Cuatro posibles líneas de falla en la fortaleza de Bitcoin de Strategy

Fuente: CryptoNewsNet Título original: Cuatro posibles líneas de falla en la fortaleza de Bitcoin de Strategy Enlace original: Strategy anunció el miércoles que su patrimonio preferente perpetuo ha superado a su deuda convertible, con 8.36 mil millones de dólares en capital permanente que ahora excede los 8.21 mil millones en deuda vencida.

Aunque esto representa un hito clave en la defensa de la colosal tesorería de Bitcoin de la compañía, los expertos sugieren que el diseño podría contener las semillas de su posible fallo.

El cambio estratégico básicamente intercambia un riesgo por otro.

Al reemplazar los vencimientos de deuda con pagos de dividendos perpetuos, Strategy ha erigido un escudo financiero de $14 mil millones, pero con líneas de falla severas que, si se activan, podrían forzar la venta masiva de Bitcoin que se pretendía evitar.

Patrimonio preferente perpetuo vs. deuda convertible

El patrimonio preferente perpetuo, como su nombre indica, es una forma de capital permanente sin fecha de vencimiento. En términos sencillos, la empresa vende una especie especial de acciones de propiedad que nunca expiran.

A cambio, los compradores reciben dividendos fijos, pero el principal nunca necesita ser reembolsado. Es como vender una porción de la empresa que paga ingresos constantes para siempre, eliminando el riesgo de vencimiento pero añadiendo un coste de efectivo constante.

La empresa puede mantener el dinero indefinidamente siempre que pague los dividendos, que en este caso, la mayoría de los fondos de Strategy provienen de la venta de más acciones, de la apreciación de Bitcoin o del flujo de caja cuando sea necesario. Actualmente, la empresa tiene aproximadamente 2.25 mil millones de dólares en reservas de efectivo contra unas obligaciones anuales de dividendos estimadas en $876 millones para estas acciones perpetuas, según el sitio web oficial.

La diferencia entre las obligaciones y los ingresos de 463.5 millones de dólares “debe ser financiada externamente”, dijo Derek Lim, jefe de investigación de la firma de creación de mercado cripto Caladan, a Decrypt.

Con 2.25 mil millones de dólares en reservas de efectivo y la tasa de quema actual, Strategy tiene aproximadamente 30 meses de margen. “Strategy eventualmente se quedará sin efectivo”, advirtió Lim, añadiendo que “si los mercados de acciones cierran por completo durante un período prolongado.”

El financiamiento realizado de esta manera ha crecido ahora a aproximadamente 8.36 mil millones de dólares, ligeramente más que la deuda anterior, según el anuncio reciente.

Cuando Strategy comenzó a acumular Bitcoin en agosto de 2020, lo hizo usando sus reservas de efectivo corporativas existentes. Poco después, cambiaron a emitir deuda mediante notas convertibles y acciones.

Es como pedir dinero al banco con una fecha fija para comprar una casa. Si los precios de las casas caen temporalmente, aún necesitas pagar al banco a tiempo. En tales casos, podrías verse obligado a vender la casa con pérdida para pagar al banco.

La decisión de la compañía de cambiar se alinea con la tesis de Saylor, CEO y fundador, de mantener Bitcoin “para siempre”, eliminando la amenaza de ventas forzadas para pagar la deuda. Los 8.21 mil millones de dólares recaudados hasta ahora mediante deuda convertible con vencimiento entre 2027 y 2032 han involucrado hasta ahora refinanciamiento con nuevas acciones o conversión a acciones, todo sin vender Bitcoin.

La prueba concreta más temprana de Strategy es una opción de venta (“put”) de 1.01 mil millones de dólares sobre sus notas de 2028, que los inversores pueden ejercer en septiembre de 2027, lo que podría forzar un pago en efectivo si el precio de su acción es demasiado bajo.

Con el vencimiento de tramos convertibles entre 2027 y 2032, es una cuenta atrás en marcha.

En los mercados de predicción, los usuarios asignan un 25% de probabilidad a que Strategy venda parte de sus holdings de BTC para fin de año.

