فشل سوق المؤشرات المشفرة في عام 2026: لماذا لم تعد هذه الأدوات الثمانية الكلاسيكية فعالة

2026年初، سوق العملات المشفرة يعمّه نوع من الحيرة العميقة. اكتشف العاملون في المجال أن نظام التحذير من فشل السوق الذي كان دائمًا فعالًا تقريبا قد فشل تقريبا بالكامل. بعد أن وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى له في أكتوبر 2025، تراجع بنسبة تقارب 36%، لكن ما يثير القلق أكثر ليس انخفاض السعر نفسه، بل أن مؤشرات تحديد الموقع السوقي وتجنب المخاطر التي كانوا يعتمدون عليها، كانت تقريبا جميعها غير دقيقة في نفس الفترة الزمنية.

هل هذا مجرد انحراف مؤقت، أم أن قواعد السوق الأساسية قد تغيرت بشكل جذري؟

من “توقعات الخمسين ألف دولار” إلى “الفرق الثلاثي”: فشل 8 مؤشرات كلاسيكية جماعياً

الظاهرة الحالية من الفشل التي يتم مناقشتها على نطاق واسع، مقلقة للغاية. نموذج S2F كان قد توقع في منتصف 2025 أن يتجاوز سعر البيتكوين 50 ألف دولار، لكن السعر الفعلي كان فقط 12 ألف دولار، مما يعني خطأ يزيد عن ثلاثة أضعاف. نظرية الدورة الربعية التي كانت تؤكد أن بعد كل نصف دورة تنخفض المكافأة إلى النصف، يحدث انفجار بعد 12-18 شهراً، يليه هبوط حاد بنسبة 75-90%، ثم استقرار السوق وبدء دورة جديدة، فقدت فعاليتها بعد النصف الرابع في أبريل 2024.

السبب الجوهري هو تحول هيكلي: دخول الأموال المؤسسية غير شكل الأساس الميكروي للسوق. في 2024، خُفضت مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، مع تقليل العرض السنوي بمقدار حوالي 16.4 ألف بيتكوين. لكن، مقارنةً بقيمة السوق الإجمالية للبيتكوين التي تتجاوز تريليونات الدولارات، فإن هذا الانخفاض ضئيل جداً — معدل التضخم السنوي انخفض من 1.7% إلى 0.85% فقط.

الأهم من ذلك، أن الطلب المستمر الناتج عن إدراج صندوق البيتكوين ETF في السوق الأمريكية، كسر تماماً السرد البسيط القائم على النصف فقط. المستثمرون المؤسسيون يفضلون الشراء عند الانخفاض والاحتفاظ على المدى الطويل، مما أدى إلى انخفاض كبير في تقلبات السعر السنوية من أكثر من 100% إلى حوالي 50%. الارتفاعات التي كانت مدفوعة بمشاعر المستثمرين الأفراد، أصبحت من الماضي — السوق يتجه نحو مسار أكثر استقراراً.

لماذا تتوقف المؤشرات التقنية عن العمل: رد فعل سلسلة انخفاض التقلبات

مؤشر Pi Cycle Top يعتمد على تقاطع المتوسطات المتحركة قصيرة المدى (111 يوماً) مع طويلة المدى (350 يوماً)، والذي كان يعطي إشارات دقيقة لقمم السوق في 2013، 2017، 2021، لكنه لم يتمكن من إصدار إشارة فعالة خلال دورة السوق الصاعدة في 2025.

على السطح، يبدو أن المؤشر فشل، لكن في العمق، هو يعكس تغيراً نوعياً في بنية السوق. بعد أن أصبحت صناديق ETF والأموال المؤسسية هي المحدد الرئيسي للسعر، أصبح تحرك سعر البيتكوين أكثر سلاسة، وتقلبات المستثمرين الأفراد الحادة تقل بشكل كبير. الشرط الأساسي لتقاطع المتوسطات — وهو تقلبات سعرية حادة — لم يعد من السهل تحقيقه.

