Introduction

Dans Web3, la construction d'une plateforme de trading de produits dérivés décentralisée n'est plus un concept novateur. Des pionniers comme GMX, dYdX et Synthetix aux récents Jupiter, Drift et Hyperliquid, de nombreux protocoles ont continuellement tenté de capturer ce marché émergent, entraînant une concurrence de plus en plus féroce. Cependant, en raison des limitations de la technologie blockchain, de la sécurité et de l'expérience utilisateur, les plateformes de produits dérivés décentralisées, bien qu'elles attirent les traders on-chain, peinent encore à rivaliser avec les échanges centralisés en tant que choix privilégié pour la plupart des utilisateurs. Malgré ces défis, Hyperliquid s'est imposé comme une étoile montante. En un peu plus d'un an depuis son lancement, il a gagné un élan significatif en offrant une expérience de trading rapide et sans faille, capturant plus de la moitié de la part de marché en peu de temps. Son volume de trading quotidien le plus élevé a dépassé 11 milliards de dollars, lui valant la réputation d'être le "Binance on-chain" au sein de la communauté, se positionnant comme un concurrent redoutable pour les échanges centralisés. Cet article adoptera une perspective technique pour explorer comment Hyperliquid a construit une blockchain Layer 1 dédiée pour améliorer la vitesse des transactions et l'expérience utilisateur, le comparant avec d'autres solutions de trading de produits dérivés décentralisées de Layer 1 comme dYdX, et résumant les principaux facteurs derrière le succès de Hyperliquid ainsi que les défis qu'il doit relever à l'avenir.

Introduction à Hyperliquid

Hyperliquid est une blockchain de couche 1 basée sur le mécanisme de consensus HyperBFT conçue pour construire un système financier on-chain haute performance. Son produit principal est une bourse de produits dérivés décentralisée qui utilise un système de carnet d'ordres à cours limité central (CLOB). Le placement des ordres, la correspondance et le règlement ont tous lieu on-chain, garantissant la transparence des enregistrements de transactions. Avec la capacité de traiter 100 000 ordres par seconde et un temps de confirmation de bloc inférieur à une seconde, il offre une expérience de trading comparable à celle des bourses centralisées.

En termes de liquidité, Hyperliquid introduit le Fournisseur de Liquidité Hyperliquide (HLP), qui adopte une stratégie active de création de marché en tant que contrepartie aux transactions, permettant aux utilisateurs réguliers de contribuer des fonds au HLP pour la création de marché et de réaliser des bénéfices. De plus, le système CLOB de Hyperliquid prend également en charge le trading au comptant, où en plus de répertorier son jeton natif, d'autres projets peuvent concourir pour des emplacements de répertoriation grâce à un mécanisme d'enchère hollandaise.

Avec des performances élevées, une latence faible et des enregistrements transparents on-chain, Hyperliquid permet aux traders d'exécuter une gamme diversifiée de stratégies de trading quantitatif tout en conservant les avantages décentralisés de Web3. Actuellement, Hyperliquid représente plus de 70% du volume total des échanges parmi les plateformes de produits dérivés décentralisées. L'équipe développe également activement HyperEVM, visant à intégrer plus de protocoles DeFi de l'écosystème EVM et à étendre davantage l'écosystème d'Hyperliquid.

Part de volume de trading de chaque plateforme de trading de dérivés décentralisée (Source: Artemis)

Antécédents de l'équipe et financiers

Hyperliquid a été fondée par les anciens élèves de Harvard Jeff et iliensinc, avec des membres de l'équipe issus d'institutions telles que Caltech et le MIT, et possédant une expérience de travail dans des entreprises renommées telles que Airtable, Citadel, Hudson River Trading et Nuro. L'équipe apporte une expertise étendue en trading quantitatif, technologie blockchain et design de l'expérience utilisateur. Ils ont commencé à exploiter une entreprise de market-making crypto en 2020 et se sont étendus au secteur de la DeFi à l'été 2022. Reconnaissant les inefficacités du marché, les lacunes techniques et la mauvaise expérience utilisateur dans de nombreux projets DeFi, ils se sont lancés dans le développement d'une blockchain de couche 1 haute performance qui répond réellement aux besoins des utilisateurs. Notamment, Hyperliquid n'a pas levé de financement externe ; tout le capital opérationnel a été autofinancé par l'équipe, ce qui leur permet de rester indépendants des influences du capital externe et de se concentrer pleinement sur la construction d'une plateforme qui sert vraiment ses utilisateurs.

