Belajar dari sejarah, kapan tren belanja modal yang meningkat akan berubah menjadi pecahnya gelembung?

Dari jalur kereta api abad ke-19 hingga revolusi kecerdasan buatan abad ke-21, setiap pencapaian teknologi besar selalu memicu lonjakan belanja modal—namun hampir semua euforia ini berakhir dengan pecahnya gelembung investasi.

Pada November lalu, BCA Research merilis laporan khusus, “When Capex Booms Turn Into Busts: Lessons From History,” yang membahas empat ledakan belanja modal klasik, menguraikan logika utama peralihan dari boom ke bust, serta memperingatkan risiko dalam demam AI saat ini.

Laporan tersebut mengidentifikasi lima pola utama: investor mengabaikan kurva S dalam adopsi teknologi; proyeksi pendapatan gagal memperhitungkan penurunan harga; utang menjadi sumber pembiayaan sentral; puncak harga aset muncul sebelum investasi menurun; dan runtuhnya belanja modal memperdalam resesi ekonomi. Pola-pola ini sudah terlihat di sektor AI masa kini—tingkat adopsi teknologi mandek, harga token anjlok lebih dari 99%, utang korporasi melonjak, dan biaya sewa GPU menurun.

Berdasarkan analisis historis, BCA Research menyimpulkan bahwa boom AI mengikuti pola klasik gelembung sebelumnya dan kemungkinan akan berakhir dalam 6 sampai 12 bulan ke depan. Laporan ini merekomendasikan agar investor mempertahankan alokasi ekuitas netral dalam jangka pendek, sedikit underweight saham dalam jangka menengah, dan memantau ketat indikator utama seperti revisi proyeksi analis, biaya sewa GPU, serta arus kas bebas korporasi.

Laporan turut menyoroti risiko tambahan di lanskap ekonomi saat ini: jumlah lowongan kerja di AS turun ke level terendah lima tahun terakhir. Jika boom AI meredup dan tidak ada gelembung baru yang mengimbangi dampaknya, resesi yang akan datang bisa lebih berat dibandingkan pasca-crash dot-com tahun 2001.

Pelajaran Sejarah: Empat Ledakan Belanja Modal yang Berakhir Runtuh

BCA mencatat bahwa optimisme kolektif terhadap potensi komersial teknologi baru selalu menjadi pendorong utama boom belanja modal. Namun, sejarah membuktikan optimisme ini kerap melenceng dari realitas penerapan teknologi, hingga akhirnya runtuh akibat ketidakseimbangan suplai-permintaan, beban utang, dan valuasi berlebihan.

Ledakan jalur kereta api di Inggris dan Amerika pada abad ke-19 mengungkap dampak merusak dari kapasitas berlebih.

Laporan mencatat, suksesnya rel Liverpool-Manchester tahun 1830 memicu gairah investasi di Inggris, dengan harga saham perusahaan rel hampir dua kali lipat antara 1843 hingga 1845.

Pada 1847, belanja pembangunan rel melonjak hingga 7% dari PDB Inggris. Pengetatan likuiditas menyebabkan krisis keuangan pada Oktober 1847, dan indeks rel kereta api jatuh 65% dari puncaknya.

Ledakan rel kereta api AS mencapai puncak saat Panic of 1873, memaksa New York Stock Exchange tutup sepuluh hari. Default obligasi korporasi antara 1873 dan 1875 mencapai 36% dari nilai pokok.

Setelah panjang rel AS menembus 13.000 mil pada 1887, kapasitas berlebih mendorong harga transportasi turun, dan pada 1894, sekitar 20% jalur rel AS bangkrut.

Gelombang elektrifikasi era 1920-an menyingkap risiko struktur modal berbentuk piramida.

Laporan menyebut elektrifikasi rumah tangga melonjak dari 8% di 1907 menjadi 68% di 1930, meski didominasi wilayah perkotaan.

Wall Street aktif memasarkan saham dan obligasi utilitas sebagai “aman untuk janda dan yatim piatu.” Tahun 1929, perusahaan holding menguasai lebih dari 80% pembangkit listrik AS.

Setelah crash 1929, grup utilitas terbesar, Insull, ambruk pada 1932, menghapus simpanan hidup 600.000 investor kecil. Belanja pembangunan utilitas AS memuncak USD919 juta pada 1930 dan terjun ke USD129 juta di 1933.

Ledakan internet akhir 1990-an membuktikan bahwa inovasi tidak selalu menghasilkan laba.

BCA melaporkan produktivitas bisnis non-pertanian AS tumbuh rata-rata 3,1% per tahun antara 1995–2004—lebih tinggi dari periode berikutnya.

Namun belanja modal sektor teknologi sebagai proporsi PDB melonjak dari 2,9% di 1992 ke 4,5% di 2000, sehingga neraca perusahaan tertekan oleh investasi berlebih.

Laporan menyebut arus kas bebas telekomunikasi memuncak akhir 1997, lalu turun drastis dengan penurunan tajam pada 2000. NASDAQ Composite Index naik enam kali lipat dari 1995 ke 2000, lalu anjlok 78% dalam dua setengah tahun.

Beberapa ledakan minyak menunjukkan sifat siklus dari ketidakseimbangan suplai-permintaan.

BCA melaporkan, setelah penemuan minyak besar di East Texas tahun 1930, produksi harian tembus 300.000 barel dalam setahun. Namun Depresi Besar menekan harga hingga 10 sen per barel.

Tahun 1985, Arab Saudi melepas kuota produksi, menurunkan harga minyak ke USD10 per barel.

Antara 2008–2015, ledakan shale AS meningkatkan produksi minyak mentah dari 5 juta ke 9,4 juta barel/hari. Penolakan OPEC untuk memangkas produksi tahun 2014 membuat harga turun dari USD115 per barel di pertengahan tahun ke USD57 di akhir tahun.

