مايكل بوري: من انتصار 2008 $100M إلى فرضية فقاعة الذكاء الاصطناعي المعيبة في 2026

مايكل بوري عزز سمعته كمستثمر معارض أسطوري من خلال تحقيق عوائد استثنائية في عام 2008. صندوق التحوط الخاص به، سايون كابيتال، حقق أرباحًا شخصية تقدر بحوالي 100 مليون دولار و700 مليون دولار لمستثمريه—وإنجاز أصبح جزءًا من الثقافة الشعبية من خلال فيلم هوليوود “الصفقة الكبرى”، حيث جسد كريستيان بيل شخصية المحلل البصير. اليوم، بعد أكثر من عقد من الزمن، يلفت بوري الانتباه كلما شارك بتعليقاته السوقية. ومع ذلك، فإن نداءاته الأخيرة المتشائمة بشأن الذكاء الاصطناعي تستحق فحصًا أدق، خاصة عند مقارنتها بالبيانات الصلبة والأساسيات الصناعية.

كيف صنع مايكل بوري ثروته في 2008—ولماذا يهم الأمر اليوم

الرهان الأسطوري لعام 2008 الذي جعل بوري ثريًا استند إلى تحديد أزمة الرهن العقاري الفرعي قبل أن يعترف السوق بالخطر. من خلال وضع صندوقه في مقايضات الائتمان الافتراضية، استغل انهيار سوق الأسهم اللاحق. بينما لن يحقق معظم المستثمرين مثل هذه العوائد أبدًا، فإن أداء بوري في 2008 رسخه كمستثمر معارض يستحق الاستماع إليه. ومع ذلك، منذ ذلك الحين، يروي سجله قصة أكثر تعقيدًا. أصدر العديد من التوقعات المتشائمة عندما كانت أسواق الأسهم الأمريكية تتصاعد، وغالبًا ما كانت استنتاجاته التشاؤمية تتبخر لاحقًا. بحلول نهاية 2025، أغلق بوري صندوق التحوط الخاص به، مشيرًا إلى عدم التوافق الأساسي مع ديناميات السوق المستمرة—اعتراف صريح بصعوبة العمل في سوق صاعدة طويلة الأمد.

مشكلة الاتساق: لماذا أخطأت نداءات بوري السوقية الأخيرة

يعكس أداء بوري منذ 2008 حقيقة مهمة: النجاح السابق في تحديد نقطة انعطاف سوقية لا يضمن دقة التنبؤ بالدورات التالية. سلسلة توقعاته المتشائمة والخاطئة—التي صدرت عندما كانت الأسواق تصل إلى مستويات جديدة—تشير إلى أن حدسه المعارض، رغم قوته في 2008، قد لم يعد مضبوطًا بشكل موثوق على ظروف السوق الحالية. استمرار السوق في الارتفاع رغم تحذيراته يدل على إما تحول جوهري في كيفية عمل الأسواق أو على محدودية تطبيق فرضية رابحة واحدة عبر أنظمة اقتصادية مختلفة.

فرضية فقاعة الذكاء الاصطناعي لبوري: ثلاث حجج، عيوب متعددة

تتطابق مواقف مايكل بوري الحالية مع نهجه التحذيري تجاه السوق الأوسع: فهو يزعم أن أسهم الذكاء الاصطناعي تمر بحمى على نمط عام 1999، ويتوقع أن يتطابق مسار الذكاء الاصطناعي مع انهيار الدوت-كوم الكارثي. تعتمد حجته على ثلاثة أعمدة، كل منها يستحق التدقيق عند مقارنته بالأدلة المعاصرة.

الادعاء 1: عمالقة التقنية يراوغون جداول الاستهلاك—لكن الواقع مختلف

يؤكد بوري أن شركات مثل ميتا، ومايكروسوفت، وألفابت تتلاعب في محاسبتها باستخدام جداول استهلاك مفرطة في العدوانية لتعزيز الأرباح المعلنة بشكل مصطنع. يذكر، على سبيل المثال، أن ألفابت تستهلك خوادمها خلال فترة تتراوح بين أربع إلى ست سنوات فقط.