Forces technologiques d'Hyperliquid

Les forces technologiques d'Hyperliquid résident dans sa blockchain de couche 1 haute performance et sa plateforme de trading de dérivés décentralisée efficace. La synergie entre ces deux aspects contribue à son succès. Cette section décompose Hyperliquid en ces deux composants, examinant les caractéristiques exceptionnelles de chacun.

Couche 1

En tant que blockchain de couche 1, son algorithme de consensus détermine son plafond de performance, un facteur critique pour les protocoles DeFi. Inspiré par HotStuff, Hyperliquid a développé son propre HyperBFT, optimisé pour la latence de bout en bout. Pour les clients proches géographiquement, la latence médiane de la passation de commande à la confirmation n'est que de 0,2 secondes, avec la latence au 99e centile à 0,9 secondes. Cette performance à faible latence permet à Hyperliquid de prendre en charge le trading à haute fréquence et les opérations financières complexes. Bien que la documentation officielle ne divulgue pas les aspects techniques détaillés de HyperBFT, des informations peuvent être tirées de HotStuff, une variante du consensus de tolérance aux fautes byzantines (BFT), qui améliore le BFT traditionnel en abordant deux problèmes clés:

• Réduire la complexité de la communication

Les algorithmes BFT traditionnels connaissent une croissance exponentielle de la complexité de la communication à mesure que le nombre de nœuds augmente. HotStuff optimise cela en agrégeant plusieurs signatures en une seule signature, réduisant ainsi considérablement les surcharges de communication et les besoins de stockage. Cela allège la charge du réseau et améliore la scalabilité.

• Conception de pipeline

Les processus de proposition de blocs sont divisés en trois étapes — préparation, pré-engagement et engagement — permettant au réseau de gérer simultanément plusieurs blocs à différentes étapes. Les nouvelles propositions n'ont pas besoin d'attendre que les précédentes aient complété toutes les étapes avant que le traitement ne commence. Cela réduit au minimum le temps d'inactivité des nœuds, les maintenant opérationnels en permanence et améliorant considérablement l'efficacité du réseau, la vitesse de transaction et la génération de blocs.

Grâce à ces améliorations, HotStuff améliore les performances, le débit et la scalabilité de la blockchain, ce qui le rend particulièrement adapté aux applications nécessitant une finalité rapide. Il a été adopté par des projets de blockchain notables tels que l'ancienne initiative Web3 de Meta Libra et son successeur, Aptos. HyperBFT, en tant que dérivé de HotStuff, hérite de ces avantages, positionnant Hyperliquid comme une blockchain haute performance. Au cours des trois derniers mois (du 17 novembre 2024 au 17 février 2025), Hyperliquid a traité plus de 33 milliards de transactions, atteignant un TPS moyen de 4 180.

Volume de trading Hyperliquid (Source: Hyper Stats)

Actuellement, le réseau ne compte que 25 nœuds validateurs, les cinq plus grands nœuds étant exploités par la Fondation Hyper, représentant collectivement près de 80 % du montant total mis en jeu.

Validateur Hyperliquid (Source: Hyperliquid)

HyperEVM

Dès mai de l'année dernière, Hyperliquid a annoncé le développement de HyperEVM pour réaliser la fonctionnalité de contrat intelligent compatible avec Ethereum, et le 18 février de cette année, il a officiellement lancé HyperEVM. Selon la documentation officielle, HyperEVM n'est pas une blockchain indépendante mais est construit sur la couche 1 de Hyperliquid, bénéficiant de la protection du consensus HyperBFT. Cette intégration lui permet d'interagir avec les composants natifs de la couche 1 tels que les carnets de commandes de contrats au comptant et à terme, permettant une circulation d'actifs transparente.

