القروض الخاصة وسوق التداول خارج البورصة: يمكن للمنظمين أن يجدوا حلاً في التوكنيزاشن

ماپل فايننس CEO سيدني باول يسلط الضوء على أن العلاقة بين قطاع الائتمان الخاص وتقنية البلوكشين تمثل تطورًا يستحق الانتباه. إن تردد نظام البنوك في إقراض الأموال، مع دخول المقرضين الخاصين والمؤسسات المالية الظلية إلى السوق، يؤدي إلى توسع سريع في الأسواق غير المنظمة. وفقًا لباول، فإن هذا البيئة التنظيمية غير المنظمة تمثل واحدة من أكثر الاستخدامات ملاءمة للتوكنيزيشن.

المشاكل الهيكلية لسوق OTC غير المنظمة

على عكس أسواق الأسهم التقليدية أو صناديق الاستثمار، تتم عمليات الائتمان الخاص عبر عمليات غير منظمة. هذا الهيكل السوقي يواجه مشاكل خطيرة مثل نقص السيولة، آليات اكتشاف السعر غير الشفافة، ونقص القدرة على التدقيق.

طبيعة السوق غير المنظمة للائتمان الخاص تعني أن المعاملات لا تُسجل في البورصات، ولا يتم الإبلاغ عنها بشكل عام بشكل علني. بيع هذه القروض صعب جدًا؛ لأن المشترين المحتملين لا يمتلكون معلومات واضحة عن السعر في هذا السوق الذي يتم التفاوض عليه بشكل متبادل. المستثمرون غالبًا يواجهون عدم يقين بشأن مستويات الرافعة المالية، جودة الضمان، والتعرض الحقيقي للمخاطر. هذا التشتت في المعلومات يجعل من الصعب تحديد القيمة الحقيقية للأصل ونقله.

يذكر باول أن هذا الهيكل السوقي هو بالضبط المجال الذي يكون فيه التوكنيزيشن المبني على البلوكشين منطقيًا جدًا. في بيئات تتشتت فيها المعلومات ويصعب فيها نقل الأصول، يصبح ضمان الشفافية أمرًا حاسمًا.

الحلول القائمة على البلوكشين: الشفافية والتدقيق

نقل الائتمان الخاص إلى البلوكشين لديه القدرة على تغيير طريقة عمل الأسواق غير المنظمة بشكل جذري. العمليات التي تتم على السلسلة تكون شفافة وقابلة للتدقيق تمامًا؛ حيث يتم تسجيل دورة حياة كاملة من البداية إلى السداد أو التخلف عن السداد بوضوح.

هذه البنية القابلة للتدقيق توفر حماية قوية ضد الاحتيال، مثل عرض نفس الأصل كضمان أكثر من مرة. التوكنيزيشن يحول مجموعة الأصول إلى مجموعة توكنات واحدة تمثل صندوق الأصول، مما يردع عمليات الضمان المزدوج.

الأنظمة على السلسلة، بالإضافة إلى كونها قابلة للمراقبة من قبل الجهات التنظيمية، يمكن أن توسع قاعدة المستثمرين وتقلل من تكاليف التداول في السوق الثانوي. هذا تحسين مهم بشكل خاص في الأسواق غير المنظمة حيث تكون تكاليف المعاملات مرتفعة.

أما توكنيزيشن الأسهم، فهي تقدم فوائد هامشية؛ إذ أن المنصات بدون عمولات قد خفضت تكاليف الوساطة تقريبًا إلى الصفر. لكن الأمر يختلف تمامًا بالنسبة للائتمان الخاص.

ماپل فايننس وارتفاع الائتمانات الموثّرة

مع أن الضجة حول التوكنيزيشن تركز بشكل كبير على سندات الخزانة وصناديق السوق النقدي، إلا أن القصة الحقيقية للنمو تكمن في توكنيزيشن الائتمان الخاص. أدارت شركات إدارة الأصول العالمية مثل بلاك روك وفرانكلين تمبلتون، باستخدام بنية تحتية للبلوكشين، صناديق توكنية تعكس منتجات إدارة النقد التقليدية.

