Japón planea lanzar ETF de criptomonedas spot: panorama completo del estado del mercado, cambios regulatorios y el impacto en la implementación

Escrito por: FinTax

1 Introducción

El año pasado, los ETF de criptomonedas en mercado spot se lanzaron en varios países, conectando las criptomonedas con el sistema financiero tradicional de manera más directa. Según informes de medios japoneses, la Financial Services Agency (FSA) planea modificar el Decreto de la Ley de Fondos de Inversión y Sociedades de Inversión (Ley de Fondos de Inversión y Sociedades de Inversión, en adelante “Ley de Fondos”) para incluir los activos criptográficos en el rango de activos específicos en los que se pueden invertir mediante fondos de inversión. Se espera que la FSA presente el proyecto de ley en el parlamento a más tardar en 2026. Si finalmente se aprueba, los productos relacionados con ETF de criptomonedas en mercado spot podrían cotizar en Japón a partir de 2028, con un tamaño de activos que podría alcanzar varios billones de yenes, impulsando a las corredurías, bolsas y otros actores a ofrecer servicios complementarios. Sin embargo, ya en abril del año pasado, la FSA publicó un documento de revisión del sistema regulatorio de activos criptográficos (Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, en adelante “Documento de discusión”), en el que claramente señalaba que bajo el marco legal actual, no era posible constituir ETF cuyo principal objeto de inversión sean activos criptográficos. Ahora, con la continuación de las discusiones regulatorias, la orientación política de la FSA muestra señales de cambios y nuevas tendencias.

El cambio de actitud de la FSA refleja las tendencias regulatorias actuales en Japón. ¿Qué obstáculos aún debe superar Japón para lanzar un ETF de criptomonedas en mercado spot? ¿Cómo se alinearán las oportunidades del mercado con los requisitos regulatorios en su evolución? Este artículo abordará, en primer lugar, los mecanismos básicos del ETF de criptomonedas en mercado spot y sus diferencias clave con productos futuros; luego analizará las tendencias regulatorias reflejadas en el Documento de discusión y en movimientos recientes; y, finalmente, evaluará cómo la evolución de las políticas impacta en el ecosistema del mercado cripto en Japón, en la estrategia de las instituciones financieras y en la protección y gestión del riesgo de los inversores.

2 ¿Qué es un ETF de criptomonedas en mercado spot? Conceptos y tipos

2.1 Conceptos básicos

Los ETP (Exchange Traded Products) son un conjunto de productos negociados en bolsa, y los ETF (Exchange Traded Funds) son un tipo principal de estos que operan en forma de fondos. En diferentes jurisdicciones, los productos en mercado spot de criptomonedas pueden no llamarse exactamente ETF, pero dado que la experiencia de negociación y la percepción de los inversores son similares, el mercado los denomina comúnmente ETF de criptomonedas en mercado spot. Un ETF de criptomonedas en mercado spot generalmente se refiere a productos cuyo activo subyacente son criptomonedas reales, y que ofrecen exposición mediante la posesión de activos en mercado spot. Estos productos facilitan la negociación y la tenencia, pero no eliminan riesgos como la volatilidad de precios, fraudes o manipulación del mercado. Cuando los inversores cambian de gestionar sus fondos en billeteras propias a productos en bolsa, la estructura de riesgo cambia, pero la variable más importante sigue siendo la volatilidad.

Para entender un ETF de criptomonedas en mercado spot, hay que considerarlo como una cadena completa:

Primero, el activo subyacente y la valoración: el valor neto del producto generalmente se calcula con base en el precio del mercado spot o en un índice designado. La frecuencia de cálculo del valor neto, la fuente de precios y el manejo en condiciones extremas afectan la precisión del seguimiento y la experiencia del inversor.

Segundo, la custodia: los activos en mercado spot deben almacenarse en un sistema de custodia conforme a regulaciones. La gestión de claves privadas, la proporción de almacenamiento en frío, los permisos de acceso y las auditorías son aspectos clave del control de riesgos, normalmente gestionados por instituciones de custodia reguladas.

Tercero, mecanismos de suscripción y redención, y participantes autorizados: los participantes autorizados realizan arbitraje entre la suscripción y redención en el mercado primario y las transacciones en el mercado secundario, ayudando a reducir las primas o descuentos y afectando la liquidez. En periodos de alta volatilidad, estas primas y fricciones de mercado pueden amplificarse.

Cuarto, costos de negociación: al negociar ETF en mercado spot, hay que considerar el spread, el impacto de la negociación y las diferencias en el tratamiento fiscal en distintos mercados.