Comme illustré, Hyperliquid DEX fonctionne sur une machine virtuelle basée sur Rust, offrant des services de trading au comptant et de produits dérivés, tandis que HyperEVM fonctionne en parallèle de Rust VM, permettant des contrats intelligents compatibles avec Ethereum avec les caractéristiques suivantes :

• Permissionless
  Contrairement à Rust VM, qui n'est pas entièrement ouvert au public - limitant actuellement le développement de dApp et nécessitant une enchère hollandaise pour l'émission de jetons - HyperEVM adopte une architecture ouverte. Les développeurs peuvent librement créer des applications et émettre à la fois des jetons fongibles et non fongibles sur HyperEVM sans approbation préalable, favorisant l'innovation et l'expansion de l'écosystème.

Diagramme du cadre HyperEVM (Source: ASXN)

• Interopérabilité
  Les jetons HyNative créés en vertu de HIP-1 sur Hyperliquid peuvent circuler entre Rust VM et HyperEVM, et HyperEVM peut utiliser les services d'oracle de Rust VM. Cependant, les actifs sur HyperEVM ne peuvent pas être entièrement interprétés avec Rust VM à moins qu'ils n'aient obtenu des droits de frappe lors d'une vente aux enchères hollandaise sur Rust VM. Cela impose certaines limitations en termes d'interopérabilité.

• Frais de gaz
  Actuellement, les contrats intelligents et le trading spot sur Rust VM ne nécessitent pas que les utilisateurs paient des frais de gaz. Cependant, sur HyperEVM, les transactions nécessitent $HYPE comme frais de gaz. Selon les dernières statistiques d'Hypurr, plus de 140 protocoles ont déjà été déployés sur HyperEVM.

Actuellement, selon les statistiques de Hypurr, plus de 140 protocoles ont été déployés sur HyperEVM.

Blockchain HyperEVM (Source: Hypurr)

Hyperliquid Dex

Trading de contrats

Contrairement à la plupart des DEXs qui utilisent des modèles AMM, Hyperliquid adopte un système de carnet d'ordres à limite centrale (CLOB) similaire à celui des CEXs, garantissant que toutes les placements d'ordres, exécutions et règlements sont enregistrés on-chain. Alors que le CLOB permet des stratégies de trading plus précises, ses multiples étapes de transaction peuvent entraîner une congestion du réseau si chaque action nécessite une validation on-chain. Cependant, comme mentionné précédemment, le mécanisme de consensus HyperBFT de Hyperliquid améliore significativement les performances du réseau, le rendant capable de gérer le volume de transactions associé au CLOB.

Pour la fourniture de liquidité, Hyperliquid introduit le coffre-fort Hyperliquidity Provider (HLP), qui fonctionne comme un teneur de marché au sein du système de carnet d'ordres, fournissant de la liquidité et exécutant des liquidations tout en accumulant des frais de plateforme. Les positions de trading, les activités du carnet d'ordres, l'historique des transactions et les gains du HLP sont entièrement transparents. Les utilisateurs peuvent déposer des fonds dans le HLP pour participer à la création de marché et obtenir des rendements proportionnels en fonction de leur contribution en capital. De plus, les utilisateurs peuvent créer ou rejoindre des coffres-forts de liquidité alternatifs avec différentes stratégies de création de marché pour optimiser les profits.

Détails et informations sur le HLP (Source : Hyperliquid)

Coffre-fort Hyperliquid (Source: Hyperliquid）

Trading au comptant

Bien que le trading de contrats soit l'activité principale de Hyperliquid, il propose également du trading au comptant, se distinguant ainsi des autres bourses de produits dérivés tout en conservant le même système CLOB pour l'exécution des ordres. La norme HIP-1 régit l'émission du jeton natif de Hyperliquid. Tout projet souhaitant répertorier un jeton sur Hyperliquid doit acquérir des droits de déploiement via une enchère hollandaise publique. Le processus d'enchères fonctionne comme suit :

L'enchère se déroule toutes les 31 heures et tout le monde peut y participer. Le prix de départ de l'enchère est fixé à deux fois le prix final de la précédente enchère, puis diminue linéairement jusqu'à 10 000 USDC. Le premier enchérisseur obtient le droit de déployer un jeton. Le tableau ci-dessous montre les prix des enchères de chaque jeton au 20 février.

