ثلاث علامات تحذيرية اقتصادية قد تؤدي إلى انهيار سوق الأسهم الأمريكية— وكيف قد توقفها الاحتياطي الفيدرالي

الاقتصاد الأمريكي يرسل إشارات متباينة. على السطح، تبدو أرقام التوظيف الأخيرة مشجعة، وبعض مؤشرات إنفاق المستهلكين لا تزال قوية. ومع ذلك، وراء هذه العناوين تظهر صورة أكثر قلقًا. مزيج من تراجع خلق الوظائف، وارتفاع حالات التخلف عن السداد للأسر، وانخفاض مدخرات المستهلكين يثير مخاوف من احتمال حدوث انهيار في السوق الأمريكية في المدى القريب. السؤال ليس عما إذا كانت مخاطر الركود موجودة — فهي كذلك. القضية الأهم هي ما إذا كان صانعو السياسات، وخصوصًا الاحتياطي الفيدرالي، يمكنهم التدخل قبل أن تتدهور الأمور بشكل حاد.

تحدي تحديد فترات الركود هو توقيتها. نادراً ما تعلن الانكماشات الاقتصادية عن نفسها بتواريخ بداية ونهاية واضحة. بحلول الوقت الذي تتأكد فيه رسميًا، غالبًا ما يكون الاقتصاد قد انكمش لعدة أشهر بالفعل. تصدر الوكالات الحكومية البيانات الاقتصادية مع تأخير كبير، وغالبًا ما تُعدّل بشكل كبير، مما يغير فهمنا لما حدث. هذا التأخير في الرؤية يخلق نافذة من الضعف يمكن أن يتعرض فيها السوق الأمريكي للانهيار دون تحذير واضح.

عندما ينفد قوة المستهلكين: الأزمة الخفية في مدخرات الأسر

ترك الانتعاش الاقتصادي بعد الجائحة الأسر الأمريكية غنية بالنقد. بين 2020 و2021، خلقت معدلات الفائدة القريبة من الصفر، والتحفيز الحكومي الضخم، والادخار القسري خلال الجائحة، احتياطيات ادخار غير مسبوقة. كان المستهلكون يملكون أموالاً في البنوك وكانوا متحمسين لإنفاقها بمجرد استئناف الحياة الاقتصادية الطبيعية.

لكن هذا الفائض أصبح الآن في حكم الماضي. حتى نوفمبر الماضي، انخفض معدل الادخار الشخصي في الولايات المتحدة — الذي يقيس الادخار الشخصي كنسبة من الدخل المتاح — إلى 3.5% فقط. وهو انخفاض كبير من 6.5% في يناير 2024. وفي الوقت نفسه، يستمر دين بطاقات الائتمان في الارتفاع، مما يزيد الضغط المالي على الأسر.

هذا النقص مهم جدًا لأن إنفاق المستهلكين يُشغل حوالي 70% من النشاط الاقتصادي في الولايات المتحدة. مع انخفاض المدخرات، تعتمد الأسر بشكل شبه كامل على دخل التوظيف الثابت للحفاظ على قدرتها الشرائية. إذا تم فقدان ذلك الدخل بسبب فقدان الوظائف، فإن المحرك الاقتصادي كله قد يتوقف. هذا الديناميكي يشكل الأساس لما قد يؤدي إلى انهيار السوق الأمريكية: تراجع الطلب الاستهلاكي يؤدي إلى انخفاض أرباح الشركات، مما يسبب تدهور أسعار الأسهم.

مفارقة التوظيف: لماذا تخفي أرقام الوظائف ضعفًا أعمق في الاقتصاد

تقرير الوظائف لشهر يناير 2026 بدا في البداية مبهرًا. أظهرت الأرقام أن الاقتصاد أضاف 130,000 وظيفة — وهو تقريبًا ضعف توقعات الاقتصاديين — وانخفض معدل البطالة إلى 4.3%. لكن المكونات الأساسية تحكي قصة مختلفة تمامًا.