نفس المنطق ينطبق على رسم قوس قزح. هذا المؤشر يستخدم منحنى النمو اللوغاريتمي لتوقع السعر على المدى الطويل، ويقسم مناطق الارتفاع والانخفاض إلى أشرطة لونية تتراوح من “تقدير منخفض للغاية” إلى “فقاعة عالية جداً”. لكن خلال دورة 2024-2025، لم يقترب سعر البيتكوين أبداً من المنطقة الحمراء العميقة التي تمثل الفقاعات، وأصبح التنبؤ بأعلى القمم غير فعال.

السبب هو أن: أولاً، انخفاض التقلبات الهيكلي الناتج عن المؤسسات يقلل من انحراف السعر عن خط الاتجاه بشكل منهجي، مما يجعل من الصعب الوصول إلى المناطق الواسعة التي تتطلبها إشارات الرسم. ثانياً، البيتكوين ينتقل من مرحلة “اعتماد منحنى S الحاد” إلى مرحلة “نمو الأصول الناضجة”، حيث أن التوقعات اللوغاريتمية تتفوق على النمو الحقيقي، مما يجعل السعر يبقى غالباً أسفل الخط الوسيط.

مؤشرات MVRV وحجم السوق: الحد الأقصى للبيانات على السلسلة يتراجع هيكلياً

مؤشر MVRV Z-Score هو مقياس تقييم على السلسلة، وعادةً يُعتبر أن قيمة فوق 7 تشير إلى سوق مفرط في الشراء ويجب البيع. لكن حتى في قمة السوق في 2021، لم تصل القيمة إلى المستويات السابقة. في 2025، بعد أن سجل البيتكوين أعلى سعر سنوي، كانت أعلى قيمة لمؤشر MVRV فقط 2.69.

هذا يعكس تراكب ثلاث تغييرات هيكلية:

أولاً، المستثمرون المؤسسيون يشترون بأسعار عالية ويحتفظون، مما يرفع قيمة “القيمة المحققة” (Realized Value) ويقربها من القيمة السوقية، مما يضيق نطاق تقلبات المؤشر. ثانياً، نشاط المتداولين عالي التردد يرفع باستمرار سعر العرض النشط إلى السعر الحالي، مما يقلل الفجوة بين القيمة السوقية والتكلفة الأساسية. ثالثاً، مع توسع السوق الإجمالي، فإن الوصول إلى قيم Z-Score القصوى المماثلة لتلك في المراحل المبكرة يتطلب أموالاً تتزايد بشكل هندسي — وهو أمر غير ممكن عملياً.

النتيجة: الحد الأقصى لمؤشر Z-Score تم خفضه هيكلياً، ولم يعد من الممكن الوصول إلى العتبة الثابتة 7 التي كانت تعتبر علامة على الإفراط في الشراء.

اختفاء “تداول الأموال”: سر تغير قواعد اللعبة بسبب السيولة المؤسسية

في الدورات الصاعدة السابقة، عندما انخفضت نسبة سيطرة البيتكوين (BTC Dominance) من 70-85% إلى 40-50%، كانت تتبعها موجة واسعة من العملات البديلة. وكان مؤشر موسم العملات البديلة يتجاوز 75%، ويُعتبر إشارة واضحة على انتقال السيولة من البيتكوين إلى العملات الصغيرة.

لكن طوال 2025، بقي هذان المؤشران في وضع “موسم البيتكوين”. كانت نسبة سيطرة البيتكوين تصل إلى 64.34%، ولم تنخفض أبداً تحت 50%. في بداية 2026، أصبح ما يُسمى “موسم العملات البديلة” مجرد سرد قصصي موجه، مع بعض التحركات المحلية المدفوعة بالتقنيات الجديدة مثل الذكاء الاصطناعي، وRWA، وليس موجة عامة من الارتفاعات.

