La debilidad del yen vuelve a poner en la mesa el endurecimiento del BoJ

Citigroup espera que el Banco de Japón pueda subir las tasas hasta tres veces en 2026 si el yen permanece débil, potencialmente duplicando la tasa de política actual.

Las tasas de interés reales negativas persistentes se consideran cada vez más como el principal impulsor de la depreciación del yen, elevando la estabilidad de la moneda como una prioridad clave de política.

Un ciclo de endurecimiento del BOJ más agresivo podría reconfigurar los flujos de capital globales al reducir las operaciones de carry trades financiadas en yen y aumentar la volatilidad en los activos de riesgo.

Citigroup advierte que la persistente debilidad del yen podría obligar al Banco de Japón a realizar múltiples subidas de tasas en 2026, señalando un posible cambio estructural en la postura monetaria de Japón.

UN CAMBIO EN LAS EXPECTATIVAS

A finales de enero de 2026, las expectativas del mercado sobre la política monetaria de Japón dieron un giro notable después de que altos ejecutivos de Citigroup sugirieran públicamente que la persistente debilidad del yen podría forzar al Banco de Japón a un ciclo de subidas de tasas mucho más agresivo de lo que los inversores habían anticipado previamente, potencialmente elevando las tasas hasta tres veces en el año y duplicando efectivamente la tasa de política actual, un escenario que marcaría un cambio radical respecto a la reputación de décadas de Japón por condiciones monetarias ultra expansivas.

Akira Hoshino, jefe de mercados en Japón en Citigroup, declaró en entrevistas que si el tipo de cambio dólar-yen superara el nivel de 160 y permaneciera allí, el Banco de Japón podría responder ya en abril con una subida de 25 puntos básicos en la tasa de interés overnight sin colateral a alrededor del 1%, con nuevas subidas en julio y posiblemente más adelante en el año si las presiones cambiarias no disminuyen, un camino que colocaría la estabilidad del tipo de cambio en el centro de la función de reacción de la política de Japón en lugar del crecimiento interno únicamente.

EL PROBLEMA DEL YEN

La debilidad prolongada del yen se ha convertido cada vez más en una restricción macroeconómica en lugar de un simple subproducto de las diferencias de tasas globales, especialmente porque las tasas de interés reales de Japón permanecen profundamente negativas ajustadas por inflación, creando una presión bajista persistente sobre la moneda incluso cuando otros bancos centrales importantes han pausado o comenzado a relajar cautelosamente la política.

La evaluación de Hoshino enmarca el problema de manera directa: la depreciación del yen está fundamentalmente impulsada por tasas reales negativas, y sin abordar ese desequilibrio, la intervención verbal o los ajustes incrementales en la política probablemente no producirán una estabilización duradera del tipo de cambio, una opinión compartida por un número creciente de bancos globales que ahora ven la defensa de la moneda, en lugar de la gestión de la demanda interna, como el principal catalizador para una mayor normalización por parte del Banco de Japón.

UN TIPO DE AJUSTE MÁS ESTRUCTURAL

A diferencia de las subidas de tasas en Estados Unidos o Europa, que generalmente se enmarcan en el control de la inflación o en el sobrecalentamiento del mercado laboral, el posible endurecimiento por parte del Banco de Japón representaría una recalibración estructural del papel de Japón en los flujos de capital globales, porque tasas domésticas más altas reducirían los incentivos para las operaciones de carry trades financiadas en yen, que durante mucho tiempo han impulsado la toma de riesgos en bonos, acciones y activos de mercados emergentes a nivel mundial.

Si la tasa de política subiera hacia o por encima del 1% mediante múltiples aumentos, como sugiere el escenario de Citigroup, la reevaluación de los rendimientos japoneses podría desencadenar la repatriación de capital, aumentar los costos de financiamiento para estrategias globales apalancadas y alterar las correlaciones en las que los mercados han confiado durante años, especialmente en un momento en que las condiciones de liquidez global siguen siendo frágiles y sensibles a sorpresas en la política.

IMPLICACIONES PARA EL MERCADO

Los mercados de divisas ya han comenzado a valorar un rango de negociación más amplio para el yen, con Citigroup proyectando fluctuaciones entre los altos 140 y mediados de 160 contra el dólar en 2026, un rango que refleja tanto la incertidumbre sobre la política monetaria de EE. UU. como la naturaleza condicional del endurecimiento del Banco de Japón ligado explícitamente a los umbrales del tipo de cambio en lugar de un calendario de política fijo.

Para los inversores globales, esta condicionalidad introduce una nueva capa de riesgo, ya que movimientos bruscos en la moneda podrían ahora impulsar acciones de política en lugar de respuestas meramente retóricas, aumentando la volatilidad en tasas, acciones y posicionamiento entre activos, además de elevar la posibilidad de que Japón, durante mucho tiempo visto como una fuente de liquidez excesiva, pueda convertirse gradualmente en un contribuyente a las presiones de endurecimiento global.

UN GIRO ESTRUCTURAL

La importancia de la advertencia de Citigroup radica menos en el número exacto de subidas y más en lo que revela sobre los cambios en las prioridades del Banco de Japón, donde la credibilidad del tipo de cambio y la normalización de las tasas reales parecen estar ganando peso en relación con la acomodación del crecimiento, señalando que la salida de Japón de una política monetaria extraordinaria puede estar impulsada tanto por presiones externas como por condiciones internas.

Si se realiza, un escenario de tres subidas en 2026 no solo marcaría otro paso incremental hacia la normalización, sino que representaría un punto de inflexión estructural en la postura monetaria de Japón, con implicaciones que van mucho más allá del yen, reconfigurando la dinámica de liquidez global y desafiando las suposiciones de larga data sobre el papel de Japón como la fuente más confiable de capital barato en el mundo.

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