Pendle quita las "murallas": de "bloquear" a "retener" a los usuarios

Hace unos días, la “long-distance runner” del ámbito DeFi, Pendle, anunció una actualización importante: abolir su veTokenomics, que había estado promoviendo durante años, y pasar a sPENDLE, un token con mayor liquidez.

Este anuncio rápidamente generó debate en la comunidad. Michael Egorov, fundador de Curve, publicó un comentario cuestionando la decisión, diciendo que “cancelar el modelo ve es un error”. Sin embargo, por otro lado, el mercado respondió con votos de dinero real: el precio de PENDLE subió un 11% en respuesta.

Como líder absoluto en el segmento de derivados de tasas de interés, esta reforma de Pendle, que puede considerarse como una “autoeliminación”, no solo afecta el crecimiento de sus 3.500 millones de dólares en TVL, sino que también parece ser un juicio público sobre la narrativa central de DeFi en los últimos tres años: ese modelo que intercambiaba “períodos de bloqueo” por “lealtad” parece haber llegado a su fin.

Las cadenas del bloqueo: el gobierno de la minoría del 20%

Aunque en los últimos dos años los ingresos de Pendle han crecido notablemente, su activo de gobernanza principal, vePENDLE, no ha logrado sincronizarse completamente con el crecimiento explosivo del protocolo.

La verdad más dura es:

• La “brecha de riqueza” en recompensas: un sistema de votación manual semanal, complejo y poco amigable para usuarios comunes, ha concentrado las recompensas en unos pocos jugadores profesionales.
• La falsa prosperidad de la eficiencia: aunque Pendle muestra un rendimiento excelente en términos de rentabilidad anualizada—con aproximadamente 13.99 millones de dólares en tarifas anuales y unos ingresos anuales de 13.83 millones—al desglosar los fondos en pools específicos, se descubre que más del 60% de estos pools operan con pérdidas, y el protocolo depende a largo plazo de las ganancias de unos pocos pools de alta calidad (como Ethena) para subsidiar pools menos eficientes.

Esta “bloqueo y desconexión” que impide transferencias, hace que los poseedores queden completamente aislados de la característica más poderosa de DeFi: la composabilidad.

Algoritmos y recompra: de “manual” a “automático”

La nueva propuesta de Pendle, sPENDLE, en realidad transforma el protocolo de una “lucha de poder” a una “herramienta de eficiencia”.

El cambio más destacado es la liberación de liquidez: los usuarios ya no enfrentan años de bloqueo, sino un período de 14 días para retirar. Si necesitan fondos con urgencia, pueden pagar una comisión del 5% para retirar instantáneamente. Este proceso de “liquidez activa” permite que aproximadamente 1.27 mil millones de dólares (el 35.51% de la capitalización de mercado) en fondos en staking tengan mayor flexibilidad.

En la base de la gobernanza, Pendle ha introducido dos “armas secretas”:

1. Emisión algorítmica: las recompensas, que antes se decidían mediante votación manual, ahora serán gestionadas por algoritmos. Este modelo ajustará automáticamente la emisión según la contribución real de cada pool, con una reducción estimada del 30% en la emisión total.
2. Recompra sustancial: hasta el 80% de los ingresos del protocolo se destinarán directamente a recompra de PENDLE y distribución a los stakers. Actualmente, los ingresos anuales para los holders alcanzan los 11.06 millones de dólares, y los costos totales acumulados superan los 64.56 millones de dólares. La mecánica de recompra hará que estos beneficios tengan un impacto más directo en el valor del token.

Este cambio inevitablemente trae una reestructuración de intereses. Para tranquilizar a los “viejos héroes” que habían bloqueado sus tokens durante años, Pendle ha establecido una instantánea para el 29 de enero.

