La regulación de la tokenización de valores: ¿Ondo busca la aprobación tácita de la SEC, y la red principal de Ethereum podría convertirse en un nuevo centro para RWA?

El 13 de abril de 2026, Ondo Finance presentó a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. una solicitud de no acción para su producto Ondo Global Markets (OGM), buscando una confirmación regulatoria de que, en un modelo específico, registrar derechos de valores en la cadena de bloques mediante tokens en la red principal de Ethereum no implicaría riesgos de cumplimiento legal. Esta acción ocurrió en un contexto macro de auge general del sector RWA, involucrando cambios en el marco regulatorio, expansión de activos tokenizados y aceleración de la entrada de instituciones financieras tradicionales.

¿Qué cambios han ocurrido en el marco regulatorio de la tokenización de RWA?

Para entender el significado estratégico de la solicitud de Ondo, es necesario retroceder a los cambios sustantivos en el entorno regulatorio estadounidense desde 2026. El 28 de enero de 2026, el Departamento Financiero, de Gestión de Inversiones y de Transacciones y Mercados de la SEC emitieron conjuntamente la “Declaración sobre Valores Tokenizados”, aclarando que los valores tokenizados siguen siendo en esencia valores tradicionales, y que las obligaciones de divulgación, registro y protección del inversor bajo la ley federal de valores no se eximen por el cambio en el soporte tecnológico. Esta declaración proporciona a los participantes del mercado directrices operativas sobre cómo aplicar la ley de valores existente a los valores tokenizados, indicando que la SEC está pasando de una regulación basada en la aplicación estricta a una regulación basada en reglas previas.

Luego, el 17 de marzo de 2026, la SEC y la CFTC publicaron conjuntamente un documento interpretativo de 68 páginas, clasificando sistemáticamente los activos criptográficos en cinco categorías principales, entre ellas los “valores digitales” —es decir, valores tokenizados— que fueron claramente definidos como valores, sometidos a una estricta supervisión por parte de la SEC. Esta clasificación estableció un marco de referencia de cumplimiento que anteriormente faltaba para protocolos como Ondo. En ese mismo mes, la SEC aprobó formalmente la enmienda propuesta por Nasdaq para las reglas de negociación de valores tokenizados, permitiendo que componentes del índice Russell 1000 y principales ETF se negocien y liquiden en forma de tokens en la bolsa, marcando la entrada oficial de los valores tokenizados en el mercado principal desde la fase de prueba de concepto.

Estos cambios regulatorios conforman la base institucional de la solicitud de Ondo. En una fase de transición en la que las reglas son cada vez más claras pero los caminos operativos específicos aún requieren confirmación caso por caso, solicitar una carta de no acción a la SEC es una estrategia prudente y pragmática de cumplimiento.

¿Cuál es el contenido específico y la lógica estratégica de la búsqueda de aprobación regulatoria por parte de Ondo?

Según la información divulgada en el blog oficial de Ondo, el alcance de la solicitud de no acción está estrictamente limitado. Ondo no pide a la SEC que reescriba la ley de valores ni que apruebe de manera general todos los tipos de valores tokenizados, sino que busca una confirmación concreta y estrecha: que el modelo operativo de registrar derechos de valores en la red principal de Ethereum mediante tokens no provocará acciones de cumplimiento por parte de la SEC.

El mecanismo operativo específico es el siguiente: Oasis Pro TA se encarga de emitir en la red principal de Ethereum tokens que representan derechos de valores, los cuales son custodiados por BitGo en una billetera designada, mientras que Alpaca Securities mantiene un libro de registros y contabilidad tradicional fuera de la cadena. Es importante destacar que los tokens en la cadena no representan directamente la propiedad de las acciones subyacentes, sino que son registros de derechos sobre valores mantenidos a través de DTC —es decir, una expresión tokenizada de derechos de beneficios. Ondo eligió Ethereum como capa de registro porque su producto OGM ya funciona en Ethereum y entornos compatibles, lo que ayuda a reducir fricciones técnicas mediante la coherencia tecnológica.

Desde una lógica estratégica, la aproximación de Ondo refleja tres características clave. Primero, define claramente que se trata de una “optimización de la capa operativa” y no de una “reestructuración del mercado”, intentando enmascarar la innovación dentro de límites aceptables del marco regulatorio existente. Segundo, cita directamente el precedente de la aprobación por parte de la SEC en diciembre de 2025 del piloto de registro de derechos tokenizados por DTC, formando un argumento de tipo “lo que DTC puede hacer, los participantes del mercado también pueden hacer”. Tercero, busca obtener confirmación regulatoria mediante una carta de no acción en lugar de un proceso formal de creación de reglas, evitando procedimientos legislativos largos y adoptando una vía pragmática y eficiente.