Prix d'enchères Hyperliquid de jetons spot (Source: Données ASXN)

De plus, pour certains jetons spot avec une liquidité relativement faible, Hyperliquid a introduit le HIP-2 pour fournir un soutien initial à la liquidité. Le HIP-2 est similaire au mécanisme CLMM adopté par de nombreux DEX, permettant la fourniture de liquidité dans une plage de prix spécifiée. Cependant, contrairement au CLMM, le HIP utilise un système de carnet de commandes, où les ordres de fourniture de liquidité sont automatiquement ajustés toutes les 3 secondes avec chaque mise à jour de bloc, maintenant une plage d'ordre de 0,3 % à chaque niveau. Le HIP-2 se compose de cinq paramètres :

• le nom du jeton (spot)
• le prix initial pour le placement d'une commande (starPx)
• le nombre de commandes (nOrders) qui sont définies comme des ordres de vente par défaut
• la taille de chaque commande (orderSz), et les niveaux semés (nSeededLevels), qui convertissent une partie des ordres de vente les plus proches du prix initial en ordres d'achat. Par exemple, si le nombre d'ordres est fixé à 10 et les niveaux semés à 2, alors les deux ordres les plus proches du prix initial seront des ordres d'achat, tandis que les huit autres seront des ordres de vente. Des explications plus détaillées sont fournies dans l'exemple ci-dessous.

Supposons qu'il y ait un jeton $TEST avec starPx = 1 (USDC), nOrders = 5, orderSz = 2, et nSeededLevels = 2. Étant donné que l'écart de prix entre chaque ordre adjacent est fixé à 3%, la distribution initiale des ordres fournie par HIP-2 est la suivante:

• ordres d'achat à 1 et 1.003 (puisque nSeededLevels = 2, les deux ordres les plus proches du prix initial sont des ordres d'achat)
• ordres de vente à 1.006, 1.009 et 1.012.

Dans ce scénario, le prix de marché de $TEST au lancement est de 1,0045. Au fur et à mesure que le trading commence, les ordres fournis par HIP-2 sont progressivement consommés par d’autres traders. Toutes les 3 secondes, HIP-2 réapprovisionne les nouveaux ordres d’achat et de vente aux mêmes niveaux de prix en fonction de l’état des ordres existants et des fonds disponibles pour assurer une liquidité suffisante.

Il est important de noter que le niveau semé (nSeededLevels) joue un rôle crucial dans le maintien de la liquidité. Dans l'exemple ci-dessus, avec le niveau semé fixé à 2, même si $TEST est confronté à une pression de vente immédiate lors du lancement, le HIP-2 peut toujours fournir des ordres d'achat à 1 et 1,003 pour éviter un crash de prix rapide. Cependant, les USDC nécessaires pour les ordres d'achat doivent être fournis par le déploiement de jetons et seront bloqués de manière permanente dans le HIP-2. En revanche, si le déploiement ne parvient pas à définir un niveau semé approprié en fonction de la distribution du jeton, le prix du jeton peut chuter au-delà de la plage de liquidité du HIP-2. De plus, le HIP-2 ne fournit que le support de liquidité le plus basique, et d'autres participants du marché peuvent passer des commandes dans le système, permettant ainsi aux deux mécanismes de coexister sans conflit.

Comparaison Hyperliquid et dYdX

Hyperliquid et dYdX sont tous deux des bourses de produits dérivés décentralisées construites sur des chaînes de blocs de couche 1, détenant chacune une part significative du marché. Par conséquent, la comparaison suivante analysera les similitudes et les différences entre Hyperliquid et dYdX selon deux perspectives clés : la structure opérationnelle sous-jacente de leurs fondations de couche 1 et leurs mécanismes de trading de dérivés.

Structure opérationnelle

La capacité d'Hyperliquid à mettre en œuvre un système CLOB on-chain est attribuée aux performances élevées permises par son algorithme de consensus HyperBFT, permettant au réseau de traiter un grand volume de demandes de transaction. En revanche, dYdX, une autre blockchain de couche 1 axée sur les produits dérivés, est construite sur le framework Cosmos SDK et utilise l'algorithme CometBFT. Comparé à HyperBFT, basé sur HotStuff, CometBFT a une complexité de communication plus élevée et n'utilise pas de flux de travail basé sur un pipeline, ce qui se traduit par un débit légèrement plus faible et une génération de blocs plus lente.

