Нещодавно традиційний фінансовий гігант Franklin Templeton випустив дослідницький звіт щодо екосистеми DeFi Solana, в якому зазначається, що хоча сектор DeFi Solana випередив Ethereum за обсягом транзакційного зростання та доходу протоколу, пов'язані з ним токени залишаються серйозно недооціненими. Дані показують, що в 2024 році провідні проекти DeFi Solana мали середню швидкість зростання на рівні 2,446% (порівняно з 150% у Ethereum), тоді як співвідношення капіталізації ринку до доходу було лише 4.6x (у Ethereum - 18.1x), що робить його виглядати як можливість для інвестицій у вартість у порівнянні.

Однак, поки ринок дивується тому, що Solana DEX домінують у 53% світового обсягу торгів, інша сторона екосистеми переживає турбулентність. Після божевілля монет MEME обсяг торгівлі в мережі впав більш ніж на 90%. Тим часом вузли валідаторів, що пропонують прибутковість стейкінгу 7%-8%, діють як чорна діра, яка висмоктує ліквідність, залишаючи протоколи кредитування в умовах стиснення прибутковості. Цей парадокс оцінки спричинив переоцінку ландшафту DeFi Solana, поставивши його на критичне роздоріжжя — чи повинна вона продовжувати позиціонувати себе як «Crypto Nasdaq», чи їй слід піти більш ризикованим шляхом, перетворившись на поле битви фінансових протоколів повного спектру? Майбутнє голосування за SIMD-0228, пропозицію щодо зниження інфляції, може визначити остаточний напрямок цієї екосистемної революції.

Тепер обсяг торгів Solana DEX становить половину ринку

Звіт Franklin Templeton в основному будує свою аргументацію навколо частки ринку DEX Solana. Фактично, протягом останнього року торговий обсяг DEX Solana дійсно досягнув вражаючих досягнень.

У січні обсяг торгів на DEX Solana перевищив не тільки обсяг торгів на DEX Ethereum, але й загальний обсяг торгів усіх DEX на основі Ethereum Virtual Machine (EVM), досягнувши 53% від загальної частки ринку.

Порівняння провідних проектів DeFi на Solana та Ethereum подальше підкреслює цей тренд. У 2024 році п'ять провідних проектів DeFi на Solana зафіксували середню ставку зростання на рівні 2,446%, тоді як провідні проекти DeFi Ethereum зростали лише на 150%. У термінах співвідношення капіталізації ринку до доходу середнє значення Ethereum становить 18.1x, тоді як у Solana лише 4.6x. З цієї точки зору проекти DeFi на Solana, схоже, мають перевагу у доходах та обсягах торгівлі. Однак це обов'язково означає, що DeFi на Solana недооцінюється? І чи може зростання DeFi на Solana стати домінуючим трендом у майбутньому? Щоб відповісти на ці питання, потрібне глибоке розуміння унікальних характеристик екосистем обох мереж.

Вибір Ідентичності Екосистеми: Торговий Хаб або Універсальний Банк?

Порівняння протоколів DeFi Ethereum і Solana показує яскравий контраст: на Ethereum п'ять найкращих проектів DeFi переважно спрямовані на стейкінг та позику.

Проте на Solana топ-5 проектів за обсягом заблокованих коштів (TVL) в основному є агрегаторами або DEX, що робить торгівлю домінуючою темою в мережі.

З цієї перспективи, якщо порівняти обидва екосистеми з фінансовими установами, Ethereum нагадував би банк, тоді як Solana була більше схожа на центр торгівлі цінними паперами. Одна спеціалізується на послугах фінансового кредитування, тоді як інша акцентує увагу на торгівлі, підкреслюючи їхні фундаментальні відмінності в позиціонуванні.

Однак обидві мережі стикаються зі значними викликами. Ethereum, яка сильно покладається на протоколи на основі кредитів, має проблеми зі збереженням вартості. Тим часом Solana, яка процвітає завдяки торговельній діяльності, переживає стрімке зниження ринкової ліквідності.

Для вирішення цього дисбалансу розширення сектору кредитування Solana може бути життєдатною стратегією. Однак такий перехід буде тривалим і складним. З січня загальний обсяг заблокованих коштів в мережі Solana скоротився на 40%, хоча цей спад в основному пов'язаний з падінням ціни SOL, а не з великим відтоком коштів з мережі.

З моменту запуску Трампом свого особистого токену обсяг торгів на DEX Solana постійно зменшувався. 18 січня обсяг торгів DEX досяг історичного максимуму в розмірі 35 мільярдів доларів, але до 7 березня впав всього до 2 мільярдів доларів.

Після того як емоції від MEME відступили, капітал конкурує за доходність стейкінгу

У порівнянні зі зниженням цін на SOL та охолодженням ринку меметичних монет, кількість стейкнутих токенів on-chain фактично продовжує зростати в останні тижні. Наприклад, візьмемо протокол Jito, що займає перше місце за TVL — обсяг стейкнутих токенів SOL в ньому постійно зростає і склав 16,47 мільйона SOL. Щодо припливу капіталу, Jito утримує чистий приплив токенів в останні тижні. З 1 січня 2025 року чистий приплив стейкінгу SOL збільшився на 12% річних. Очевидно, цей ріст TVL переважно обумовлений стейкінгом, а не торговельною активністю.

Проте цей приріст активів не перейшов до протоколів кредитування - натомість він продовжував концентруватися на винагородах за стейкінг валідаторів. Навіть якщо виплати за стейкінг валідаторів знижувались, вони все ще привертають більшість TVL SOL.

