En el último año, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha comenzado a beneficiarse de un sistema de seguimiento de transacciones que ha sido construido a lo largo de 15 años y ha costado 1,000 millones de dólares.
Sin embargo, la nueva dirección de la SEC está considerando abolir o debilitar este sistema, alegando que es una invasión inapropiada de la privacidad de los inversores y que los costos operativos son demasiado altos.
Esta herramienta llamada "Sistema de Seguimiento de Auditoría Consolidado" (Consolidated Audit Trail, abreviado CAT) puede proporcionar a la SEC un registro de marca de tiempo del proceso completo de cada orden de acciones y opciones desde los corredores hasta aproximadamente 50 intercambios y pools de negociación en todo el país. Ya ha ayudado a revelar operaciones internas y planes de manipulación del mercado que los antiguos sistemas de monitoreo podrían haber pasado por alto.
A nadie le gustan los "informantes", pero esa no es la razón principal por la que CAT no es popular en Wall Street. Además de cubrir los costos de desarrollo, la industria de valores también asumirá costos operativos de aproximadamente 250 millones de dólares al año para CAT.
Los comisionados republicanos que actualmente están al mando de la SEC han señalado que el CAT contiene demasiada información personal de los inversores, incluidos nombres y años de nacimiento. La comisionada Hester Peirce y Mark Uyeda declararon en diciembre pasado: “El CAT es un sistema que la gente esperaría ver en un estado de vigilancia distópico, en lugar de ser un faro del mundo libre.”
Pocas semanas después de la toma de posesión de Trump, estos dos comisionados indicaron que Wall Street podría comenzar a no presentar la información personal de sus clientes.
El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, podría ir más lejos. Ayudó a redactar la declaración conservadora "Proyecto 2025", que pide la eliminación del sistema CAT.
Algunos defensores de la protección de los derechos de los inversores tienen una opinión diferente. Ben Schiffrin, director de políticas de valores de la organización de protección de los derechos de los inversores "Better Markets", declaró: "El objetivo de CAT es facilitar que la SEC identifique y atrape a aquellos delincuentes que llevan a cabo interferencias y manipulaciones en el mercado. No entiendo por qué esta industria no acoge a CAT."
Retrocediendo al 6 de mayo de 2010, durante el "flash crash" (cuando el índice Dow Jones Industrial cayó 1000 puntos en 10 minutos), no hubo muchas voces en contra cuando la SEC comenzó a considerar la creación de herramientas de monitoreo del mercado.
En ese momento, la SEC pasó meses tratando de reconstruir por qué el mercado de valores cayó drásticamente y luego se recuperó en cuestión de minutos. Los analistas de la agencia tuvieron que juntar registros de transacciones de varias bolsas y de los "dark pools" extrabursátiles que no informan transacciones sospechosas.
La SEC propuso establecer un sistema CAT en 2012. Quiere rastrear cada transacción, desde la generación de la orden del cliente, hasta su presentación en el lugar de negociación, y finalmente la ejecución o cancelación, registrando el sello de tiempo en todo el proceso.
Hasta 2016, la SEC solo aceptó las propuestas de las bolsas para establecer un sistema que recopile datos de auditoría. El primer contratista contratado para construir y operar dicho sistema fue despedido por no completar la tarea a tiempo. En 2019, se formó una nueva organización de procesamiento de CAT por 25 bolsas y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de EE. UU. (Finra), una organización de autorregulación del sector de corretaje.
Incluso antes de que CAT hubiera recopilado todos los datos, la SEC ya había atribuido la resolución de varios casos a esto. En 2023, un empleado de la compañía de gestión de fondos de pensiones TIAA (Fondo de Jubilación de Maestros de EE. UU.) admitió haber realizado operaciones de front-running, obteniendo ilegalmente $47 millones utilizando información de operaciones de la empresa. Los investigadores rastrearon su plan de varios años a través de los datos de CAT.
En noviembre de 2024, un examinador del banco de la Reserva Federal admitió haber utilizado información no pública de su supervisión bancaria para operar con acciones y opciones, y se declaró culpable. En diciembre del mismo año, un comerciante de Florida llegó a un acuerdo sin admitir las acusaciones de la SEC, ya que se le acusó de manipular las ofertas de compra y venta de acciones con bajo volumen al emitir órdenes "engañadoras" (órdenes falsas que se retiraban después de liquidar posiciones previas).
CAT es ahora el mayor repositorio de datos de valores en el mundo, con mil billones de nuevos eventos reportables fluyendo diariamente.
Pero su costo supera con creces las expectativas.