لكن هذا النقد يغفل تفاصيل مهمة حول اقتصاديات بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. رغم أن وحدات معالجة الرسوم (GPU) التي تدير أنظمة الذكاء الاصطناعي تتآكل بشكل أسرع من أجهزة الخوادم التقليدية، فإن معظم بنية الذكاء الاصطناعي تحافظ على فاعليتها عبر عمر تشغيل يمتد من 15 إلى 20 سنة. هذا العمر الإنتاجي الممتد يعوض عن أي استهلاك متسارع للمكونات الفردية. بالإضافة إلى ذلك، لا تصبح نماذج GPU القديمة عديمة القيمة عند وصول إصدارات أحدث. يمكن أن تستمر المعالجات القديمة في العمل في مهام الاستدلال—أي تشغيل نماذج مدربة مسبقًا للمستخدمين النهائيين بدلاً من تدريب أنظمة جديدة—مما يدر إيرادات مستمرة. الواقع الاقتصادي يختلف تمامًا عن انتقاد بوري للمحاسبة.

الادعاء 2: استثمارات الذكاء الاصطناعي ستجفف التدفقات النقدية—لكنها في الواقع تعزز النمو

يحذر بوري من أن الإنفاق الرأسمالي غير المسبوق على بنية الذكاء الاصطناعي سيضغط على التدفقات النقدية للشركات إلى مستويات غير مستدامة. يتوقع أن تنفق الشركات بلا حساب دون عوائد مقابلة.

لكن الأدلة التجريبية تشير إلى العكس تمامًا. شركات السحابة الضخمة مثل ألفابت لا تشهد ضغطًا في التدفقات النقدية؛ بل تشهد تسارعًا كبيرًا فيها. توسع التدفق النقدي التشغيلي لألفابت (على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية) من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار في 2026—قفزة ملحوظة تعود مباشرة إلى تحقيق أرباح من الذكاء الاصطناعي. وهوامش التشغيل عبر شركات التكنولوجيا الكبرى تتوسع بشكل حاد بدلاً من الانكماش. البيانات الصناعية تظهر أن الشركات التي تطبق الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع تحقق عوائد تتجاوز 3 دولارات مقابل كل دولار واحد يُنفق على البنية التحتية. علاوة على ذلك، فإن أحدث التقنيات—الأنظمة الذكية التي تؤدي مهام معقدة بشكل مستقل—تقدم تقارير عن خفض التكاليف بنسبة 25% أو أكثر للمستخدمين الأوائل. هذه الأرقام تشير إلى أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تحقق عوائد نقدية إيجابية، وليست مستنزفة للاحتياطيات.

الادعاء 3: إن NVIDIA هي Cisco الجديدة—مقارنة لا تصمد أمام التدقيق

يكرر بوري المقارنة بين NVIDIA، المزود الرائد لبنية الذكاء الاصطناعي، وCisco Systems، شركة معدات الشبكات التي بلغت ذروتها في مارس 2000 واستغرقت أكثر من عقدين للتعافي—باستخدام مضاعفات التقييم كمقياس رئيسي للمقارنة.

لكن هذه المقارنة تفشل عند التدقيق. عندما وصلت Cisco إلى ذروتها في 2000، كانت تتداول بمضاعف سعر إلى أرباح يتجاوز 200—تقييم مفرط غير مرتبط بالأساسيات. بالمقابل، يبلغ مضاعف P/E الحالي لـ NVIDIA 47—تقييم مميز يعكس قوة أرباح حقيقية، لكنه لا يقترب من جنون المضاربة الذي ساد في أواخر التسعينات في سوق الشبكات. المقارنة في التقييم لا تدعم التماثل الهيكلي الذي يحاول بوري إثباته. كما أن NVIDIA تستفيد من عوامل طويلة الأمد (اعتماد الذكاء الاصطناعي) لم تكن موجودة في سوق Cisco، وتحقق تدفقات نقدية وربحية أقوى بكثير مما كانت عليه Cisco خلال فقاعة السوق.

