درجة Z الخاصة بنسبة MVRV للبيتكوين تعرض إشارات كساد معجّل

تحليل فني عميق يكشف أن مؤشر MVRV Z-Score للبيتكوين يرسل إشارات غير معتادة حول الحالة الحالية للسوق. في نهاية فبراير، أظهرت بيانات CryptoQuant التي شاركها المحلل أكسل وضعًا استثنائيًا: هذا المؤشر الرئيسي وصل إلى -2.28، متجاوزًا بشكل ملحوظ المستويات القصوى التي لوحظت خلال الانكماشات السابقة للسوق.

مؤشر رئيسي يتجاوز القيعان التاريخية

يعمل مؤشر MVRV Z-Score وفق مبدأ أساسي: يقيس الفارق بين القيمة السوقية الإجمالية والقيمة المحققة للأصول المتداولة. عندما ينخفض هذا المؤشر إلى السالب، فهذا يعني أن الأسعار المدرجة أصبحت أدنى من “تكلفتها الأساسية” الحقيقية. وقد تفاقم هذا الانحراف ليصل إلى مستويات تتجاوز الأرقام القياسية السابقة.

في عام 2018، خلال الانهيار الكبير للسوق، كان Z-Score عند -1.6. وفي 2022، خلال أزمة ما بعد FTX، وصل إلى -1.4. أما المستوى الحالي البالغ -2.28، فهو يمثل نقطة كسر مهمة، ويشير إلى منطقة ضغط لم يسبق أن شهدها العديد من الدورات السابقة. يثير هذا الشذوذ سؤالًا: ما الذي يتغير في البيئة الحالية؟

تأثير رؤوس الأموال المؤسسية يغير ديناميكية السوق

الجواب يكمن بشكل كبير في تطور نظام بيتكوين منذ دخول الصناديق المتداولة المؤسسية (ETFs). على عكس المراحل السابقة حيث كانت تحركات الأسعار تأتي بشكل رئيسي من السوق الفوري المضارب، فإن التدفق الهائل لرؤوس الأموال المؤسسية غير هيكل تكلفة الأساس. المستثمرون المؤسسيون الجدد، الذين يمتلكون محافظ ضخمة، رفعوا متوسط تكلفة الاستحواذ على الشبكة بأكملها.

هذا الارتفاع في تكاليف الأساس يجعل Z-Score حساسًا جدًا لكل تعديل هبوطي في الأسعار. بمعنى آخر، حتى تصحيح معتدل نسبيًا يؤدي الآن إلى قراءات أكثر سلبية بكثير مما كانت عليه سابقًا. وهو تعبير عن تغييرات هيكلية عميقة في سوق بيتكوين في عصر الصناديق المتداولة.

لكي يخرج السوق تقنيًا من هذه المنطقة الحرجة، يجب مراقبة تأكيدين: أولًا، ارتفاع Z-Score فوق عتبة -1.5، وثانيًا، استقرار الأسعار فوق 65,000 دولار. مع آخر سعر عند 71,100 دولار وفقًا لبيانات 25 مارس، تجاوز البيتكوين هذا الحاجز المهم بالفعل. ومع ذلك، لم يتبع Z-Score الارتفاع بشكل مقنع، مما يشير إلى وجود عملية تصالح جارية بين المتغيرين.

مؤشر NUPL يناقض إشارات الاستسلام

لتقييم الشعور الحقيقي في السوق وتحديد ما إذا كنا نقترب من مرحلة استسلام حقيقية، من الضروري فحص مؤشر ثانٍ: NUPL (صافي الربح/الخسارة غير المحققة). يقيس هذا المؤشر الأرباح أو الخسائر غير المحققة لجميع حاملي البيتكوين.

حاليًا، يقف NUPL عند 0.197، ويظل في المنطقة التي يصفها المحللون بأنها “أمل” معتدل. لهذه القيمة دلالة خاصة: فهي تقع في منتصف النطاق التاريخي للقيم، بعيدًا عن مناطق الذعر الشديد. خلال الاستسلامات الدورية الحقيقية، مثل ديسمبر 2018، مارس 2020، ونوفمبر 2022، انخفض NUPL إلى المنطقة السالبة، مما يشير إلى أن غالبية المشاركين يعانون من خسائر صافية كبيرة.

التباين واضح جدًا. عند المستوى الحالي 0.197، يحتفظ معظم الحاملين بأرباح ورقية إيجابية. على الرغم من أن الثقة قد اهتزت بشكل واضح بسبب التقلبات الأخيرة، إلا أن الشعور لم يتحول بعد إلى ذعر شامل. المشاركون يتخذون موقفًا حذرًا أكثر منه استسلام كامل.

ما الإشارة التي ستؤكد نهاية الضغط؟

التحليل المشترك لمؤشري MVRV Z-Score و NUPL يكشف عن تباين مثمر للتعلم. بينما يصر Z-Score على “إنذار فني كبير”، يهمس NUPL بـ"حذر، لكن ليس يأسًا". هذا التناقض يعكس الحالة النفسية للسوق: الأسعار انزلقت إلى ما وراء الأسس الأخيرة، مما يخلق ضغطًا ظاهرًا، لكن الشعور الجماعي لا يزال متجذرًا في توقعات المدى الطويل.

المرحلة الحاسمة القادمة تعتمد على عاملين مترابطين. إذا استمر البيتكوين في تثبيت مكاسبه الأخيرة عند 71,100 دولار، مما يسمح لمؤشر MVRV Z-Score بالارتفاع نحو -1.5، فسيتم تأكيد أول إشارة فنية على التعافي. وفي الوقت نفسه، إذا بدأ NUPL في الارتفاع، متخليًا عن منطقة الأمل ودخل في مناطق الثقة، فسيشير ذلك إلى أن المشاركين يدركون أن التقييم المنخفض الحالي يمثل فرصة وليس فخًا. هذان التأكدان معًا سيشكلان نقطة تحول الدورة الحالية.