Bien que l'optimisation de l'algorithme de consensus de dYdX ne soit pas aussi avancée que celle de Hyperliquid, elle améliore les performances du réseau en adoptant une approche de "correspondance des ordres hors chaîne, exécution sur chaîne". Plus précisément, chaque nœud validateur dYdX stocke le carnet d'ordres localement hors chaîne. Lorsqu'un utilisateur passe une commande, l'un des nœuds validateurs diffuse les informations à d'autres nœuds, mettant à jour leurs carnets d'ordres respectifs en mémoire. La transaction n'est enregistrée sur la chaîne que lorsque correspondance d'une commande se produit, à ce moment-là, elle est soumise à la validation et au règlement. Cela signifie que les utilisateurs n'ont pas besoin de payer de frais de gaz lors de la soumission ou de l'annulation des ordres sur dYdX. Le processus d'exécution des ordres suit ces étapes :

1. L'utilisateur passe une commande via le site web ou une autre interface frontale.
2. L'ordre est transmis à un nœud validateur, qui le diffuse ensuite à d'autres nœuds, mettant à jour leurs carnets de commandes locaux.
3. Les commandes sont assorties, et l'ordre assorti est inclus dans un nouveau bloc proposé.
4. Le nouveau bloc subit le processus de consensus. Si plus des deux tiers des nœuds votent pour approuver le bloc, il est stocké dans toutes les bases de données on-chain des validateurs ; sinon, le bloc est rejeté et un nouveau est proposé.
5. Une fois que le bloc est confirmé et enregistré, les données circulent des nœuds aux indexeurs, qui mettent à jour l'interface frontale avec les dernières informations.

Structure d'exploitation de la chaîne dYdX (Source: Documents dYdX)

Par conséquent, les ordres sur dYdX ne sont enregistrés en chaîne que lorsqu'ils sont correctement assortis, ce qui réduit efficacement la charge du réseau et augmente le nombre de transactions pouvant être traitées. Selon la documentation officielle, le système de dYdX est capable de traiter environ 500 ordres par seconde, ce qui est environ 100 fois plus élevé que le nombre typique de transactions par seconde. Cette capacité devrait continuer de croître à l'avenir.

Trading de dérivés

Tout comme Hyperliquid, dYdX utilise également un système de carnet d'ordres. Cependant, contrairement à Hyperliquid, toutes les transactions ne se déroulent pas on-chain : seules les correspondances d'ordres ou les exécutions de liquidation sont enregistrées sur la blockchain. En termes de liquidité, dYdX a mis en place MegaVault, qui fonctionne de manière similaire au HLP de Hyperliquid en fournissant de la liquidité sur différents marchés. Les utilisateurs n'ont qu'à déposer des USDC, et MegaVault allouera automatiquement ces fonds à différents sous-marchés, les faisant correspondre avec des ordres correspondants. Les bénéfices générés sont ensuite répartis de manière proportionnelle entre tous les participants. Notamment, contrairement à Hyperliquid, où le pool de liquidité est géré par l'équipe officielle, l'opérateur de MegaVault est déterminé par un vote de la communauté. Le market maker actuel est Greave Cayman Limited.

MegaVault (Source: dYdX)

Malheureusement, à part MegaVault, dYdX ne permet pas aux utilisateurs de créer leurs propres coffres, comme le fait Hyperliquid. Cette limitation restreint la variété des stratégies de création de marché disponibles, rendant dYdX moins flexible en termes de choix pour les utilisateurs.

Résumé

Dans l'ensemble, l'adoption du mécanisme de consensus HyperBFT par Hyperliquid permet un système CLOB on-chain, garantissant que toutes les activités de trading sont enregistrées on-chain tout en offrant une expérience de trading exceptionnelle. Cette approche est nettement plus efficace que le CometBFT de dYdX. Bien que dYdX tente de compenser ses limitations de performance par un "appariement et une exécution hors chaîne", il reste en retard par rapport à Hyperliquid en termes de débit et de vitesse. De plus, en termes de liquidité, Hyperliquid offre aux utilisateurs une gamme diversifiée d'options de création de marché, tandis que dYdX ne propose qu'un seul MegaVault, avec son teneur de marché déterminé par un vote de la communauté. En tenant compte de ces deux aspects, Hyperliquid présente des avantages clairs en termes de performance et de flexibilité opérationnelle.

