كيف ستتدفق 12 تريليون دولار من صناديق التقاعد بشكل سلبي إلى البيتكوين؟

المؤلف: Thejaswini M A

التحرير: Chopper، Foresight News

أي خيار افتراضي—في النهاية—سيصبح خيار الأغلبية. يُعرف هذا في الاقتصاد السلوكي باسم «تأثير الافتراضي».

إن تاريخ منظومة المعاشات الأمريكية كلها هو، في جوهره، تاريخ الخيارات الافتراضية. ففي ثمانينيات القرن الماضي، تحوّل الخيار الافتراضي من نظام معاشات تقليدي إلى خطط 401 (k)، وقبل معظم الموظفين ذلك على عَجَلٍ دون أن يفهموا تمامًا ماذا كانوا يتخلّون عنه. وفي مطلع القرن الحادي والعشرين، أصبحت صناديق التاريخ المستهدف هي الخيار الافتراضي لأغلب خطط المعاشات، واحتفظت عشرات الملايين بهذه الفئة من الصناديق دون أن يختارها أحدٌ منهم بشكل نشط.

كل انتقال للخيارات الافتراضية يتضمن تحويل أموال ضخمة، وينتهي بتغيير طريقة التقاعد لدى جيلٍ كامل. ولم يدرك أغلب المتأثرين الأمر—حتى لاحقًا—عندما راجعوا كشوف الحسابات.

خلال السنوات القليلة المقبلة، على وشك الظهور خيارٌ افتراضي جديد. يبدو الآن—برغم أنه ليس كـ«الخيار الافتراضي» بعد—أقرب إلى مشروع قاعدة تقدّمت به وزارة العمل. ويخضع حاليًا لفترة تدقيق علني مدتها 60 يومًا، وصياغته حذرة، ويشدّد على مسؤوليات الائتمان والامتثال لـ «قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين» (ERISA). غالبًا ما يأتي هذا النوع من القواعد في صورة خيارات قابلة للتطبيق، ثم ينتشر تدريجيًا، وفي النهاية يتحول إلى الخيار الافتراضي للناس.

في 30 مارس، أصدرت وزارة العمل الأمريكية قاعدة تفتح لأول مرة سوق معاشات 401 (k) الأمريكية—وهو سوق بحجم يصل إلى 12 تريليون دولار—على العملات المشفرة. وفي ولاية إنديانا، سُنَّ تشريع في مارس يطلب أن توفر خطط المعاشات على مستوى الولاية، بحلول يوليو 2027، على الأقل خيارًا استثماريًا واحدًا للعملات المشفرة. كما تمتلك منظومة معاشات ويسكونسن ما قيمته 321 مليون دولار في شكل صندوق تداول متداول لبيتكوين. وخصصت ولاية ميشيغان 45 مليون دولار لصناديق تداول متداولة لبيتكوين و لإيثيريوم. وتعمل فلوريدا ونيوجيرسي أيضًا على سياسات مماثلة.

لننظر أولًا إلى الطريقة التي أُغلِقت بها العملات المشفرة سابقًا عند الباب.

الجدار الذي أبقى العملات المشفرة خارج الباب

قبل صدور هذه القاعدة، لم تكن العملات المشفرة محظورة قانونًا بشكل صريح من دخول خطط 401 (k). كان العائق الحقيقي—أكثر فاعلية من الحظر.

وفقًا لـ «قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين» (ERISA)، وهو القانون الذي ينظم خطط المعاشات، يتحمل الأمناء مسؤولية شخصية عن قرارات الاستثمار الخاسرة. المسؤولون المطلوبون للمساءلة ليسوا الشركات أو الصناديق، بل الأفراد الذين يتخذون القرارات.

