السيولة النقدية المرتكزة على أوراكل في الممارسة

دراسة حالة كاملة لدورة حياة تجمع EURC/USDC على Stabull

بقلم جيمي مكورميك، المدير المشترك للتسويق، مختبرات Stabull

الجزء الثاني من سلسلة “تحليل DeFi” المكونة من 15 جزءًا.

بعد تعديل متوازن للرسوم في أواخر ديسمبر، ومع العمل على تكامل غير مبالغ فيه مع نظام التوجيه الأوسع في DeFi في أوائل يناير، بدأ نشاط التداول عبر Stabull في التسارع — دون زيادة الحوافز، ودون إعلانات منسقة، ودون محاولة لصناعة الطلب.

تدرس هذه الدراسة التحول من خلال عدسة تجمع واحد — EURC/USDC على Base — متتبعة دورة حياته الكاملة من الإطلاق حتى التنفيذ المستدام، باستخدام بيانات البلوكتشين القابلة للتحقق العام فقط.

السياق البروتوكولي: تجربة متعمدة للرسوم

في الأيام الأخيرة قبل عيد الميلاد 2025، أجرى Stabull تغييرا متعمدا وقابلا للقياس على البروتوكول: تم تقليل رسوم المبادلة على التجمعات الرئيسية من 0.15% إلى 0.015%، مما يمثل خفضًا بنسبة 90% بهدف عكس تكاليف تنفيذ الصرف الأجنبي في العالم الحقيقي بشكل أفضل.

كان من المقرر أن يستمر هذا التخفيض حتى نهاية يناير. تم تقديمه بدون حملة تسويقية منسقة، أو تغييرات في الحوافز، أو إعلانات للشركاء — باستثناء تحديث صغير على مدونة ووسائل التواصل الخاصة بـ Stabull.

الهدف لم يكن ترويجيًا. كان مراقبة فقط.

طوال عام 2025، بدأت تاريخية Stabull على السلسلة تظهر مؤشرات مبكرة على تفاعل برمجي وقيادي من قبل الحلول، ولكن دائمًا على نطاق معتدل. وفرّ خفض الرسوم فرصة لمراقبة ما إذا كان هذا السلوك الكامن سيكبر بمجرد إزالة الاحتكاك — وللفعل بطريقة تسمح للسوق بالاستجابة بشكل طبيعي.

الاكتشاف بدون ضجة: المجمعون والتوجيه

في نفس الوقت تقريبًا مع خفض الرسوم، تم تفعيل تكامل Stabull مع OpenOcean على Base.

لم يكن هناك إعلان عن الإطلاق أو تنفيذ منسق. ببساطة، جعل هذا التكامل تجمعات Stabull مرئية لأنظمة التوجيه الخاصة بالمجمعين التي كانت تعمل على الشبكة.

المجمعون لا “يرسلون حجمًا”. إنهم يعرضون أماكن التنفيذ على منطق التوجيه، الذي يختبر، يقارن، ويُدمج أو يتجاهل تلك الأماكن بناءً على جودة السعر، العمق، والاتساق.

الوقت كان مهمًا. تم إزالة قيد رئيسي على التسعير، وأصبحت تجمعات Stabull قابلة للاكتشاف بهدوء من قبل بنية التوجيه. وما تلى ذلك لم يكن ارتفاعًا مفاجئًا، بل تقدم تدريجي: اكتشاف، اختبار، ثقة، وأخيرًا تنفيذ مستدام.

نحن ممتنون لفريق OpenOcean لدعمهم طوال هذه العملية. لقد قاموا منذ ذلك الحين بنشر تكاملهم مع Stabull على Polygon أيضًا، موسعين مساحة السطح التي يمكن من خلالها اكتشاف تجمعات Stabull وتوجيهها بواسطة نظام DeFi الأوسع. هذا يخلق فرصة طبيعية لمراقبة كيف يمكن أن يختلف سلوك التنفيذ — أو يتشابه — عبر سلاسل مختلفة تحت ظروف مماثلة.