السبب هو تغير هيكلي في السيولة. مع سيطرة الأموال المؤسسية وصناديق ETF على السوق، فإن هذه الأموال تفضل شراء البيتكوين كأصل مالي، وتبتعد عن العملات الصغيرة ذات المخاطر العالية. الأموال التي تدخل من صناديق ETF تتجه مباشرة إلى البيتكوين، ولا تتداول بشكل دوري بين العملات الصغيرة والكبيرة.

وفي الوقت نفسه، تتجه رؤوس الأموال نحو أسواق الذكاء الاصطناعي والمعادن الثمينة، مما يقلل من تدفق الأموال إلى سوق العملات الرقمية. نقص الرواية الجديدة، وضعف السيولة في مشاريع العملات البديلة، كلها أسباب لعدم فاعلية هذا المؤشر الكلاسيكي.

فقدان مشاعر المستثمرين على السلسلة وبيانات السوق: تغير الأساس المعلوماتي للسوق

مؤشر الخوف والجشع على السلسلة يجمع بين تقلبات السوق، الزخم، مشاعر وسائل التواصل الاجتماعي، وGoogle Trends، ويُستخدم عادة بشكل عكسي — عندما يكون المؤشر عند مستويات عالية جداً، يُشترى، وعندما يكون عند أدنى المستويات، يُباع.

لكن في أبريل 2025، انخفض هذا المؤشر إلى أقل من 10 (أدنى من فترة انهيار FTX)، ولم يحدث بعد ذلك ارتفاع كبير متوقع. حتى عند قمة السوق في أكتوبر 2025، كانت قيمة المؤشر حوالي 70، وهو بعيد عن المستويات القصوى السابقة.

السبب الجذري هو أن آلية انتقال المشاعر بين السعر والمشاعر قد انقطعت بسبب تدخل الأموال المؤسسية. عندما يشعر المستثمرون الأفراد بالخوف، قد تكون المؤسسات تشتري عند الانخفاض؛ وعندما يكون المستثمرون جشعين، قد تستخدم المؤسسات أدوات المشتقات للتحوط. إذن، مشاعر المستثمرين الأفراد لم تعد المحرك الرئيسي لتحركات السعر، بل أصبحت واحدة من عدة متغيرات.

نفس المشكلة تظهر مع نسبة NVT (القيمة السوقية على السلسلة مقابل حجم المعاملات). في 2025، أظهرت إشارات متناقضة بشكل محير: قبل ارتفاع السعر في أبريل، كانت نسبة NVT تتجاوز 58، وعندما وصل السعر إلى 12 ألف دولار في أكتوبر، أظهرت أن الأصل مقيم بأقل من قيمته.

السبب هو أن حجم المعاملات على السلسلة لم يعد يعكس النشاط الاقتصادي الحقيقي على شبكة البيتكوين. معاملات Layer 2، التسويات داخل البورصات، وأنماط الحفظ في صناديق ETF، كلها تؤثر على البيانات، وتجعل أدوات التحليل على السلسلة أقل قدرة على التقاط الصورة الكاملة.

من جانب العرض إلى الجانب الكلي: هوية البيتكوين تتغير تدريجياً

نموذج S2F (الأسهم إلى التدفق) يستند إلى منطق تقييم المعادن الثمينة، ويقيس ندرة البيتكوين عبر نسبة المخزون إلى التدفق السنوي. الافتراض الأساسي هو أن كل نصف دورة يؤدي إلى مضاعفة نسبة S2F، ويجب أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع سعر أسي. لكن الواقع في 2025، حيث الهدف هو 50 ألف دولار، والسعر الفعلي هو 12 ألف دولار، يوجد فرق ثلاثي الأضعاف.

السبب هو أن هذا النموذج محدود جداً: هو يعتمد فقط على جانب العرض، ويتجاهل تماماً عوامل الطلب. وعندما تصل قيمة السوق للبيتكوين إلى تريليونات الدولارات، يصبح النمو الأسي أكثر صعوبة من الناحية الفيزيائية — تأثير الحد الأقصى يتراجع.