Cuando se inició el desarrollo en 2017, Finra estimó que el costo de construcción del CAT sería de 37 millones de dólares, con un costo operativo anual de 50 millones de dólares. Sin embargo, el costo de desarrollo ha superado hasta ahora los 1,000 millones de dólares. Se espera que para 2025, el costo operativo anual se acerque a 250 millones de dólares, de los cuales el 73% se paga a Amazon.com por el alojamiento en la nube, y además está creciendo a una tasa del 10% al 15% cada año.
"Los costos que asume esta industria han estado aumentando", comentó Thomas Jordan, presidente del comité consultivo CAT del "Foro de Información Financiera" (Financial Information Forum).
A medida que aumentan los costos de auditoría, también se intensifican las disputas en torno a las facturas.
El costo del sistema es compartido por dos partes: los corredores de bolsa y aquellas entidades de Wall Street que tienen estatus de autorregulación, es decir, Finra y las distintas bolsas de valores. Según las reglas acordadas entre la SEC y las autoridades de autorregulación, estas últimas (Finra y las bolsas) pueden trasladar su parte asumida a los corredores.
Finra ya ha hecho esto, lo que ha llevado a los corredores de bolsa a asumir alrededor del 80% del costo del CAT. Si las demás bolsas también lo imitan, este porcentaje podría aumentar al 100%.
Casi la mitad de las transacciones son ejecutadas por creadores de mercado como Virtu Financial y Citadel Securities, fundada por el multimillonario Ken Griffin. Frente a la ola de costos de CAT, Citadel ha impugnado este plan de auditoría en los tribunales.
En febrero de este año, durante una audiencia en la Corte de Apelaciones del Undécimo Circuito de EE. UU. (Atlanta), Citadel argumentó que la SEC ilegalmente ocultó los costos de CAT al Congreso al hacer que la industria pagara la cuenta. La SEC también otorgó a los competidores de Citadel, como Nasdaq y la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York, Intercontinental Exchange (ICE), el poder de trasladar los costos a Citadel.
Actualmente, la tarifa CAT es aproximadamente equivalente a cobrar 2 centavos por cada transacción de 1000 acciones. Por supuesto, al final casi todos los costos pueden trasladarse a los inversores.
"La SEC ha creado una herramienta de supervisión sin precedentes y masiva, que rastrea de principio a fin a cada inversor y cada transacción," dijo Noel Francisco, abogado de Jones Day, que representa a Citadel. "Todos los fondos provienen de un 'impuesto' sobre cada transacción realizada en Estados Unidos."
Los abogados de la SEC dijeron al juez que desde su creación tras el colapso del mercado de valores de 1929, la agencia ha tenido el poder de investigar las transacciones de acciones.
La SEC y Citadel se negaron a comentar.
Pero fuera de la corte, la nueva mayoría republicana de la SEC ya ha comenzado a ceder en el problema del sistema de seguimiento de auditorías. Días después de la audiencia judicial, la SEC eximió a la industria de la obligación de presentar los nombres, direcciones y años de nacimiento de las personas detrás de las transacciones. El presidente interino, Mark Uyeda, dijo que el uso de identificadores codificados aún permite a los investigadores rastrear a los comerciantes.
A finales de febrero, un grupo de senadores y representantes republicanos escribió a Uyeida, preguntando si el comité desea continuar defendiendo el sistema de auditoría en los tribunales.
Luego, en marzo, los operadores de la industria de CAT solicitaron a la SEC que hiciera permanente la exención de información personal y les permitiera eliminar la información personal acumulada en los últimos años.
La organización "Mejor Mercado" señaló en una carta de comentarios presentada el jueves pasado que la propuesta haría que el propósito de CAT se perdiera y ataría las manos de la SEC. La organización afirmó que sin información personal, "la SEC no podrá investigar rápidamente el comportamiento de abuso comercial y determinar a los responsables."
El asesor del foro de información financiera, Jordan, declaró que cerrar completamente el proyecto CAT es en realidad imposible. Esto se debe a que la industria ha abolido el sistema anteriormente utilizado para informar a la SEC sobre transacciones sospechosas.
"Creo que el proyecto CAT continuará existiendo", dijo Jordan, "pero debe funcionar de manera más eficiente."
El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, tiene una actitud escéptica hacia el proyecto CAT.
En la audiencia de confirmación del 27 de marzo, se le preguntó sobre su opinión respecto a la propuesta de poner fin al proyecto de auditoría del "Plan 2025".
Atkins dijo: "Este plan necesita ser revisado. Necesitamos ver si se centra en abordar la misión que intenta resolver."
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El nuevo equipo de la SEC nombrado por Trump planea eliminar el sistema de monitoreo del intercambio.