معظم الوظائف الجديدة جاءت من قطاعات الرعاية الصحية والمساعدة الاجتماعية، وكلاهما يعتمد بشكل كبير على التمويل الحكومي بدلاً من نمو الأعمال الطبيعي. والأهم من ذلك، أن وزارة العمل أصدرت تعديلات كبيرة كشفت عن الضعف الكامن تحت السطح. تقدر الحكومة الفيدرالية الآن أن الاقتصاد الأمريكي أضاف فقط 181,000 وظيفة خلال عام 2025، وهو انخفاض مذهل من التقدير السابق البالغ 584,000. بالمقارنة، أُضيف حوالي 1.46 مليون وظيفة في 2024، مما يدل على تباطؤ كبير.

في اقتصاد يعتمد على إنفاق المستهلكين، نمو الوظائف هو الأساس. التوظيف المستقر يوفر الدخل الذي تحتاجه الأسر للحفاظ على مستويات إنفاقها، خاصة مع انخفاض المدخرات. عندما يتباطأ خلق الوظائف بهذا الشكل، يتوقف العمود الثاني الذي يدعم النشاط الاستهلاكي. تدهور المدخرات وضعف التوظيف معًا يخلق ظروفًا مثالية لانخفاض الإنفاق الاستهلاكي، وبالتالي لانكماش اقتصادي غالبًا ما يسبق انهيار السوق الأمريكية.

ارتفاع حالات التخلف عن السداد يُظهر تصدعات في ميزانيات الأسر

قد يكون أخطر البيانات من سلوك سوق الائتمان. وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، تتخلف الأسر الأمريكية عن سداد القروض — الرهون العقارية، قروض السيارات، بطاقات الائتمان — بمعدلات لم تُرَ منذ حوالي عقد من الزمن. في الربع الأخير من 2025، بلغ إجمالي ديون الأسر 18.8 تريليون دولار، مع ديون غير سكنية تقترب من 5.2 تريليون دولار. والأكثر إثارة للقلق، أن حالات التخلف عن السداد الإجمالية وصلت إلى 4.8% من جميع الديون المستحقة، وهو أعلى مستوى مسجل منذ 2017.

هذا التدهور ليس موحدًا عبر جميع شرائح الدخل. لاحظ الاحتياطي الفيدرالي أن حالات التخلف عن سداد الرهون العقارية لا تزال قريبة من المستويات الطبيعية تاريخيًا، لكن المشاكل تتركز في الأحياء ذات الدخل المنخفض والمناطق التي تشهد انخفاضًا في قيمة المنازل. هذا النمط يكشف عن اقتصاد على شكل حرف K، حيث تواصل الأسر ذات الدخل المرتفع بناء الثروة، بينما تعاني الأسر ذات الدخل المنخفض من أعباء ديون لا تستطيع تحملها بعد الآن. من المحتمل أن يكون استئناف سداد قروض الطلاب بعد سنوات من التوقف خلال الجائحة قد زاد من حدة هذه الاتجاهات.

هناك بيانات متناقضة حول صحة المستهلكين. قال الرئيس التنفيذي لبنك أوف أمريكا، بريان موينيهان، مؤخرًا إن البنك لاحظ تسارعًا في إنفاق المستهلكين بين عملائه. بعض بيانات مبيعات التجزئة من يناير دعمت هذا السرد. لكن ارتفاع حالات التخلف عن السداد يشير إلى أن ليس جميع المستهلكين مستعدون بنفس القدر للحفاظ على الإنفاق، وأن من هم في وضع مالي أضعف يتخلفون بشكل متزايد. هذا الانقسام هو بالضبط ما قد يؤدي في النهاية إلى انهيار السوق الأمريكية: الضغوط المالية على جزء كبير من السكان قد تتجاوز الثقة في أسواق الائتمان والنشاط الاستهلاكي بشكل أوسع.

كيف يمكن لسلسلة ردود الفعل أن تؤدي إلى تراجع أوسع في السوق

هذه الضغوط الثلاثة — انخفاض المدخرات، وتباطؤ نمو الوظائف، وارتفاع حالات التخلف عن السداد — لا تعمل بشكل مستقل. فهي تخلق حلقات تغذية مرتدة تسرع التدهور الاقتصادي. انخفاض التوظيف يقلل من الدخل. انخفاض الدخل يجبر الأسر على تقليل الإنفاق أو الاعتماد بشكل أكبر على الاقتراض. زيادة الاقتراض وانخفاض الإنفاق يؤديان إلى مزيد من حالات التخلف عن السداد. تلك الحالات تضر بميزانيات البنوك وتشدّد شروط الائتمان، مما يصعب على الشركات الاستثمار والتوظيف، مما يقلل التوظيف أكثر.

