77 solicitudes de licencia de stablecoin: ¿cómo decidir en Hong Kong?

Introducción: Un nuevo entorno regulatorio lleno de oportunidades y desafíos. La Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció que, hasta el 31 de agosto de 2025, un total de 77 instituciones han expresado su intención de solicitar licencias para monedas estables, abarcando diversos tipos de entidades como bancos, empresas de tecnología, compañías de valores y instituciones de pago.

Estos datos reflejan la alta atención del mercado hacia el marco regulatorio de las stablecoins en Hong Kong, y también presagian los desafíos regulatorios y las decisiones reales que vendrán. Ante una cantidad tan grande de solicitudes, el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong y las autoridades regulatorias financieras se encuentran en una dulce encrucijada.

Si se aprueba todo, los recursos regulatorios estarán bajo una gran presión; si solo se aprueban unas pocas empresas y las que no fueron aprobadas cumplen con los requisitos legales, esto podría afectar la reputación del estado de derecho de Hong Kong. Detrás de este dilema de aprobación, la cuestión más profunda es:

¿Cómo debería Hong Kong aprovechar las oportunidades históricas del desarrollo de las stablecoins, al mismo tiempo que evita los posibles riesgos financieros que podrían surgir?

II. La esencia de la competencia entre stablecoins: la competencia entre países y el llamado al espíritu empresarial. La competencia entre stablecoins es, en apariencia, una competición tecnológica entre empresas, pero en esencia es una lucha entre la fuerza financiera y las ventajas institucionales de los países. Los sistemas de moneda fiduciaria se pueden dividir en tres categorías: monedas de referencia (como el dólar, el euro), monedas ancladas (como el dólar de Hong Kong) y monedas soberanas (como el yen, el renminbi).

El auge de las stablecoins en dólares representa un desafío para todas las monedas soberanas, y muchas monedas soberanas vulnerables pueden irse retirando gradualmente del mercado internacional. En esta competencia global, el espíritu empresarial juega un papel crucial.

A lo largo de la historia, la innovación financiera ha sido impulsada en gran medida por empresarios. En 1694, el empresario escocés William Paterson fundó el Banco de Inglaterra, resolviendo la crisis financiera del gobierno británico y estableciendo las bases del sistema monetario moderno. En 1983, el Secretario de Finanzas con espíritu emprendedor, John Pennefather, lideró la implementación del sistema de tipo de cambio vinculado, salvando la crisis cambiaria de Hong Kong y estableciendo la posición de Hong Kong como centro financiero internacional.

Hoy, Hong Kong se encuentra en un punto clave en el desarrollo de las stablecoins, necesitando equilibrar el control de riesgos con la vitalidad de la innovación, lo cual no puede hacerse sin el espíritu empresarial. Los gerentes profesionales son buenos en la ejecución de sistemas, pero a menudo son cautelosos cuando enfrentan decisiones importantes. Hong Kong necesita combinar la regulación profesional con la innovación empresarial para aprovechar la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins.

Tres, análisis de los pros y contras de la emisión de tres tipos de stablecoins( uno) Stablecoin de HKD: restricciones reales y reestructuración institucional La stablecoin de HKD enfrenta restricciones reales evidentes. El HKD adopta un sistema de tipo de cambio fijo, vinculado al dólar estadounidense, con un rango de fluctuación controlado dentro del 1%, y debe ser regulado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Si se permite que varias empresas emitan stablecoins en dólares de Hong Kong, los especuladores podrían aprovechar las diferencias de precio entre el dólar estadounidense, el dólar de Hong Kong y las stablecoins para arbitrar, lo que conllevaría riesgos incontrolables.

Por lo tanto, la emisión de la moneda estable en dólares de Hong Kong debería reconstruirse sobre la base del sistema monetario existente. La mejor opción sería que la Autoridad Monetaria de Hong Kong, apoyándose en el sistema de tipo de cambio fijo, designara a tres bancos emisores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir la moneda estable en dólares de Hong Kong. Esta medida no solo maximiza el uso del sistema existente, sino que también incorpora la credibilidad y la estabilidad de la moneda estable en el ámbito de gestión de la Autoridad Monetaria.