السياق السوقي: نوعية الصفقات الظاهرة

قبل التركيز على EURC/USDC تحديدًا، من المهم فهم أن النشاط عبر Stabull خلال هذه الفترة لم يكن موحدًا.

تُظهر مخططات المعاملات مزيجًا واسعًا من أنواع التفاعل:

• المبادلات الذرية، التي تُنفذ مباشرة في معاملات واحدة
• التنفيذ الآلي وقيادي الحلول، التي تظهر في مجموعات موجهة ومتتالية
• التحكيم وإعادة التوازن بين الأماكن، حيث يكون Stabull أحد أرجله في مسار تنفيذ أوسع
• طرق متعددة للبروتوكولات، تتفاعل مع Uniswap، Curve، Balancer، Morpho، وغيرها من أماكن DeFi

على الرغم من أن Stabull لا يدعم أصولًا مثل البيتكوين أو الإيثيريوم المغلف مباشرة، إلا أن المعاملات التي تتضمن ETH، wBTC، وأصول أخرى لا تزال تظهر في بداية أو نهاية تفاعلات Stabull كجزء من مخططات تنفيذ أوسع.

مجموعًا، يشير ذلك إلى أن Stabull يُستخدم بشكل متزايد كـ بنية تحتية للتنفيذ، بدلاً من أن يكون وجهة واجهة المستخدم.

لماذا تعتبر مجموعة EURC/USDC دراسة حالة مفيدة؟

توفر مجموعة EURC/USDC عدسة نظيفة بشكل خاص لفحص السلوك.

إنها زوج صرف أجنبي نقي بين عملتين مستقرتين مدعومتين بعملات ورقية. السعر مرتبط بمصدر موثوق، والتقلبات قليلة، ومسارات التنفيذ سهلة إعادة بنائها على السلسلة.

لهذه الأسباب، لا يُقدم EURC/USDC هنا كممثل لكل نشاطات Stabull، بل كبيئة مراقبة يمكن فيها ملاحظة ديناميكيات التنفيذ بوضوح.

مصادر البيانات والمنهجية

جميع الأرقام في هذا التحليل مستمدة مباشرة من بيانات عامة على السلسلة.

تم بناء مجموعة البيانات من تصديرات تحويلات الرموز المميزة من BaseScan، تغطي جميع أنشطة EURC و USDC المتعلقة بعقد تجمع EURC/USDC على Base.

تم اعتبار المعاملات التي تحتوي على ثلاثة صفوف تحويل بالضبط كصفقات مبادلة: إدخال واحد، إخراج واحد، ورسوم بروتوكول واحدة. تم استبعاد عمليات إضافة السيولة، الإزالة، الموافقات، والتحويلات غير المرتبطة.

تم حساب الحجم باستخدام العملة الخارجة فقط. تم تحويل EURC إلى USD باستخدام سعر صرف FX المضمن لكل صفقة، المستمد مباشرة من التنفيذ وليس من افتراضات تسعير خارجية.

جميع الأرقام المشار إليها أدناه تغطي الفترة من 1 يناير 2026 حتى جزء من 26 يناير 2026، وهو أحدث بيانات متاحة عند النشر.

الدورة الكاملة لتجمع EURC/USDC

الإطلاق والسيولة الراحة (يوليو–أكتوبر 2025)

أطلق بروتوكول Stabull رسميًا على Base في أواخر يوليو 2025، وأصبح تجمع EURC/USDC مباشرًا.

خلال الأشهر التالية، دخل التجمع في مرحلة راحة. كانت السيولة موجودة، لكن نشاط التداول كان ضئيلًا. بين منتصف يوليو وأواخر أكتوبر، تم معالجة حوالي 149,000 دولار عبر 198 صفقة. كانت الصفقات متقطعة، غير متوازنة، وافتقرت إلى بنية موجهة أو إيقاع سوقي.

