Gate Ventures Research Insights: A Ascensão de Ativos de Longo Prazo e Como a Liquidez On-Chain Pode Disruptar CEX
TL;DR
Neste artigo, exploramos como a liquidez on-chain, impulsionada pela inovação tecnológica, está gradualmente remodelando o cenário competitivo entre exchanges descentralizadas (DEXs) e exchanges centralizadas (CEXs). Desde a evolução dos AMMs até vAMMs, Peer-to-Pool e, finalmente, livros de ordens on-chain, esses mecanismos abordam desafios centrais como slippage, perda impermanente e descoberta de preços, enquanto oferecem uma melhor experiência de negociação para os usuários.
Enfatizamos que a liquidez profunda é o fator chave que determina se os CEXs podem permanecer competitivos em relação aos DEXs. O sucesso do $Trump demonstra mais uma vez a crescente abundância de liquidez on-chain, impulsionada por uma diversidade crescente de provedores de liquidez. Analisamos as tendências de modularização e especialização nos cofres de LP, uma inovação que está aprimorando o suporte de liquidez para ativos tanto de cauda longa quanto principais. Ao examinar casos de sucesso como Hyperliquid e Elixir, mostramos como a liquidez on-chain se tornou um fator crítico para o crescimento do DeFi e pode, em última análise, desestabilizar a dominância dos CEXs no mercado de negociação.
Introdução
As bolsas sempre foram o alicerce dos mercados de capitais, mas as bolsas centralizadas (CEXs) sempre enfrentaram críticas pesadas. Primeiro, suas operações vão contra os valores fundamentais do blockchain, que são a descentralização e a transparência. Em segundo lugar, problemas como taxas de listagem excessivas, exploração de projetos por meio de despejo de tokens e apropriação indevida de ativos dos usuários são muito comuns. No passado, devido à infraestrutura on-chain subdesenvolvida, os usuários precisavam de uma plataforma de negociação eficiente, conveniente e de baixo custo—fazendo das CEXs a escolha preferida. No entanto, à medida que a infraestrutura on-chain amadurece—com componentes-chave como formadores de mercado automatizados (AMMs), oráculos, blockchains de alto desempenho, pontes cross-chain e auditorias de segurança melhorando—a atividade de negociação nas CEXs migrará gradualmente de volta para on-chain.
Volume de Negociação à Vista de DEX para CEX, fonte: The block
Como mostrado no gráfico acima, a razão do volume de negociação à vista de DEX para CEX atingiu um histórico de 20% em janeiro de 2025.
Estatísticas de emissão de token Pump.fun, fonte: Hashed
Tomando a Pump.fun como exemplo, o número diário de lançamentos de tokens em sua plataforma de lançamento on-chain tem repetidamente atingido novos máximos. Se a conquista da Hyperliquid de alcançar um FDV de $10 bilhões por meio de lançamentos on-chain pode ser considerada um teste bem-sucedido, então o evento mais icônico foi a emissão bem-sucedida do token Trump on-chain. Em 24 horas, o Trump alcançou um FDV de $70 bilhões com liquidez on-chain superior a $700 milhões—tudo isso aconteceu inteiramente on-chain. Mais importante ainda, seu preço de token foi muito menos influenciado por exchanges centralizadas, que não conseguiram manipular os preços adquirindo tokens gratuitos.
Em resposta, o fundador da Bybit comentou:
"O futuro do Web3 e do comércio descentralizado já chegou. Em 2025, iremos focar na construção de uma versão on-chain da Bybit, aprimorar a experiência do usuário da carteira de autocustódia Web3 da Bybit e fortalecer ainda mais nossa infraestrutura on-chain."
Estatísticas do Bot de Negociação On-chain
Ao mesmo tempo, as ferramentas de negociação on-chain têm crescido rapidamente. Plataformas como DEXX, GMGN, Photon e BullX—todas ferramentas de negociação on-chain e multiplataforma—capturaram uma parte notável do mercado graças a recursos como negociação com um clique e análises on-chain abrangentes. Durante a frenesi de negociação do $Trump, essas ferramentas absorveram parte do fluxo de negociação, com volumes de transações atingindo máximas históricas. Os beneficiários desse aumento incluíram o GMGN, que rapidamente expandiu sua participação no mercado, enquanto o Moonshot chegou até ao topo da lista de downloads da App Store dos EUA, atraindo 200.000 novos usuários em um único dia.
