¿Todavía se puede fundar una firma de capital de riesgo (VC) ahora?

Cómo construir una firma de VC Autor original: @hosseeb Traducido por: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

Prólogo: En medio de los ciclos repetidos en los que se declara que “las criptomonedas están muertas”, el autor Haseeb Qureshi (socio gerente de Dragonfly) comparte su experiencia personal, revisando el proceso desde cero hasta la expansión de una firma de VC en criptomonedas, discutiendo temas específicos como recaudación de fondos, posicionamiento, ganar transacciones, apoyo post-inversión y construcción de equipo.

Este artículo desglosa la lógica operativa del VC desde una perspectiva práctica: en un entorno donde los retornos siguen una distribución de ley de potencia, cómo entender el “juicio de no consenso”, cómo evaluar la tasa de aciertos y estrategias de concentración, por qué “ganar transacciones” es más importante que “elegir los proyectos correctos”, y por qué esto es un negocio que requiere paciencia a largo plazo.

Para quienes desean entender cómo funciona el VC, esta es una experiencia directa y concreta.

A continuación, el texto original:

Tengo un mal hábito: cada vez que logro algo, no puedo evitar escribir cómo lo hice.

Acabamos de cerrar la recaudación del Dragonfly Fund IV, un fondo de VC en criptomonedas de 650 millones de dólares (y en ese momento, casi la mitad de los medios vuelven a decir que “las criptomonedas están muertas”). Actualmente gestionamos aproximadamente 4 mil millones de dólares en activos, con unos 45 empleados en Nueva York, San Francisco y Singapur, y ya somos una de las plataformas de VC más grandes en una industria donde la mayoría no ha podido aguantar.

Por eso, cuando varias personas me pidieron que explicara cómo Dragonfly llegó hasta aquí, pensé: bueno, ¿por qué no?

Honestamente, si cuando empecé con Dragonfly alguien me hubiera dado un plan para construir una firma de VC desde cero, habría sido muy valioso para mí. Pero la realidad es que —casi nadie te dice eso.

Sinceramente, este artículo probablemente solo será útil para el 0.01% de los lectores, así que dedicar tanto espacio quizás no tenga mucho sentido. Pero bueno. Si estás pensando en montar una firma de VC, o si tú eres esa persona de hace 10 años —este artículo es para ti.

La primera vez que entré en VC en criptomonedas, en la mayoría de los ojos, esta industria ya estaba “muerta”. Era 2018, justo después del estallido de la burbuja ICO, y todo caía en picada. La mayoría de quienes entraron conmigo en ese momento ya se habían ido.

Pero siempre creí que las criptomonedas estaban destinadas a existir a largo plazo —son ese tipo de cosas que, una vez que realmente las entiendes, ya no puedes fingir que no las comprendes. Por eso, cuando me preguntan por qué sigo siendo tan optimista con las criptomonedas, mi respuesta es muy simple: si no creyera en ellas, ya me habría ido. Ahora, para mí, ya es demasiado tarde; ese optimismo se ha extendido hasta la parte trasera de mi cerebro.

Por eso, cuando Bo y yo nos encontramos y decidimos construir Dragonfly juntos, no esperábamos que el mercado estuviera muy entusiasmado. Pero toda firma de VC empieza desde cero.

Lección #0: La primera inversión, debes apostar toda tu vida

La línea de vida del VC es una sola: dinero.

Para tener un fondo, primero debes poder recaudar fondos. Si no tienes la capacidad de captar capital (o no tienes socios que puedan ayudarte a hacerlo), aún no estás listo para montar un fondo.

Para la primera inversión, debes empezar pidiendo dinero a amigos. Tu jefe, el jefe de tu jefe, cualquier persona que conozcas, rica, con prestigio —aunque sea solo una relación superficial.

Si tu reputación no está vinculada a ese fondo, significa que aún no asumiste suficiente riesgo. He visto a demasiados gestores de fondos que, en su primer intento, sueñan con mantener su reputación incluso si fracasan.

Eso es una ilusión.

Si no vas “todo-in”, simplemente no tienes posibilidades de éxito. Si fracasas, sí, te avergonzarás y perderás dinero de personas importantes. Pero si quieres tener alguna oportunidad de éxito, debes usar todos los recursos a tu alcance para hacer que ese primer fondo funcione. Si no estás dispuesto a hacerlo, no deberías intentar montar un VC.

