DEX: La infraestructura financiera on-chain que nunca ha sido realmente comprendida

El DEX ha desempeñado un papel único en el sistema financiero criptográfico. Siempre está en línea, no se cae, no es objeto de censura ni desaparece, pero durante mucho tiempo ha estado en una posición marginal en la industria: interfaz compleja, falta de liquidez y una narrativa poco atractiva. Durante el auge de DeFi, se vio como una alternativa a los intercambios centralizados; en el mercado bajista, se consideró como "el legado de la era DeFi". Sin embargo, al revisar la trayectoria de desarrollo del DEX, descubrimos que ha estado creciendo silenciosamente y comenzando a sacudir la lógica subyacente de las finanzas on-chain.

La popularidad de Uniswap es solo un nodo en el desarrollo de DEX, mientras que Curve, Balancer y Raydium son sus diferentes formas. Cuando nos enfocamos en la evolución de AMM, agregadores y DEX de Layer 2, en realidad estamos presenciando el proceso de auto-evolución de las finanzas distribuidas en su capa base.

Este artículo saldrá de las perspectivas de "comparación de productos" y "tendencias de la industria", revisará el desarrollo histórico de los DEX y explorará la lógica de evolución de su estructura:

• ¿Cómo ha evolucionado DEX de herramientas on-chain a lógica estructural?
• ¿Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos?
• ¿Por qué DEX sigue siendo una parte indispensable cuando discutimos el lanzamiento de proyectos y la autoorganización de la comunidad?

Esta es la historia de la evolución de DEX, así como el proceso de evolución de la estructura de "externalización de funciones" descentralizadas. Intentaremos responder a una pregunta que se vuelve cada vez más difícil de evitar: ¿por qué en la era de Web3 ningún proyecto puede eludir DEX?

I. Breve historia de cinco años de DEX: de un papel marginal a un núcleo narrativo

1. Primera generación de DEX: expresión descentralizada ( era de EtherDelta )

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas lanzó en silencio el proyecto EtherDelta en Ethereum. En comparación con los intercambios centralizados de la misma época, la experiencia del usuario de EtherDelta era casi catastrófica: las transacciones requerían ingresar manualmente datos complejos on-chain, la latencia en la interacción era alta y la interfaz era rudimentaria.

Sin embargo, el nacimiento de EtherDelta no fue solo por la facilidad de uso, sino para liberarse por completo de la "confianza centralizada": los activos de negociación son controlados completamente por los usuarios, la coincidencia de órdenes se realiza en la cadena, sin necesidad de custodia de intermediarios o confiar en terceros. Aunque EtherDelta eventualmente se desvaneció gradualmente debido a problemas técnicos y de experiencia del usuario, sentó las bases para los DEX futuros: los activos de los usuarios son mantenidos por ellos, la coincidencia de órdenes se realiza en la cadena, sin necesidad de confianza en la custodia. Estas características se convirtieron en el marco básico para la evolución y expansión continua de los DEX.

2. Segunda generación de DEX: cambio de paradigma técnico ( Aparición de AMM )

En 2018, Uniswap lanzó la versión V1, introduciendo por primera vez en la cadena el mecanismo de creador de mercado automático (AMM), que transformó por completo el modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. Su innovación central es la fórmula "x * y = k", que permite que el grupo de liquidez establezca precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Esto no solo resolvió el problema de que en los primeros DEX "no se puede operar sin órdenes pendientes", sino que también cambió la fuente de liquidez en las transacciones en cadena: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectando activos al mercado y ganando tarifas.

El éxito de Uniswap ha impulsado la innovación en otros mecanismos de AMM:

• Balancer introduce pools de múltiples activos + pesos personalizados
• Curve diseñó curvas optimizadas para monedas estables
• SushiSwap se une a los incentivos de tokens y mecanismos de gobernanza

Estas variantes impulsan a los DEX hacia la fase de "productización de protocolos". Los DEX de segunda generación ya han mostrado una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento de usuario: no solo permiten el comercio, sino que también son la base estructural de la circulación de activos, la entrada para que los usuarios participen en la liquidez, e incluso una parte del lanzamiento del ecosistema del proyecto.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

Después de 2021, DEX comenzó a alejarse de un único escenario de negociación, entrando en la "fase de fusión" de la expansión funcional y la integración ecológica. DEX gradualmente se convirtió en el núcleo de liquidez del sistema financiero on-chain, en la entrada de arranque en frío de proyectos e incluso en el programador de la estructura ecológica.

Raydium es un representante de este período. Intenta por primera vez integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes on-chain, no solo proporcionando un pool de liquidez basado en el producto constante, sino que también sincroniza las transacciones con el libro de órdenes on-chain de Serum. Este modelo combina la simplicidad del AMM con la visibilidad de niveles de precios del libro de órdenes, aumentando significativamente la eficiencia de los fondos y la utilización de la liquidez.