Puntos potenciales de ruptura del plan de vencimientos de Strategy

El plan de vencimientos de Saylor asume condiciones favorables, pero sus modos de fallo son claros:

La primera amenaza es un mercado bajista prolongado. Hipotéticamente, si Bitcoin cae más del 50% y se mantiene bajo durante más de dos años, como ocurrió en mercados bajistas anteriores, erosiona la prima de las acciones de Strategy. La obtención de nuevo capital se vuelve prohibitivamente dilutiva, estrangulando el modelo de financiación.

Si el precio de las acciones de Strategy se mantiene bajo, los tenedores de deuda no convertirán y, como resultado, el refinanciamiento con nuevas acciones se vuelve imposible. Si el apetito de los inversores desaparece, presionaría a la compañía a pagar las obligaciones en efectivo o mediante ventas de Bitcoin, que es la segunda línea de falla.

“A diferencia de la deuda convertible, que puede permanecer en silencio, los dividendos preferentes requieren pagos de efectivo continuos”, añadió Lim. “Si Strategy aplaza los dividendos, indica dificultades. Esa señal hará que las acciones caigan. Un precio de acción más bajo hace que la emisión futura de acciones sea más difícil. La emisión más difícil hace que los dividendos futuros sean menos financiables. Es un ciclo de retroalimentación reputacional.”

El tercer posible punto de fallo es la alta correlación de Strategy con Bitcoin. Su condición como proxy de Bitcoin amplifica los movimientos del cripto principal. Esta característica ayudó inicialmente a la compañía a refinanciar o recaudar más efectivo entre 2020 y 2024, ya que el precio de las acciones se disparó durante la corrida alcista de Bitcoin.

Esa dinámica ha cambiado recientemente, con Strategy ahora amplificando la bajada. La caída del 32% de Bitcoin, de $124,700 a $85,000 entre principios de octubre y finales de noviembre de 2025, provocó una caída del 52% en Strategy en el mismo período.

Bitcoin cotiza por debajo de $90,000, casi un 30% por debajo de su máximo histórico, según datos del mercado. Una corrección pronunciada desde aquí podría desencadenar una fuga de inversores de Strategy, destruyendo su herramienta principal—ventas de acciones—para financiar dividendos y refinanciamiento, desmantelando la fortaleza desde dentro.

“Los riesgos están profundamente interconectados, y los ciclos de retroalimentación importan más que cualquier variable individual”, dijo Lim. “La caída del precio de Bitcoin causa que mNAV se comprima. Esa compresión hace que la emisión de acciones sea destructiva para el valor, erosionando la confianza y haciendo que la financiación de dividendos sea incierta, lo que luego agota el efectivo. Es una reacción en cadena.”

mNAV, o Valor de Mercado en relación al Valor Neto de Activos, es una métrica que compara la capitalización de mercado de una empresa con el valor de mercado en tiempo real de sus reservas cripto para determinar si las acciones de la empresa cotizan con prima o descuento respecto a sus holdings cripto. Si el mNAV está en prima, ayuda a recaudar efectivo mediante la emisión de acciones.

En los mercados de predicción, la mayoría de los usuarios espera que el mNAV de Strategy caiga a 0.85x, asignando un 86% de probabilidad a este resultado en lugar de que suba a 1.5x.

Estas líneas de falla forman un ciclo de retroalimentación. Un factor de estrés acelera a los otros, presionando a Strategy hacia una posible espiral mortal.

“El resultado ‘malo’ más probable no es una explosión espectacular,” concluyó Lim. “Es una lenta pérdida de rendimiento frente a BTC durante años debido a la dilución, que eventualmente se convierte en una advertencia sobre las estrategias de tesorería corporativa. Eso ya está ocurriendo, probablemente.”

El experimento de Strategy es un acto de equilibrio en la cuerda floja, balanceando apalancamiento perpetuo contra la volatilidad de Bitcoin. Su éxito solidifica un modelo corporativo de Bitcoin; su fracaso—una liquidación forzada incluso de una fracción de sus 710,000 BTC—sería un evento sísmico para los mercados cripto, poniendo a prueba la resistencia del propio activo que fue creado para mantener.