Creadores de mercado atrapados en el fuego cruzado: Dentro de la cascada de liquidaciones de $20 mil millones

La reciente caída del mercado expuso una vulnerabilidad crítica en la infraestructura de comercio de criptomonedas. Según informes citados por CoinDesk, la presión vendedora desencadenó aproximadamente $20 mil millones en liquidaciones en cascada—una cifra que afectó especialmente a los creadores de mercado que dependen de estrategias de cobertura cuidadosamente equilibradas.

El mecanismo detrás del daño

Los creadores de mercado operan con márgenes muy estrechos, manteniendo posiciones neutrales en contratos perpetuos. Su estrategia principal consiste en mantener posiciones cortas para cobertura mientras gestionan las tenencias spot correspondientes. Cuando el mecanismo ADL (Auto Deleveraging) se activa durante caídas volátiles, este equilibrio cuidadosamente construido colapsa.

Lo que ocurrió fue sencillo pero brutal: a medida que los precios caían, el sistema ADL obligó a los creadores de mercado a liquidar sus posiciones cortas protectoras. Quedando con tenencias spot sin cobertura en medio de rápidas caídas de precios, estas instituciones enfrentaron pérdidas inesperadas en ambos lados de su cartera. Esto no fue una mala gestión del riesgo—fue una falla estructural donde el mercado se movió más rápido de lo que el mecanismo de cobertura pudo adaptarse.

Efectos en cadena en toda la industria

Las consecuencias se extendieron por los mercados globales. Los creadores de mercado, de repente cautelosos ante los riesgos inherentes a los contratos perpetuos, comenzaron a retirar liquidez durante el cuarto trimestre de 2025. La profundidad del libro de órdenes alcanzó su nivel más bajo desde 2022, empeorando el deslizamiento para todos los operadores y ampliando los spreads de compra-venta en general.

Las oportunidades de arbitraje que una vez sustentaron estrategias delta neutrales desaparecieron. El arbitraje de tasas de financiación—la estrategia básica para muchos creadores de mercado—vio cómo los retornos anualizados caían por debajo del 4%, haciendo que la posición fuera inviable económicamente para los actores institucionales.

Ganadores y perdedores en el nuevo panorama

La fragmentación del mercado se volvió evidente. Las plataformas que operan bajo el modelo B-book reportaron ganancias inesperadas al tomar la posición opuesta en las operaciones de los clientes. Mientras tanto, los venues de contratos perpetuos en DeFi permanecieron vulnerables a manipulaciones debido a su menor liquidez, mientras que los mercados tradicionales de contratos perpetuos experimentaron un crecimiento explosivo a medida que los traders institucionales buscaban alternativas más reguladas.

La divergencia revela una verdad fundamental: la estructura del mercado importa enormemente durante eventos de estrés, y los creadores de mercado—a pesar de su papel crucial en proporcionar liquidez—siguen siendo los más expuestos cuando el sistema falla.