من شركات التعدين إلى شركات البنية التحتية، Bitdeer تشرح المنطق وراء بقاء BTC

作者：Liam ‘Akiba’ Wright

ترجمة: 深潮 TechFlow

مقدمة 深潮: من حيث حجم القدرة الحاسوبية، تعتبر Bitdeer أكبر شركة تعدين بيتكوين في الولايات المتحدة. هذا الأسبوع، قامت بتصفية كامل مخزونها من البيتكوين — من 2017 عملة إلى الصفر. وفي الوقت نفسه، أكملت الشركة تمويلاً من خلال سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.25 مليار دولار وزيادة في رأس المال من خلال إصدار أسهم جديدة. هذه ليست حادثة معزولة: سعر القدرة الحاسوبية (hashprice) يقترب من نقطة التعادل للعديد من شركات التعدين، والتحول الهيكلي من “آلات تخزين العملات” إلى “آلات تشغيل تعتمد على BTC كوقود” يحدث بشكل سري.

النص الكامل أدناه:

حسب حجم القدرة الحاسوبية، قامت شركة Bitdeer، أكبر شركة تعدين بيتكوين في أمريكا، هذا الأسبوع بتصفية كامل سجلات البيتكوين الخاصة بها.

رصيد مخزون البيتكوين في الشركة الآن يظهر أنه صفر — حيث باعت 189.8 بيتكوين من التي تم تعدينها حديثًا، واستخرجت 943.1 بيتكوين من الاحتياطيات وبيعت جميعها.

شركات التعدين التي تمتلك البيتكوين تشبه الضغط في الأنابيب: جزء يخرج كدخل، وجزء يبقى في الاحتياطيات كمخزن للقيمة ووسادة أمان، وحالة الوسادة تعكس تقييم الإدارة للمستقبل.

تصنيف معدل تجزئة البيتكوين

المصدر: bitcoinminingstock.io

تصفية مخزون Bitdeer دفعة واحدة تثير سؤالًا: ما هو السبب وراء الحاجة الماسة إلى السيولة لدى هذه الشركة؟ وكيف ترى الربع القادم؟

في صناعة التعدين، تأتي الفواتير بالعملة القانونية — فواتير الكهرباء، الرسوم الإدارية، الرواتب، قطع الغيار — وتأتي الإيرادات على شكل بيتكوين. لذلك، فإن كل سياسة احتياطية في جوهرها بيان عن التوقيت، والمخاطر، وقدرة الحصول على رأس المال.

هذه المراجعة الأسبوعية لها معنى أعمق. لا تزال ميزانية شركة Bitdeer تظهر حيازة بيتكوين كبيرة في نهاية العام — حيث كشفت في إعلان 31 ديسمبر 2025 عن “حيازة بيتكوين: 2017 عملة”.

من حيازة بأرقام أربعة أرقام إلى تحديث أسبوعي يظهر صفرًا، وراء ذلك كله إيقاع، وتحويل نقدي، ونمط إدارة، وقصة كاملة عن صناعة التعدين التي تعيد تشكيل ذاتها باستمرار.

بشكل عام، تُظهر هذه المراجعة الأسبوعية شركة تختار بشكل نشط اليقين — تحويل احتياطي يتضاءل (بالدولار) إلى سيولة تشغيلية، وتعديل تعرضها للمخاطر ليقترب أكثر من شركة مرافق عامة، وليس حساب تخزين عملات. هنا يدخل مصطلح “الاستسلام” (capitulation): وهو وصف لما يحدث عندما يقترب معدل الربح من الحد الأحمر — حيث يتحول الاحتياطي من مخزون استراتيجي إلى وقود.

حسب البيانات الأسبوعية، باعت Bitdeer حوالي 1132.9 بيتكوين (943.1 من الاحتياطيات بالإضافة إلى 189.8 من العملات المحدثة حديثًا). وباستخدام تقديرات تتراوح بين 60,000 إلى 70,000 دولار لكل بيتكوين، فإن ذلك يمثل سيولة تتراوح بين 68 مليون إلى 79 مليون دولار — وهو مبلغ كافٍ ليؤثر بشكل جوهري على دورة السيولة لدى الشركة، ويبعث برسالة تغيير في الموقف.

رقم الاحتياطي، يتزامن مع جدول التمويل

عملية البيع هذه تتزامن مع حركة سوق رأس مال تبدو متعمدة لإعادة الهيكلة. أعلنت Bitdeer عن إتمام إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 325 مليون دولار بمعدل فائدة 5.00%، وتاريخ استحقاق 2032، بعد أن قامت بزيادة حجم الإصدار، وأعلنت عن إصدار مباشر بأسعار 7.94 دولارات للسهم.

