Vender en corto MSTR, comprar en largo BTC, la estrategia de arbitraje perfecta en medio de la fiebre de DAT

Título original: Cómo Jim Chanos superó a Michael Saylor: en corto MSTR, en largo BTC

Autor original: Proto Staff

Traducido por: Peggy, BlockBeats

Nota del editor: Cuando Strategy convirtió la «posesión de Bitcoin a través de la empresa» en una especie de fe, Jim Chanos eligió apostar en la dirección opuesta: en corto MSTR, en largo BTC.

Parece una contradicción, pero en esencia es lo mismo: ambos aprovechan las desviaciones estructurales del mercado, uno con fe y apalancamiento, el otro descomponiendo racionalmente la burbuja. En esta lucha por valoración y liquidez, la fe y la duda no son claramente opuestas, sino dos opciones que se reflejan mutuamente.

A continuación, el texto original:

El famoso inversionista cínico de Wall Street, Jim Chanos, ha cerrado su operación de venta en corto muy comentada y controvertida contra Strategy, dirigida por Michael Saylor — se estima que obtuvo aproximadamente un 100% de ganancia al vender en corto las acciones ordinarias de la compañía, MSTR.

Más precisamente, este conocido bajista estableció una operación de pares: en corto MSTR, en largo Bitcoin (BTC).

No apostaba a que el precio de MSTR en dólares cayera absolutamente, sino a que la prima relativa de MSTR respecto a BTC se redujera.

Strategy es una de las mayores empresas de tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury, DAT), que adquiere criptoactivos mediante apalancamiento financiero, en lugar de depender de ventas de productos o servicios tradicionales para generar ingresos. La compañía posee actualmente aproximadamente 66 mil millones de dólares en Bitcoin (BTC), con un valor empresarial de unos 84 millones de dólares (valor de mercado más deuda neta, incluyendo acciones preferentes), lo que representa una prima de 1.27 veces sobre su valor neto (mNAV).

Sin embargo, desde que Chanos tomó posición, este mNAV ha experimentado una caída significativa.

Estableció esta operación de doble pata en noviembre de 2024, expresando dudas sobre el rendimiento de MSTR en comparación con Bitcoin; hasta la mañana del viernes pasado, Chanos y su firma Chanos & Co. habían cerrado completamente la posición, con una ganancia aproximada del 100%.

Su «victoria» en las redes sociales generó gran revuelo, con publicaciones que superaron el millón de vistas.

En corto MSTR, en largo BTC

Las ganancias de Chanos provienen principalmente de la caída del múltiplo de valor neto (mNAV) de MSTR.

En noviembre de 2024, este múltiplo superaba las 3 veces; para diciembre del mismo año, cuando explicó su lógica de inversión en la conferencia anual, ya había bajado a aproximadamente 2.5 veces. Cuando cerró completamente la posición, el mNAV de MSTR había caído a 1.23 veces, lo que significa que el precio de la acción solo premiumaba en un 23% sobre los activos en Bitcoin que poseía.

Al mismo tiempo, otra parte de su operación también subía. Desde noviembre de 2024, el precio de Bitcoin había aumentado aproximadamente un 25%. En otras palabras, Chanos no solo multiplicó su capital vendiendo en corto MSTR, sino que también obtuvo un beneficio adicional del 25% gracias a la subida de Bitcoin.

Ambos lados le permitieron obtener beneficios, consolidando a este gestor de fondos de oficina familiar como el «crítico más exitoso de Saylor».

Imitando Strategy, superando a Strategy

Chanos fue duramente criticado por expresar públicamente en la conferencia de inversión de Sohn en Nueva York en 2025 su visión bajista sobre Strategy, lo que provocó una fuerte reacción de los seguidores de Saylor, incluyendo a miembros de la comunidad que se autodenominan «Irresponsibly Long MSTR» (en inglés, «en posición irresponsable en MSTR»).

En varias entrevistas televisivas y apariciones en redes sociales, Chanos enfatizó que su motivo para ser bajista radica en que Strategy no puede mantener a largo plazo un múltiplo de valor neto (mNAV) tan alto.

Ha descrito su estrategia de inversión como: «Vender acciones de MicroStrategy y comprar Bitcoin — básicamente, comprar algo por 1 dólar y venderlo por 2.5 dólares». También criticó abiertamente la estrategia de Saylor de comprar Bitcoin con apalancamiento, calificándola de «absurdamente ridícula» y «pura locura financiera».

De hecho, Chanos considera que su lógica de operación en esencia imita a la de Saylor: vender MSTR y usar las ganancias para comprar Bitcoin.

Chanos ha señalado varias veces que Strategy, para adquirir más BTC, diluye continuamente su propia base accionaria y sigue vendiendo MSTR, lo que fue un factor clave para que él estableciera esta operación de doble pata (en corto MSTR, en largo BTC).

Aunque Strategy también ha emitido bonos preferentes por miles de millones de dólares para financiarse (sin diluir directamente las acciones de MSTR por ahora), la mayor parte de sus fondos proviene de la venta de acciones de MSTR.