منذ عام 2016، كانت هناك أكثر من 500 دعوى اتهامية بالانتهاك لـ ERISA؛ ومنذ عام 2020، تجاوزت قيمة التسويات المرتبطة بها 1 مليار دولار. لقد شاهد مديرو خطط المعاشات بأعينهم زملاء لهم وهم يُحالون إلى المحاكم بسبب رسوم مرتفعة جدًا، أو سوء اختيار صناديق المؤشرات، أو مشكلات فئات وحدات الصناديق المشتركة. وتأتي مثل هذه الدعاوى الواحد تلو الآخر، وبزوايا مداورة ودقيقة، كما أنها تستهدف الأفراد مباشرةً.

فكّر في آلية الحوافز الناتجة: أنت تدير خطة معاشات، وتشتري بيتكوين، ثم تنخفض البيتكوين بنسبة 50%. يرسل محامي المدعي خطابًا عبر المحاماة، ويجب أن تقضي 3 سنوات في جمع الأدلة للدفاع عن الفرد.

أما إذا لم تُدخل بيتكوين في الخطة، حتى لو وصلت البيتكوين إلى 200,000 دولار، فلن يقاضيك أحد بسبب ذلك.

الخيار العقلاني دائمًا هو: الابتعاد عن العملات المشفرة. وهو ما فعله فعليًا شبه الجميع.

حتى إن وزارة العمل في إدارة بايدن صرّحت بوضوح في عام 2022 بأن على الأمناء أن يكونوا «أشد حذرًا» عند التعامل مع الأصول الرقمية. واليوم، تم سحب هذا التوجيه. وبدلًا منه ظهرت قاعدة «الملاذ الآمن» المكونة من ستة عناصر: ما دام الأمناء ينجزون عملية المراجعة وفق إجراءات مكتوبة، ويغطي ذلك ستة جوانب—الأداء والرسوم والسيولة والتقييم والمعيار والتعقيد—فسيُعتبر أنهم قد استوفوا واجب العناية الذي يفرضه ERISA. طالما أن العملية متوافقة، يمكن أيضًا تفادي المساءلة القضائية الفردية حتى إذا هبط سعر الأصل.

لا تنظر إلى تغيّر القواعد باعتباره تغييرًا في أساسيات السوق. بالنسبة للمستثمر العادي، ستظل تقلبات الأصول المشفرة كما هي. القاعدة التي تعود بالفائدة حقًا هي للمديرين. فهي تُصحّح المخاطر القانونية غير المتوازنة التي جعلت العملات المشفرة على هامش الطريق لمدة 10 سنوات، وتمنح الأمناء في النهاية ما يسمح لهم بأن «يميلوا أخيرًا إلى الموافقة» دون قلق.

آلية الانتقال: صناديق التاريخ المستهدف

وزارة العمل نفسها توقعت أن القناة الرئيسية للتعرض ستكون عبر صناديق التاريخ المستهدف. وهذا مهم للغاية بالنسبة لتأثيرها العملي على المودعين العاديين.

عند التحاق معظم الناس بالوظيفة، يختارون—افتراضيًا—صندوق التاريخ المستهدف. أنت تحتاج فقط إلى اختيار الصندوق الأقرب إلى سنة التقاعد المتوقعة لديك، مثل صندوق 2045. وبعد ذلك، سيقوم تلقائيًا بضبط توزيع الأسهم والسندات كلما زادت أعمارهم؛ وكلما اقترب موعد الاستحقاق أصبح أكثر تحفظًا. لا يذهب أغلب من يحتفظون بهذه الصناديق أبدًا لإلقاء نظرة ثانية عليها.

إذا تم تخصيص الأصول المشفرة من خلال صندوق التاريخ المستهدف، فلن يقوم المستثمرون أساسًا بشراء البيتكوين بأنفسهم. ستقوم حافظة استثمارات التقاعد تلقائيًا بتخصيص 1%–3% من البيتكوين، تحت إدارة مؤسسات مختصة، مع إعادة موازنة تلقائية.

مثلما يملك كثيرون ذهبًا داخل 401 (k) دون أن يعرفوا شيئًا عنه. لقد دخل الذهب حينها منظومة المعاشات بالطريقة نفسها، وبنفس «الوسيط»، وبنفس المنطق؛ ولم يسأل أحدٌ من هو المالك الحقيقي لهذه الأموال.