Lima Pola Universal: Jalur dari Boom Menuju Bust

Menelaah naik-turunnya empat ledakan klasik, BCA Research merumuskan lima pola universal yang menjadi referensi penting untuk melacak demam AI saat ini. Rinciannya:

Pola pertama: Investor mengabaikan kurva S adopsi teknologi.

Adopsi teknologi bergerak melalui kurva S “pengadopsi awal—adopsi massal—pengadopsi akhir.” Harga saham cenderung naik di fase awal dan puncak pada pertengahan fase kedua, saat pertumbuhan adopsi mulai negatif.

Fenomena ini terjadi pada AI: Sebagian besar perusahaan berencana meningkatkan penggunaan AI, tetapi tingkat adopsi aktual stagnan, bahkan beberapa metrik menurun. Ketimpangan antara “niat dan aksi” adalah ciri adopsi tahap kedua akhir.

Pola kedua: Proyeksi pendapatan gagal mencerminkan penurunan harga.

Teknologi baru awalnya berharga premium, tetapi ketika adopsi meluas dan persaingan meningkat, harga pasti turun. Antara 1998–2015, trafik internet tumbuh 67% per tahun, namun harga transmisi data jatuh. Harga panel surya turun 95% sejak 2007.

Sektor AI mengalami siklus serupa: Sejak 2023, chip lebih cepat dan algoritma lebih baik menekan harga token lebih dari 99%. Meski aplikasi baru seperti video generation muncul, kemauan pengguna membayar belum jelas.

Pola ketiga: Utang menjadi sumber pembiayaan utama.

Pada awal boom, perusahaan membiayai belanja modal dari laba ditahan, tetapi ketika investasi meningkat, utang menjadi sentral.

Oktober 2025, Meta mengumumkan pembiayaan data center USD27 miliar melalui SPV di luar neraca. Oracle memperoleh pinjaman USD38 miliar dan menerbitkan obligasi USD18 miliar, total utang mendekati USD96 miliar.

Lebih mengkhawatirkan lagi, munculnya penyedia cloud baru seperti CoreWeave. Pada Oktober 2025, swap gagal bayar kredit CoreWeave melonjak dari 359 ke 532 basis poin.

Pola keempat: Puncak harga aset muncul sebelum belanja investasi turun.

Secara historis, harga aset seperti saham memuncak saat boom belanja modal sebelum pengeluaran investasi benar-benar menurun. Meski pengeluaran turun, level absolut tetap tinggi, memperbesar kelebihan kapasitas. Investor yang menunggu “tanda penurunan investasi” sering terlambat mengambil keputusan.

Pola kelima: Bust belanja modal dan resesi saling memperkuat.

Gelembung teknologi biasanya pecah dalam dua tahap:

Pertama, berakhirnya spekulasi dan munculnya kelebihan kapasitas; kedua, runtuhnya belanja modal yang menyeret ekonomi dan laba korporasi ke spiral penurunan.

Laporan mencatat bahwa resesi AS tahun 2001 bukan akibat fundamental melemah, melainkan akibat runtuhnya belanja modal setelah dot-com bust. Gelembung properti tahun 2002 sempat menahan guncangan, namun belum pasti apakah gelembung lain bisa menahan dampak bust AI.

Sinyal Risiko Boom AI: Titik Balik dalam 6–12 Bulan

Berdasarkan pola historis, BCA Research menilai boom AI meniru gelembung sebelumnya dan kemungkinan berakhir dalam 6–12 bulan. Penilaian ini didukung sejumlah sinyal risiko yang sudah muncul di sektor AI.

Adopsi: Implementasi AI nyata tertinggal dari euforia modal. Tingkat adopsi korporasi stagnan dan kemauan konsumen membayar aplikasi AI belum terbukti.

Harga: Penurunan ekstrem harga token menandakan tekanan deflasi, sementara nilai komersial aplikasi baru seperti video generation belum pasti.

Utang: Struktur modal perusahaan AI makin terpusat pada utang, dan risiko kredit mulai terlihat di sejumlah pelaku.

Laporan menyoroti empat indikator utama ke depan:

Pertama, revisi analis terhadap proyeksi belanja modal—proyeksi yang mulai datar dapat menjadi sinyal peringatan;

Kedua, biaya sewa GPU yang mulai menurun sejak Mei 2025;

Ketiga, arus kas bebas perusahaan hyperscale yang masih tinggi, tapi mulai melemah;

Keempat, “momen metaverse”—saham perusahaan AI turun setelah mengumumkan proyek besar, menandai perubahan sentimen pasar.

BCA Research menyarankan strategi investasi “moderat defensif.” Dalam tiga bulan ke depan, pertahankan alokasi ekuitas netral; dalam 12 bulan ke depan, penempatan saham di bawah rata-rata; dan dalam beberapa bulan mendatang, tingkatkan defensif lebih jauh.

Investor dianjurkan memantau ketat keempat indikator di atas, tidak menunggu penurunan investasi jelas sebelum menyesuaikan portofolio, serta mempertimbangkan sektor defensif dan obligasi berkualitas tinggi untuk melindungi aset terkait AI dari volatilitas besar.

Pernyataan:

1. Artikel ini merupakan terjemahan dari [wallstreetcn] dan hak cipta sepenuhnya milik penulis asli [Dong Jing]. Jika Anda memiliki keberatan terkait pemuatan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn agar permintaan Anda segera ditindaklanjuti sesuai prosedur.
2. Disclaimer: Seluruh pendapat dan pandangan dalam artikel ini adalah milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ini disediakan oleh tim Gate Learn. Dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menggunakan konten terjemahan tanpa atribusi yang sesuai kepada Gate.