Згідно з даними Jito, з лютого року APY JitoSOL знаходиться в постійному спаді, відображаючи зниження об’єднаних транзакцій та приоритетних доходів в мережі. Станом на 7 березня APY JitoSOL впав до 8,41%. Однак він все ще залишається принаймні на 3 відсоткових пункти вищим, ніж інші варіанти доходності стейкінгу на Kamino.

8% Валідатор Видачі Підтискують Ліквідність DeFi, Пропозиція SIMD-0228 Має на меті Розблокувати Тупік

На Solana валідаторський стейкінг приносить відсоток близько 7%-8%, що постійно вище, ніж дохід від більшості інших протоколів DeFi. Це пояснює, чому велика частина капіталу на Solana віддає перевагу стейкінгу з валідаторами, а не участі в протоколах позики, наприклад, Kamino.

Нещодавно Solana представила пропозицію SIMD-0228, яка спрямована на динамічне коригування рівнів інфляції шляхом зменшення щорічного видання SOL на 80%. У той же час планується знизити винагороди за стейкінг, що сприяє переливанню капіталу в інші сфери DeFi. (Пов'язане читання: Революція інфляції Solana: Пропозиція SIMD-0228 викликає спір у спільноті - Прихований ризик "смертельного виру" за обрізанням емісії на 80%).

Згідно з симуляціями на основі пропозиції, виходи від стейкінгу знизяться до 1,41%, позначаючи зниження доходів на 80%, якщо обсяги стейкінгу залишаться незмінними. У результаті більшість капіталу може вийти з валідаторського стейкінгу, переходячи до вищезазначених продуктів DeFi.

Однак є логічний недолік в цьому підході - найкращим способом стимулювання руху капіталу в DeFi повинно бути підвищення доходності протоколів DeFi, а не зменшення винагород за стейкінг. Коли капітал виходить з валідаторського стейкінгу, немає гарантії, що він залишиться в екосистемі Solana. З урахуванням природного прагнення капіталу до вищих доходів, ймовірніше, він буде рухатися в напрямку кращих можливостей в інших місцях.

Порівняння з найбільшими проектами TVL Ethereum, такими як Aave та Lido, показує, що доходи від основних активів коливаються від 1,5% до 3,7% APY. У порівнянні з цим, Каміно Solana все ще має перевагу в доході.

Однак для капіталу великого масштабу ще одним важливим фактором є глибина ліквідності. Ефір залишається найбільшим центром ліквідності серед усіх блокчейнів — станом на 7 березня обсяг ТВЛ Ethereum все ще становить 52% від загального ринку, домінує півтора галузі. Тим часом у Solana частка ТВЛ складає всього 7,53%. Найбільший проект ТВЛ у Solana, Jito, має обсяг ТВЛ у розмірі 2,32 мільярда доларів, що лише ранжувалося б на 13-му місці в екосистемі Ethereum.

На даний момент Solana DeFi все ще покладається на високі доходи, щоб залучити ліквідність. Наприклад, SVM та платформа знову стейкінгу Solayer недавно запустили стейкінг місцевої монети SOL, пропонуючи прямий дохід приблизно 12%. Однак аналіз PANews свідчить, що ці високі доходи все ще в основному походять від стратегій стейкінгу валідаторів.

Якщо реалізується SIMD-0228, DeFi-протоколи, які залежать від винагород за стейкінг валідаторів, можуть стикнутися з відтоком ліквідності та потенційними ризиками ліквідації. Все-таки багато високодохідних продуктів фундаментально залежать від доходів від стейкінгу валідаторів.

У розвитку DeFi-екосистеми Solana, під час якого обсяг торгів DEX короткочасно досягнув вершини, доводячи вибуховий потенціал її технічної архітектури, обернене співвідношення між доходами від стейкінгу та зростанням DeFi висить над екосистемою як Меч Дамокла. Пропозиція SIMD-0228 має на меті перерізати цей гордійський вузол, але примусове скидання доходів від стейкінгу може спровокувати складніший on-chain ефект метелика, ніж очікувалося. Голова Фонду Solana Лілі Ліу також висловила обурення щодо пропозиції на X, заявивши, що "SIMD-0228 є занадто недоробленим" та може внести більше невизначеності.

З довгострокової стратегічної перспективи Solana потребує більш, ніж просто перебудову кривих доходності — вона потребує фундаментального перегляду свого механізму захоплення вартості. Тільки коли стейкінг валідаторів перетвориться з фортеці доходності на ліквідний хаб, або коли протоколи кредитування розроблять стратегії доходності, які виходять за межі простого стейкінгу, Solana зможе справжньо завершити свій цикл DeFi вартості. У підсумку, справжнє процвітання екосистеми не виникає з накладання чисел у пулах стейкінгу, а з капіталу, який неперервно протікає через кредитування, деривативи та композиційні стратегії — це постійний цикл руху, який може стати остаточною "Гіпотезою Гольдбаха" для Ethereum killers, яку слід вирішити.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепоститься з [ PANews]. Авторське право належить оригінальному авторові [Френк, PANews]. Якщо є які-небудь питання щодо цього повторного опублікування, будь ласка, зв'яжіться зGate Learnкоманда, і команда негайно вирішить питання відповідно до відповідного процесу.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не є жодною інвестиційною порадою.

3. Інші мовні версії цієї статті були перекладені командою Gate Learn. Якщо не вказано іншеGate.io, перекладені версії не можуть бути скопійовані, поширені або відтворені.