(II) Stablecoin en dólares (USHK): La stablecoin en dólares (USHK) representa una gran oportunidad de desarrollo para Hong Kong. La estabilidad del dólar en sí es responsabilidad de la Reserva Federal, y la Autoridad Monetaria de Hong Kong solo necesita asegurar la relación de anclaje entre el USHK y el dólar.

El mecanismo de emisión puede compararse con el stablecoin de HKD, pero el emisor puede ampliarse a múltiples instituciones calificadas, en lugar de limitarse a tres bancos. La ventaja de USHK es la innovación en el mecanismo de rentabilidad.

La autoridad puede distribuir parte de los intereses de los bonos del Tesoro que posee a las entidades emisoras, lo que resulta significativamente más atractivo en comparación con Tether (que no paga intereses) y las entidades restringidas por la "Ley de Genios" de EE. UU. Transparencia crediticia: La autoridad monetaria tiene 42 años de reputación acumulada, con procesos de auditoría y operación maduros y transparentes, muy superiores a los de instituciones privadas como Tether.

Efecto de marca unificado: el uso unificado de la marca USHK favorece la economía de escala y la aceptación internacional, representando mejor las características del centro financiero de Hong Kong. La ruta de implementación prioriza el uso de Ethereum como cadena de emisión, debido a su mecanismo de consenso estable y alta transparencia; al mismo tiempo, se establecerá una base de datos centralizada y transparente basada en Ethereum para fortalecer el control de AML/CFT; se elaborarán normas de implementación específicas para garantizar el cumplimiento de los estándares de KYC, AML y CFT de nivel bancario.

Desde una perspectiva geopolítica, es poco probable que Estados Unidos, como un estado de derecho, intervenga en el sistema de tipo de cambio de Hong Kong o en la emisión de productos similares a USDT, por lo que el lanzamiento de USHK tiene legitimidad internacional.

(iii) Stablecoin de Renminbi (CNHK): Se puede aplicar un mecanismo similar de opciones limitadas de manera prudente para la emisión de la stablecoin de Renminbi CNHK, pero debe limitarse estrictamente al mercado offshore de Renminbi, con un tamaño controlable (aproximadamente 3 billones), sin afectar la estabilidad financiera en el territorio. Si se intenta utilizar esto para promover la internacionalización del Renminbi, estará restringido por la realidad de que el Renminbi no es convertible libremente, por lo que el método mencionado no es aplicable.

Algunas personas creen que se puede introducir un respaldo en oro para emitir un stablecoin del renminbi, pero esta idea está desactualizada y es miope, ya que carece de comprensión sobre las criptomonedas que nacieron en la era de Internet. El desarrollo del stablecoin del renminbi debe avanzar con cautela, con la premisa de no comprometer la estabilidad financiera del continente.

Cuarta, análisis integral de la decisión de aprobación: evaluación de ventajas y desventajas e innovación regulatoria de la aprobación total. Si se aprueban las solicitudes de las 77 instituciones, se enviará una señal positiva de que Hong Kong abraza la innovación financiera, atrayendo a más instituciones a establecerse en Hong Kong, lo que aumentará la vitalidad del mercado a corto plazo. Sin embargo, los recursos regulatorios enfrentará una gran presión, lo que puede resultar en una regulación insuficiente y aumentar el riesgo financiero.

La emisión de stablecoins homogéneas por varias instituciones puede llevar a la fragmentación del mercado y disminuir los efectos de escala. Ventajas y desventajas de la aprobación selectiva. Aprobar selectivamente a unas pocas instituciones (como 10-15) puede garantizar la calidad de la regulación, reducir el riesgo sistémico y facilitar la concentración de recursos para cultivar instituciones sólidas.

Pero esto podría generar cuestionamientos sobre la equidad, ya que las empresas que cumplen con los requisitos pero no han sido aprobadas podrían presentar demandas legales, dañando la reputación del estado de derecho en Hong Kong. Además, un proceso de selección demasiado riguroso podría sofocar la vitalidad de la innovación en el mercado.