Otros DEX también lograron una explosión de funciones en esta etapa:

• SushiSwap agrega funciones como minería de transacciones y tokens de gobernanza
• PancakeSwap combina juegos en cadena, mercados de NFT, etc., para lograr una operación en plataforma.
• Velodrome introduce el modelo veToken para implementar la programación de liquidez entre protocolos
• Jupiter se convierte en un agregador de protocolos cruzados en el ecosistema de Solana

En esta etapa, el DEX ya no es el punto final del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y protocolos. Debe asumir múltiples roles como el comercio de los usuarios, la emisión de proyectos, la atracción de tráfico y los incentivos de gobernanza, convirtiéndose en un nodo central en el mundo de DeFi.

4. Cuarta generación de DEX: deformación adaptable en un entorno multichain

A partir de 2021, DEX ha entrado en una etapa difícil de clasificar: ya no está dominada por un equipo que lidera las "actualizaciones de versión", sino que toda la estructura on-chain está forzando a que se realicen adaptaciones.

Primero está el DEX en Layer 2. Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, el alto costo de Gas de Ethereum ya no es la única opción. GMX utiliza un modelo de precios de oráculo + contratos perpetuos en Arbitrum, respondiendo de manera simplificada al problema de que "AMM no es suficiente para resolver la profundidad". Velodrome, por su parte, intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza para incentivos de liquidez entre protocolos en Optimism.

Al mismo tiempo, los agregadores también han surgido. 1inch, Matcha, Jupiter, entre otros, asumen el papel de coordinar múltiples rutas de liquidez de DEX, llenando los vacíos en la profundidad de las rutas, el cambio de activos y la experiencia de negociación.

Los proyectos de DEX跨链 como ThorChain y Router Protocol han planteado una propuesta más agresiva: ¿es posible que las partes en diferentes cadenas completen el intercambio directamente? Aunque la estructura es compleja, envían una señal: la trayectoria evolutiva de DEX ya se ha desvinculado de una cadena pública específica, entrando en una era de colaboración entre protocolos.

En esta etapa, los DEX son difíciles de clasificar por "tipo"; son más bien productos adaptativos a los cambios en la estructura de la red, el salto de activos entre cadenas y la competencia de incentivos entre protocolos. Los DEX ya no son simplemente "actualizaciones de productos", sino una manifestación de la "evolución estructural".

Dos, cuando la fijación de precios, la liquidez y la narrativa se cruzan: cómo los DEX "entran" en el lanzamiento

Al revisar la trayectoria de desarrollo de los DEX, encontramos que su continua evolución no se debe a que alguna función esté mejor diseñada, sino a que responden constantemente a las verdaderas necesidades on-chain. Desde la coincidencia, la creación de mercado, hasta la agregación y las cadenas cruzadas, cada transformación de los DEX es un llenado natural de vacíos estructurales.

En esta etapa, el DEX ya no es solo un "punto de funcionalidad" en una determinada cadena, sino que se parece más a una "capa de adaptación predeterminada" tras el cambio estructural en la cadena. Ya sea que los proyectos quieran hacer incentivos, los protocolos necesiten atraer tráfico o las cadenas cruzadas quieran agregar, el DEX desempeña cada vez más roles de "programación" y "coordinación".

Pero a medida que asume más roles, DEX inevitablemente se enfrenta a otra dificultad estructural que ya existía, pero que siempre había estado ausente: en el arranque en frío de nuevos proyectos, ¿quién proporcionará la estructura de lanzamiento al proyecto?

En los primeros días del mercado de criptomonedas, el lanzamiento a menudo era una operación de recursos dominada por los intercambios centralizados: el ritmo de la inclusión de monedas, la guía de precios, la distribución de usuarios y los nodos de promoción, todo estaba controlado por la plataforma. Aunque este modelo es eficiente, también ha traído problemas como altas barreras de entrada, falta de transparencia y un poder centralizado excesivo.

Y cuando el DEX comenzó a dominar el pricing, la liquidez, la movilización de usuarios y los mecanismos comunitarios, empezó a tener la capacidad estructural de integrar todos los elementos necesarios para llevar a cabo un Launch. Todo esto no es porque el DEX quiera hacer un Launch, sino porque en su evolución funcional y ecológica, ha crecido de manera natural hacia la forma de un Launch.

DEX nunca ha "anunciado" su intención de entrar en el escenario de financiación del mercado primario, pero a medida que la historia avanza a cierta etapa, naturalmente asume las tres estructuras centrales del arranque en frío de un proyecto: liquidez, precios y comunidad. Esto no es una estrategia de producto, sino un resultado de la lógica estructural que se desborda.