هذا التأثير المتسلسل خطير بشكل خاص نظرًا لارتباط وول ستريت بشكل عميق مع ميدان الرئيسي. المستثمرون الأفراد الآن يشكلون حصة أكبر بكثير من المشاركين في سوق الأسهم مقارنة بالأجيال السابقة، مع جزء كبير من مدخرات الأسر مرتبطة مباشرة بمحافظ الأسهم. انخفاض كبير في السوق — مثلاً، هبوط بنسبة 20% أو أكثر — قد يهدد الأموال الشخصية مباشرة، مما قد يطلق موجة من البيع الذعر ويعجل بانهيار السوق الأمريكية إلى وضع أكثر حدة.

هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي إنقاذ الأسواق قبل أن تتعمق الأزمة؟

هنا يدخل الاحتياطي الفيدرالي في المعادلة. لسنوات، ناقش الاقتصاديون وصانعو السياسات ما إذا كان البنك المركزي يتجاوز حدوده في دعم الأسواق المالية. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم، كيفن وورش، سابقًا إن تدخل البنك في الأسواق أصبح مفرطًا. ومع ذلك، فإن فصل الاحتياطي عن دوره الحالي يظل صعبًا، خاصة مع تداخل مدخرات الأسر وأسواق الأسهم بشكل كبير.

إذا تحققت مخاطر الركود وهددت بانهيار كبير في السوق الأمريكية، فبإمكان الاحتياطي الفيدرالي استخدام أدواته وسوابقه للتدخل. تعتمد استراتيجية البنك التقليدية على الحفاظ على موقف تيسيري. يتضمن ذلك خفض أسعار الفائدة بشكل أكثر حدة مما تقتضيه الظروف الاقتصادية، والحفاظ على أو توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من تقليصها.

بالطبع، لدى الاحتياطي مجال لخفض الفائدة أكثر إذا لزم الأمر. إذا ارتفعت معدلات البطالة واستمرت التضخم في التوجه نحو هدف 2%، فإن خفض الفائدة يصبح ممكنًا. كما أن الرئيس ترامب دعم علنًا خفض الفائدة بشكل أكثر حدة، مما يضيف ضغطًا سياسيًا لتسهيل السياسات النقدية. القيد الرئيسي هو إذا ظل التضخم مرتفعًا أو زاد بشكل غير متوقع — وهو سيناريو قد يحد من قدرة الاحتياطي على خفض الفائدة دون المخاطرة بارتفاع غير مبرر في الأسعار.

أدوات الاحتياطي الفيدرالي كضمان للسوق

تاريخيًا، ثبت أن سياسة الاحتياطي التيسيرية يصعب معارضتها. خفض أسعار الفائدة يجعل السندات وحسابات التوفير أقل جاذبية مقارنة بالأسهم، مما يدفع المستثمرين نحو الأسهم. توسيع ميزانية الاحتياطي يضخ السيولة في النظام المالي، مما يسهل شروط الائتمان ويدعم أسعار الأصول. منذ الأزمة المالية عام 2008، تم تكرار استخدام هذا النهج، وعادةً ما تتعافى الأسواق المالية عندما يلتزم الاحتياطي بسياسات تيسيرية.

باختصار، يعمل الاحتياطي الفيدرالي الداعم كـ"خيار شراء" للمستثمرين — وهو حماية مالية تحد من المخاطر النزولية. طالما أن الاحتياطي يحافظ على ظروف تيسيرية، فإن الركود المعتدل يصعب عادة أن يتطور إلى سوق هابطة حادة. هذا لا يلغي مخاطر الركود أو يمنع انهيار السوق الأمريكية تمامًا، لكنه يحد من حدة ومدة الانخفاضات.

ما إذا كانت هذه السياسة لا تزال مثالية أو أصبحت مفرطة، هو نقاش سياسي مشروع. الواضح أن وضع ميزانيات الأسر هش، والمدخرات استُهلكت، ونمو التوظيف يتباطأ، وأن مخاطر أخطاء الاحتياطي لم تكن يومًا أعلى. المستثمرون والمدخرون الآن يواجهون سباقًا بين تدهور الأسس الاقتصادية المحتملة ودعم السياسات المحتمل — توتر من المحتمل أن يحدد سلوك السوق في الأشهر القادمة.