لماذا ستحدث توكننة الائتمان الخاص ثورة في الأسواق المالية

مع تراجع الإقراض في قطاع البنوك، يواجه سوق الائتمان الخاص اتجاه نمو هيكلي. في ظل تشكيل بنية سوق جديدة حيث يتحمل المقرضون الخاصون وشركات الأسهم الخاصة مسؤولية توفير التمويل، قد تكون توكننة الائتمان الخاص بمثابة مغير قواعد اللعبة. يشير Sidney Powell، الرئيس التنفيذي لشركة Maple Finance، إلى أن النقاش التقليدي حول التوكننة يتركز على الأوراق المالية الصادرة عن وزارة المالية وصناديق السوق النقدي، في حين أن الائتمان الخاص هو الذي قد يصبح القصة الحقيقية للنمو.

خلفية التوسع الهيكلي في سوق الائتمان الخاص

سوق الائتمان الخاص ينمو بالفعل بشكل قوي. عادةً، كانت البنوك تتولى بشكل حصري أعمال الإقراض، لكن التحول السريع نحو شركات إدارة الائتمان الكبرى وشركات الأسهم الخاصة مثل أبوللو يحدث الآن. هذا ليس مجرد انتقال في حصة السوق، بل يشير إلى تحول هيكلي في وظيفة الوساطة المالية ذاتها.

وراء ذلك، هناك عوامل مثل تشديد اللوائح وارتفاع متطلبات رأس المال التي جعلت مواقف البنوك التقليدية أكثر حذرًا، من ناحية أخرى، بدأ المستثمرون المؤسسيون مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين يبحثون عن عوائد أعلى، مما يدفعهم نحو فرص الائتمان الخاص. مع تغير ديناميكيات العرض والطلب، يتوسع السوق بشكل كبير.

ثلاثة تحديات أساسية تدفع نحو التوكننة

لماذا إذن، يُعتبر الائتمان الخاص الأنسب للتوكننة؟ السبب يكمن في ثلاثة تحديات هيكلية تواجه السوق.

قيود السيولة هي التحدي الأول. الائتمان الخاص يتم بشكل رئيسي في سوق ثنائية الطرف خارج البورصة (OTC)، ولا يُتداول في البورصات العامة. حتى لو حاولت بيع هذه القروض، سيكون من الصعب العثور على مشترٍ، وسيستغرق تنفيذ الصفقة وقتًا. بالمقارنة مع الأسهم وصناديق السوق النقدي، فإن عمق السوق أقل بكثير.

غياب آلية اكتشاف السعر هو التحدي الثاني. لا توجد أسعار مرجعية تُحدّث يوميًا في السوق، ويقوم المشاركون بتحديد الأسعار بناءً على تقديراتهم الخاصة. ونتيجة لذلك، تتفاوت أسعار الأصول ذات المخاطر المماثلة، ويصعب تشكيل سعر سوق عادل.

نقص الشفافية المعلوماتية هو التحدي الثالث. معايير التقارير غير موحدة، وغالبًا لا يتم الإفصاح بشكل كافٍ عن مستويات الرفع المالي، جودة الضمان، أو التعرض النهائي للمخاطر. يقول Powell: «بالضبط، السوق التي تكون غير شفافة فيها، هي التي يكون التوكننة فيها ذات معنى»، موضحًا أن التوكننة على السلسلة (On-Chain) يمكن أن تساهم تدريجيًا في حل هذه المشكلات الأساسية.

ثورة الشفافية عبر التوكننة والتخلف الائتماني

عند تنفيذ الائتمان الخاص على السلسلة، يتم تسجيل دورة حياته بالكامل بشكل شفاف، من الاقتراض إلى السداد أو التخلف عن السداد. هذا يمكن المشاركين في السوق من مراقبة حالة الأصول في الوقت الحقيقي.

