#我在Gate广场过新年 الرقابة تتسارع في التنفيذ، والمؤسسات تتجه عكس الاتجاه، وتبرز ملامح التمايز

يعيش سوق التشفير حاليًا فترة حاسمة من التحول، حيث تتجه جهة تنظيمية في الولايات المتحدة نحو تعزيز التشريعات ووضع قواعد واضحة للصناعة، بينما تقوم المؤسسات في ظل تقلبات السوق بالاستثمار في الأصول الأساسية بثبات، مع إيمان طويل الأمد؛ وفي الوقت نفسه، يتزايد التباين في السوق، حيث تتسارع عمليات تصفية المشاريع الرديئة، وتظهر مسارات واصطفافات عالية الجودة وأصول رئيسية بمقاومة قوية. وبالاقتران مع الأخبار الرائجة مؤخرًا على مستوى الشبكة، نقوم بتحليل أحدث ديناميكيات السوق والتوجهات المستقبلية من خلال ثلاثة أبعاد: التنظيم، المؤسسات، السوق.

على مستوى التنظيم، تسرع الولايات المتحدة من بناء إطار تنظيمي متكامل للعملات المشفرة، حيث تتقدم مشاريع قوانين وإجراءات تنظيمية متزامنة، لتوديع حالة التنظيم الغامض السابقة. وأوضح رئيس لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) مؤخرًا أن مشروع قانون تنظيم سوق العملات المشفرة "على وشك التوقيع ليصبح قانونًا"، مؤكدًا أن الهدف هو بناء إطار تشريعي مستقر للعملات المشفرة، وتجنب انعكاسات مفاجئة في المواقف التنظيمية مستقبلًا، معبرًا عن عدم السماح بظهور "Gary Gensler" آخر ليقلب الأمور رأسًا على عقب، مما يعكس عزم الجهات التنظيمية على تطوير الصناعة بشكل منظم.
وفي ذات الوقت، دخلت رقابة SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) وCFTC مرحلة عملية من التعاون. حيث كشف رئيس SEC بول س. أتكينز خلال حديثه في فعالية ETHDenver أن SEC ستواصل خلال الأسابيع والأشهر القادمة دفع عدة إجراءات تنظيمية متعلقة بالعملات المشفرة، مع التركيز على التعاون مع CFTC في مشروع Crypto، لدراسة إطار تنظيم "عقود الاستثمار" وتحديد الأصول المشفرة التي تعتبر استثمارات خاضعة للرقابة.
بالإضافة إلى ذلك، تخطط SEC لإطلاق "إعفاء ابتكاري" للأوراق المالية المرمّزة، وتقديم مقترحات قواعد لدعم تمويل الأصول المشفرة، وتوضيح ما إذا كان يتعين تسجيل المحافظ وواجهات المستخدم وفقًا لقانون الأوراق المالية، وتطوير قواعد حجز الأصول غير المالية (غير الأوراق المالية) مثل العملات المستقرة المدفوعة، مع تحديث نظام الوكلاء لنقل الملكية ليتوافق مع دور تقنية البلوكشين في حفظ السجلات، بهدف معالجة جميع نقاط الامتثال في الصناعة بشكل شامل.
كما تعمل إدارة البيت الأبيض على تعزيز تنفيذ مشاريع قوانين ذات صلة بالعملات المشفرة، بهدف تحسين الإطار التنظيمي. وفي اجتماعها الثالث مع البنوك وصناعة التشفير، أكدت إدارة البيت الأبيض دعمها لمشروع قانون هيكل السوق، مع السماح بمكافآت محدودة للعملات المستقرة، بشرط ألا تهدد عمليات البنوك. وقد شارك ممثلو البنوك بنشاط في صياغة البنود ذات الصلة، وسيقوم البيت الأبيض بتوزيع مسودات محدثة على الأطراف المعنية، مع التركيز على بند مكافآت العملات المستقرة في المادة 404 من القانون، مع نية تعديل قانون GENIUS الذي صدر العام الماضي. إلا أن هناك خلافات لا تزال قائمة، خاصة حول مقترح الحزب الديمقراطي بمنع كبار المسؤولين من العمل في صناعة التشفير، وملء شواغر مناصب CFTC وSEC، مما قد يؤثر على وتيرة تنفيذ القانون.
وفي سياق آخر، وقّع ترامب في يوليو 2025 على "قانون العبقري"، الذي وضع إطارًا تنظيميًا مبدئيًا للعملات المستقرة، ويُعد دفع مشروع القانون الحالي خطوة نحو تحسين منظومة تنظيم التشفير في الولايات المتحدة.