الاستخدام المتوقع للأموال يشمل: التحوط من خلال خيارات (capped call)، إعادة شراء سندات قابلة للتحويل بقيمة 135 مليون دولار، وتمويل توسعة مراكز البيانات، والأعمال عالية الأداء، والذكاء الاصطناعي، وتطوير شرائح ASIC، ورأس مال التشغيل.

هذه السلسلة من العمليات تُظهر لك: أين تتجه الأموال، وما هي المخاطر التي على الشركة تحملها على طول الطريق.

السندات القابلة للتحويل وخيارات التحوط هي أدوات مالية — تغلف التقلبات، وتستخدم الصعود المحتمل كمخزن للبقاء، والهدف هو الحفاظ على التشغيل أثناء استراحة الإيرادات. شركة تعدين تقوم بتصفية حساباتها في نفس فترة التمويل وإعادة الهيكلة، ترسل إشارة مفادها: تفضيل قنوات التمويل التي يمكن السيطرة عليها، وتفضيل بناء بنية تحتية مستدامة تخلق طلبات، قدرة حوسبة، وعقود.

هذا المنطق يتوافق مع السرد الأكبر لعام 2026 — حيث يزداد تصنيف شركات التعدين كـ"مؤسسات من الطاقة إلى القدرة الحاسوبية"، مع البيتكوين كمصدر دخل، والذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء كمجال آخر كثيف رأس المال.

تتوقع شركة VanEck أن التحول في صناعة التعدين بحلول 2026 سيجلب فرصًا وضغوطًا، مع توقع أن تدمج الصناعة مع زيادة التكاليف على الميزانية العمومية.

سعر القدرة الحاسوبية يحدد الإيقاع، والمنحنى المستقبلي يحدد التوقعات

نادراً ما تنتهي إخفاقات صناعة التعدين بانفجارات عالية، فهي غالبًا ما تكون انحرافات، وتضييق، واتخاذ قرارات صغيرة مجبرة، تتجمع في النهاية لاتخاذ قرار كبير. مقياس الربحية في هذه الصناعة هو hashprice — العائد لكل وحدة قدرة حاسوبية — والقراءات الأخيرة تفسر لماذا يجب على الاحتياطي أن يتحول إلى نقد.

تقرير مؤشر القدرة الحاسوبية من Luxor يضع سعر hashprice بالدولار عند 34.05 دولار لكل PH يوميًا، بانخفاض حوالي 4% أسبوعيًا، ويشير إلى أن العديد من شركات التعدين وصلت إلى نقطة توازن تقريبية، حسب تكاليفها ونوع معداتها.

السعر المستقبلي في السوق يعكس متوسط حوالي 28.73 دولار لكل PH يوميًا خلال الأشهر الستة القادمة — هذا التوقع الأدنى يضغط على السياسات الاحتياطية، كما الجاذبية.

المعلمة الثانية هي الصعوبة، التي تعدل المقياس في المقام — عندما تؤدي الظروف الجوية، أو توقف التشغيل، أو قيود الكهرباء إلى خروج معدات التعدين من الخدمة، فإنها تتأرجح بسرعة.

شهدت البيتكوين انخفاضًا قياسيًا في الصعوبة بنسبة 11.16% إلى 125.86 تريليون، ثم انتعاشًا قياسيًا إلى 144.40 تريليون. من المتوقع أن يكون التعديل التالي في أوائل مارس، وهو نمط يضغط على الشركات التي تخطط رأس مالها على أساس أسبوعي وشهري، وكأنه رد فعل بالضرب.

لوحة تحكم Bitdeer نفسها تعكس نفس الوضع — حيث يُظهر الشبكة القدرة الحاسوبية حوالي 1022 EH/s، والصعوبة حوالي 144.4 تريليون، مع عائد قدره 0.0289 دولار لكل تيراهاش يوميًا. يجب على شركات التعدين أن تبقى ضمن هذه الأرقام، وتختار أين تستوعب التقلبات: في الاحتياطي، أو ديونها، أو خطط النمو.

الاستسلام، يأتي أولاً بشكل محاسبي، ثم بشكل تكاملي

عندما يتحدث المتداولون عن “الاستسلام”، يتصورون شلالًا — تنظيفًا مفاجئًا يجعل الحسابات تصل إلى الصفر. غالبًا ما يحدث استسلام صناعة التعدين في شكل بنود دفتر الأستاذ وشروط التمويل: بيع العملات، تقليل الاحتياطيات، تسعير السندات القابلة للتحويل، إصدار أسهم جديدة، واندماجات أو إغلاق شركات التشغيل الضعيفة.