Essencialmente, essas ferramentas são aplicações front-end que constroem interfaces de agregação de liquidez amigáveis ao usuário, enquanto também oferecem proteção Anti-MEV e análises on-chain—recursos que não são o foco das exchanges centralizadas. É precisamente por isso que as DEXs conseguem captar a maior parte do fluxo de negociações. Em uma era onde a emissão de ativos on-chain está se tornando cada vez mais popular, tais ferramentas simplificam processos de negociação on-chain complexos e resolvem diretamente os pontos de dor dos usuários. Quem controla o tráfego do Gateway estará bem posicionado para se tornar a próxima "Binance" on-chain.
Mecanismo de Vault LP: O Núcleo da Liquidez DEX
Por trás dessas ferramentas de front-end, existe um imenso suprimento de liquidez. O sucesso do $Trump destacou ainda mais o papel central da liquidez no ecossistema on-chain. Se você está construindo um DEX on-chain, uma das primeiras prioridades é construir suas próprias pools de LP enquanto também aproveita a liquidez on-chain existente. Em resumo, a profundidade da liquidez determina diretamente se um DEX pode competir com os CEXs. Sem um ambiente de liquidez suficientemente favorável on-chain, o sucesso do $Trump não teria sido possível. As pools de LP, como a principal solução de liquidez on-chain, passaram por várias fases de melhoria e inovação.
Soluções de liquidez on-chain—desde o modelo AMM que lançou a grande era DeFi, até vAMMs, trading peer-to-pool, livros de ordens on-chain e até produtos de livros de ordens off-chain—têm se concentrado na otimização da liquidez. Essas abordagens buscam continuamente o melhor equilíbrio entre profundidade de liquidez, experiência do usuário (conveniência e segurança) e eficiência de custos.
Durante a era do AMM, os preços dos ativos eram determinados pela fórmula x * y = k. Desde que o Uniswap V3 introduziu faixas de liquidez concentrada, os LPs puderam ajustar as faixas de preço dentro das quais seu capital está ativo. Isso aumentou dramaticamente a eficiência do capital, em alguns casos até 1.000 vezes. No entanto, esse modelo também trouxe novos desafios, como grande deslizamento de preço e perda impermanente que excede os ganhos das taxas dos LPs.
Mecanismo vAMM
Em 2019, o Perpetual Protocol introduziu uma nova solução de liquidez — o vAMM (market maker automatizado virtual). Este mecanismo simula a profundidade do mercado por meio do uso de pools de liquidez virtuais. Os usuários depositam stablecoins como USDT em um pool de tesouraria, enquanto o AMM opera com ativos virtuais com base na curva de preços clássica x * y = k. Sob este sistema, o lucro de um usuário corresponde diretamente à perda de outro usuário, resolvendo efetivamente o problema da perda impermanente inerente aos AMMs tradicionais.
No entanto, uma vez que os vAMMs não envolvem a negociação real de ativos, seus preços dependem fortemente de atualizações de oráculos, carecendo da capacidade de realizar a descoberta de preços reais de ativos. Isso significa que os vAMMs só podem seguir os preços do mercado em vez de gerá-los de forma independente, o que se tornou um fator chave que limita sua escalabilidade. Do ponto de vista de formadores de mercado profissionais, o controle sobre a descoberta de preços é um dos elementos mais críticos para determinar se um mecanismo pode alcançar uma adoção generalizada. A ausência dessa capacidade se tornou um grande gargalo para o desenvolvimento de vAMM.
Lucros do Vault LP GMX
O design dos vAMMs é um tanto semelhante ao modelo P2P. Mais tarde, a GMX introduziu de forma inovadora o mecanismo de liquidez Peer-to-Pool, que transfere o risco de negociação para os detentores coletivos de LP. Nesse modelo, como os traders (em média) tendem a perder mais do que ganham, o cofre de LP da GMX—agindo como a contraparte de todos os traders—pode ainda assim gerar retornos. No entanto, apesar de suas vantagens teóricas de liquidez ilimitada e negociação sem deslizamento, sua maior limitação, assim como o vAMM, é a incapacidade de realizar uma descoberta de preços independente. Essa deficiência se tornou um teto para seu crescimento, restringindo a escalabilidade futura.