¿Cómo ha cambiado la escala y el flujo de fondos del mercado RWA de manera estructural?

El entorno regulatorio más claro y el crecimiento real del mercado RWA se refuerzan mutuamente en un ciclo virtuoso. Hasta abril de 2026, el mercado global de activos reales tokenizados superó los 33.5 mil millones de dólares, con una expansión significativa respecto a los aproximadamente 12 mil millones a principios de 2025. Entre estos, los bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados representan aproximadamente el 45%, con un volumen de 11.3 mil millones de dólares, y el mercado de acciones tokenizadas también superó los 1.07 mil millones.

En el segmento de acciones tokenizadas, la posición de Ondo es especialmente destacada. Según datos de RWA.xyz, Ondo posee más del 61% del mercado de acciones tokenizadas, con un volumen de transacciones acumulado que supera los 12.7 mil millones de dólares y 82,900 titulares. Desde una perspectiva macro, la categoría de activos RWA se está diversificando desde los bonos del Tesoro de EE. UU. hacia otros tipos, como bonos corporativos, créditos alternativos institucionales y fondos de inversión alternativos, todos con volúmenes superiores a los 1,000 millones de dólares, y la concentración del mercado ha disminuido aproximadamente un 61% en el último año.

Al mismo tiempo, la entrada de instituciones financieras tradicionales se ha acelerado notablemente. El fondo de tokens de BUIDL de BlackRock ha alcanzado aproximadamente 2.85 mil millones de dólares, y JPMorgan ha llevado su división de blockchain, Kinexys, a una escala de aplicación masiva. Estos indicios muestran que la tokenización de RWA está pasando de ser una prueba en el ámbito cripto nativo a convertirse en parte de la infraestructura financiera principal.

¿Qué efectos ejemplares tendrá la aprobación de la SEC a la carta de no acción?

La actitud final de la SEC respecto a la solicitud de Ondo influirá en gran medida en las opciones de cumplimiento del sector RWA. Si se aprueba, generará al menos tres efectos ejemplares.

Desde la perspectiva de precedentes regulatorios, proporcionará un modelo de operación conforme que otros protocolos RWA podrán seguir. El núcleo del modelo de Ondo es una arquitectura de doble capa: “contabilidad fuera de la cadena + registros en la cadena” —los libros oficiales permanecen en sistemas tradicionales de custodia, mientras que la blockchain solo actúa como capa auxiliar de registros y operaciones. Este diseño, que no viola las restricciones centrales de la ley de valores, permite aprovechar la tecnología blockchain para mejorar la eficiencia operativa y tiene un alto potencial de replicabilidad.

Desde el desarrollo de infraestructura, la posición de Ethereum como capa de registros para valores será respaldada por la regulación. Actualmente, Ethereum soporta aproximadamente el 57% de las actividades de activos reales tokenizados, con unos 169,000 titulares. La mayor claridad regulatoria podría acelerar aún más la concentración de fondos institucionales en el ecosistema de Ethereum, impulsando su evolución desde infraestructura DeFi hacia una infraestructura financiera más amplia.

Desde la evolución de la estructura del mercado, los canales de integración entre valores tokenizados y valores tradicionales serán más fluidos. La SEC ya aprobó el marco de negociación tokenizada de Nasdaq, y si los pilotos en la capa DTC y las solicitudes de participantes del mercado como Ondo también reciben confirmación regulatoria, los valores tokenizados pasarán de ser un experimento en una sola bolsa a una operación conforme en toda la cadena, eliminando obstáculos regulatorios para una gama más amplia de activos en la cadena.

¿Cuáles son los desafíos y riesgos potenciales en el desarrollo de valores tokenizados?

Aunque el marco regulatorio se vuelve más claro, el crecimiento a escala de los valores tokenizados enfrenta múltiples desafíos. Desde la perspectiva del cumplimiento, la ejecución de KYC y AML en blockchains públicas sigue siendo una preocupación central para los reguladores. Nasdaq optó por una blockchain permissionada para recopilar información KYC en el nivel de protocolo, mientras que la propuesta de Ondo depende de que las instituciones de custodia tradicionales mantengan los libros oficiales, respondiendo activamente a las restricciones regulatorias.

