Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: la señal de la alt season ya está presente, las instituciones adoptan para impulsar la explosión selectiva del bull run

Uno, el punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la resonancia de las políticas de apoyo

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que una vez llevó a los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de que la Reserva Federal ha terminado un ciclo de aumento de tasas de interés de dos años, la política fiscal ha vuelto a una trayectoria de estímulo y la aceleración de la construcción de un "marco de acomodación" en la regulación de criptomonedas a nivel mundial, el mercado de criptomonedas se encuentra a las puertas de una revalorización estructural.

Primero, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de Estados Unidos está entrando en una ventana crítica de cambio. A pesar de que la Reserva Federal sigue enfatizando a nivel oficial la "dependencia de datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre una posible reducción de tasas de interés durante el año 2025, y la discrepancia entre la gráfica de puntos y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando. La presión continua del gobierno de Trump sobre la Reserva Federal ha politizado las herramientas de política monetaria, lo que sugiere que las tasas de interés reales en Estados Unidos disminuirán gradualmente desde niveles altos entre la segunda mitad de 2025 y 2026. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para la valoración de activos de riesgo, especialmente de activos digitales. Más importante aún, a medida que Powell es marginado en los juegos políticos y aparece la figura de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", el aflojamiento no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, el impulso del lado fiscal también se está desarrollando de manera sincronizada. La "Ley de Empleo" representa una expansión fiscal que está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno de Trump está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reubicación de la manufactura, la infraestructura de IA y la independencia energética, formando en realidad un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos sectores tecnológicos. Esto no solo ha reestructurado la circulación interna del dólar, sino que también ha reforzado indirectamente la demanda marginal por activos de tipo digital ------ especialmente en el contexto de la búsqueda de un alto rendimiento de riesgo por parte del capital. En sincronía con esto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. también ha adoptado una estrategia más agresiva en la emisión de deuda, enviando señales de "no temer la expansión de la deuda", lo que ha llevado a que "imprimir dinero para el crecimiento" se convierta nuevamente en el consenso de Wall Street.

La transformación fundamental de las señales políticas se refleja más en el cambio de la estructura regulatoria. A medida que entramos en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado de manera cualitativa. La aprobación oficial del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana ha otorgado a Solana, que anteriormente se consideraba una "cadena especulativa de alta beta", una oportunidad histórica para ser absorbida por las instituciones. Lo más crucial es que la SEC ha comenzado a establecer estándares unificados para simplificar la aprobación de ETFs de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros conforme que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "muro de fuego" a "proyecto de tuberías", donde los activos encriptados se integran por primera vez en la planificación de infraestructura financiera.

Este cambio en la mentalidad reguladora no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los beneficios regulatorios de las monedas estables, licencias de pago y proyectos de innovación en Web3. Una empresa ya ha solicitado una licencia en Estados Unidos, otra empresa también está estableciendo una moneda anclada al dólar de Hong Kong, y gigantes chinos como cierta empresa están solicitando calificaciones relacionadas con las monedas estables, lo que indica que la fusión de capital soberano y gigantes de Internet ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las monedas estables no serán solo herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de las redes de pago, liquidaciones empresariales e incluso estrategias financieras nacionales, y lo que impulsa esto es la demanda sistemática de liquidez, seguridad y activos de infraestructura en la cadena.

Además, el apetito por el riesgo en los mercados financieros tradicionales ha mostrado signos de recuperación. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron simultáneamente, el mercado de IPO se está recuperando y la actividad de los usuarios en plataformas como ciertos intercambios está aumentando, todo esto envía una señal: el capital de riesgo está volviendo, y esta vez, no solo se centra en la IA y la biotecnología, sino que también comienza a revaluar la encriptación, las finanzas encriptadas y los activos de ingresos estructurados en la cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más prospectivo que las políticas.

Cuando la política monetaria entra en un canal de expansión, la política fiscal se relaja por completo, la estructura regulatoria cambia a "la supervisión implica apoyo", y la aversión al riesgo se recupera en general, el entorno general de los activos encriptados ya se ha alejado del estancamiento a finales de 2022. Bajo este doble impulso de políticas y mercados, no es difícil llegar a una conclusión: la gestación de una nueva ronda de alcista no es impulsada por las emociones, sino por un proceso de revaluación de valor impulsado por el sistema. No es que Bitcoin vaya a despegar, sino que el mercado de capitales global vuelve a "pagar una prima por activos de certeza"; la primavera del mercado de criptomonedas regresa de una manera más suave, pero más poderosa.

Dos, rotación estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda de bull run

La transformación estructural más digna de atención en el actual mercado de criptomonedas no son las fuertes fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que los tokens se están trasladando silenciosamente de manos de minoristas y fondos a corto plazo hacia los titulares a largo plazo, tesorerías corporativas e instituciones financieras. Después de dos años de limpieza y reestructuración, la estructura de participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando un "reordenamiento" histórico: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con el objetivo de la asignación se están convirtiendo en la fuerza decisiva que impulsa la próxima ronda de alcista.

El rendimiento de Bitcoin ya lo dice todo. A pesar de que su tendencia de precios ha sido tranquila, su suministro circulante está acelerando la "congelación". Según el seguimiento de datos de diversas instituciones, la cantidad de Bitcoin comprada acumulativamente por las empresas que cotizan en bolsa en los últimos tres trimestres ha superado la escala neta de compra de ETF en el mismo período. Empresas de ciertas compañías, empresas de la cadena de suministro de ciertas compañías, e incluso algunas empresas de energía tradicional y de software, están considerando Bitcoin como un "sustituto de efectivo estratégico", y no como una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de la expectativa de devaluación de las monedas globales, así como una respuesta activa a la estructura de incentivos de productos como los ETF. En comparación con los ETF, la compra directa de Bitcoin al contado por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derecho a voto, y es menos susceptible a las emociones del mercado, lo que proporciona una mayor resistencia de tenencia.

