Más allá de la evaluación convencional: Análisis de los requisitos de capital de Tether para la estabilidad de USDT

La Pregunta Central: ¿Está Tether Suficientemente Capitalizada?

Desde que las reservas de Tether explotaron en la conciencia pública, los debates se han centrado en si el emisor de la stablecoin es “solvente” o “insolvente”, un enfoque binario que pasa por alto la nuance estructural. La verdadera pregunta merece mayor sofisticación: ¿Mantiene Tether un capital total adecuado para absorber la volatilidad de la cartera y respaldar sus $174.5 mil millones en tokens digitales en circulación?

En lugar de aceptar veredictos simplificados, un análisis riguroso exige aplicar marcos financieros establecidos diseñados para instituciones reguladas. Para finales del primer trimestre de 2025, Tether International poseía aproximadamente $181.2 mil millones en activos que respaldan sus obligaciones de redención, lo que se traduce en aproximadamente $6.8 mil millones en reservas excedentes. Sin embargo, estas cifras por sí solas cuentan una historia incompleta sin contexto.

Replanteando la Solvencia a través de la Lógica Bancaria

La contabilidad empresarial tradicional trata la deuda como una restricción. La banca funciona de manera diferente. Para las instituciones financieras—y Tether funciona precisamente como tal—la solvencia se convierte en una relación estadística entre la volatilidad de los activos, los buffers de capital y las reclamaciones de pasivos. El punto de partida del análisis cambia de los estados de resultados a la composición del balance.

El negocio principal de Tether refleja fundamentalmente la banca no regulada: emitir instrumentos de depósito digitales a demanda que circulan libremente, mientras invierte estos pasivos en una cartera diversificada de activos, capturando diferenciales entre los rendimientos de los activos y los pasivos de costo casi cero. Esta estructura operativa requiere un examen a través de marcos de suficiencia de capital, no de métricas corporativas tradicionales.

Activos Ponderados por Riesgo y Referencias Regulatorias

Bajo el Marco de Capital Basel—el estándar global para la regulación prudencial bancaria—las instituciones deben mantener ratios mínimos de capital calibrados contra los activos ponderados por riesgo (RWAs). Tres categorías principales de riesgo exigen atención del regulador:

Riesgo de Crédito constituye entre el 80% y el 90% de los activos ponderados por riesgo para bancos de importancia sistémica, reflejando el potencial de incumplimiento del prestatario. Riesgo de Mercado (normalmente entre 2%-5% de RWAs) abarca las fluctuaciones en el valor de los activos cuando existen desajustes en las monedas—por ejemplo, mantener Bitcoin cuando las obligaciones permanecen en dólares USD. Riesgo Operacional cubre fraudes, fallos del sistema y errores internos.

El umbral de requerimiento de capital regulatorio se sitúa en el 8% de los RWAs para el capital total, con buffers adicionales para instituciones de importancia sistémica que generalmente elevan los requerimientos reales a más del 15% de las posiciones ponderadas por riesgo.

Mapeando la Composición de Activos de Tether

El balance de Tether sigue siendo relativamente transparente en comparación con instituciones pares:

• Aproximadamente 77% asignado a instrumentos del mercado monetario y equivalentes en USD (riesgo mínimo bajo enfoques estandarizados)
• Aproximadamente 13% invertido en commodities físicos y digitales
• Asignación residual a préstamos e inversiones diversas con divulgación escasa

La categoría de commodities requiere un tratamiento cuidadoso. Bajo las directrices actuales de Basel, Bitcoin tiene un peso de riesgo del 1,250%—es decir, requiere reservas de capital dólar por dólar. Sin embargo, este tratamiento refleja suposiciones desactualizadas previas a la aprobación del ETF de Bitcoin y la maduración del mercado cripto. La volatilidad anualizada de Bitcoin actualmente oscila entre el 45% y el 70%, en comparación con el 12%-15% del oro, sugiriendo que un peso de riesgo más refinado en torno al 300%-400% captura escenarios de caída razonables.

Para la base de activos de $181.2 mil millones de Tether, los cálculos de activos ponderados por riesgo fluctúan entre aproximadamente $62.3 mil millones y $175.3 mil millones dependiendo del tratamiento del riesgo de commodities—una banda amplia que refleja supuestos metodológicos.

La Brecha de Capital: Más Allá de las Reservas Mínimas

Con $6.8 mil millones en excedente de capital, la Relación de Capital Total (TCR) de Tether oscila entre el 10.89% y el 3.87% de los activos ponderados por riesgo. Mientras que el límite superior cumple con los mínimos regulatorios básicos, las normas del mercado presentan un panorama diferente.

Los bancos globales de importancia sistémica mantienen ratios CET1 promedio del 14.5% con capital total en torno al 17.5%-18.5% de los RWAs. Según estos estándares de mejor capitalización, Tether requeriría otros $4.5 mil millones en capital para mantener los niveles actuales de emisión—un buffer adicional más allá de las posiciones actuales. Bajo supuestos más punitivos de reservas completas en Bitcoin, las brechas de capital se amplían a $12.5 mil millones, aunque tales requerimientos probablemente sobreestimen la necesidad práctica.

Recursos a Nivel de Grupo y Restricciones de Segregación

La defensa estándar de Tether destaca las ganancias retenidas a nivel de grupo, que ahora superan los $USDT mil millones con beneficios anuales de 2024 que superan los $25 mil millones. Las auditorías del tercer trimestre de 2025 reportaron beneficios acumulados en lo que va del año por encima de $20 mil millones. Estas cifras tienen importancia, pero enfrentan una limitación crítica: la segregación estricta de responsabilidad significa que las ganancias retenidas permanecen fuera de las reservas de USDT legalmente.

Tether posee la capacidad de inyectar capital en la entidad emisora de tokens durante escenarios de estrés, pero no tiene obligación de hacerlo. Una evaluación rigurosa que examine las participaciones del grupo—infraestructura de energía renovable, operaciones de minería de Bitcoin, infraestructura de datos de IA, ventures de telecomunicaciones, bienes raíces y concesiones mineras—evaluaría si estos activos podrían movilizarse de manera realista para proteger a los tenedores de tokens.

Conclusión: La Estabilidad Requiere Mejora

El marco revela ni un simple desastre ni una preocupación infundada. La posición de capital actual de Tether satisface los mínimos regulatorios, pero queda por debajo de las normas del mercado para instituciones bien capitalizadas. Una inyección adicional de $4.5 mil millones en capital reforzaría sustancialmente el perfil de estabilidad de $USDT, acercando al emisor a los estándares de sus pares y reduciendo significativamente la exposición a riesgos extremos para los tenedores y participantes del ecosistema.