أما من ناحية استراتيجيات المؤسسات، رغم استمرار تقلبات السوق، فإن أسعار الأصول الأساسية لا تزال عند مستويات منخفضة نسبياً، إلا أن شركات إدارة الثروات المشفرة وعملاق وول ستريت يواصلون زيادة استثماراتهم، معبرين عن ثقتهم طويلة الأمد في الأصول الأساسية.
فشركة Strategy (MSTR) المختصة بتخزين البيتكوين، واصلت الأسبوع الماضي شراء البيتكوين، حيث اشترت 2486 بيتكوين بسعر حوالي 67,710 دولار، بتكلفة إجمالية تقارب 1.68 مليار دولار. وحتى الآن، تمتلك الشركة 717,131 بيتكوين، بقيمة سوقية تقدر بـ 48.76 مليار دولار، مع متوسط تكلفة للمخزون يبلغ 76,027 دولار، وخسارة غير محققة حالياً تقدر بـ 5.756 مليار دولار. ومع ذلك، تؤكد الشركة أن لديها أصول كافية لتغطية جميع ديونها حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 8,000 دولار، ويخطط مؤسسها مايكل سايلور خلال 3 إلى 6 سنوات لتحويل ديون الشركة القابلة للتحويل إلى أسهم، لتعزيز ارتباطها طويل الأمد بالبيتكوين.
وفي الوقت ذاته، تواصل شركة Bitmine (BMNR) زيادة استثماراتها في إيثريوم، حيث اشترت 45,759 ETH الأسبوع الماضي بسعر حوالي 2001 دولار، بتكلفة إجمالية تقارب 91.56 مليون دولار. ويمتلك حالياً 4,371,497 ETH، بقيمة سوقية تقدر بـ 8.673 مليارات دولار، ومتوسط تكلفة 3,801 دولار، مع خسارة غير محققة تبلغ 7.943 مليارات دولار. ومن الجدير بالذكر أن سعر سهم Bitmine انخفض بأكثر من 48% في الربع الرابع من 2025، إلا أن كبار وول ستريت مثل Morgan Stanley وBlackRock استمروا في زيادة حصصهم بشكل كبير.
وبحسب ملف 13F الخاص بـ SEC، زاد Morgan Stanley من حصته بنسبة 26%، ليصل إلى 12.1 مليون سهم بقيمة 331 مليون دولار؛ وزادت شركة ARK استثماراتها بنسبة 27%، لتصل إلى 9.4 مليون سهم بقيمة 256 مليون دولار. كما زادت مؤسسات أخرى مثل BlackRock، Goldman Sachs، Vanguard، Bank of America استثماراتها بشكل كبير، حيث زادت Goldman Sachs حصتها بنسبة 588%، وBank of America بنسبة 1668%، ويعود السبب الرئيسي إلى أن Bitmine تعتبر أكبر مالك عالمي لإيثريوم، وأن الأصول التي تمتلكها ذات قيمة طويلة الأمد.
وفي سياق بيئة تطوير إيثريوم، أطلقت مؤسسة إيثريوم مؤخرًا تحديثات أولوية للعام 2026، تركز على ثلاثة مسارات رئيسية:
1. التوسعة (Scale)، من خلال دمج تقنيات L1 وBlob لزيادة قدرة المعالجة، مع السعي لرفع Gas Limit إلى 100 مليون وما فوق؛
2. تحسين تجربة المستخدم (Improve UX)، عبر التركيز على تجريد الحسابات الأصلية والتشغيل عبر السلاسل، وتقليل عوائق الاستخدام؛
3. تعزيز أمان الشبكة الرئيسية (Harden the L1)، من خلال تحسين الأمان، مقاومة الرقابة، وزيادة مرونة الشبكة، بما يشمل zkEVM وعميل الشهادة، والأمان بعد الكم، وغيرها. ومن المتوقع أن يتم إصدار الترقية الكبرى التالية "Glamsterdam" في النصف الأول من 2026، تليها ترقية "Hegotá" التي ستواصل تحسين الأداء والأمان.
كما أن تطور بيئة إيثريوم يعزز من بروز مسارات رئيسية أخرى، مثل توكين الأصول الواقعية (RWA)، حيث أظهرت البيانات أن حجم RWA على شبكة إيثريوم تجاوز 170 مليار دولار، بزيادة حوالي 315% عن العام السابق، مع احتلال إيثريوم لنسبة 34% من إجمالي حجم RWA على السلسلة، مما يعكس مكانتها الرائدة. وتواصل شركات مالية تقليدية مثل BlackRock وJPMorgan تعزيز استثماراتها في مسار RWA على إيثريوم، عبر إدراج صناديق وأصول حقيقية على السلسلة، مثل صندوق سندات الخزانة المرمّز من BlackRock "BUIDL"، الذي أصبح نموذجًا في مجال RWA. وفي الوقت ذاته، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة على شبكة إيثريوم 175 مليار دولار، مما يبرز مكانتها كمركز رئيسي لتسوية الدولار المرمّز وRWA، ويعزز مكانة إيثريوم كقائد في منظومة التشفير.
وفي مقابل مرونة الأصول الأساسية والمسارات عالية الجودة، يستمر التباين في السوق في التصاعد، حيث تتسارع عمليات تصفية المشاريع الرديئة. شهد سوق العملات البديلة ضغطًا غير مسبوق خلال السنوات الخمس الأخيرة، حيث انخفضت الفروق بين الشراء والبيع للعملات غير البيتكوين والإيثريوم إلى -209 مليار دولار، منذ توازن العرض والطلب في يناير 2025، واستمر السوق في البيع الصافي بشكل أحادي لمدة 13 شهرًا متتالية.