Cependant, dYdX présente un degré plus élevé de décentralisation par rapport à Hyperliquid. Actuellement, le développement du protocole dYdX est entièrement régi par un vote communautaire, la fondation officielle n'agissant pas comme décideur principal. De plus, toutes les revenus du protocole sont alloués au trésor communautaire, garantissant un haut niveau de transparence. En revanche, Hyperliquid n'a ouvert que HyperEVM aux développeurs, alors que son code source et ses détails techniques restent non divulgués. De plus, les plus gros nœuds de mise en jeu sont exploités par la fondation Hyperliquid, soulevant des préoccupations quant à une centralisation excessive.

Risques potentiels

Bien que Hyperliquid ait connu un succès significatif sur le marché en peu de temps, il existe deux risques majeurs à noter :

• Surcentralisation
  Les cinq plus grands nœuds de validation du réseau Hyperliquid sont tous exploités par la Fondation Hyperliquid, représentant 80% des actifs totaux mis en jeu. Cela signifie que les opérations du réseau sont presque entièrement contrôlées par l'entité officielle. Une telle concentration élevée de pouvoir introduit de multiples risques, notamment des comportements potentiellement répréhensibles des validateurs dans l'ordonnancement des transactions, des décisions de gouvernance dominées par la fondation, et un vote communautaire devenant une simple formalité. Pour un écosystème Web3 qui met l'accent sur la décentralisation et la transparence, le degré élevé de centralisation d'Hyperliquid soulève de grandes incertitudes quant au développement futur du réseau.

• Risque de capital
  Actuellement, Hyperliquid n'accepte que des dépôts en USDC provenant d'Arbitrum, tous les fonds des utilisateurs étant stockés dans un contrat de pont reliant Hyperliquid et Arbitrum. Cela signifie que si le contrat est compromis par des pirates informatiques, tous les actifs sur Hyperliquid pourraient être volés. Lorsque les utilisateurs demandent des retraits, le contrat exige l'approbation d'au moins les deux tiers des autorités signataires. Cependant, il n'y a que quatre validateurs ayant des privilèges de signature, ce qui signifie que si un pirate informatique prend le contrôle de trois clés privées ou plus, il pourrait exécuter des retraits à volonté. Bien que les retraits approuvés entrent dans une période de litige d'environ 200 secondes - pendant laquelle des transactions suspectes peuvent déclencher un verrouillage du système sur le contrat de pont pour arrêter les retraits - la restriction peut finalement être levée par un vote du groupe de validateurs. Avec la Valeur Totale Verrouillée (TVL) de Hyperliquid dépassant 2,5 milliards de dollars, avoir une aussi grande quantité d'actifs stockés dans un seul contrat de pont contrôlé par un petit nombre de validateurs pose un risque financier considérable.

• Risque de code
  Le code sous-jacent de la couche 1 d'Hyperliquid n'est pas open-source. Bien que cela réduise la probabilité d'attaques externes, cela empêche également la communauté élargie de passer en revue le code pour détecter des vulnérabilités de sécurité. À mesure que les volumes de transactions continuent de croître et qu'HyperEVM devient opérationnel, le potentiel de vulnérabilités de code non découvertes ne fera qu'augmenter à mesure que l'écosystème d'Hyperliquid se développe.

Conclusion

Dans l'ensemble, le succès de Hyperliquid peut être attribué non seulement à ses performances exceptionnelles en matière de produits et d'expérience utilisateur, mais aussi à son fort accent mis sur l'engagement communautaire. Sans aucun financement de capital-risque, Hyperliquid a alloué 31 % de son offre totale de jetons pour un largage airdrop de genèse, ce qui a contribué à attirer un capital et des utilisateurs substantiels après le lancement du jeton. Cette stratégie a également favorisé la participation des développeurs sur HyperEVM, positionnant Hyperliquid comme l'échange décentralisé de produits dérivés le plus populaire sur le marché. À l'avenir, bien que Hyperliquid doive continuer à travailler vers une plus grande décentralisation, la croissance et le développement de l'écosystème HyperEVM joueront également un rôle crucial dans la détermination de son influence à long terme. Son progrès futur reste un domaine d'intérêt clé.