تعكس هذه الفترة واقعًا شائعًا ولكنه غالبًا ما يُغفل في DeFi: التنفيذ لا يساوي الاعتماد.

لضمان توفر السيولة خلال هذه المرحلة الهادئة، تم إدراج التجمع في حملات جذب TVL على Merkl. ساعدت هذه الحملات على بدء السيولة بحيث يمكن لأنظمة التوجيه اختبار التجمع، حتى في غياب الطلب العضوي. والأهم، أن التداول المستدام لم يظهر خلال هذه الفترة التي كانت تعتمد على الحوافز بشكل كبير.

مع تراجع الحوافز، عادت السيولة تدريجيًا إلى المستويات التي لوحظت في يناير.

الطلب الكامن تحت القيود (نوفمبر–ديسمبر 2025)

من أوائل نوفمبر حتى منتصف ديسمبر، زاد النشاط بشكل معتدل. تم معالجة حوالي 350,000 دولار من الحجم خلال حوالي شهرين، بمعدل حوالي 6000 دولار يوميًا.

أظهرت هذه الفترة مؤشرات مبكرة على تفاعل آلي، لكن التنفيذ ظل مقيدًا. كانت الصفقات نادرة، ولم تظهر عمليات موجهة بشكل واضح، ولم يكن هناك نمط واضح للأيام الأسبوعية أو عطلات نهاية الأسبوع.

كان التجمع موجودًا، لكن أنظمة التوجيه لم تكن قد وجدته بعد مجديًا اقتصاديًا.

المرحلة الأولى: الاكتشاف بعد إعادة التسعير (1–14 يناير 2026)

بعد خفض الرسوم، بدأ يناير بتغير واضح.

بين 1 و14 يناير، عالج تجمع EURC/USDC حوالي 832,000 دولار عبر 425 صفقة، بمعدل حوالي 59,000 دولار يوميًا — أي تقريبًا زيادة تسعة أضعاف عن مستويات قبل يناير.

هذه المرحلة تمثل الاكتشاف. بدأت أنظمة التوجيه في اختبار التجمع بشكل أكثر تكرارًا، وظهرت عمليات موجهة بشكل متقطع، وأُعيد تقييم اقتصاديات التنفيذ تحت الهيكل الجديد للرسوم.

زاد النشاط بشكل حاد، لكنه ظل غير متساوٍ حيث كانت الثقة لا تزال تتشكل.

المرحلة الثانية: التنفيذ المستدام (من 15 يناير فصاعدًا)

من 15 يناير فصاعدًا، تغير السلوك مرة أخرى.

حتى 26 يناير، تم معالجة حوالي 1.44 مليون دولار عبر 772 صفقة، وهو ما يمثل حوالي ثلاثة أرباع حجم يناير الإجمالي على الرغم من أن الفترة الزمنية أقل من نصف الشهر.

وصلت الصفقات إلى مجموعات موجهة ومتسقة، متجمعة حسب الوقت والكتلة، مع نمط واضح للأيام الأسبوعية وعطلات نهاية الأسبوع، يعكس أنماط سوق الصرف الأجنبي التقليدية. هذا يمثل الانتقال من مرحلة الاكتشاف إلى تنفيذ طبيعي ومعتاد.

ملخص يناير

من 1 يناير حتى جزء من 26 يناير 2026:

• إجمالي حجم EURC/USDC: حوالي 2.27 مليون دولار
• إجمالي الصفقات: 1197

يمثل يناير وحده حوالي 86-87% من إجمالي حجم EURC/USDC منذ الإطلاق.

الكفاءة الرأسمالية ودوران التجمع

مع وجود سيولة منخفضة تقارب 30 ألف دولار، دعم تجمع EURC/USDC حجم تداول يزيد عن ستين مرة من السيولة المتاحة خلال يناير.

وفي أيام الأسبوع النشطة، كان التجمع يدور عدة مرات في اليوم. وتُعكس فترات الهدوء في عطلات نهاية الأسبوع واستئناف التداول في الأحد المتأخر نمط التداول التقليدي للعملات الأجنبية.