2.2 Tipos: mercado spot, futuros y otros

En inversión, los productos en mercado secundario relacionados con criptomonedas se dividen generalmente según el instrumento principal de tenencia: los ETF que mantienen directamente los activos en mercado spot y los ETF basados en contratos de futuros. Los ETF en mercado spot de Bitcoin y Ethereum suelen mantener los activos criptográficos en sí mismos, logrando así una correlación con su precio; los ETF basados en futuros, en cambio, mantienen contratos de futuros sobre esas criptomonedas.

Un ETF en mercado spot (Spot ETF) es un fondo abierto o producto similar que cotiza en bolsa y permite la creación y redención de participaciones mediante participantes autorizados. Su objetivo es seguir el rendimiento del precio del activo subyacente, y se logra mediante la posesión y custodia directa de los activos en mercado spot, calculando el valor neto del fondo en función del valor razonable de dichos activos. Los ETF en mercado spot pueden mantener un solo activo o una cesta de múltiples activos. Los que mantienen un solo activo, como BTC o ETH, se llaman ETF de un solo activo; los que mantienen una cesta diversificada, siguiendo un índice o reglas de composición, se llaman ETF de múltiples activos. Los ETF en mercado spot son adecuados para inversores que desean obtener exposición al precio de las criptomonedas a través de cuentas de valores tradicionales, sin gestionar billeteras o claves privadas por sí mismos, aunque la volatilidad del activo subyacente se reflejará directamente en el valor del fondo.

Los ETF basados en futuros utilizan contratos de futuros de criptomonedas como principal instrumento de tenencia, permitiendo a los inversores acceder a la variación del precio de los futuros de Bitcoin. Debido a la expiración y el mecanismo de roll-over, los inversores deben considerar el riesgo de desviación del valor neto por el proceso de extensión. Antes de la aprobación de productos en mercado spot, en EE. UU. ya existía el ETF de estrategia de Bitcoin de ProShares.

Además de la clasificación por instrumento de tenencia, los productos en mercado secundario relacionados con criptomonedas también se dividen en productos de un solo activo o de índice/cesta, y en categorías según el tipo de activo subyacente: activos criptográficos o acciones de la cadena de suministro. Los productos apalancados, inversos y de estrategias parciales tienen mecanismos más complejos, con reinicios diarios, mayor dependencia de la trayectoria y un público más restringido.

Tabla 1 Clasificación de productos ETF por dimensiones

3 De la negación al impulso: cambios en la actitud regulatoria de Japón hacia los activos criptográficos

3.1 Influencias de la estructura del mercado y la competencia internacional

La señal positiva que actualmente emite la FSA respecto a los ETF de criptomonedas en mercado spot contrasta claramente con su actitud previa, más cautelosa. Este cambio casi de 180° está relacionado tanto con cambios estructurales en el mercado cripto japonés como con la competencia internacional.

En Japón, la regulación previa de los activos criptográficos se centraba en su función de pago, incluyendo la supervisión de plataformas de intercambio, gestión de activos de clientes y monitoreo de la volatilidad de precios. Desde 2025, Japón ha iniciado una serie de actualizaciones regulatorias y legislativas para integrar formalmente las criptomonedas en el sistema financiero principal, alejándolas de su papel marginal como medio de pago. En cuanto a su estatus legal, en diciembre del año pasado, la FSA propuso trasladar la supervisión de los activos criptográficos del “Payment Services Act” (PSA) a la “Financial Instruments and Exchange Act” (FIEA), considerándolos como productos financieros, acercándolos así a la categoría de valores. En materia fiscal, Japón también publicó a finales del año pasado un plan de reforma tributaria para 2026, que busca reducir la tasa máxima de impuestos sobre las ganancias de criptomonedas del 55% al 20%. Estas políticas y reformas, existentes y futuras, constituyen la base institucional para la tokenización de los activos criptográficos y abren espacio para la introducción de ETF en mercado spot.

Por otro lado, la competencia internacional y la comparación de marcos regulatorios también impulsan estos cambios. Tras la entrada en el mercado principal de EE. UU. de productos en mercado spot de Bitcoin, la cadena de servicios y la regulación se han perfeccionado rápidamente. Para Japón, esto no solo afecta la oferta de productos a los inversores, sino que también influye en la competitividad de su centro financiero y en la atracción de capital: si Japón se mantiene ausente de productos regulados de alta calidad, la afluencia de capital y servicios de calidad puede escapar al extranjero, y las instituciones financieras nacionales perderán oportunidades de acumular experiencia en un entorno regulatorio controlado.