Uniswap introdujo AMM, y por primera vez vimos un mecanismo de descubrimiento de precios que no requiere órdenes ni contrapartes para emparejar. DEX convirtió el "consenso del mercado" en una "función on-chain", donde la formación de precios ya no depende del emparejamiento, sino que está determinada directamente por la relación de oferta y demanda del pool de activos. Esta estructura de precios es precisamente uno de los problemas más difíciles de resolver en el arranque de un proyecto: cuando un token acaba de lanzarse, no tiene liquidez ni profundidad de negociación secundaria, lo que más necesita es un mecanismo de descubrimiento de precios automático y sin permisos.

A continuación, el fondo de liquidez se convirtió en el canal de distribución de incentivos tempranos. El equipo del proyecto inyectó tokens junto con activos de referencia en el fondo, utilizando la profundidad del fondo para respaldar la estabilidad del precio en las primeras etapas, mientras que guiaba a los usuarios a unirse a la provisión de liquidez a través de comisiones de transacción y minería de liquidez. Los usuarios no son "inversores", sino "participantes"; el proyecto no es "emisión de tokens", sino "liberación del fondo".

Tomando como ejemplo a Raydium, esta lógica de "DEX como plataforma de lanzamiento" se manifiesta de manera especialmente directa. No solo es un protocolo de liquidez en Solana, sino que también incorpora el módulo AcceleRaytor, permitiendo a los proyectos realizar un inicio en frío en cadena mediante un pool de liquidez + una venta inicial. Sin procesos de revisión complicados, sin plataformas intermedias que controlen el ritmo de las listas de monedas, e incluso sin un umbral KYC obligatorio. Cualquiera puede suscribirse anticipadamente a las participaciones a través de Raydium, realizar transacciones anticipadas y participar en la especulación en los cambios de precios en el mercado primario.

AMM no solo proporciona liquidez y precios, sino que también reconfigura, en cierto sentido, la movilización de la comunidad: la lógica de negociación de DEX es inherentemente combinable, participativa y co-construible. Esto también significa que el proyecto, desde su primer día en línea, se encuentra en un entorno entrelazado de comunidad y mecanismos de negociación, convirtiendo la emisión de tokens en un tipo de liberación social.

Así, el DEX ya no es un "canal de distribución" o "herramienta de post-cadena" del mercado primario, sino que ha asumido toda la ruta clave de lanzamiento desde su estructura fundamental. No depende de custodia, no depende de publicidad, no depende de control de permisos, solo con el mecanismo en sí, ha creado un ciclo cerrado para la emisión temprana de un proyecto.

Por lo tanto, Launch no es un "módulo funcional" de DEX, sino que se asemeja más a un subproducto estructural que surge de forma natural. DEX, como un mecanismo de intercambio descentralizado, cuando se utiliza en las primeras etapas de un proyecto, se convierte naturalmente en un punto de aterrizaje del mercado primario.

Tres, de la distribución al diseño: reescritura on-chain del mecanismo de lanzamiento

El primer modo de lanzamiento era muy simple: tan pronto como se abría el fondo, el token se consideraba lanzado.

El mecanismo de "lanzamiento libre" en Uniswap dio lugar a uno de los primeros IDO( Initial DEX Offering) proyectos: los emisores inyectan directamente los tokens en el par de comercio, formando un fondo de liquidez con ETH o USDC. El comportamiento de compra de los usuarios es en sí mismo una emisión primaria. Sin programación, sin revisión de calificaciones, sin control centralizado, el único umbral es la velocidad on-chain y la diferencia de información.

Este mecanismo libera en gran medida la libertad de emisión de tokens, pero también viene acompañado de problemas como deslizamientos extremos, bots de front-running y falta de anclaje de precios. Todo el proceso se asemeja más a una carrera especulativa abierta, en lugar de un diseño de financiamiento en el verdadero sentido.

A medida que se expone el problema, algunos proyectos comienzan a intentar mecanismos más controlables, como el Balancer LBP(Liquidity Bootstrapping Pool).

La lógica central de LBP es establecer artificialmente un peso de precio inicial extremo en la fase de lanzamiento, por ejemplo: 90% de tokens / 10% de USDC(, y ajustarlo gradualmente a una proporción normal a medida que avanza el tiempo. El precio desciende automáticamente bajo el diseño del mecanismo, con la intención de suprimir el FOMO temprano y las carreras de robots.

Teóricamente, permite que los precios tiendan a ser racionales, brindando a los usuarios oportunidades de participación más equitativas. Sin embargo, en la práctica, la resistencia a la captura de LPB sigue siendo limitada, y la dificultad de diseño de la curva de precios es alta, lo que también implica un umbral de educación para los usuarios no bajo. Es como "DE