خطت Fidelity أول خطوة في عام 2022، وقبل أن تصدر إدارة بايدن توجيهاتها، قدمت لجهات مُنشئي خطط المعاشات خيارًا لإدراج البيتكوين ضمن محافظهم الاستثمارية. في ذلك الوقت، سمحت Fidelity لمنشئي الخطط بأن تضم استثمارات الأصول الرقمية في محافظهم، وأن يخصص المشاركون—بحد أقصى—20% من رصيد حساباتهم لشراء البيتكوين. وعلى مر السنين، كان ينقص منشئي الخطط الضمان القانوني اللازم، ما يجعلهم بلا اطمئنان إلى تخصيص البيتكوين دون تحمّل مسؤولية شخصية. والآن، يجري العمل على وضع ضمانات قانونية مماثلة.

12 تريليون دولار

حجم خطط 401 (k) في الولايات المتحدة يبلغ نحو 12 تريليون دولار. حتى لو تم تخصيص 1% فقط، فهذا يعني تدفقًا يقارب 120 مليار دولار إلى الأصول الرقمية—أكثر من إجمالي القيمة المقفلة في DeFi بأكمله. وحتى لو كان 0.1% فقط، فستكون 12 مليار دولار، وهو حجم يعادل تقريبًا صناديق البيتكوين ETF الخمسة الأولى.

كل موجة من موجات تبنّي المؤسسات للعملات المشفرة التي جاءت من قبل كانت مدفوعة بقرارات نشطة: مشتريو ETF يشترون بشكل نشط، وMicroStrategy تحتفظ بشكل نشط، والبنوك تبني منتجات الحفظ بشكل نشط. ويمكن عكس كل هذه القرارات: يستطيع المدير المالي (CFO) بيع حيازات الخزانة، ويمكن لمستثمري ETF استرداد استثماراتهم.

أما قناة 401 (k)، فمختلفة تمامًا من حيث البنية. وهذا هو ما كانت الصناعة تنتظره منذ طرح صناديق ETF الفورية في السوق. أموال المعاشات أموال نمطها سلبي، ويمكن أن تبقى محتفظًا بها لمدة تصل إلى 30 عامًا. لن تُباع هلعًا في موجة الانهيار، ولن تتأثر بمؤشرات الخوف والجشع، ولن تهتم بما إذا كان سعر النفط يتذبذب هذا الأسبوع أم لا.

يشير Amy Oldenburg من Morgan Stanley إلى أنه في تداول صناديق ETF للعملات المشفرة حاليًا، يأتي 80% من الاستثمارات من مستثمرين يقررون بأنفسهم، وليس من تخصيص موصى به من مستشارين. وفي المقابل، فإن سوق 401 (k) مدفوع تقريبًا بالكامل بالمستشارين المحترفين. تفتح القاعدة الجديدة لوزارة العمل قناة كان من الصعب دخولها سابقًا بسبب أسباب هيكلية، لأن من يتحكمون في القناة يتحملون مسؤولية شخصية كبيرة جدًا، ولا يجرؤون على فتح الباب بسهولة.

وهذا أيضًا ما كانت العملات المشفرة تؤكد عليه لسنوات: موجة التبني الحقيقي لن تأتي من المتداولين ولا من المتبنين الأوائل للتقنيات، بل ستأتي عندما تتحول البنية التحتية لمنظومة ادخار الناس العاديين تلقائيًا إلى العملات المشفرة. وصناديق التاريخ المستهدف هي تلك البنية التحتية.

المخاطر والقلق

انخفاض حساب التداول بنسبة 50% يمكن اعتباره مجرد ربع سيئ. لكن انخفاض حساب معاشات مدرس يبلغ 55 عامًا بنسبة 50% فهو شيء مختلف تمامًا.