العمليات التي قامت بها Bitdeer هذا الأسبوع تتوافق مع سرد يستخدم تصفية الاحتياطيات في الميزانية كجسر تمويلي — تحويل البيتكوين إلى نقد لدعم توسعات أكبر وإعادة هيكلة الديون. ويشمل ذلك: توجيه الأموال إلى خيارات التحوط، وإعادة شراء السندات القابلة للتحويل، وتمويل مراكز البيانات، والأعمال عالية الأداء، والذكاء الاصطناعي، وتطوير شرائح ASIC. الشركات التي تتصرف وفقًا لهذا السيناريو تعتبر أن البيتكوين مخزون يمكن تحويله إلى خرسانة، ورقائق، وعقود.

تقديرات سوق العقود المستقبلية ل Luxor تشير إلى أن سعر hashprice المستقبلي حوالي 28.73 دولار لكل PH يوميًا، مما يعني أن ضغط الربحية سيستمر، وغالبًا ما يدفع شركات التعدين إلى ثلاثة مسارات: بيع البيتكوين، أو بيع الأسهم، أو بيع الشركة نفسها.

تتوقع VanEck أن عام 2026 سيكون مرحلة دمج، مع التركيز على خيارات التمويل — سندات قابلة للتحويل ذات تأثير تخفيف، وبيع الاحتياطيات في السوق الضعيف، وشركات التشغيل التي تجمع بين تعدين البيتكوين والذكاء الاصطناعي، مقابل شركات تقتصر على مسار واحد.

لهذا السبب، قد يكون تصفية Bitdeer لمخزونها بمثابة عصفور الكناري في المنجم. هذا الحدث هو دراسة حالة وتحذير أيضًا. يمكن لشركات التعدين أن تحافظ على تعرضها للبيتكوين من خلال التشغيل المستمر، مع امتلاك عدد أقل من العملات الفعلية؛ أو يمكنها إعادة تصنيف نفسها كشركات بنية تحتية، وتحويل مخاطر سعر البيتكوين إلى إدارة خارجية.

إذا تكررت هذه العملية في الصناعة بأكملها، فإن عدد شركات التعدين التي تحتفظ بمخزون بيتكوين على الميزانية سينخفض، وسيزيد حساسية تدفقات رأس المال للأرباح القصيرة الأجل.

ما الذي يجب التركيز عليه بعد ذلك

أولاً، استمرارية السياسات. يمكن أن تكون عمليات التصفية الأسبوعية مجرد اختيار توقيت، لكن استمرارية العمليات لعدة أشهر تعني وجود قواعد جديدة للاحتياط. وأهم إشارة هي التحديثات خلال الأسابيع القادمة — خاصة في قسم “مخزون البيتكوين”، حيث يتم فصل مخزون الشركة عن ودائع العملاء.

ثانيًا، تكلفة رأس المال. تظهر شروط السندات والأسهم أن الشركة تبني مساحة للبقاء، وعندما يضيق سعر hashprice، تصبح هذه المساحة سلاحًا تنافسيًا. في ظل الضغوط، الشركات ذات تكاليف التمويل الأقل تشتري الوقت، والأخرى تبيع البيتكوين، أو الأسهم، أو الأصول.

ثالثًا، خلفية هامش الربح. مؤشر Luxor يضع سعر hashprice بالقرب من نقطة توازن العديد من الشركات، وتقلبات الصعوبة الشديدة تظهر مدى سرعة تقلب المقام، مع استمرار الشبكة في التكيف. شركات التعدين تبني على أساسات تتغير باستمرار، واحتياطياتها هي ممتصات الصدمات.

أوضح تحليل لهذا الأسبوع هو تحليلي برمجي: الشركات تتبع الحوافز، وهذه الحوافز تتدفق عبر سعر hashprice، والصعوبة، وشروط التمويل.

لقد حولت Bitdeer احتياطياتها إلى نقد، وفي نفس الأسبوع، كانت تعدل هيكل رأس مالها وتحدد أولويات الإنفاق المستقبلية — مراكز البيانات، والأعمال عالية الأداء، والذكاء الاصطناعي، وشرائح ASIC.

يمكن للصناعة بأكملها استيعاب تصفية شركة واحدة لمخزونها، لكن يجب أن تواجه أن هذا النموذج — الذي يرى البيتكوين كمخزون تدفق وليس كمخزون احتياطي، ويعتمد على ضبط الميزانية من خلال إدارة تكاليف التشغيل — يتشكل تدريجيًا.