المنظمات لا تتبنى بهدف الإضافة أو المساهمة، بل لامتصاص دماء العملات الرقمية

المؤلف | ميلتم دميرورز

الترجمة | أودايلي ستيلر ديلي (@OdailyChina)

الترجمة إلى العربية | Dingdang (@XiaMiPP)

لقد دخلت المؤسسات أخيرًا سوق التشفير — لكنهم ليسوا هنا لاقتناص فرصك. إنهم هنا لتحويل الاقتصاد المشفر إلى آلة جمع أصولها (AUM) التي تعتمد على رسوم التدفق. هذا ليس حكمًا أو نقدًا، بل مجرد ملاحظة للواقع.

الأفكار التالية تركز بشكل رئيسي على اقتصاد العملات الرقمية/الرموز، وليس على البلوكشين كمجرد بنية تحتية مالية (والتي في الغالب لا تحتاج إلى رموز أصلية، كما تثبت غالبية هياكل رموز الحوكمة في DeFi حاليًا).

هذه وجهة نظري التي أحتفظ بها منذ مؤتمر الأصول الرقمية العام الماضي (Digital Assets Summit)، حيث كانت عنوان كلمتي الافتتاحية “آمن بشيء ما”. لم تتغير وجهة نظري بعد اثني عشر شهرًا من الأحداث، بل أصبحت الصورة أوضح.

مؤخرًا، كتب زميلي إيفجينى من Wintermute، وديان من Markets Inc، مقالين رائعين يناقشان ما يعنيه مصطلح “اعتماد المؤسسات على التشفير” وتأثيره على دورة السوق. ألهمني ذلك لكتابة مقال ثالث، أضيف فيه منظورًا جديدًا على أساس ما كتبه الآخرون — وهو التغير في المشهد الرأسمالي والحرب المحتدمة على أصول إدارة الأصول (AUM).

إذا كنت مضغوطًا في الوقت، فإليك ملخصًا سريعًا:

“اعتماد المؤسسات” ليس مهمة بحد ذاتها، بل هو استراتيجية استنزاف. السؤال الحقيقي هو: هل يمكن للتشفير أن يبني ويمول مؤسساته بسرعة كافية، ويحتفظ بالقيمة الاقتصادية على السلسلة، بدلاً من أن تتسرب باستمرار إلى أيدي التمويل التقليدي (TradFi).

التمويل التقليدي يسرق جزءًا كبيرًا من قيمة الاقتصاد المشفر

بمجرد أن تتبع تدفقات الأموال، ستفهم من هو الفائز الحقيقي في عالم التشفير الحالي: ليس بروتوكولات DeFi، بل الشركات المالية التي كان سيسعى ساتوشي ناكاموتو إلى استبدالها في “ورقة عمل البيتكوين”.

فقط من USDT و USDC، يمكن أن يحققا حوالي 10 مليارات دولار من أرباح الفوائد الصافية سنويًا، وتعود ملكيتها لشركات مثل Tether (شركة خاصة)، وCoinbase وCircle (شركات مدرجة). هذه الشركات بالطبع من اللاعبين المهمين في الاقتصاد المشفر، لكنها أولاً تخدم مصالح مساهميها.

شركة Cantor Fitzgerald — بقيادة وزير التجارة الأمريكي الحالي هارولد لوتنيك — تربح مئات الملايين من الدولارات سنويًا من خلال حيازة سندات الخزانة الأمريكية لصالح Tether، وتنظيم عمليات تداول حول شركات الأصول الرقمية ومنتجات الاستثمار.

الرئيس الأمريكي السابق ترامب، وعائلته، وشركاؤه، يحققون أيضًا أرباحًا بمليارات الدولارات من خلال توسع مشاريع التشفير والأدوات الرمزية.

صندوق البيتكوين ETF التابع لشركة BlackRock، IBIT، نما بسرعة خلال حوالي 18 شهرًا ليصل إلى حوالي 100 مليار دولار من أصول الإدارة (AUM)، ليصبح أسرع ETF نموًا في التاريخ، وأحد أكثر المنتجات ربحية للشركة (سوف أشرح لاحقًا).

شركة Apollo Global Management وشركات أخرى، تسرّب بشكل خفي الأصول المرهونة في التشفير وميزانيات الشركات إلى صناديق الائتمان والمتعددة الأصول الخاصة بها.

كل عام، تسرق المؤسسات المالية التقليدية مئات الملايين من الدولارات من الأصول والأرباح من الاقتصاد المشفر — وغالبًا ما يكون لديها مساحة أكبر للنمو الاقتصادي من البروتوكولات التي أنشأت القيمة في البداية.

هؤلاء “المؤسسات المبدعة” الذين يهللون لـ"الاعتماد" في المؤتمرات، والمحاربون في تويتر الذين يثرثرون عن Memecoin، هم في الواقع أكثر تشابهًا مما تظن. حان الوقت لنوقف المدح، ونبدأ في التفكير.