الأمر المثير للاهتمام هو أن Powell يقول: «السلسلة ليست خطأ، بل وظيفة التخلف عن السداد». في سوق الائتمان، التخلف عن السداد هو ظاهرة طبيعية، والمشكلة تكمن في إخفائه بسبب عدم الشفافية. كما أن التوكننة يمكن أن تجعل عمليات الاحتيال مثل الرهن المزدوج للأوراق المستحقة قابلة للكشف بشكل أكثر سهولة، حيث يتم تجميع الأصول في «مجموعة توكن واحدة»، مما يصعب التلاعب بها.

في السوق التقليدي للائتمان الخاص، كانت المشاكل تظهر متأخرة ثم تتسارع في الانتشار، مما يخلق دورة مفرغة. على سبيل المثال، في حالة شركة تصنيع قطع غيار السيارات، أدى فشل إعادة التمويل والكشف عن ديون خارج الميزانية غير معلن عنها إلى تأثيرات كبيرة على عدة مقرضين خاصين. لو كانت هناك أنظمة قائمة على البلوكشين شفافة وقابلة للتدقيق، لكان من الممكن اكتشاف هذه المشاكل بشكل أسرع.

تسريع توسع الائتمان الخاص عبر رغبة المؤسسات في العوائد

من المتوقع أن يتسارع تدفق الأموال إلى سوق الائتمان الخاص خلال السنوات القادمة. المؤسسات الاستثمارية الكبرى، مثل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، ومديري الأصول، والصناديق الحكومية، ستضطر إلى السعي وراء العوائد.

من الناحية الاقتصادية، تصل ديون الحكومات إلى عشرات التريليونات من الدولارات، ويظل تحقيق الميزانية المتوازنة أمرًا صعبًا سياسيًا. في ظل هذه الظروف، يعمل التضخم كضريبة فعلية على القوة الشرائية، مما يعزز قيمة الأصول الملموسة والأصول ذات العوائد المرتفعة. هذا يشكل قوة هيكلية تدفع المؤسسات الاستثمارية نحو فرص الائتمان الخاص.

يشير Powell إلى جهود الإصلاح مثل تبسيط اللوائح وتوسيع العرض الاقتصادي، لكنه يعتقد أن الدين الزائد الهيكلي لا يزال يدعم الأصول الملموسة. بمعنى آخر، توسع سوق الائتمان الخاص ليس مجرد اتجاه مؤقت، بل هو اتجاه متوسط المدى نابع من الهيكل الاقتصادي الكلي.

آفاق جعل التوكننة أكثر أمانًا للسوق

وفقًا لـ Powell، من المتوقع أن يكون لتوكننة الائتمان الخاص تأثير كبير خلال السنوات القادمة، يغير بنية السوق المالية. مع تطبيق بلوكشين شفاف وقابل للتدقيق، سيتوسع قاعدة المستثمرين، وسيقل الاحتكاك في السوق الثانوية.

على العكس، قد تكون فوائد توكننة الأسهم محدودة، خاصة مع تراجع رسوم الوسطاء إلى الصفر، حيث تقل الفوائد الإضافية من الكفاءة. بالمقابل، فإن التحديات الأساسية التي يواجهها الائتمان الخاص، مثل عدم الشفافية والقيود على السيولة، هي المجالات التي يمكن أن تحلها تقنية التوكننة بشكل أكثر فاعلية.

علاوة على ذلك، مع تطور الإقراض على السلسلة، من المتوقع أن تنتقل القروض بضمان الأصول الرقمية إلى مرحلة تقييم من قبل وكالات التصنيف الائتماني التقليدية. وإذا تم تصنيف هذه المنتجات المالية، فسيتم دمجها في استراتيجيات الاستثمار للمستثمرين ذوي الدخل الثابت، وستتغير إلى «أصول عالية الجودة للاستثمار في الأصول ذات التصنيف العالي»، تحت نفس الإطار الذي يحدد ائتمان الشركات والدول.

توكننة الائتمان الخاص ليست مجرد ابتكار تقني، بل تمثل نقطة تحول هيكلية تعزز الشفافية والكفاءة في السوق المالية بشكل عام.