الأهم من ذلك، أن هوية البيتكوين كأصل تتغير. من سلعة رقمية إلى أصل مالي كلي، حيث أن عوامل السعر تتجه من المتغيرات على السلسلة (النصف، النشاط على السلسلة) إلى السياسات النقدية الفيدرالية، والسيولة العالمية، والجغرافيا السياسية.

المؤشرات التي تركز على البيانات على السلسلة والجانب العرضي تواجه سوقاً يسيطر عليه بشكل متزايد عوامل خارج السلسلة. الإطار التحليلي التقليدي المتشدد تجاه التشفير يفقد قدرته على التنبؤ في ظل التحول الجديد.

سر فشل السوق: ليست المؤشرات معطوبة، بل تغيرت قواعد السوق

عند تجميع هذه الفشلات، يظهر مشهد واضح: ليست مشكلة في أداة واحدة، بل هي انعكاس لتغيرات هيكلية متزامنة — السبب الجذري لفشل السوق هو تغير قواعد المشاركة والتشغيل نفسها.

التحول المؤسسي غيّر البنية الدقيقة للسوق. صناديق ETF، استثمارات الشركات، أدوات المشتقات، دخول صناديق التقاعد، كلها غيرت هيكل التمويل وآليات اكتشاف السعر. المؤسسات تفضل الشراء عند الانخفاض والاحتفاظ على المدى الطويل، مما ينعّم تقلبات السوق التي كانت تعتمد على مشاعر الأفراد، ويجعل جميع المؤشرات التي تعتمد على التقلبات الحادة أو المشاعر غير فعالة كما كانت سابقاً.

انخفاض التقلبات الهيكلي هو السبب المباشر لفشل العديد من المؤشرات. مؤشرات Pi Cycle Top، ورسم قوس قزح، وMVRV، تتطلب تقلبات عالية جداً لتفعيل الإشارات، وعندما ينخفض التقلب من 100% إلى 50%، يصبح من الصعب تحقيق الشروط اللازمة.

تغير تدفقات الأموال يقلل السيولة السوقية. استنزاف رأس المال من الذكاء الاصطناعي والمعادن الثمينة يقلل من تدفقات الأموال إلى سوق العملات الرقمية، مما يضعف موسم العملات البديلة.

هوية البيتكوين كأصل تتغير. من سلعة رقمية إلى أصل مالي كلي، مما يجعل المؤشرات التي تعتمد على البيانات على السلسلة تواجه سوقاً يسيطر عليه بشكل متزايد عوامل خارج السلسلة.

بالإضافة إلى ذلك، معظم المؤشرات الكلاسيكية تعتمد على نماذج تعتمد على 3-4 دورات نصفية، وهي عينات صغيرة جداً. بعد أن تغيرت ظروف السوق، فقدت هذه الافتراضات المبنية على البيانات التاريخية فعاليتها بشكل طبيعي.

من “البحث عن الإجابات” إلى “فهم الافتراضات”: مهمة المستثمرين الجديدة

بالنسبة للمستثمر العادي، فإن فشل هذه المؤشرات الجماعي يرسل إشارة أبسط: فهم الافتراضات الأساسية لكل مؤشر وحدود تطبيقه، قد يكون أكثر أهمية من الاعتماد على أداة تنبؤ واحدة شاملة.

في مرحلة إعادة كتابة قواعد السوق الأساسية، الاعتماد المفرط على أي مؤشر واحد قد يؤدي إلى أخطاء في التقدير. بدلاً من البحث عن “مؤشر شامل”، ربما يكون من الأكثر واقعية أن نحتفظ بمرونة في فهمنا، ونستمر في تحديث تصورنا لتغيرات هيكل السوق.

الفشل في السوق ليس بسبب عطل في المؤشرات، بل لأنه تغيرت قواعد السوق نفسها. وبدلاً من اتباع المؤشرات، من الأفضل أن نتابع تطور قواعد السوق ذاتها.