هذه الصناديق على السلسلة تتيح للمستثمرين التعرض للدين الحكومي قصير الأجل مع سيولة يومية. على الرغم من أن الأصول الأساسية لم تتغير كثيرًا، إلا أن عمليات التوكنيزيشن تظهر كيف يمكن تسهيلها وتوسيع توزيعها.

وفقًا لباول، فإن سوق الائتمان الخاص الناضج والمتطور يبدو وكأنه مصمم خصيصًا للتوكنيزيشن. هذا الهيكل يتيح الاستفادة القصوى من مزايا التكنولوجيا.

التخلف عن السداد: خطأ في النظام وليس خاصية طبيعية

يتوقع باول أن تظهر خلال الأشهر القادمة حالات تخلف عالية المستوى على السلسلة. ومع ذلك، فإن رؤيتها على أنها عيب في التمويل اللامركزي (DeFi) غير صحيحة؛ بل على العكس، فهي عنصر يبرز قوة أنظمة البلوكشين.

التخلف عن السداد هو سمة روتينية وطبيعية لأسواق الائتمان. في السوق التقليدي للائتمان الخاص، غالبًا ما يتم اكتشاف المشاكل بعد فوات الأوان وتنتشر بسرعة. مثال على ذلك، طلب إفلاس شركة “فيرست براندز” في خريف 2025 بموجب الفصل 11، والذي يثبت ذلك. بعد فشل إعادة التمويل واكتشاف التزامات خارج الميزانية غير معلنة، دخلت الشركة في دوامة ديون، وأثرت على العديد من المقرضين الخاصين.

الفرق على السلسلة هو أن هذه التخلفات تكون شفافة وقابلة للتدقيق تمامًا. تسجيل جميع العمليات يتيح فهم أسباب ونتائج التخلف بشكل كامل. وبهذا، يمكن للسلطات التنظيمية والمستثمرين تقييم المخاطر بشكل أدق.

يتوقع باول أن مع تطوير المزيد من منتجات الائتمان على السلسلة، ستقوم الجهات التنظيمية بتصنيف هذه الأدوات. من المحتمل أن يبدأ ذلك في عام 2026. بعد التصنيف، يمكن أن تخضع هذه القروض الموثّرة لعمليات إصدار أوراق مالية وفقًا للأطر القياسية التي تدير مخاطر الائتمان للشركات والحكومات، مما يجعلها أصولًا “قابلة للاستثمار” تدخل ضمن صلاحيات المستثمرين التقليديين.

البيئة الكلية وتشكيل المؤسسات

من منظور الاقتصاد الكلي، يعتقد باول أن ديناميكيات التضخم والديون العامة تخلق بيئة داعمة طويلة الأمد للبيتكوين. مع التحديات السياسية التي تواجه تمرير ديون السيادة بمليارات الدولارات والميزانية المتوازنة، فإن أدوات الحكومات الأساسية تكون الضرائب أو التضخم.

الأهم هو أن جزءًا كبيرًا من الدين العام المتزايد سيتم امتصاصه من قبل المستثمرين المؤسساتيين: صناديق التقاعد، المؤسسات الخيرية، شركات التأمين، مديري الأصول، وصناديق الثروة السيادية. هذه المؤسسات تمتلك أكبر الميزانيات العمومية، وتسعى لتحقيق عوائد، مما يجعلها مضطرة لتحمل المخاطر في العديد من الحالات.

في هذا السياق، فإن التوكنيزيشن للائتمان الخاص، مع تطور البيئة التنظيمية ونضوج بنية البلوكشين، يصبح فئة أصول جذابة للمستثمرين المؤسساتيين. إزالة نقص الشفافية في الأسواق غير المنظمة وتوفير آليات تدقيق مناسبة سيسرع من هذه العملية.

ختامًا، يُظهر رأي باول أن تكنولوجيا البلوكشين ليست مجرد أداة مضاربة، بل يمكن أن تقدم حلولًا ملموسة لمشاكل السوق الحقيقية. إن الائتمان الخاص، كواحدة من أكثر تطبيقات التوكنيزيشن وعدًا، لديه القدرة على تحسين الهيكل التنظيمي للسوق المالية وكفاءتها التشغيلية.