Autor｜Bill Alpert (william.alpert)
En el último año, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha comenzado a beneficiarse de un sistema de seguimiento de transacciones que ha sido construido a lo largo de 15 años y ha costado 1,000 millones de dólares.
Sin embargo, la nueva dirección de la SEC está considerando abolir o debilitar este sistema, alegando que es una invasión inapropiada de la privacidad de los inversores y que los costos operativos son demasiado altos.
Esta herramienta llamada "Sistema de Seguimiento de Auditoría Consolidado" (Consolidated Audit Trail, abreviado CAT) puede proporcionar a la SEC un registro de marca de tiempo del proceso completo de cada orden de acciones y opciones desde los corredores hasta aproximadamente 50 intercambios y pools de negociación en todo el país. Ya ha ayudado a revelar operaciones internas y planes de manipulación del mercado que los antiguos sistemas de monitoreo podrían haber pasado por alto.
A nadie le gustan los "informantes", pero esa no es la razón principal por la que CAT no es popular en Wall Street. Además de cubrir los costos de desarrollo, la industria de valores también asumirá costos operativos de aproximadamente 250 millones de dólares al año para CAT.
Los comisionados republicanos que actualmente están al mando de la SEC han señalado que el CAT contiene demasiada información personal de los inversores, incluidos nombres y años de nacimiento. La comisionada Hester Peirce y Mark Uyeda declararon en diciembre pasado: “El CAT es un sistema que la gente esperaría ver en un estado de vigilancia distópico, en lugar de ser un faro del mundo libre.”
Pocas semanas después de la toma de posesión de Trump, estos dos comisionados indicaron que Wall Street podría comenzar a no presentar la información personal de sus clientes.
El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, podría ir más lejos. Ayudó a redactar la declaración conservadora "Proyecto 2025", que pide la eliminación del sistema CAT.
Algunos defensores de la protección de los derechos de los inversores tienen una opinión diferente. Ben Schiffrin, director de políticas de valores de la organización de protección de los derechos de los inversores "Better Markets", declaró: "El objetivo de CAT es facilitar que la SEC identifique y atrape a aquellos delincuentes que llevan a cabo interferencias y manipulaciones en el mercado. No entiendo por qué esta industria no acoge a CAT."
Retrocediendo al 6 de mayo de 2010, durante el "flash crash" (cuando el índice Dow Jones Industrial cayó 1000 puntos en 10 minutos), no hubo muchas voces en contra cuando la SEC comenzó a considerar la creación de herramientas de monitoreo del mercado.
En ese momento, la SEC pasó meses tratando de reconstruir por qué el mercado de valores cayó drásticamente y luego se recuperó en cuestión de minutos. Los analistas de la agencia tuvieron que juntar registros de transacciones de varias bolsas y de los "dark pools" extrabursátiles que no informan transacciones sospechosas.
La SEC propuso establecer un sistema CAT en 2012. Quiere rastrear cada transacción, desde la generación de la orden del cliente, hasta su presentación en el lugar de negociación, y finalmente la ejecución o cancelación, registrando el sello de tiempo en todo el proceso.
Hasta 2016, la SEC solo aceptó las propuestas de las bolsas para establecer un sistema que recopile datos de auditoría. El primer contratista contratado para construir y operar dicho sistema fue despedido por no completar la tarea a tiempo. En 2019, se formó una nueva organización de procesamiento de CAT por 25 bolsas y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de EE. UU. (Finra), una organización de autorregulación del sector de corretaje.
Incluso antes de que CAT hubiera recopilado todos los datos, la SEC ya había atribuido la resolución de varios casos a esto. En 2023, un empleado de la compañía de gestión de fondos de pensiones TIAA (Fondo de Jubilación de Maestros de EE. UU.) admitió haber realizado operaciones de front-running, obteniendo ilegalmente $47 millones utilizando información de operaciones de la empresa. Los investigadores rastrearon su plan de varios años a través de los datos de CAT.
En noviembre de 2024, un examinador del banco de la Reserva Federal admitió haber utilizado información no pública de su supervisión bancaria para operar con acciones y opciones, y se declaró culpable. En diciembre del mismo año, un comerciante de Florida llegó a un acuerdo sin admitir las acusaciones de la SEC, ya que se le acusó de manipular las ofertas de compra y venta de acciones con bajo volumen al emitir órdenes "engañadoras" (órdenes falsas que se retiraban después de liquidar posiciones previas).
CAT es ahora el mayor repositorio de datos de valores en el mundo, con mil billones de nuevos eventos reportables fluyendo diariamente.
Pero su costo supera con creces las expectativas.