Em resumo, todos os três modelos acima (AMMs, vAMMs e P2P) operam na forma de pools de cofres. Os AMMs têm a capacidade de descobrir preços de forma independente, enquanto os modelos vAMMs e P2P, ao resolverem os problemas de slippage e perda impermanente, podem apenas rastrear índices de preços sem precificação autônoma. Isso limita significativamente seu potencial de expansão.
Por outro lado, o modelo de livro de ordens vem em duas variantes: on-chain e off-chain. A principal compensação está entre o risco de centralização e a eficiência. Por exemplo, o protocolo totalmente on-chain Injective coordena liquidez de múltiplos protocolos para oferecer a melhor experiência de swap. Enquanto isso, a Hyperliquid depende de formadores de mercado off-chain para fornecer liquidez ao seu livro de ordens, semelhante ao modelo de formação de mercado dos CEXs tradicionais. Enquanto a abordagem off-chain garante alta eficiência de liquidez, ela também herda algumas das características de centralização.
Gate Ventures
A Tendência da Diversificação e Especialização do Vault de LP
A Liquidez é um dos principais fatores que determinam se as exchanges descentralizadas (DEXs) podem competir com sucesso com as exchanges centralizadas (CEXs). De AMMs a livros de ordens off-chain, diferentes mecanismos introduziram inovações únicas na provisão de liquidez. Por exemplo, AMMs fornecem liquidez através de pools de pares de tokens; vAMMs introduziram pools de ativos únicos (como USDC); no modelo Peer-to-Pool, os cofres de LP atuam como contrapartes para todos os traders; livros de ordens on-chain agregam liquidez entre múltiplos pares de tokens, enquanto livros de ordens off-chain dependem de formadores de mercado quantitativos de alta frequência como provedores de liquidez.
Não é apenas a estrutura das pools de LP que continua a evoluir e inovar, mas também a composição dos provedores de liquidez está mudando silenciosamente. De acordo com uma pesquisa do Banco de Compensações Internacionais (BIS), embora os mecanismos de LP operem de maneira democratizada, o surgimento de formatos diversos de LP—como AMMs de faixa ajustável e cofres de LP específicos para funções—tem empurrado a provisão de liquidez em direção à especialização. Dados mostram que a maioria da liquidez agora é fornecida por um pequeno grupo de LPs "sofisticados" com expertise profissional e vantagens de capital, representando de 65% a 85% da participação de mercado. Em contraste, os LPs de varejo participam em níveis muito mais baixos, e suas rendas são significativamente inferiores às dos LPs profissionais.
LP Vault em Hyperliquid, fonte: Hyperliquid
Como mostrado no gráfico acima, a taxa de retorno anualizada média dos cofres LP oficiais é de 25,81%, mas os cofres HF profissionais (cofres de negociação de alta frequência) têm um potencial ainda maior e um espaço mais amplo para crescimento. No momento, inovações em liquidez on-chain estão fazendo avanços significativos, com os DEXs no centro desse progresso.
Além do Hyperliquid, que trouxe formadores de mercado (MMs) off-chain para on-chain e aproveitou blockchains de alta capacidade de processamento de camada 1 para melhorar exponencialmente a experiência de negociação, muitas outras inovações baseadas em mecanismos de LP estão surgindo de forma constante. Esses avanços não apenas aumentam a profundidade e eficiência da liquidez, mas também oferecem aos usuários recursos mais ricos e experiências superiores, acelerando ainda mais o crescimento do ecossistema DEX.
Elixir Workflow, fonte: Elixir
Observamos que o Elixir está impulsionando a inovação por meio de seu mecanismo modular de LP. O Elixir adota uma variante personalizada do algoritmo Avellaneda-Stoikov para implantar liquidez dentro dos livros de ordens de troca descentralizada. Usando essas estratégias neutras, o Elixir pode fornecer liquidez para ativos de cauda longa em toda a cadeia. Os usuários podem aproveitar esta plataforma algorítmica para atuar como LPs mais profissionais, sem estarem confinados a um único CEX. Atualmente, projetos como Injective, dYdX e Bluefin já foram integrados ao seu ecossistema.