كيف تفكر المؤسسات حقًا؟

الشركات لديها وظيفة أساسية واحدة: هي تعظيم الأرباح. يمكن للعملات الرقمية أن تحقق هذا الهدف بطريقتين:

من ناحية التكاليف: دفتر الحسابات الموزع، الضمانات على السلسلة، التسوية الفورية، تقلل بشكل كبير من تكاليف التشغيل الخلفي والوسيط، وتزيد من سيولة الضمانات واستخدامها (انظر ملاحظاتي السابقة عن السيولة القابلة للتبادل).

من ناحية الإيرادات: تغليف التشفير في صناديق ETF، الصناديق الرمزية، المنتجات المهيكلة، خدمات الحفظ، حزم التداول على الفارق، الإقراض، حلول إدارة سندات الخزانة… كلها تدر رسومًا عالية، بالإضافة إلى الترويج الأعمى من قبل مجتمع التشفير على تويتر.

على مدى العشر سنوات الماضية، ركزت المؤسسات بشكل رئيسي على الطريقة الأولى.

عندما أسسنا DCG في 2015، قضيت ثلاث سنوات كاملة في تقديم مزايا دفتر الحسابات العالمي للبيتكوين وآلية التسوية النهائية لمعظم المؤسسات المالية. في ذلك الوقت، لم تكن الشركات الخدمية المالية تعتبر التشفير مصدر دخل جديد، بل كانت تعتبر مخاطرة عالية؛ والأرباح المحتملة من العملات المشفرة البديلة لم تكن كافية لإقناع مجالس الإدارة بالمخاطر السمعة والامتثال.

بعد مغادرتي DCG، انضممت في أوائل 2018 إلى CoinShares. حينها، كانت إدارة الشركة (AUM) تتزايد من عشرات الملايين إلى مئات الملايين من الدولارات. بعض مديري الاستثمارات المستقلين الذين تبنوا البيتكوين — مثل كاثي وود، وموري ستال، وروس ستيفنز — حققوا أرباحًا ضخمة بفضل شجاعتهم.

في بداية 2024، حدثت نقطة تحول. بدأت المؤسسات تعتبر التشفير أداة لخلق مصدر دخل ثانٍ: مصدر دخل جديد.

على الرغم من أن بعض المؤسسات كانت تشارك بشكل متقطع، إلا أن إطلاق ETF البيتكوين IBIT من BlackRock كسر السدود. أصبح IBIT أسرع ETF نموًا على الإطلاق، وزاد بشكل كبير من أرباح BlackRock. إليك بعض الأرقام الرئيسية:

وصل IBIT خلال عامه الأول إلى 70 مليار دولار من AUM، ليصبح أسرع ETF يصل لهذا الحجم، بسرعة تفوق بمقدار خمس مرات الرقم القياسي السابق، وهو SPDR Gold Shares (GLD).

بحلول نهاية 2024، بعد إدراج خيارات IBIT، جذب أكثر من 30 مليار دولار إضافية من التدفقات الجديدة، بينما توقف تدفق الأموال على المنافسين، مما جعل حصته السوقية تتجاوز نصف أصول جميع صناديق البيتكوين ETF.

حاليًا، يبلغ AUM الخاص بـ IBIT حوالي 100 مليار دولار، ويمكن أن يدر على BlackRock مئات الملايين من الدولارات سنويًا كرسوم، وتفوق أرباحه حتى على صندوق S&P 500 الذي يقترب من تريليون دولار من الأصول.

النتيجة واضحة: IBIT أظهر لجميع شركات إدارة الأصول الكبرى والمؤسسات المالية نموذجًا موحدًا — شراء بيتكوين أو أصول رقمية أخرى → تغليفها في هيكل صندوق تقليدي → طرحها في السوق → تحويلها إلى تدفق رسوم مربح. وكل ما تبقى — DATs، وتوكنات السندات الحكومية، وصناديق السوق النقدي على السلسلة — هو تكرار لهذا السيناريو.

دورة رأس مال الذكاء الاصطناعي: ثقب أسود يبتلع رأس المال

من زاوية أخرى، نناقش اتجاهًا كبيرًا آخر — وهو السبب وراء تأسيسنا لـ Crucible بعد إطلاق IBIT في 2024 مباشرة. سلسلة القيمة للطاقة والحوسبة تعيد تشكيل المشهد الرأسمالي العالمي بشكل فوري.

بناء اقتصاد الذكاء الاصطناعي — الرقائق، مراكز البيانات، الكهرباء، المصانع — يتطلب خلال العقد القادم إنفاق تريليونات الدولارات، ويجب أن تأتي هذه الأموال من مكان ما. جميع الأصول السائلة غير المرتبطة مباشرة بالذكاء الاصطناعي — التشفير، الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وحتى الأصول الائتمانية — يتم بيعها للتوجه نحو الأصول التي يُنظر إليها على أنها “ضرورية” للذكاء الاصطناعي.