Al mismo tiempo, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la acelerada entrada de capital institucional. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo amplía los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones comienzan a incorporar "activos de rendimiento en cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento por staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los administradores de activos tradicionales sobre los activos de encriptación como "sin rendimiento, pura volatilidad", y también fomentará la transformación de las instituciones de la cobertura de riesgos hacia la asignación de rendimientos. Además, varios grandes fondos de encriptación bajo una determinada empresa están solicitando convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos basados en blockchain está siendo derribada.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en cadena, rompiendo la estructura aislada entre la "inversión extrabursátil" tradicional y el mundo en cadena. Una empresa incrementó directamente su participación en ETH mediante una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que otra empresa invirtió 100 millones de dólares en la adquisición de proyectos del ecosistema de Solana y recompra de acciones de la plataforma, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de una nueva generación de encriptación financiera. Esto ya no es la lógica del capital de riesgo participando en proyectos de startups como en el pasado, sino una inyección de capital con matices de "fusiones y adquisiciones industriales" y "posicionamiento estratégico", cuyo objetivo es asegurar los derechos sobre los activos centrales de la nueva infraestructura financiera y los derechos de distribución de ingresos. El efecto de mercado resultante de este comportamiento es de cola larga, no solo estabiliza la emoción del mercado, sino que también mejora la capacidad de fijación de valor de los protocolos subyacentes.

En el campo de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están realizando movimientos activos. Los contratos de futuros de Solana en una plataforma de negociación alcanzaron un récord histórico de 1.75 millones de contratos no liquidados, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones comerciales tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y la fuerza impulsora detrás de esto son los fondos de cobertura, los proveedores de productos estructurados y los fondos CTA de múltiples estrategias que están ingresando continuamente------ estos jugadores no buscan ganancias rápidas a corto plazo, sino que se basan en la arbitraje de volatilidad, la competencia en la estructura de capital y el funcionamiento de modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un aumento fundamental en la "densidad de liquidez" y "profundidad del mercado".

Desde la perspectiva del cambio estructural, la disminución significativa de la actividad de los minoristas y los jugadores a corto plazo refuerza precisamente la tendencia mencionada. Los datos en cadena muestran que la proporción de tenedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena y la interacción con billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de cambio de manos". Aunque en esta etapa el desempeño de los precios es relativamente plano, la experiencia histórica muestra que este período de calma a menudo da lugar al mayor punto de partida del mercado. En otras palabras, las fichas ya no están en manos de los minoristas, mientras que las instituciones están silenciosamente "construyendo su base".

No se puede ignorar que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también está aterrizando rápidamente. Desde ciertas empresas, ciertas empresas, ciertas empresas, hasta ciertas plataformas de intercambio, ciertas plataformas de pago, ciertas empresas y otras plataformas de finanzas minoristas emergentes, todas están ampliando las capacidades de transacción, garantía, préstamo y pago de los activos encriptados. Esto no solo hace que los activos encriptados realmente logren "disponibilidad en el sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona atributos financieros más ricos. En el futuro, BTC y ETH pueden dejar de ser solo "activos digitales volátiles" y convertirse en "categorías de activos configurables"------con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y calificaciones crediticias dentro de un ecosistema financiero completo.

En esencia, este ciclo de rotación estructural no es simplemente un cambio de posiciones, sino un profundo desarrollo de la "financiarización" de los activos encriptados, una reestructuración completa de la lógica del descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son los "especuladores rápidos" impulsados por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con planificación estratégica a medio y largo plazo, lógica de asignación clara y estructuras de financiamiento estables. Un verdadero mercado alcista institucional y estructurado se está gestando silenciosamente; no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más completo.

Tres, la nueva era del alt season: de la subida general a un "mercado alcista selectivo"

Cuando la gente menciona "alt season", a menudo evoca la imagen de 2021, un período de florecimiento generalizado y una locura del mercado. Sin embargo, en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, y la lógica de "el aumento de altcoins = despegue general" ya no es válida. La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un aumento generalizado, sino que ha sido reemplazado por un "bull run" selectivo impulsado por narrativas como ETF, ingresos reales y adopción institucional. Esta es una señal de que el mercado de criptomonedas está madurando gradualmente, y también es el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después de que el mercado haya regresado a la racionalidad.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los chips de los principales activos altcoin ya han completado una nueva ronda de sedimentación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, con direcciones de ballenas acumulando más de un millón de ETH en un tiempo muy corto, y transacciones grandes en la cadena apareciendo con frecuencia, lo que indica que el capital principal ha comenzado a reevaluar activos de primer nivel como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue en niveles bajos, el índice de búsqueda y la creación de billeteras no han mostrado un repunte significativo, pero esto crea un ambiente ideal de "baja interferencia" para la próxima ronda de mercado: sin sobrecalentamiento emocional, sin explosiones de volumen de minoristas, el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y según la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de mercado "parece que sube pero no sube, parece estable pero no está estable", donde a menudo surgen las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, esta vez el alt season no será "todos volando juntos", sino "cada uno volando por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el ancla de la nueva estructura temática. En particular, el ETF de spot de Solana se ha visto como el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a rodear.