Una vez que obtienes fondos de quienes están dispuestos a apostar por ti, debes avanzar hacia fondos mayores: oficinas familiares (familias ultra ricas), fondos de fondos (que invierten en fondos), “dinero institucional” (fondos de universidades, fundaciones, fondos soberanos).

Más o menos en orden de facilidad a dificultad, de bajo a alto.

Ahora, empieza a presentar tu fondo a estos inversores con mucho dinero. Pero surge la pregunta: como alguien que hace su primera vez en VC, ¿qué derecho tienes tú a gestionar su dinero?

La única respuesta: debes tener una ventaja clara y expresable.

Lección #1: Encuentra un nicho en el que seas mucho mejor que nadie, por pequeño que sea

Cuando fundamos Dragonfly, el VC en criptomonedas aún era un campo muy pequeño. Pero incluso entonces, ya había algunas instituciones dominantes: Polychain, Pantera, a16z. Para nosotros, eran gigantes inamovibles.

Por eso, al principio, no podíamos liderar ninguna inversión. Nadie quería nuestro dinero. Necesitábamos encontrar una forma de “colarnos” en las rondas. Como en las startups, el fondo nuevo debe enfocarse.

La idea inicial era: Bo en Asia, yo en EE. UU., y hacer “conexión entre Oriente y Occidente”. La criptografía es global, y podíamos ser un puente entre Asia y EE. UU., ayudando a fundadores de ambos lados a entrar en los mercados del otro.

Este posicionamiento no era suficiente para liderar. Ningún fundador querría que un “fondo Oriente-Occidente” liderara. Pero era lo suficientemente estratégico para que nos dieran un pequeño asiento en la mesa —y con eso, empezamos a avanzar.

Lección #2: Haz el trabajo sucio y agotador

Resulta que muy poca gente compite con nosotros en esa estrategia de arbitraje entre Oriente y Occidente. Al principio, me preguntaba: ¿por qué nadie hace esto, si es tan obvio?

Luego entendí la respuesta: porque realmente es muy jodidamente difícil.

Significa que debemos gestionar un fondo que opera en Asia y EE. UU. a la vez, con una intensidad de trabajo altísima; más coordinación, más Zooms nocturnos, más barreras idiomáticas, y casi sin vida normal.

Si no fuera así, ¿quién escogería este camino? Pero no tenemos otra opción. Así que aguantamos. Trabajamos más duro, y más desfasados en horarios.

Muchos ven el VC como una profesión elegante: vacaciones en verano, viajes de equipo a esquiar. Nosotros no hicimos nada de eso. Sin dinero, sin tiempo, sin espacio para respirar. Nuestro momento más cercano a “deportes de invierno” fue atravesar varias temporadas de criptoinvierno.

Lección #3: Optimiza como una startup

Cuando tienes un enfoque claro y empiezas a entrar en rondas, debes establecer un ciclo de retroalimentación. La inversión es esencialmente un ciclo de retroalimentación, cuanto más ajustado, mejor.

Los inversores exigen a las startups que sean altamente analíticas y cuantitativas, pero ellos mismos a menudo no lo son.

Debes registrar todo: tus discusiones, los proyectos que perdiste, usar IA para grabar y analizar tus reuniones de recaudación y comité de inversión; revisar las mayores transacciones del sector, entender por qué tuvieron éxito, resumir en teorías; estudiar a los grandes inversores anteriores, identificar sus patrones de éxito. Ahora, con IA, esto es mucho más fácil.

Pero la mayoría de los inversores no le prestan atención a esto. Se basan en “sensaciones”. El éxito depende más de su suerte y de su red de contactos.

La suerte puede ser útil temporalmente, pero no es una estrategia, y no genera crecimiento exponencial como la optimización fría.

Lección #4: El talento lo es todo

La gestión en VC suele ser pésima, hablo de organización y gestión. Comunicación uno a uno, sistemas de formación, KPIs, responsabilidades, transparencia, reuniones de todo el equipo… muchas firmas hacen un desastre en estos aspectos.

Luego entendí por qué: el VC no “filtra” por habilidades gerenciales como en una empresa.

Mal gestionada, una empresa puede quebrar; pero en VC, por la ley de potencia, si unos pocos generan retornos exponenciales, el fondo puede sobrevivir incluso con una gestión caótica.

