La propuesta de prórroga para el bono MTN004 de Vanke por 22.000 millones finalmente ha salido a la luz: el principal e intereses que debían vencerse el 15 de diciembre se aplazan directamente un año, sin pagar ni principal ni intereses durante ese periodo. Por supuesto, los acreedores no están de acuerdo y han añadido dos mociones adicionales, con una demanda central muy clara: o bien que se paguen primero los intereses vencidos, o que se ofrezcan garantías reales o medidas de refuerzo de crédito.

Lo más embarazoso es que dos agencias de calificación anunciaron casi al mismo tiempo la terminación de la calificación de Vanke y sus bonos. Dicho de forma elegante, lo llaman "terminación de la calificación", pero en realidad significa que la situación crediticia se ha deteriorado tanto que ya no se puede calificar —si se tuviera que asignar una calificación, probablemente caería en picado desde la antigua AAA hasta el nivel de bono basura. Esta diferencia es demasiado llamativa, así que las agencias prefieren retirarse.

Ahora los bonos de Vanke han perdido su calificación y el precio de las acciones sigue deprimido, pero aún hay quien dice que esto es solo un "dolor temporal". Yo más bien creo que muchos, aunque lo digan, es porque están atrapados en su posición y no quieren asumir pérdidas. Ya a principios del año pasado, las señales de riesgo eran muy evidentes, cuando la acción aún cotizaba a 9 yuanes; no sé cuántos lograron salir a tiempo entonces.

Ahora el Metro de Shenzhen ha reducido claramente la intensidad de su rescate y está impulsando que Vanke adopte vías de resolución más orientadas al mercado. La señal detrás de esto es muy clara: probablemente han descubierto que los problemas internos de la empresa son mucho más graves de lo que se pensaba. La sucesiva investigación de altos directivos también lo confirma indirectamente. Aunque Vanke sigue teniendo activos por valor de cientos de miles de millones, que sobre el papel parecen tener potencial, el precio de las acciones ya ha descontado en exceso, y el valor real probablemente está muy por debajo de esto.