No componente off-chain do Elixir, o sistema primeiro recupera dados de pedidos de exchanges. Após o agregador de dados verificar sua validade, eles são enviados para nós validadores. Os nós validadores executam algoritmos para gerar pedidos, enquanto os validadores de auditoria on-chain são responsáveis por auditar as assinaturas desses pedidos. Finalmente, os pedidos são enviados para as exchanges correspondentes para execução.
Comparado com o Hyperliquid, o Elixir oferece um modelo de criação de mercado (MM) mais transparente graças à presença de validadores de auditoria on-chain. No entanto, essa transparência também vem com concessões de eficiência, que continuam sendo um dos seus principais desafios. Em contraste, o cofre LP do Hyperliquid é altamente eficiente, mas carece de escalabilidade. O design modular de LP do Elixir, por outro lado, é capaz de fornecer liquidez em todos os livros de ordens, mostrando uma adaptabilidade mais forte.
Estrutura do Spicenet, fonte: documentos do Spicenet
Elixir é um projeto altamente inovador que está em desenvolvimento desde 2021, visando fornecer uma solução nova e generalizada para livros de ordens on-chain. No momento, muitos projetos alcançaram inovação em nível atômico na arquitetura de liquidez. Por exemplo, Spicenet e Liquorice integraram Solvers, formadores de mercado (MMs) e pools de Rede de Liquidez (NOL) para fornecer liquidez global com baixa slippage para livros de ordens.
NOL (Rede de Liquidez) essencialmente funciona como os cofres de LP dos usuários. Usuários e LPs podem alocar fundos em diferentes cofres de estratégia com base em suas próprias preferências de risco e objetivos de retorno. Esses cofres se concentram em áreas específicas, como negociação à vista, negociação de futuros ou liquidez de livro de ordens cruzadas. Dessa forma, eles podem aliviar o LVR (Risco de Volatilidade de Liquidez) quando os incentivos de criação de mercado são insuficientes, garantindo maior estabilidade e eficiência da liquidez.
Tendências de Desenvolvimento de Liquidez
O cofre LP é um dos componentes mais fundamentais e atômicos da liquidez on-chain e está atualmente passando por uma onda de inovação modular. Ao integrar-se em várias DEXs front-end, os cofres LP permitem experiências de negociação mais suaves e com menor deslizamento. Embora o modelo AMM tradicional, com sua simplicidade e facilidade de bootstrap, funcione bem para a provisão inicial de liquidez—especialmente para ativos meme e outros ativos de cauda longa—não é mais suficiente para atender aos padrões de liquidez mais altos exigidos para ativos mainstream na era DeFi de hoje. À medida que a negociação migra de CEXs para DEXs, a sensibilidade dos usuários ao deslizamento e sua demanda por execução de alta qualidade na negociação de ativos mainstream só aumentaram. As inovações dos cofres LP estão surgindo como a solução chave para esse ponto de dor, com a profundidade da liquidez determinando diretamente o resultado da competição entre CEXs e DEXs.
A tendência atual na liquidez on-chain mostra que ativos de cauda longa normalmente dependem de LPs de AMM para liquidez inicial, mas à medida que sua capitalização de mercado cresce, eles gradualmente migram para negociação baseada em livro de ordens. Para DEXs de livro de ordens, as composições de liquidez estão se tornando mais diversas, incluindo não apenas LPs de AMM, mas também cofres de LP que alimentam formadores de mercado algorítmicos off-chain (como Hyperliquid) ou formadores de mercado on-chain inovadores (como Elixir). Além disso, esses DEXs integram formadores de mercado tradicionais de terceiros por meio de APIs abertas para melhorar ainda mais a eficiência da liquidez.
Os vaults de LP estão evoluindo em direção à profissionalização e modularização. Esses vaults de LP especializados não apenas aumentam significativamente a profundidade da liquidez on-chain, mas também dominam a participação da provisão de liquidez on-chain. Suas inovações proporcionam aos usuários experiências de negociação de maior qualidade e oferecem suporte essencial para o crescimento sustentado das DEXs. Coletivamente, esses avanços estão impulsionando a prosperidade do ecossistema on-chain e estreitando a lacuna entre DEXs e CEXs.
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