Según el plan, los poseedores de vePENDLE podrán obtener hasta 4 veces más en sPENDLE al convertir. Este bono se reducirá linealmente en función del tiempo restante de bloqueo, asegurando que los usuarios que realmente apoyan el protocolo mantengan la mayor influencia y beneficios en la fase inicial de la transición. Este diseño suaviza las preocupaciones de los usuarios antiguos sobre la “ruptura de la coherencia a largo plazo”.

Este cambio ha hecho que PENDLE “reviva” instantáneamente. Claramente, el mercado prefiere activos líquidos que puedan retirarse en cualquier momento y que compartan los beneficios de recompra, en lugar de una “promesa a largo plazo” que parece eterna.

Tercero, controversia: ¿coherencia o liquidez?

Pero muchos en la industria no ven con buenos ojos esta estrategia.

El “opositor” Michael Egorov, fundador de Curve:

“Cancelar el modelo de tokens de gobernanza mediante votación es un error. Y diseñarlo desde el principio como ‘digno de degradación’ también lo es. A largo plazo, esta decisión de Pendle es muy mala—pero lo más importante es que, cuando una operación en el mecanismo ‘se vuelve posible’, su ocurrencia se vuelve inevitable”.

Sid Powell, cofundador y CEO de Maple, opina que el bloqueo a largo plazo en esencia es una forma de “forzar la retención de capital”, lo cual puede enmascarar los riesgos reales del protocolo y concentrar excesivamente el poder. La estrategia de Pendle es “dejar de forzar la lealtad mediante bloqueo, y en su lugar atraer a los usuarios con beneficios”.

La esencia de esta discusión es: ¿el verdadero valor diferencial de un protocolo DeFi maduro debería ser la “escala de bloqueo” o la “atractividad del producto en sí”?

De hecho, Pendle no es la única excepción.

En los altibajos del mercado DeFi en los últimos años, varios protocolos veteranos han empezado a entender que la lealtad basada en “períodos de bloqueo” en realidad está agotando el futuro del protocolo.

PancakeSwap fue uno de los pioneros en esta transformación. A finales de 2023, empezó a reformar su antiguo sistema que requería bloquear CAKE durante cuatro años. Con la introducción del mecanismo flexible de distribución de veCAKE (Revenue Share), PancakeSwap distribuye directamente el 5% de las tarifas del protocolo a los stakers, sin exigir largos períodos de inmovilización. Para finales de 2025, a pesar de la competencia multichain, su TVL se mantiene en torno a 2.3 mil millones de dólares, atrayendo a muchos pequeños inversores que no quieren quedar atrapados a largo plazo.

El camino de Balancer también es muy ilustrativo. Su modelo veBAL ha enfrentado dificultades durante mucho tiempo, con casi el 80% de los tokens en un estado de “gobernanza inactiva”, lo que significa que la mayoría de los poseedores solo bloquean y no votan. En la actualización v3 de 2025, el equipo ajustó completamente la estructura de incentivos: introdujo opciones de bloqueo corto y ajuste automático de tarifas, transformando la gobernanza en una herramienta más flexible. En medio año, la participación en gobernanza aumentó aproximadamente un 40%.

Un experimento aún más audaz proviene del protocolo de stablecoins Ethena. En septiembre pasado, lanzó un “interruptor de tarifas”, que distribuye directamente los ingresos del protocolo a los poseedores de sENA, saltándose por completo el complejo modelo de votación y gobernanza.

Estos casos apuntan a un nuevo consenso: los protocolos DeFi están pasando de “forzar la vinculación de usuarios” a “retener usuarios con beneficios reales”. El bloqueo fue una forma rápida de mantener la estabilidad de datos, pero también llevó a una prosperidad falsa. Hoy en día, los protocolos prefieren reducir las barreras de participación y mejorar la eficiencia del capital para lograr una actividad más genuina.

La efectividad de esta transformación en Pendle se demostrará tras la finalización del bloqueo de vePENDLE el 29 de enero. Pero, pase lo que pase, ya envía una señal clara a la industria: en el futuro del DeFi, los buenos productos no deberían convertir a los usuarios en “prisioneros del staking”.

Autor: Bootly