فخ عائد الأرباح بنسبة 8.2٪: لماذا قد لا يكون توزيع كوناجرا براندز العالي آمنًا

عندما ينخفض سعر سهم بنسبة 35% من أعلى مستوياته الأخيرة، يصبح عائد الأرباح الناتج جذابًا. الآن، تتمتع شركة Conagra Brands (بورصة نيويورك: CAG) بعائد قدره 8.2%—وهو أعلى بكثير من المتوسط البالغ 2.8% لأسهم السلع الاستهلاكية الأساسية. لكن إليك المشكلة: هذا العائد المرتفع يأتي مع مخاطر كبيرة، خاصة عندما تتعمق في ما يكشفه رسم الإهلاك عن الصحة الأساسية للشركة.

الخطر المخفي: ماذا يعني حقًا رسم الإهلاك

خلال الربع المالي الثاني من عام 2026، تعرضت Conagra لضربة كبيرة تتجاوز المبيعات الضعيفة فقط. أعلنت الشركة عن رسم إهلاك بقيمة 0.94 دولار للسهم—مصاريف غير نقدية تشير إلى شيء مقلق: العلامات التجارية التي استحوذت عليها لم تعد تساوي ما كانت تعتقد الشركة أنه قيمتها.

فهم رسم الإهلاك ضروري للمستثمرين في الدخل. تقنيًا، يُصنف على أنه غير نقدي، مما يعني أنه لا يخرج نقد فعلي من حساب الشركة المصرفي خلال ذلك الربع. ومع ذلك، فإن هذا التمييز يخفي التأثير الحقيقي. يُخصم رسم الإهلاك مباشرة من حقوق المساهمين، مما يقلل من قيمة الدفتر لكل سهم. في جوهره، تحمل المساهمون الخسارة من خلال انخفاض دائم في قيمة الأصول المعلنة للشركة.

وهذا ليس مجرد خيال محاسبي—إنه علامة تحذير. عندما تقوم الإدارة بكتابة قيمة الأصول، فهي تعترف بأن تقييماتها السابقة كانت مبالغًا فيها. بالنسبة لـ Conagra، فإن ذلك يشير إلى أن محفظة علاماتها التجارية المعروفة (Slim Jim، Healthy Choice، Duncan Hines) لا تملك القوة السوقية التي تبرر سعر الشراء.

ضعف أداء المبيعات يتفاقم بسبب انخفاض قيمة الأصول

لم يحدث رسم الإهلاك بمعزل عن غيره. كشفت نتائج الربع المالي الثاني من عام 2026 عن شركة Conagra عن عمل تجاري يعاني:

• انخفضت المبيعات الإجمالية بنسبة 6.8%
• انخفضت المبيعات العضوية (باستثناء الاستحواذات) بنسبة 3%
• سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 1.39 دولار للسهم (بما في ذلك رسم الإهلاك)

هذه الأرقام ضارة بشكل خاص لأن قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية ككل تحت ضغط. المستهلكون يضيقون الأحزمة ويتجهون نحو منتجات أكثر صحة. ومع ذلك، بدلاً من الدفاع عن حصتها السوقية، تفقد Conagra أرضيتها بشكل أسرع من نظرائها.

يجمع بين تدهور المبيعات وإعادة تقييم الأصول بشكل سلبي سردًا مقلقًا: لا تملك علامات الشركة التجارية القوة السعرية أو ولاء المستهلكين لتحمل الرياح المعاكسة الحالية.

لماذا قد يتم خفض الأرباح: مخاوف ارتفاع نسبة التوزيع

يبدو أن العائد البالغ 8.2% مغرٍ حتى تفحص استدامة الأرباح. في الربع المالي الثاني من عام 2026، كانت أرباح الشركة الفصلية البالغة 0.35 دولار للسهم مغطاة تقنيًا بالأرباح المعدلة. ومع ذلك، يخفي هذا مشكلة أعمق: لقد قضت نسبة التوزيع على أرباح الشركة وقتًا مقلقًا فوق 100% خلال العام الماضي.

نسبة التوزيع التي تتجاوز 100% تعني أن الشركة تدفع أكثر في الأرباح من أرباحها الفعلية. بينما يمكن للشركات أن تدعم ذلك مؤقتًا، فإن مجلس إدارة Conagra لديه سجل في خفض الأرباح عندما ترتفع النسبة. والأكثر وضوحًا، أن الشركة لم ترفع مدفوعاتها الفصلية منذ عدة سنوات—مما يدل على أن الإدارة تشك في قدرتها على زيادة التوزيعات بأمان.

بالنسبة للمستثمر الذي يعتمد على الأرباح، هذه علامة حمراء. إذا خفضت Conagra توزيعاتها حتى بنسبة 50%، ينخفض العائد على استثمارك من 8.2% إلى 4.1%. وتبلغ متوسطات أسهم السلع الأساسية “الأكثر أمانًا” 2.8%، لذا فإن خفض الأرباح إلى ذلك المستوى لا يزال ضمن المعقول.

بدائل أفضل للمخاطر والمكافأة في قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن دخل موثوق، تتطلب فرصة Conagra رهانا على تحول جذري—مناسب فقط للمضاربين المستعدين لقبول خفض الأرباح. إذا كنت تعتمد على توزيعات ثابتة، توجد خيارات أقوى ضمن نفس القطاع.

تقدم شركة PepsiCo (بورصة ناسداك: PEP) مقارنة مقنعة. رغم أن عائدها البالغ 3.9% أدنى من عائد Conagra، أظهرت الشركة قوة أساسية في الربع الثالث من عام 2025 مع نمو إيرادات بنسبة 2.6% ونمو مبيعات عضوية بنسبة 1.3%، على الرغم من الرياح المعاكسة على مستوى الصناعة. والأهم من ذلك، أن PepsiCo رفعت أرباحها لأكثر من 50 سنة متتالية، مما أكسبها لقب “ملك الأرباح”. هذا السجل يشير إلى أن توزيعاتها أكثر مرونة بكثير من وضع Conagra الهش.

الفرق ليس بسيطًا. يبدو أن أرباح PepsiCo محصنة تقريبًا، بينما رسم الإهلاك والوضع المالي المتدهور لـ Conagra يشيران إلى أن الإدارة تخشى أنها لا تستطيع الحفاظ على مستويات التوزيع الحالية.

الخلاصة الاستثمارية

انخفاض سهم Conagra بنسبة 35% وعائد 8.2% يمثلان فخ قيمة كلاسيكي. العوائد العالية لا تشير دائمًا إلى قيمة—أحيانًا تعكس مخاوف السوق بشأن خفض الأرباح. رسم الإهلاك، إلى جانب تراجع المبيعات وارتفاع نسبة التوزيع، يشير إلى أن تلك المخاوف مبررة.

ما لم تكن تبحث بنشاط عن حالات تحول وتكون مرتاحًا لقبول خفض الأرباح، فإن Conagra ليست فرصة الدخل التي تبدو عليها. داخل قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية، تقدم الشركات ذات العلامات التجارية الأقوى، والإيرادات المتزايدة، والانضباط المثبت في التوزيع عوائد محسوبة بشكل أفضل من حيث المخاطر.