Pero a largo plazo, gestionar bien es una ventaja en sí misma. Permite retener a los mejores talentos y hacerlos crecer como futuros líderes. El VC es notoriamente malo en “transmisión generacional” y en promociones internas; muchos socios temen contratar a jóvenes más inteligentes que ellos.

En Dragonfly, hemos atraído y retenido a talentos que podrían haber ido a plataformas más grandes y mejores. Les damos estabilidad, poder de decisión y autonomía, y con acciones demostramos que valoramos su contribución —y eso nos permite superar a la competencia.

Lección #5: Tener una ambición tonta y audaz

Lo que siempre me sorprende es que la mayoría de los nuevos VC, cuando les preguntan “¿qué tipo de institución quieren ser?”, no saben qué responder. “Queremos invertir en buenas empresas, ser los mejores socios de los fundadores.”

¡Qué asco! Es como si un emprendedor dijera: “Mi objetivo es maximizar el valor para los accionistas.”

Debe tener una verdadera ambición, y decirla en voz alta.

Cuando fundamos, nuestra ambición era simple: vencer a Polychain.

Solo eso. En ese momento, Polychain era el referente en criptovc. Luego, cuando empezamos a superarlo, entendí que debía subir la apuesta: convertirnos en uno de los tres mejores fondos en criptomonedas. Ese objetivo nos motivó durante mucho tiempo. Ahora, creo que ya estamos en el top 3, así que la meta pasó a ser el top 2, y luego el top 1. Hasta dónde lleguemos, lo dejo a tu juicio.

Lección #6: Finge que ya lo lograste, y luego realmente hazlo

En la primera inversión, no tienes marca. Así que debes usar toda la validación social que puedas para crear una sensación de marca.

Entra en proyectos populares, aunque sea con montos pequeños. Colecciona logos, usa esos logos para conseguir más logos. En Fund I, invertimos en muchas startups populares con cheques muy pequeños: dYdX, Anchorage, Starkware. Esas inversiones no valían mucho, pero nos dieron credibilidad para seguir.

Nos autodenominamos “fondo basado en investigación”. La investigación consistía en escribir blogs sobre ideas locas: “¿Y si esto fuera una locura?” La llamamos Dragonfly Research, y en ese momento, eso también era investigación.

Decíamos que teníamos las conexiones más fuertes en Asia. En teoría, era cierto, pero al principio no sabíamos qué querían exactamente los demás de Asia. Íbamos contando historias y explorando en vivo, y poco a poco sistematizamos. Al principio, solo empujábamos la narrativa —y funcionó.

Lección #7: Las tendencias no son tus amigas

Resiste la tentación de seguir tendencias. En criptomonedas, hay muchas modas tontas: NFT, TCR, P2E, tokens de chatbots, meme coins respaldados por VC…

Nuestras inversiones más exitosas suelen venir de evitar esas locuras —y de concentrar en las que otros abandonan. Terra, Axie, Yuga, no las tocamos; después del colapso de Terra, invertimos en Ethena en ronda semilla; antes de las elecciones de 2024, entramos en Polymarket.

Cada ciclo tiene una narrativa irresistible. La presión del equipo, LPs, Twitter, es fuerte. Pero la mayoría de esas tendencias terminan siendo una pérdida de dinero.

Lo más difícil es la parte mental. Cuando rechazas proyectos que todos quieren, y la semana siguiente suben 5x, te sientes un idiota. Pero seguir tendencias suele terminar en un “portafolio de proyectos que estuvieron de moda hace 18 meses” —la peor estrategia.

Tu trabajo es invertir en cosas importantes en 3-5 años, y los mercados en auge casi nunca tienen esa visión a largo plazo.

Lección #8: Controla tu capacidad de distribución

Antes decían que a16z era una “empresa de medios con negocio de VC”, era una broma, ahora es realidad.

El VC es, en esencia, una historia que contar. Debes construir una audiencia, hacer que todo el equipo sea un canal de señal. Fomenta que los miembros construyan su marca personal, recompénsales por expresarse. La marca del VC, salvo que seas Sequoia, depende casi completamente de las personas. Es un negocio de “personas”.

Algunos fondos incluso prohíben a sus empleados tuitear, no lo entiendo. Si quieres que los fundadores dominen las redes sociales, ¿por qué tú no?

