لقد لاحظت شيئًا يبرز بشكل كبير كيف يتغير قطاع معدني العملات الرقمية بشكل جذري في الوقت الحالي. هذه العمليات المدرجة علنًا أصبحت بشكل أساسي شيئًا مختلفًا تمامًا عما كانت عليه قبل عام فقط.

لقد أصبحت الحسابات قاسية جدًا. تكاليف إنتاج البيتكوين وصلت إلى ما يقرب من $80k لكل عملة في الربع الرابع من عام 2025، لكن بيتكوين يتداول حول 73 ألف دولار. هذا غير مستدام - نحن نتحدث عن $19k خسائر لكل عملة تم تعدينها. فماذا يحدث؟ صناعة المعدنين للعملات الرقمية بأكملها تتجه بقوة نحو الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية للحوسبة عالية الأداء بدلاً من ذلك.

حجم هذا التحول مذهل. تم الإعلان عن عقود بقيمة أكثر من $70 مليار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر شركات التعدين العامة. شركة Core Scientific وحدها أبرمت صفقة بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave. شركة TeraWulf لديها 12.8 مليار دولار من الإيرادات المتعاقد عليها في HPC. شركة Hut 8 تلتزم بمليار دولار لبنية الذكاء الاصطناعي في حرمها في River Bend. بحلول نهاية 2026، قد تحصل بعض هذه العمليات على 70% من إيراداتها من خدمات الذكاء الاصطناعي بدلاً من التعدين.

فكر في ما يعنيه ذلك - المعدنون للعملات الرقمية أصبحوا بشكل أساسي مشغلي مراكز بيانات يملكون تعدين البيتكوين كجانب ثانوي. الاقتصاديات مغرية. عقود بنية الذكاء الاصطناعي توفر هوامش ربح تزيد عن 85% مع رؤية لعدة سنوات، مقارنة بهوامش ربح ضيقة جدًا في تعدين البيتكوين عند مستويات الصعوبة الحالية.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا. إنهم يمولون هذا التحول بطريقتين: إصدار ديون هائل وبيع مكثف للبيتكوين. الآن، شركة IREN تحمل ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار. شركة TeraWulf لديها ديون إجمالية بقيمة 5.7 مليار دولار. في الوقت نفسه، قامت شركة Core Scientific ببيع 1,900 بيتكوين في يناير وتخطط لتصفية معظم ما تبقى في الربع الأول من 2026. شركة Marathon، أكبر مالك عام مع أكثر من 53 ألف بيتكوين، أذنت مؤخرًا بشكل هادئ ببيع جميع احتياطاتها في أحدث ملف لها.

هذا يخلق توترًا حقيقيًا. عندما يبيع المعدنون عملات البيتكوين التي يملكونها لتمويل توسعات الذكاء الاصطناعي، فإنهم يقللون في الوقت نفسه من رأس المال الذي يؤمن شبكة البيتكوين. معدل التجزئة (الهشاش) بلغ ذروته عند 1,160 EH/s في أكتوبر الماضي ومنذ ذلك الحين انخفض إلى 920 EH/s مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية على مستوى الصعوبة. هذه هي المرة الأولى منذ منتصف 2022 التي يحدث فيها مثل هذا التتابع.

قيم السوق تعكس بالفعل هذا الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود ذكاء اصطناعي مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم، بينما المعدنون الذين يركزون فقط على التعدين يتداولون عند 5.9 ضعف. السوق يدفع حرفيًا ضعف السعر مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز سبب سرعة كل عملية في التوجه نحو التحول.

الورقة الرابحة الحقيقية؟ سعر البيتكوين. تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زتاهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يفترض أن يستعيد سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار. إذا بقي أقل من 80 ألف دولار، فسيخرج المزيد من المعدنين. أقل من $7 يؤدي إلى استسلام أكبر. الأجهزة الجديدة مثل S23 من Bitmain قد تقلل من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين إلى النصف، لكن ذلك يتطلب رأس مال يوجهه معظم المعدنين نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

إذن السؤال الأساسي: هل هذا استجابة مؤقتة لاقتصاديات سيئة، أم أن المعدنين للعملات الرقمية يتحولون بشكل دائم إلى شيء آخر تمامًا؟ بصراحة، الأمر يعتمد كليًا على قدرة سعر البيتكوين على الثبات والانتعاش. إذا رأينا $70k مرة أخرى، فسيصبح التعدين مربحًا ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. وإذا بقينا في نطاق 70-80 ألف دولار، فإن الانتقال يتسارع، وصناعة التعدين كما عرفناها ستختفي أساسًا في نموذج جديد.