Cinco, recomendaciones políticas: aprovechar la oportunidad histórica y establecer un marco regulatorio diferenciado.

Implementar una gestión clasificada para los emisores de stablecoins de diferentes naturalezas, estableciendo requisitos de regulación diferenciados. Aplicar una regulación más estricta a las stablecoins de importancia sistémica y relajar adecuadamente las condiciones para las stablecoins de ámbito limitado. Priorizar el desarrollo de stablecoins en dólares (USHK).

Concentrar recursos para desarrollar USHK y convertirlo en la competencia central de Hong Kong. Aprovechar la ventaja del estado de derecho de Hong Kong, la infraestructura financiera y su posición internacional para hacer de USHK una opción de moneda estable en dólares más segura y transparente que USDT. Controlar estrictamente la emisión de monedas estables en dólares de Hong Kong. Mantener una actitud prudente hacia la emisión de monedas estables en dólares de Hong Kong, limitada a tres emisores, asegurando la coherencia con el sistema de tipo de cambio vinculado, evitando comportamientos de arbitraje y riesgos financieros. Avanzar con prudencia en la moneda estable en RMB.

El desarrollo de la moneda estable en renminbi debe limitarse estrictamente al mercado offshore, con un tamaño controlable, para evitar afectar la estabilidad financiera en el territorio. Se puede iniciar con un programa piloto, acumulando experiencia antes de ampliar gradualmente. Introducir un mecanismo de sandbox regulatorio. Para equilibrar la innovación y el riesgo, introducir un mecanismo de sandbox regulatorio que permita a las empresas probar nuevas monedas estables y tecnologías relacionadas en un entorno restringido, proporcionando una base práctica para mejorar el marco regulatorio. Fortalecer la aplicación de tecnología regulatoria.

Aumentar la inversión, mejorar el nivel de tecnología de supervisión, utilizar tecnologías como blockchain, big data e inteligencia artificial para lograr monitoreo en tiempo real y evaluación de riesgos, mejorando la eficiencia y precisión de la supervisión. Fomentar el espíritu empresarial. Reservar un espacio para la innovación dentro del marco regulatorio, alentando la participación de profesionales con espíritu empresarial en la formulación e implementación de políticas, evitando que un pensamiento excesivamente conservador de los gerentes profesionales obstaculice la innovación financiera.

VI. Conclusión: Las 77 solicitudes de licencia para stablecoins en Hong Kong son tanto un desafío como una oportunidad. La clave de la elección que enfrenta Hong Kong no es simplemente "aprobar o no aprobar", sino cómo maximizar los beneficios del desarrollo de stablecoins a través de una regulación diferenciada y la innovación institucional, al mismo tiempo que se minimizan los riesgos potenciales.

La stablecoin USHK representa una gran oportunidad histórica para Hong Kong. El dólar de Hong Kong, como moneda anclada al dólar, no se verá afectado por el auge de las stablecoins del dólar, y si se maneja bien, puede beneficiarse. Hong Kong tiene la esperanza de atraer a otras economías pequeñas a adoptar USHK, gracias a su credibilidad soberana y su infraestructura financiera, lo que constituye una gran oportunidad histórica para Hong Kong. La competencia de las stablecoins es esencialmente una competencia entre países; Hong Kong necesita fomentar el espíritu empresarial y equilibrar la gestión de riesgos con la vitalidad de la innovación.

Los reguladores de Hong Kong deben mostrar una responsabilidad histórica, manteniendo la rigurosidad de la regulación y, al mismo tiempo, poseyendo una innovación inclusiva, aprovechando la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins. Hong Kong tiene las condiciones para convertirse en un líder en el desarrollo global de las stablecoins, pero esto requiere decisiones sabias, una regulación innovadora y un espíritu empresarial audaz.

Las decisiones de aprobación de 77 solicitudes se convertirán en la piedra de toque para evaluar la calidad del centro financiero internacional de Hong Kong, y también serán una batalla clave para determinar si Hong Kong puede seguir siendo competitivo en la era de la economía digital.