Lección #9: Cultiva el poder

Este es un paso clave para que un fondo pase de ser novato a jugador importante.

Cuando Dragonfly empezó a tener influencia, muchas puertas se abrieron solas. Exchanges, bancos, market makers, incluso proyectos en los que no invertimos, querían relacionarse con nosotros. Al principio, pensaba que era una distracción: ¿por qué perder tiempo con viejas instituciones en lugar de buscar nuevos proyectos?

Luego entendí: el núcleo del VC es la marca y el dinero. Ganas una transacción porque el fundador confía en que tu dinero es mejor que el de otros. En realidad, todo el dinero es verde.

Marc Andreessen dijo una vez: “El trabajo del VC es prestar tu marca y poder a quienes aún no lo tienen.” Así que, además de tener marca, necesitas influencia. Los fundadores quieren saber si puedes ponerlos en la sala, si tienes peso en la conversación.

A medida que el fondo crece, debes evolucionar de ser solo una firma de inversión a una plataforma. Los mejores fundadores no solo quieren capital, sino que tú puedas realmente ayudarlos a avanzar. En Dragonfly, construimos un equipo de plataforma que apoya desde diseño de tokens, lanzamiento en exchanges, hasta reclutamiento de ejecutivos. No es sexy, no genera retornos directos, pero sí efecto compuesto. Cuando el ciclo empieza a girar, es muy difícil de copiar para la competencia.

Lección #10: La mayoría del dinero proviene de unas pocas transacciones

Existe una matriz simple que describe la esencia de la inversión en VC.

Muchos proyectos populares son “transacciones de consenso correcto”. Es decir, la mayoría cree que esa empresa ganará, y en efecto, gana. Estas transacciones no son malas, pero es difícil sacar mucho dinero de ellas, porque ya están muy valoradas en el mercado.

La mayor parte del dinero real se obtiene de esas “transacciones de no consenso pero correctas”. La razón es que estas suelen estar subvaloradas estructuralmente, y las que dan más de 100x de retorno casi siempre vienen de aquí.

Los retornos en VC siguen una ley de potencia, y las matemáticas son implacables. En un fondo típico, los tres mejores proyectos generan más que todos los demás juntos. Esto significa que la mayoría de las inversiones no importan mucho individualmente. Lo que realmente importa es si acertaste en uno o dos proyectos que definen todo el ciclo del fondo.

De esto surge una conclusión contraintuitiva: tu tasa de aciertos casi no importa. Lo que realmente cuenta es cuántos “golpes fuertes” das. Por eso, al evaluar cada proyecto, debes preguntarte: ¿puede convertirse en un “proyecto que devuelve fondos” (fund-returner)?

Si la respuesta es no, ¿por qué invertir en eso?

Y la otra conclusión dura: las transacciones de consenso casi nunca generan estos resultados. Si todos piensan que un proyecto es genial, su precio ya refleja esa opinión, y tu potencial de subida está limitado. La inversión que trasciende generaciones suele ser en proyectos que otros inteligentes consideran tontos y que tú decides apostar.

Lección #11: Si no ganas esa transacción, todo lo anterior no tiene sentido

La cadena de valor del VC se puede dividir en cuatro etapas: Sourcing (buscar proyectos) => Selection (evaluar) => Winning (ganar la transacción) => Supporting (apoyo post-inversión).

Buscar proyectos es el primer paso para un nuevo VC. Debes crear un motor que te permita encontrar proyectos de forma sostenible.

Evaluar es lo que muchos creen que es lo más importante (“elegir proyectos”), pero en realidad, solo representa una pequeña parte del juego.

Ganar la transacción es lo más importante. Incluso si tienes las mejores fuentes, la mejor evaluación, si los fundadores eligen a otros, todo es inútil. En la cima del riesgo de inversión, el recurso más escaso es la “oportunidad de entrar”. Los mejores fundadores suelen tener sobreoferta y pueden escoger a sus inversores. Por eso, debes darles una razón para que te elijan. Eso vuelve a la marca, la plataforma, las relaciones y la reputación que has construido a largo plazo —todo converge aquí.

