El debate que domina Crypto X pregunta si Jane Street ha estado suprimendo el precio de Bitcoin. La realidad es más compleja y mucho más estructural. Ninguna firma individual ha sido probada para estar limitando el BTC. La verdadera presión proviene de cómo está construido el sistema de ETF de Bitcoin al contado y cómo opera cada Participante Autorizado dentro de ese marco.

Cómo la estructura del ETF crea presión
Reg SHO obliga a los vendedores en corto ordinarios a localizar las acciones antes de vender en corto. Los Participantes Autorizados reciben una exención vinculada a la creación y redención de ETF. Esa exención crea una ventana donde los APs pueden mantener exposición en corto sin las restricciones habituales. No es ilegal, pero les da una flexibilidad que los traders ordinarios no tienen.
Por qué los ETFs de Bitcoin se comportan de manera diferente
En un ETF tradicional, si el fondo cotiza por debajo del NAV, los arbitrajistas compran el activo subyacente para cerrar la brecha. Ese mecanismo mantiene los precios alineados. Pero los APs de ETF de Bitcoin a menudo cubren con futuros del CME en lugar de comprar BTC al contado. Cubrir con futuros les permite evitar compras inmediatas al contado, lo que significa que los descuentos pueden persistir más tiempo y la descubrimiento de precios se vuelve menos eficiente. Cuando los mercados están estresados y el riesgo de base se amplía, la distorsión se vuelve aún más visible.
Cómo cambió la creación en especie la dinámica
La aprobación por parte de la SEC de la creación y redención en especie alrededor de 2025 eliminó aún más las compras forzadas al contado. Ahora los APs pueden entregar Bitcoin a través de mesas OTC o estructuras derivadas envueltas. Eso les da la capacidad de programar flujos, gestionar exposición y aprovechar ventajas de financiamiento sin ser empujados al mercado al contado en momentos en los que la demanda normalmente elevaría el precio.
Qué significa esto para el comportamiento del mercado de Bitcoin
No hay evidencia de que algún AP, incluida Jane Street, esté suprimiendo intencionadamente Bitcoin. Pero la arquitectura del ETF en sí misma da a las grandes instituciones la capacidad de influir en la formación de precios de manera indirecta. Pueden gestionar la exposición a través de futuros, retrasar compras al contado y operar dentro de exenciones regulatorias que fueron diseñadas para ETFs de acciones, no para un activo escaso y 24/7 como Bitcoin.
El problema no es una sola mesa de negociación actuando de manera maliciosa. El problema es que Bitcoin ha sido conectado a un sistema construido para activos con características muy diferentes. Ese sistema introduce centralización, ventajas de temporización y dinámicas de mercado cruzado que pueden distorsionar la descubrimiento de precios limpio que Bitcoin fue diseñado para proporcionar.