Cuando se inició el desarrollo en 2017, Finra estimó que el costo de construcción del CAT sería de 37 millones de dólares, con un costo operativo anual de 50 millones de dólares. Sin embargo, el costo de desarrollo ha superado hasta ahora los 1,000 millones de dólares. Se espera que para 2025, el costo operativo anual se acerque a 250 millones de dólares, de los cuales el 73% se paga a Amazon.com por el alojamiento en la nube, y además está creciendo a una tasa del 10% al 15% cada año.
"Los costos que asume esta industria han estado aumentando", comentó Thomas Jordan, presidente del comité consultivo CAT del "Foro de Información Financiera" (Financial Information Forum).
A medida que aumentan los costos de auditoría, también se intensifican las disputas en torno a las facturas.
El costo del sistema es compartido por dos partes: los corredores de bolsa y aquellas entidades de Wall Street que tienen estatus de autorregulación, es decir, Finra y las distintas bolsas de valores. Según las reglas acordadas entre la SEC y las autoridades de autorregulación, estas últimas (Finra y las bolsas) pueden trasladar su parte asumida a los corredores.
Finra ya ha hecho esto, lo que ha llevado a los corredores de bolsa a asumir alrededor del 80% del costo del CAT. Si las demás bolsas también lo imitan, este porcentaje podría aumentar al 100%.
Casi la mitad de las transacciones son ejecutadas por creadores de mercado como Virtu Financial y Citadel Securities, fundada por el multimillonario Ken Griffin. Frente a la ola de costos de CAT, Citadel ha impugnado este plan de auditoría en los tribunales.
En febrero de este año, durante una audiencia en la Corte de Apelaciones del Undécimo Circuito de EE. UU. (Atlanta), Citadel argumentó que la SEC ilegalmente ocultó los costos de CAT al Congreso al hacer que la industria pagara la cuenta. La SEC también otorgó a los competidores de Citadel, como Nasdaq y la empresa matriz de la Bolsa de Nueva York, Intercontinental Exchange (ICE), el poder de trasladar los costos a Citadel.
Actualmente, la tarifa CAT es aproximadamente equivalente a cobrar 2 centavos por cada transacción de 1000 acciones. Por supuesto, al final casi todos los costos pueden trasladarse a los inversores.
"La SEC ha creado una herramienta de supervisión sin precedentes y masiva, que rastrea de principio a fin a cada inversor y cada transacción," dijo Noel Francisco, abogado de Jones Day, que representa a Citadel. "Todos los fondos provienen de un 'impuesto' sobre cada transacción realizada en Estados Unidos."
Los abogados de la SEC dijeron al juez que desde su creación tras el colapso del mercado de valores de 1929, la agencia ha tenido el poder de investigar las transacciones de acciones.
La SEC y Citadel se negaron a comentar.
Pero fuera de la corte, la nueva mayoría republicana de la SEC ya ha comenzado a ceder en el problema del sistema de seguimiento de auditorías. Días después de la audiencia judicial, la SEC eximió a la industria de la obligación de presentar los nombres, direcciones y años de nacimiento de las personas detrás de las transacciones. El presidente interino, Mark Uyeda, dijo que el uso de identificadores codificados aún permite a los investigadores rastrear a los comerciantes.
A finales de febrero, un grupo de senadores y representantes republicanos escribió a Uyeida, preguntando si el comité desea continuar defendiendo el sistema de auditoría en los tribunales.
Luego, en marzo, los operadores de la industria de CAT solicitaron a la SEC que hiciera permanente la exención de información personal y les permitiera eliminar la información personal acumulada en los últimos años.
La organización "Mejor Mercado" señaló en una carta de comentarios presentada el jueves pasado que la propuesta haría que el propósito de CAT se perdiera y ataría las manos de la SEC. La organización afirmó que sin información personal, "la SEC no podrá investigar rápidamente el comportamiento de abuso comercial y determinar a los responsables."
El asesor del foro de información financiera, Jordan, declaró que cerrar completamente el proyecto CAT es en realidad imposible. Esto se debe a que la industria ha abolido el sistema anteriormente utilizado para informar a la SEC sobre transacciones sospechosas.
"Creo que el proyecto CAT continuará existiendo", dijo Jordan, "pero debe funcionar de manera más eficiente."
El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, tiene una actitud escéptica hacia el proyecto CAT.
En la audiencia de confirmación del 27 de marzo, se le preguntó sobre su opinión respecto a la propuesta de poner fin al proyecto de auditoría del "Plan 2025".
Atkins dijo: "Este plan necesita ser revisado. Necesitamos ver si se centra en abordar la misión que intenta resolver."