وفي الوقت نفسه، يقوم العديد من المستثمرين في السوق الخاص بزيادة التخصيص، وتباطؤ عمليات الخروج والتوزيعات، مما يؤدي إلى تقليل أو تأجيل الالتزامات الجديدة في التمويل الخاص والملكية الخاصة. هذا يطيل دورة جمع الأموال، ويجعلها أكثر عدم انتظامًا، ويصعب التنبؤ بها، ويشعل المنافسة على قنوات إدارة الأصول عالية الجودة. النتيجة: كل شيء يبدو كحوض رأس مال يُستنزف.

رأس مال على السلسلة: الجبهة القادمة لإدارة الأصول

في معركة السيطرة على الأصول، لم تعد التشفير لعبة غريبة، بل أصبحت سوقًا محتملة لإدارة تريليونات الدولارات، واضحة أمام الجميع.

لقد أثبت IBIT أن التشفير ليس مجرد آلة لطباعة النقود، بل هو أيضًا “فخ” يجذب المؤسسات للاستثمار. وأكدت إدارة ترامب أيضًا على أنها ستوفر بيئة مرنة جدًا للابتكارات التشفيرية.

حاليًا، إدارة الأصول على السلسلة وميزانيات الخزائن تصل إلى مئات المليارات من الدولارات:

حوالي 300 مليار دولار من العملات المستقرة، منها حوالي 60% USDT، و25% USDC؛

إجمالي قيمة Locked في DeFi (TVL) يتراوح بين 90 و100 مليار دولار، موزعة على شبكات Ethereum وSolana وBSC وHyperliquid وغيرها؛

المنتجات القائمة على الأصول الحقيقية (RWA) عبر صناديق استثمار نقدي رمزية (مثل BlackRock’s BUIDL)، والذهب المرمّز (مثل Tether Gold وPAXG)، ومنتجات الائتمان الاستهلاكي (مثل HELOC المرمّز من Figure)، تضيف مئات المليارات من الدولارات.

لكن العائدات المتوسطة لهذه الأصول على السلسلة تتراوح بين 2 و4%، بينما يمكن لصناديق السوق النقدية التقليدية أن تقدم 4.1%، وحتى تجمع Lido الذي يضم 18 مليار دولار من stETH يحقق حوالي 2.3%.

بالنسبة لشركة تتطلع إلى تجميع رأس مال، ليست هذه مجرد TVL في DeFi، بل تدفقات نقدية غير مستغلة — يمكن تغليفها، ورهنها، وإعادة إقراضها، وتحقيق رسوم عليها. بالنسبة للمؤسسات، هذا أمر طبيعي كالتنفس.

الصورة من DefiLlama

التوكنات المرمّزة والمنتجات المنظمة قد حولت رأس المال التشفيري الذي كان يُعتبر سابقًا “غير قابل للمس” إلى أصول رسوم تتوافق مع إطار الحفظ والمخاطر الحالي. عندما تجمع الشركات، والـDAO، والبروتوكولات كميات كبيرة من السندات الحكومية الرقمية وتسعى لتحقيق عوائد أكثر أمانًا من الخارج، يمكن لإدارة الأصول إعادة تغليف هذه الأصول في صناديق رمزية، وصناديق سوق نقدي، ومنتجات مهيكلة. بالنسبة للشركات التي تواجه ضغط جمع التمويل وتشبع القنوات التقليدية، فإن “الهجوم” على الميزانية العمومية للأصول المشفرة هو أحد أنظف الطرق لزيادة رسوم إدارة الأصول.

صفعة قوية في الوجه

كما أن الاقتصادات الغربية أدخلت مجموعات لا تشترك في ثقافتها وقيمها، فهي الآن تتحمل العواقب الاجتماعية والاقتصادية. التشفير يقف على حافة أزمة بقاء مماثلة. اقتصاد التشفير وأفكاره الرائدة يقدمان الآن على إدخال مؤسسات مالية لا تشترك في قيمنا، وهذه المؤسسات ليست هنا لبناء نمو اقتصادي أصلي، وسرعان ما ستذوق صناعتنا نفس苦 العواقب الاجتماعية والاقتصادية.

إذا تُرك الأمر على حاله، فإن اقتصاد التشفير سيصبح مجرد وحدة سيولة أخرى في آلة إدارة الأصول التقليدية. الحل الوحيد هو تسريع بناء وتطوير مؤسساتنا الأصلية — إدارة الأصول على السلسلة، إدارة المخاطر، المقرضون، المنتجات المالية، المستثمرون الأصليون في التشفير — لمنافسة سندات الخزانة، وتصميم منتجات تخدم مصالح التشفير على المدى الطويل، وترك المزيد من القيمة الاقتصادية داخل النظام البيئي التشفيري بدلاً من أن تتسرب إلى أرباح الشركات.

إذا لم نبدأ الآن في التعاون مع المؤسسات الأصلية في التشفير، فإن “اعتماد المؤسسات” لن يكون انتصارًا، بل سيكون استحواذًا.

آمن بشيء ما. وإلا، لن يتبقى شيء من صناعتنا.