أما من ناحية هيكل السوق، فقد غادر معظم المستثمرون الأفراد، وبدأت الأموال في التحول نحو الأصول الأساسية، ولم تظهر حتى الآن مؤشرات على تركيز المؤسسات على جمع السيولة في العملات البديلة، حيث يرى المحللون أن هذا ليس تصحيحًا مؤقتًا، بل استمرارية لضغط البيع الصافي منذ أكثر من عام، مع ضعف كبير في قوى الشراء، وأن معظم العملات البديلة التي تفتقر إلى قيمة حقيقية ستواجه خطر الإقصاء. كما شهدت مسارات DeFi عمليات "إعادة ترتيب" واسعة، حيث أغلقت العديد من مشاريع DeFi في 2025، منها توقف Linear Finance، وتصفية zkLend، وإنهاء عمليات Loopring DeFi، ويعزو خبراء الصناعة ذلك إلى ضعف الاستخدام، وانعدام السيولة، وهجمات القراصنة، وسحب الرموز، وتقلبات السوق. وما زالت العديد من بروتوكولات DeFi في حالة "بقاء"، حيث أن بعض المشاريع التي تكلفتها أقل من 3000 دولار خلال الثلاثين يومًا الماضية، مثل Ethervista وWombat Exchange، من المحتمل أن تتعرض للإقصاء تدريجيًا.
وفي ظل تزايد التباين وتقلبات السوق، يطرح خبراء توقعاتهم، ويُعد رأي روبرت كيوساكي، مؤلف "الأب الغني والأب الفقير"، من أكثر الآراء متابعة. حيث ذكر مؤخرًا أن "أكبر انهيار سوق أسهم في التاريخ" الذي حذر منه في 2013 في كتابه "نبوءة الأب الغني" قد اقترب، وأنه استعد لهذا الاحتمال عبر شراء الذهب والفضة الماديين، بالإضافة إلى البيتكوين والإيثريوم، ويخطط لشراء المزيد عند انخفاض سعر البيتكوين. ويعتقد أن إجمالي البيتكوين محدود عند 21 مليون وحدة، وقريب من الاكتمال، وأن البيع الجماعي المذعور هو في جوهره فرصة لشراء الأصول ذات القيمة العالية بأسعار مخفضة، وهو فرصة جيدة للاستثمار على المدى الطويل.

وبشكل عام، تغيرت المنطقية الأساسية للسوق التشفيري الحالية: فالرقابة تتجه من "غامضة" إلى "واضحة"، والتشريعات والإجراءات التنظيمية المتكاملة ستوفر بيئة مستقرة للتطوير؛ والمؤسسات تتجه من "مراقبة" إلى "استثمار ثابت"، مع التركيز على الأصول الأساسية والمسارات عالية الجودة؛ والسوق تتجه من "انتشار واسع" إلى "تباين"، مع تصفية المشاريع الرديئة بشكل متسارع، ويصبح الاستثمار القيمي هو السائد. وعلى المستثمرين أن يتجنبوا الطابع المضاربي، ويركزوا على الأصول الأساسية مثل BTC وETH، بالإضافة إلى بيئة إيثريوم وRWA؛ وعلى العاملين في القطاع أن يركزوا على تطوير التكنولوجيا، وابتكار منتجات ذات قيمة حقيقية، فهذه هي مفتاح الاستقرار على المدى الطويل. ومع اكتمال الإطار التنظيمي، وتعمق استراتيجيات المؤسسات، وتطور البيئة الإيجابية، ستتجه صناعة التشفير تدريجيًا نحو مرحلة جديدة من النضج والتنظيم.