Desde el punto de vista del modelo económico, la desconexión entre el crecimiento de infraestructura y el valor de los tokens es un tema relevante. Por ejemplo, el token ONDO, aunque alcanzó un récord de TVL de aproximadamente 2,919 millones de dólares en abril de 2026 y unos ingresos anuales de aproximadamente 48.95 millones, su precio cayó más del 80% desde su máximo histórico de 2.14 USD, y los ingresos del protocolo y de los titulares son nulos. Al 14 de abril de 2026, según datos de Gate, ONDO cotiza a 0.2532 USD. Esta brecha en la captura de valor refleja que el diseño económico actual de los protocolos RWA aún está en fase de exploración, y la expansión del ecosistema no se ha traducido en beneficios directos para los poseedores de tokens.

Además, la coordinación regulatoria transfronteriza sigue siendo un desafío a largo plazo. El 6 de febrero de 2026, ocho departamentos del Banco Central de China emitieron una notificación que establece principios regulatorios de “estricta prohibición en el interior y estricta regulación en el exterior” para RWA, y la Comisión de Valores de China ha abierto un canal limitado para la emisión de ABS en el extranjero en forma de tokens, siempre que sea conforme. Las diferencias en las orientaciones regulatorias en distintas jurisdicciones implican que cualquier diseño de cumplimiento para protocolos RWA debe ser adaptable a nivel internacional.

Resumen

La solicitud de Ondo Finance a la SEC de una carta de no acción es, en esencia, un evento emblemático en la exploración de cumplimiento en el sector RWA, en un contexto de marco regulatorio en proceso de perfeccionamiento. Desde una perspectiva macro, el mercado de activos reales tokenizados superó los 300 mil millones de dólares en 2026, con entrada constante de capital institucional, diversificación de activos y un marco regulatorio que pasa de la ambigüedad a la claridad. Desde una perspectiva micro, Ondo busca reconocimiento mediante un modelo de “contabilidad fuera de la cadena + registros en la cadena”, respetando el marco regulatorio actual y buscando eficiencia operativa. Sin embargo, el crecimiento a escala de los valores tokenizados aún enfrenta desafíos en la ejecución de KYC/AML, coordinación regulatoria internacional y diseño de modelos económicos. La respuesta final de la SEC será un indicador clave de la postura regulatoria estadounidense hacia los valores tokenizados y determinará en gran medida la trayectoria futura del sector RWA.

FAQ

Pregunta: ¿Qué es una carta de no acción de la SEC (no-action letter)?

Una carta de no acción es una comunicación informal emitida por el personal de la SEC que indica que no tomará acciones regulatorias contra un modelo de negocio u operación específicos. No tiene fuerza legal, pero suele considerarse un respaldo importante de cumplimiento por parte del mercado.

Pregunta: ¿En qué difiere esencialmente la propuesta de Ondo del custodio tradicional de valores?

El método tradicional de registro de derechos de valores es completamente gestionado por una entidad de custodia centralizada. La propuesta de Ondo mantiene los libros fuera de la cadena y añade una capa de registro tokenizado en Ethereum para apoyar monitoreo de colaterales, procesos de redención y eficiencia en la conciliación.

Pregunta: ¿La tokenización de valores equivale a la propiedad del activo subyacente?

No exactamente. En modelos de tokens de valores, los tokens generalmente representan derechos de beneficios sobre los valores subyacentes, no la propiedad directa. Los valores subyacentes siguen siendo mantenidos en custodios tradicionales, y los derechos de los tokens dependen del diseño del producto.

Pregunta: ¿Cuáles son las principales categorías de activos en el mercado de valores tokenizados de RWA en 2026?

Hasta abril de 2026, las principales categorías incluyen bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados (aproximadamente 11.3 mil millones), materias primas (unos 6.5 mil millones), acciones tokenizadas (unos 1.07 mil millones), además de créditos privados, bonos corporativos y otros activos emergentes.

Pregunta: ¿Por qué el precio de ONDO se ha desconectado del crecimiento de la plataforma?

Principalmente porque el token ONDO actualmente no tiene una relación económica directa con los ingresos de la plataforma — los ingresos del protocolo y de los titulares son nulos, y los fondos se dirigen más a activos subyacentes como acciones tokenizadas, lo que hace que la expansión del ecosistema aún no se refleje en el valor del token.