傳統金融嚴謹性與 DeFi 創新效率的協議，方能在萬億級浪潮中錨定價值，規避暗礁，真正重塑金融產業的底層邏輯。