في الأسواق الهابطة السابقة، كان تراجع البيتكوين يتجاوز 80%؛ وفي هذه الدورة، يُقدَّر بنحو 50%، وقد يفسّره البعض على أنه «نضج». لكن خسارة نصف مدخرات التقاعد لا تصبح مريحة لمجرد تسميتها «تقدمًا».

كتب Jaret Seiberg من TD Cowen أنه لا يزال يشك في أن الأمناء لن يتحركوا بسهولة قبل أن تؤكد المحكمة أن بنود «الملاذ الآمن» تعني فعلاً الإفلات من الدعاوى القضائية. ERISA قانون قائم على الإجراءات، لكن السلطة النهائية للتفسير تعود للمحكمة.

قد تبدو «الملاذ الآمن» صالحة على الورق، لكن إذا هبط صندوق التاريخ المستهدف المخصص لأصول مشفرة بنسبة 40% في سوق هابطة وأدى ذلك إلى موجة الدعاوى الأولى، فهل يستطيع تحمل ذلك؟ لا يزال غير معروف حتى الآن.

تنتهي فترة الإعلان عن القاعدة في 1 يونيو. يمكن لوزارة العمل تعديل القاعدة، أو سحبها، أو المضي مباشرةً نحو التطبيق. وحتى لو لم يتم تعديل النسخة النهائية، فمن المقترح من القواعد المعلنة إلى دخولها فعليًا إلى حسابات المعاشات—لا يزال يتعين اجتياز إجراءات مثل فرق الامتثال، ولجان الاستثمار، وتكامل أنظمة مزودي خدمات السجلات، ومراجعة الأمناء؛ وهذا يستغرق شهورًا، وربما سنوات.

موعد 7 يوليو 2027 في إنديانا هو أمر مُلزم بحكم القانون، بينما قواعد الاتحاد الفيدرالي هي مجرد تصريح مرن؛ وسيكون إيقاع التنفيذ مختلفًا تمامًا بينهما.

في ثمانينيات القرن الماضي، دخلت الأسهم إلى حسابات المعاشات عبر الصناديق المشتركة. وفي مطلع القرن الحادي والعشرين، دخلت الأسهم الدولية عبر صناديق التاريخ المستهدف. وبعد ذلك جاء REITs، ثم السندات المحمية من التضخم، ثم السلع الأساسية. وما من وصول لهذه الفئات لم يحدث لأن مدخر التقاعد طلب ذلك بشكل نشط.

العملات المشفرة موجودة الآن عند هذا المنعطف. صناديق ETF الفورية هي منتج. أما القاعدة الجديدة لوزارة العمل فهي حزمة تنظيمية مُرافقة. وFidelity وSchwab وMorgan Stanley هي قنوات التوزيع. ويقوم «قانون CLARITY» بكتابة تصنيف الأصول المشفرة في نص قانوني، ليزوّد الأمناء بأساس قانوني لمراجعةٍ تدقيقية متأنية.

كل قطع اللغز أصبحت في مكانها، ولا ينقص سوى القطعة الأخيرة.

إذا حدث يومًا ما أن أضاف أحد مديري خطط المعاشات البيتكوين إلى صندوق التاريخ المستهدف. هبطت البيتكوين بنسبة 60%، وتكبد أحد المتقاعدين خسارة كبيرة في مدخراته، ثم يرفع محامي دعوى قضائية.

عندها، ستكون القضية الوحيدة المهمة هي: هل يوافق القاضي على أن «الملاذ الآمن» يحمي الشخص الذي اتخذ هذا القرار.

لا يعرف أحد حتى الآن الإجابة. وزارة العمل تعتقد أنه يمكن، بينما يرى TD Cowen أن الأمر قد يستغرق سنوات طويلة حتى الوصول إلى نتيجة.

وقبل سماع الحكم في القضية الأولى وإصدار القرار، كان مطلوبًا من جميع مديري خطط المعاشات في الولايات المتحدة أن يثقوا في ورقة لم يتم اختبارها أبدًا في قاعة المحكمة.