Finalmente, el Documento de discusión de la FSA no implica una negación total, sino que subraya la falta de viabilidad en el marco actual; los cambios en el entorno del mercado y en la estructura regulatoria aún ofrecen espacio para ajustes. La FSA reconoce que los activos criptográficos ya muestran un fuerte carácter de inversión en la práctica y que es muy necesario desarrollar herramientas regulatorias acordes. Por ello, propone dos enfoques regulatorios para diferentes categorías de activos:

Primero, los activos criptográficos de carácter financiero, principalmente tokens utilizados para financiamiento de proyectos o con funciones utilitarias, con énfasis en la obligación de divulgación de información por parte de los emisores, incluyendo detalles sobre el uso de fondos y el progreso del proyecto.

Segundo, los activos criptográficos no financieros, como BTC y ETH, que carecen de un emisor único, con un enfoque regulatorio centrado en la equidad en las transacciones.

3.2 Comparación de caminos regulatorios en el extranjero para ETF de mercado spot

Desde la experiencia global, EE. UU., la Unión Europea y Reino Unido representan tres enfoques regulatorios diferentes: EE. UU. permite la entrada de productos en mercado spot en el mercado principal, fortaleciendo reglas, divulgación y monitoreo; la UE prioriza un marco unificado para reducir la arbitrabilidad regulatoria; Reino Unido, con un enfoque en protección minorista, limita inicialmente la disponibilidad de productos de alto riesgo y, bajo condiciones de mayor divulgación y gestión del riesgo, discute posibles ajustes en los límites. Japón podría adoptar una vía intermedia entre apertura y restricción: introducir productos regulados, reforzar la divulgación, la gestión de la idoneidad y las medidas antifraude, para mejorar la capacidad de supervisión y la protección del inversor.

Tabla 2 Comparación de enfoques regulatorios en diferentes jurisdicciones para ETF de mercado spot de criptomonedas

4 Impacto previsto de la introducción de ETF de criptomonedas en mercado spot en Japón

4.1 Estado actual del mercado japonés

El mercado de criptomonedas en Japón ha crecido notablemente en los últimos años. Hasta julio de 2025, había aproximadamente 13.2 millones de cuentas de intercambio cripto en el país, menos que las cuentas de valores, pero con potencial de crecimiento; el volumen de activos criptográficos en posesión de los inversores alcanzó cerca de 5 billones de yenes en julio de 2025, y en septiembre retrocedió a aproximadamente 4.9 billones, manteniéndose en tendencia alcista. Esto refleja, en un contexto de inflación y crecimiento de ingresos, un aumento en el interés por activos de riesgo. Al mismo tiempo, las consultas y quejas relacionadas con criptomonedas también aumentaron. Datos de la FSA muestran que en el cuarto trimestre de 2024, las consultas y quejas relacionadas con criptomonedas alcanzaron 1304 casos, por encima de trimestres anteriores. La regulación enfrenta una doble presión: facilitar canales de participación regulados y, al mismo tiempo, proteger a los inversores y garantizar la seguridad financiera.

4.2 Predicciones de impacto: mercado e inversores locales

Si Japón aprueba la introducción de ETF de criptomonedas en mercado spot, el impacto más directo será la migración de fondos de inversión en criptomonedas hacia productos en el sistema de valores. En este escenario, parte del capital que actualmente se compra y vende en plataformas de intercambio podría trasladarse a productos en cuentas de valores, lo que presionaría a las plataformas nacionales por la posible pérdida de volumen de operaciones minoristas y activos existentes.

Para las instituciones financieras tradicionales, la posible aprobación de ETF en mercado spot representa tanto una oportunidad de innovación en negocios como una prueba de cumplimiento y reputación. Dado que los precios de las criptomonedas son altamente volátiles, si el producto entra en mercado y sufre una caída rápida, se examinará cuidadosamente si la divulgación de riesgos fue suficiente, si el proceso de venta fue conforme, y si el producto se ajusta a la capacidad de riesgo del cliente. Considerando la atención constante de la regulación a fraudes y operaciones inseguras, la capacidad de control interno será un umbral clave para que las instituciones puedan avanzar en la introducción de estos productos bajo un marco de acceso hipotético.

En cuanto a los inversores, las gestoras de fondos globales, oficinas familiares y fondos de cobertura que buscan oportunidades en Asia probablemente seguirán de cerca el avance de los ETF en mercado spot en Japón. Si Japón permite su lanzamiento, se añadirá un nuevo canal en un mercado de capitales maduro, facilitando la optimización de la asignación de activos: los productos podrán comprarse y venderse en cuentas de valores, con informes periódicos y divulgación de información más estandarizada, custodia a cargo de entidades reguladas y procesos internos de aprobación más sencillos.