توليد الرسوم والعائد الأصلي

يفرض التجمع رسوم مبادلة بنسبة 0.015%، مع 70% من الرسوم تذهب مباشرة لمقدمي السيولة وتُحتفظ داخل التجمع.

باستخدام فترة التنفيذ الأكثر تمثيلًا — 19 إلى 25 يناير — عالج التجمع حوالي 910,900 دولار من الحجم. وهذا يعادل تقريبًا 96 دولار أسبوعيًا من رسوم العملات المستقرة التي تذهب لمقدمي السيولة.

باستخدام متوسط ​​TVL قدره 30–35 ألف دولار، يُحتمل أن يكون معدل العائد السنوي من رسوم المبادلة حوالي 14–17%، مع ~15% كنقطة وسطية حذرة. تُحتسب هذه الرسوم في EURC و USDC وتُحقق عند السحب.

نظرة متحفظة على فبراير

للبقاء حذرين، تفترض توقعات فبراير عدم وجود نمو إضافي، ولا زيادة في TVL، ولا تغيير في السلوك.

باستخدام مرحلة التنفيذ في أواخر يناير كمرجع ثابت:

• حوالي 910 آلاف دولار في الأسبوع × 4 أسابيع
• حجم متوقع في فبراير: حوالي 3.6–3.7 مليون دولار

تم تمديد خفض الرسوم من 0.015%، الذي كان من المقرر أن ينتهي في نهاية يناير، لشهر إضافي للسماح لتكامل OpenOcean على Polygon بالانتشار بشكل عضوي.

ما إذا كان التنفيذ على Polygon يعكس Base — أو يختلف بشكل كبير — سيتحدد بواسطة السوق.

التحقق والمشاركة

جميع الأنشطة التي نوقشت هنا قابلة للتحقق على السلسلة:

• **تاريخ معاملات BaseScan:**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **لوحة تحكم Stabull على Dune:**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

يمكن إضافة أو إزالة السيولة في أي وقت عبر واجهة Stabull، مع احتساب الرسوم داخل التجمع وضمن السحب:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

كما يُدرج التجمع في حملة نشطة على Merkl، توفر حوافز إضافية بجانب رسوم المبادلة الأصلية:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

فكرة الختام

لم ينمو تجمع EURC/USDC من خلال الضجيج أو الحوافز فقط.

بل تطور عبر مراحل دورة حياة مميزة — الإطلاق، السيولة الراحة، التوفر المدعوم بالحوافز، الطلب المقيد، الاكتشاف، وأخيرًا التنفيذ المستدام — عندما تتوافق الظروف الاقتصادية مع سلوك الصرف الأجنبي في العالم الحقيقي.

ما يثبته يناير هو ليس فقط أن الحجم وصل، بل كيف وصل: بهدوء، بشكل عضوي، وبشروط السوق.

دور Stabull لم يكن فرض الاعتماد، بل أن يكون جاهزًا عندما يحدث.

عن الكاتب

جيمي مكورميك هو المدير المشترك للتسويق في Stabull Finance، حيث يعمل منذ أكثر من عامين على وضع البروتوكول ضمن منظومة DeFi المتطورة.

كما أنه مؤسس فريق تسويق البيتكوين، الذي أُنشئ في 2014 ويُعتبر أقدم وكالة تسويق متخصصة في العملات الرقمية في أوروبا. على مدى العقد الماضي، عملت الوكالة مع مجموعة واسعة من المشاريع في مجال الأصول الرقمية وWeb3.

دخل جيمي عالم العملات الرقمية لأول مرة في 2013، وله اهتمام طويل الأمد بـ بيتكوين وإيثيريوم. وخلال العامين الماضيين، بدأ يركز بشكل متزايد على فهم آليات التمويل اللامركزي، خاصة كيف يُستخدم البنية التحتية على السلسلة عمليًا وليس نظريًا.