El apoyo post-inversión es la última etapa, y también refuerza las anteriores: encontrar proyectos y ganar transacciones. El apoyo determina tu NPS (Net Promoter Score), y si esta rueda puede seguir girando. Si realmente estás del lado del fundador, ellos serán tus mejores vendedores: te presentarán a otros fundadores, te respaldarán en pequeños círculos. La industria es pequeña y cerrada, la reputación se difunde rápidamente. Un fundador molesto puede arruinarte varias transacciones futuras; uno satisfecho, puede abrirte las puertas para los próximos diez años.

Lección #12: La inversión en VC es un negocio de “hacer dinero lentamente”

Verás en esta industria a muchos que ascienden rápidamente, como estrellas fugaces.

Pero tú debes resistirlos. Algunos ganan demasiado rápido y mucho; otros se vuelven perezosos, creyendo que su éxito es inevitable. La criptoindustria es especialmente dura en ese sentido. Cada ciclo, nacen quienes se hacen ricos de la noche a la mañana; y la mayoría desaparece en cada ciclo. Un trader que ganó 50x, se retira a Lisboa; fundadores con valoraciones absurdas cierran sus empresas en silencio. Al final, los “turistas” se van.

Tú no eres un turista. En VC, el progreso se mide en años. No hay “éxitos de una noche”. La mayor parte del valor en tu fondo suele estar sin realizar, incluso años después. Eso te convierte en la encarnación del famoso artículo del New York Times—

Pero eso no importa.

Tu trabajo es mantener el barco a flote. Los restos, las mareas, las mareas altas y bajas, sucederán. Debes estar allí, acompañando a tu equipo, a tus fundadores, a todo el ecosistema. La recompensa que recibes es para ser un capital a largo plazo.

Por eso, hay que ser verdaderamente a largo plazo.

Lección #13: Cuando el mercado esté en auge, busca recaudar

A los fundadores no les gusta mucho recaudar, y a los VC tampoco, y no es nada fácil.

La recaudación de fondos para VC y para fundadores es una cultura completamente diferente. Yo vengo de clase media. Como jugador profesional de póker, pensé que ya había visto “ricos”. Pero luego descubrí que no es ni de lejos el mismo nivel.

Recaudar capital es un arte, y depende mucho de quién sea tu interlocutor.

Con oficinas familiares, la clave es la relación. Son familias con patrimonio intergeneracional, con lógicas muy particulares, y construir confianza lleva tiempo. Dependen mucho de la validación social.

Los fondos institucionales y fondos de fondos son otra especie: procesos, due diligence exhaustiva, más enfocados en informes y métricas que en cenas. Quieren ver rendimiento, procesos, ventajas sostenibles.

Para ser un recaudador realmente bueno, debes dominar ambos lenguajes.

Pero en general, solo hay una condición para recaudar con éxito: estar en buena forma, ya sea con resultados o con una historia sólida que explique de dónde vendrán los retornos.

Y la última, y más importante, es que el timing lo es todo.

Los LPs casi siempre compran en máximos y venden en mínimos. Así que tú deberías hacer lo contrario. Suena simple, pero en la práctica, es muy doloroso.

Tu mejor ventana de recaudación suele ser cuando el mercado está en auge y los LPs están emocionados — justo cuando deberías ser más cauteloso con tus inversiones. Y cuando el mercado está en mínimos y todos están desanimados, es cuando menos quieres invertir — pero en realidad, esa es la mejor oportunidad.

Los mejores VC aprenden a recaudar en los mejores momentos de mercado, y a invertir cuando los precios son más atractivos. Pero esas dos cosas casi nunca suceden al mismo tiempo.

Eso es todo lo que he aprendido en la construcción de Dragonfly. Seguramente he olvidado algo, y sin duda hay muchas lecciones que aún no he aprendido.

Montar una firma de VC es un juego de reglas en constante cambio. Cada ciclo trae nuevos personajes, y siempre hay errores que puedes evitar, pero que aún así te esperan en la esquina.

Pero los principios fundamentales no cambian: apostar tu reputación, encontrar tu ventaja, hacer esas tareas sucias y agotadoras que otros no quieren, contratar a personas mejores que tú y tratarlas bien, y tener paciencia.

El capital de riesgo recompensa a quienes persisten lo suficiente y ven el ciclo completo.

Esto no es la “respuesta final” para construir un VC. Pero es un tipo de artículo que realmente desearía que alguien me hubiera escrito cuando empecé. Espero que te sea útil. Si estás haciendo cosas interesantes en el mundo cripto, me encantaría que me contactaras.