أسعار H100 ورهانات الخيارات تشير إلى ثقة قوية في طلب بنية الذكاء الاصطناعي

السلوك السوقي يوفر سياقًا إضافيًا لتقييم موقف بوري المتشائم. لقد شهد سعر معالج مركز البيانات H100 من NVIDIA، وهو ضروري لتسريع أعباء عمل الذكاء الاصطناعي وتدريب نماذج اللغة الكبيرة، ارتفاعًا دراماتيكيًا. منذ منتصف ديسمبر 2025، ارتفعت أسعار تأجير H100 بنحو 17%، مما يعكس ندرة مستمرة في وحدات GPU وطلبًا مستدامًا. هذا التحرك يتناقض مع أي تصور بانخفاض الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي.

الارتفاع يتوافق مع نمو هائل في اعتماد الذكاء الاصطناعي الوكلي، مما يحمل دلالات صعودية على شركات تعتمد على وحدات GPU مثل Nebius Group وCoreWeave وIREN. الطلب على معالجات الذكاء الاصطناعي يمد يد العون أيضًا لممكّنات البنية التحتية مثل شركة Bloom Energy، التي تقدم حلول طاقة لمواجهة عجز الطاقة الذي يواجه شركات السحابة الضخمة—قيد يظهر مع تزايد عبء الحوسبة في الذكاء الاصطناعي عند مستوى كبير مع قيود في الطاقة المادية.

كما عززت المشاركات في سوق الخيارات هذا الموقف الصعودي من خلال رهانات مشتقات كبيرة. وضع مستثمرون مؤسسيون ذوو موارد ضخمة رهانات شراء خيارات مكثفة على كل من Bloom Energy وNVIDIA قبل الأرباح. في يوم تداول حديث، شهدت Bloom شراء 400 عقد خيار شراء عند أعلى سعر، وهو رهان باتجاهي بقيمة مليون دولار. وفي الوقت نفسه، وضع أحد كبار المستثمرين في الخيارات رهانًا بقيمة حوالي 9 ملايين دولار على خيارات March بقيمة 205 دولارات على NVIDIA. تشير هذه المراكز المؤسسية الكبيرة إلى ثقة السوق أن الطلب على بنية الذكاء الاصطناعي سيستمر ويتوسع.

جدير بالذكر أن أسهم Bloom Energy تجاوزت مقاومة فنية، وأظهرت نمطًا إيجابيًا على الرسم الأسبوعي (نمط علم الثور) الذي عادةً ما يسبق مزيدًا من الارتفاع. النشاط في الخيارات مع التحسن في الموقف الفني يشير إلى أن السوق يتهيأ لثبات واستمرار القوة في بنية الذكاء الاصطناعي—وهو موقف يتناقض تمامًا مع فرضية بوري عن انهيار وشيك للذكاء الاصطناعي.

الخلاصة: إرث مايكل بوري لا يضمن دقة توقعاته بشأن الذكاء الاصطناعي

لا تزال سجلّات مايكل بوري في 2008 استثنائية، ويستحق احترامه كمخالف. ومع ذلك، فإن روايته الحالية المتشائمة حول الذكاء الاصطناعي تواجه معارضة قوية من البيانات التشغيلية، والمعايير المالية، وإشارات السوق الحية. من ارتفاع أسعار H100 التي تشير إلى طلب قوي على وحدات GPU، إلى النمو الهائل في التدفقات النقدية للشركات الكبرى، ومن العوائد الإيجابية الموثقة على استثمار رأس المال في الذكاء الاصطناعي، إلى تحسين هياكل التكاليف عبر اعتماد أنظمة الذكاء الاصطناعي الوكلي، فإن المشهد التجريبي يتناقض مع إطار فقاعة الذكاء الاصطناعي الذي يطرحه.

كونك معارضًا أسطوريًا هو سجل تاريخي قوي، لكنه لا يعفي بوري من نفس التدقيق التحليلي الذي يُطبق على أي متنبئ سوقي. من الأدلة، يبدو أن فرضيته الحالية حول الذكاء الاصطناعي تعتمد على تفسيرات انتقائية للممارسات المحاسبية وتكاليف البنية التحتية، مع إغفالها للدوائر الإيجابية الكبيرة التي أصبحت الآن جزءًا من تحقيق أرباح الذكاء الاصطناعي. سواء كان هذا مجرد نداء مبكر آخر متشائم أو بداية لتأكيد صحة توقعاته، يبقى الأمر مرهونًا، لكن عبء الإثبات الآن يقع على المشككين، وليس على البنائين.